雷·达里奥“债券愚蠢”背后的趋势是什么？

布里奇沃特基金创始人雷·达里奥认为，在当前宏观环境下，非债非美元资产的比例应该提高，多元化配置将优于传统的60%美股和40%债券。

投资债券可以吗？》
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过去几十年，美国国债一直被视为最安全的资产。将40%的资产配置在美国国债中，以对冲“货币贬值”或“通货膨胀”的风险，这是一种常规配置。然而，最近债券市场并不十分平静，特别是10年期国债的抛售导致收益率大幅上升。尽管大多数投资者认为这是一种短期现象，但全球**对冲基金Bridgewater的创始人雷·达里奥（ray Dalio）在其文章《世界上为什么你会拥有较低的债务？》中指出他在16日表示，这可能不是短期现象。

傻瓜买债券

债券可能已经从安全资产变成了愚蠢的资产。

雷达里奥认为，目前“储备货币”（美元、欧元和日元）债券的实际利率（名义利率通胀率）为负，这些利率极低的资产已不能满足包括养老基金、保险公司、**财富基金和储蓄账户在内的投资者的需求。

不仅是债券，现金的实际收益率也是负数。在这种情况下，借现金做空债券似乎是一个合理的选择。布里奇沃特基金的数据可以解释为什么不久前美国十年期债券收益率大幅上升（债券价格下跌），甚至回购市场出现“负利率”现象。

“回购市场”是指融资方在出售有价证券的同时，还签订回购协议，在一定期限内带息回购资产。3月初，这种现象是，卖出/出借10年期美国债券的一方无论如何都可以拿到对方的利息，这意味着回购市场已经发生了变化，成为机构投资者借入10年期美国债券的场所。

现在投资债券有多蠢？雷·达里奥用非常直观的方式解释了这一点。

假设我今天买了一张100元的储备货币债券，什么时候才能收回本金并开始计息？美国债券需要42年，欧洲债券需要450年，日本债券需要150年，中国债券需要25年。

如果把通胀率考虑进去，我们还需要500年才能真正开始盈利，但在欧洲和日本永远不可能。下表显示了美国债务的名义利率（左）和实际利率（右）开始盈利所需的时间。

A660202美债名义利率（左）和实际利率（右）开始盈利所需时间

全球经济正在发生变化

目前的情况是，我们都持有大量的债券，各国政府都在拼命地生产债券、债务和债务资产，其中美国政府是**的。文章指出，美债占各国央行、**财富基金和投资者债券头寸的三分之一。

这是因为美国过去是而且现在是世界上最强大的国家。美元一直是世界储备货币，以美元计价的资产自然成为最安全的资产。这给了美国特权，所以它继续借太多的钱。值得一提的是，储备货币将受到过度借贷和债务的威胁。与此同时，新兴市场正在崛起。

一个**开始削弱，另一个**就会上升。雷达里奥特别指出，中国债券的持有率在不断提高。虽然国际投资者持有中国债券的比例在6%左右，但随着中国经济规模的重新估值，中国债券持有的加权比例将增加。

另一方面，如果继续发行储备货币债券，在供大于求的情况下，债券价格会下降，收益率会上升，政府必须加大量化宽松的力度购买这些债券，这将削弱美元、欧元和日元。相比之下，中国债券提供了相对有吸引力的利率，这也将推动对人民币的需求。

40年牛市中可能出现的泡沫

在过去的40年里，由于经济发展和国际贸易，债券市场一直处于牛市。因此，尽管最近债券下跌，但并没有真正伤害到大多数投资者。

但试想一下，如果债券持有人有出售的理由，会发生什么？

目前，各种期限的美国债务资产超过75万亿美元，其中美国国债和票据约占16万亿美元，不同期限的国债又占5万亿美元。如果收益率继续下跌，那么投资者有两种选择：持有债券至到期，然后获得低息。或者为其他商品和服务出售债券。

不幸的是，这些基金规模太大，无法全部出售。换言之，一旦最终底线被触发，人们就会开始抛售，并形成负向强化过程。雷·达里奥认为，一旦被触发，事情就会变得不可逆转。

减少量化宽松是否更好？

历史数据显示，央行正面临供需失衡。债券收益率可能超过经济复苏的需求。这样，央行就需要购买更多的国债来实现“收益率曲线控制”。然而，另一个问题会出现，那就是现金贬值。

雷·达里奥用了一个有趣的比喻。他把经济比作人，把政府比作医生。当病人的脉搏突然下降时，医生开始进行急救。急救成功，生命指数开始恢复。这些指数包括股票、指数债券、黄金和其他资产。

这种货币信贷向金融体系的扩张将推高金融资产的价格。当利率低于通胀增速时，这就更容易还债，也就是说，“借钱”是聪明的，推高了各种资产价格，同时，实体经济疲软，经济也有泡沫。因此，在实体经济开始复苏、通胀预期开始缓慢上升后，应减少药品用量。

Ray Dalio认为，投资者可以观察央行的下一步行动，看是否会加大量化宽松的规模；如果会，就意味着他们正面临供需失衡的状态；换言之，如果央行降低量化宽松的规模，这确实是有益的：实体经济正在复苏。

长期债务周期已进入后期

几十年的经济刺激方案的问题在于，它增加了债务，并留下了不健康的影响。在大债务周期中，当债务增长快于收入增长时，就会引发问题。借款人希望拥有比债券收益率更大的购买力，但那些借钱给别人的人却要承担额外的负担，因为他们的利息远远落后于本金。

在信贷/债务崩溃期间，人们将开始意识到购买力将丧失，金融和经济状况将恶化，由于债务过多，税收将需要增加。在ray Dalio看来，我们正处于一个信贷/债务周期。

在这个周期中，新冠状病毒肺炎（COVID-19）也使情况恶化。为了节省流动性，政府不得不向市场注入大量信贷。也就是说，雷·达里奥明白政府必须这么做。只有在这一时期，金融资产才明显上升。

即便如此，资产泡沫仍在发生。更糟糕的是，在这场流行病中，美国政府债务大幅增加，美国政府赤字已达到二战水平。

美国政府债务大幅增加，美国政府赤字已达到二战水平

我们该怎么办？

雷·达利奥认为，我们现在处于大债务周期的后期，因此借钱的人并不把现金当作一种资产，而是将其用于非债务投资（非债券），获得更高的投资回报。

为了让这些资金流入实体经济，政府可能会开始提高税收，或者增加限制，防止资产**流向外国，或者转移到黄金和比特币等其他资产。

**，雷•达里奥表示，投资组合可能会发生变化。

增加非债务资产和非美元资产比重，多元化配置将优于传统的60%美股、40%债券。同时，他还认为，发达货币储备国的资产将赶不上亚洲（包括中国）新兴市场的表现。