灰色负溢价，DCG拉动

3月10日，格力的母公司DCG表示，在格力比特币信托连续9天出现负溢价后，计划以2.5亿美元收购GBTC。这一举动被解读为DCG自身的生产和销售，试图将连续几天的负溢价转为正溢价。在表达讽刺的同时，行业从业者的字里行间也有一种“被支配的感觉”。灰阶已经成为比特币的风向标。除灰阶外，还有14只以比特币为标的资产的上市理财产品，还有25家上市公司将比特币加入其投资组合。这不仅说明比特币被公众接受，也说明该行业正朝着地方中心化、初步垄断的方向发展。像DCG这样的主流玩家仍在加速布局。

为什么GBTC有负溢价？GBTC是grayscale investment推出的比特币投资产品。大约0.001件比特币被装入GBTC。所谓负溢价是指GBTC的价格低于标的资产-0.001 BTC的价格。以本文撰写时的数据为例，比特币的价格为54224美元/件，相当于每GBTC 54.224美元。GBTC在二级市场的价格为51.38美元/股。因此，GBTC的价格比标的物低5.2%。GBTC和比特币的价格之所以不一致，是因为它们在这两个市场上流通。GBTC在股票市场流通，而比特币在加密货币市场流通。两者的价格取决于各自市场的交易情况。

当我们说GBTC有负溢价时，实际上是说二级市场对GBTC的需求已经减弱。因此，要解决GBTC为何存在负溢价的问题，可以首先分析二级市场投资者购买GBTC的动机。综上所述，有几个原因：一是合规性；二是方便性。传统投资者只要像股票一样买入GBTC，就可以获得6019的敞口，不必担心托管等问题；三是对GBTC的上涨有预期。这个预期可以转化为比特币的向上预期。毕竟，资产有上升的趋势，因此投机这类资产是有利可图的。目前是牛市，比特币的价格也在上涨，所以第三点并不构成二级市场GBTC需求减弱的原因。负溢价可归因于第一点和第二点。

事实上，再加上比特币etf已经获批并在股市上市交易，我们可以想到一种可能，即竞争产品越来越多。垄断不再是比特币合规风险敞口中的特权。今年2月，加拿大证券监管机构批准了三只比特币交易所交易基金，并在多伦多证券交易所上市交易。这三种ETF分别是：目的比特币ETF（交易代码BTCC）、evolve比特币ETF（息税前利润）和CI Galaxy比特币基金（btcx）。其中，purpose bitcoin ETF是全球首只获批的比特币 ETF。据媒体报道，该基金上市后呈现爆发式增长。截至编写本报告时，基金管理了13565个BTC。在目的比特币ETF持仓增加的同期，GBTC管理的比特币数量正在减少。虽然国银泰富仍管理65.5万只比特币基金，远超同类基金，但近期国银泰富与BTCC的走势十分明显。

目标比特币ETF头寸变动，来源：glassnode；

GBTC头寸的变化，来源：glassnode合规风险敞口（如目的比特币基金）可以“迎头赶上”，因为它们比GBTC有一些优势。比特币管理资产管理费为2.5%，比特币基金管理费为1%。灰色GBTC有6个月的锁定期，而目的比特币基金没有锁定期。除了最近批准的三只比特币交易所买卖基金，比特币库.org信息显示，比特币信托中至少有11款竞争产品。此外，尽管多次被美国***否决，但包括范艾克（van Eck）和瓦尔基里（Valkyrie）在内的许多公司仍在继续提交比特币 ETF的申请，美国首只比特币 ETF很可能在今年推出。Nbsp；曾经垄断比特币合规投资的进入，现在面临着激烈的竞争。

DCG“操纵市场”；

GBTC的成功与其机制有关。首先，QFII在一级市场用现金或比特币买入GBTC是一个单向的过程，GBTC不能兑换成比特币。这样，格雷就变相减少了比特币在市场上的流通量，推高了货币价格。其次，当比特币价格整体上涨，GBTC溢价时，由于二级市场对GBTC需求旺盛，能够同时参与一级市场和二级市场的合格投资者成为**的“搬运工”。

他们继续在市场上收购比特币，转换成GBTC，待GBTC解锁后再在二级市场上出售GBTC，所得资金用于再投资GBTC，持续赚取保费收入。此时，合格投资者已成为比特币买入的一股非常强大的力量。这就是为什么比特币的价格可以推高和巩固每当大量的GBTC解锁。第三，当GBTC出现负溢价时，QFII是否会继续投资GBTC取决于许多因素，例如：标的资产比特币本身如何上升，投资GBTC的回报是否仍然高于投资股票、债券和其他资产的回报。

-QFII是否有强烈的合规性和免税需求。一方面，对GBTC的投资可以免税；另一方面，合格投资者是否愿意直接持有比特币，因为当GBTC有负溢价时，直接持有比特币的收益/损失要好于持有GBTC。扣除管理费等成本后，投资GBTC是否还能带来效益。Nbsp；-是否有其他性能更好的合规投资产品可供选择。

当GBTC有负溢价时，情况将变得更加复杂。但是，可以肯定的是，负溢价越严重，合格投资者购买GBTC的积极性就越低。即使在这种情况下，grayscale及其母公司DCG仍有部分主动权。正如我们所看到的，DCG希望走出去。3月10日，在GBTC长期负溢价后，DCG宣布了2.5亿美元的GBTC收购计划。一旦二级市场有大量资金买入，GBTC的价格就会上涨。如果GBTC回归正溢价，可能会有大量合格投资者参与。此外，DCG的这一表态也将对市场情绪产生影响。从传统金融市场的标准来看，DCG涉嫌“操纵市场”。DCG和greyscale具有“操纵市场”的能力，但如上所述，greyscale也受到同类基金、ETF和ETP产品之间竞争的制约和制衡。

大干预与被动牛市；

GBTC的负溢价只是冰山一角。DCG买GBTC，MicroStrategy买BTC，Tesla买BTC，metu买BTC。。。比特币市场的发展规律与其说是牛熊周期，不如说是巨人介入下的被动牛市。在这个过程中，散户投资者越来越失去了话语权，无论是在资金、信息、工具还是思维方面。另一方面，巨头之间的竞争也越来越激烈，他们正在加速布局和垄断。以DCG为例，除了格力作为其加密资产管理业务分支机构外，DCG的触角还涵盖了矿业、媒体、交易、借贷等领域