即将启动的 Anchor Protocol 是否会引发 LUNA 的短期流动性短缺？

一种观点认为，Anchor 启动可能会引发 LUNA 的流动性短缺，而长远来看，有利于打破熊市出现的反身性周期。

撰文：LeftOfCenter

基于稳定币项目 Terra Money 的固定利率协议 Anchor Protocol 即将在北京时间 2021 年 3 月 17 日下午 4 点上线。上线之前，Terra Money 创始人 Do Kwon 通过推特公布，Anchor Protocol 刚刚完成一轮 2000 万美元的融资，多个加密行业的重要风投均有参与投资 .

这个长长的投资人名单令很多初创项目羡慕，其中包括 Hashed、Galaxy Digital、Pantera Capital、AngelList 创始人 Naval Ravikant、Delphi Digital、Dragonf Capital、Jump Trading、Alameda Research 等等。

此外，Anchor Protocol 还表示，会以比早期投资者更低的价格在 Terraswap、Terra Station 和 Anchor 网页端公开出售其治理代币「ANC」。根据 Do Kwon 的 说法，早期投资者购买 ANC 代币的价格为 0.1 以美元，6 到 12 个月线性解锁，而公售价格仅为前者的一半，为 0.05 美元，并且不会锁仓。

按照代币分发计划，Anchor Protocol 将会把总供应量 5％的 ANC 代币空投给 LUNA 质押者——这不仅对 ANC 代币本身产生重大影响，而且还会对 LUNA 产生重大影响。

Anchor Protocol 的投资人之一、**研究机构 Delphi Digital 针对 ANC 代币的经济模进行了研究，指出：

• 短期来看，ANC 代币激励机制会增加 LUNA 质押的数量，此外，高达 20％的 UST 年化收益也会导致市场对 UST 的需求增长，从而引发短期的 LUNA 流动短缺。

• 长远来看，通过为算法稳定币 UST 提供加密货币的无风险利率，Anchor 将有利于打破熊市周期出现的反身性周期。

Anchor Protocol 是什么？

链闻曾撰文《简析 DeFi 固定存款利率协议 Anchor Protocol 工作机制》，介绍了 Anchor Protocol 基本原理。

如该文所示，Anchor Protocol 的产品定位是希望成为整个区块链市场的参考利率或储蓄版本的 Stripe，希望为加密货币的持币用户提供稳定的利率收益，以推进 DeFi 的主流采用。

Anchor Protocol 基于稳定币项目 Terra Money 创建，是一种新的储蓄协议，旨在通过协调来自多个不同 PoS 共识的区块链的区块奖励来平衡利率，最终实现稳定收益率的存储利率。

Anchor 的核心机制是采用了货币市场架构来对接储户和借款人。不过，与目前大多数加密行业的货币市场（比如 Aave 和 Compound）相反，Anchor 的架构是专门针对储户设计，以为其提供更稳定的利率。为了实现这一目标，Anchor 由多个不同组件构成。

储户：从储户角度来看，Anchor 体验十分简单。Anchor 平台为 Terra 平台上的稳定币储户提供称作是称为 Anchor 利率的固定利率，最初该利率设置为 20％，未来可基于治理进行调整。对于储户而言，这种产品的吸引力显而易见，与当前加密货币中普遍存在的波动率相反，Anchor 将成为可预测的被动收益的主要平台之一。

借款人：关于 Anchor 货币市场最重要的设计决策之一是，该协议仅支持对主流 PoS 共识的区块链质押资产衍生品作为抵押资产。原因在于，作为自然产生收益的资产，这些区块链产生的奖励更加稳定强大，可确保维持储户的 Anchor 利率在一定水平。

在 Anchor 系统中，借款人将各区块链的质押衍生品（在 Anchor 中称为 bAssets）作为抵押品存入，通过牺牲所存资产的质押收益换取借贷能力（补贴利率可能为 0）和 Anchor 代币（ANC）奖励。这些代币资产所产生的质押收益反过来又可用于补贴 Anchor 储户的应计利息。最初，Anchor 仅接受 bLUNA （代表质押的 LUNA 代币）作为抵押品，之后会扩展接受更多主流 PoS 区块链的质押资产衍生品，包括以太坊、Polkadot、Coos 和 Solana。

稳定机制：不过，要使上述系统正常工作，储户和借款人之间必须保持一定的平衡。否则，可能会出现两种不利的局面。第一个也是最重要的不利局面的情况是，平台中 bAssets 产生的质押收益不足以覆盖储户的 Anchor 率，也就是应计利息。另一种情况则是，平台上借款人过多，这意味着借款人须支付比服务费更高的溢价。为了缓解出现这些情况的可能性，Anchor 引入了一种稳定机制，其工作原理如下：

如果质押收益率（由借款人的抵押资产产生的质押收益）高于目标收益率（须支付给储蓄者的利息），则会发生以下两件情况：

1. 超额的部分收益将以 UST 计价存储在「收益储备金」中
2. 降低借款人的 ANC 奖励，每周每个 epoch 下降 10％

如果质押收益低于目标收益率，则会发生以下两件情况：

1. 从「收益储备金」拿出想要额度进行补给；
2. 增加对借款人的 ANC 激励，每周每个 epoch 增加 1 倍，直到实际收益率收敛到目标收益率。

ANC 代币有什么用途？

按照 Anchor Protocol 公布的 文档，ANC 代币在 Anchor 生态系统中主要用于两个目的：
治理：ANC 质押者可使用代币投票对系统中相关参数进行更改（包括 Anchor 利率），并可以控制社区资金池（占池占 ANC 总供应量的 27.8％）。

获得回购收益：Anchor 平台质押所产生的部分收益将被用于在 Terraswap 上购买 ANC 代币，然后分配给 ANC 质押者。这会增加 ANC 代币的买压。

ANC 代币分配策略

ANC 代币的总供应量将为 10 亿枚，分配方式如下：

关于 ANC 代币的分配机制，以下几点值得注意：

空投：与 Mirror 分发方式类似，5,000 万个 ANC 代币（占总供应量的 5％）在创世启动空投给 LUNA 质押者。

LUNA 质押奖励：在协议启动后的前两年内，将向 LUNA 质押者分发总量 1 亿枚 ANC 代币。

借款人激励：每年分配 1 亿枚 ANC 代币用于激励借款。这意味着总供应量的 40％被指定用于此用途，以支持稳定机制。值得注意的是，激励的金额会随着储户和借款人之间的余额发生变化。

ANC 代币流动性提供者：在协议启动后的第一年，将分配代币总供应量的 5％激励 Terraswap 上 ANC/UST 交易对的流动性提供者。

社区基金：ANC 总供应量的 27.8％专用于社区基金，这将为社区管理未来提供大量资源。

Anchor 对 LUNA 会产生什么影响？

**研究机构 Delphi Digital 的联合创始人 Yan Liberman 在自己的推特上分析了 Anchor Protocol 发布之后，可能会对 Terra 生态及 LUNA 代币产生的影响。需要特别指出的是，Delphi Digital 是 Anchor Protocol 的投资人之一，但是 Yan Liberman 的观点值得研究。

Yan Liberman 指出：

• 对于 Terra 而言，最有意思的一点在于，基于 Terra 生态创建的新产品会给 LUNA 代币增值。

• 至少，可以看到这一趋势，即 1） Anchor 将导致 LUNA 代币的市场需求增加； 2）同时，推动 UST 的市场需求增加，这反过来又会导致 LUNA 供应量减少。

为什么这么说？

Anchor 将在 2 年内向 LUNA 质押者分发总量 1 亿枚 ANC 代币，也就是总供应量的 10％。在其他所有条件相同的情况下，这会使 LUNA 代币更有价值，因为这意味着 LUNA 的抵押收益提高了。

此外，该案例还展示了一种强有力的叙事，即基于 Terra 上启动的项目长期来看可通过质押奖励使 LUNA 质押者受益。可以说，LUNA 代币成为一种事实上的直通代币，只要质押 LUNA 就有权获得基于 Terra 之上构建的其他产品的原生代币。

此外，bLUNA 是 Anchor 最初唯一支持的抵押品资产，并可获得 ANC 奖励。bLUNA 只能使用 LUNA 创建生成，这会导致投机者在市场上购买 LUNA，并将其作为抵押品存入 Anchor 中，这可能会导致 LUNA 出现供应方流动性危机。

由于目前 LUNA 总流通量中有 69％的代币处于质押状态，并且解质押需要 3 周的时间，这导致 LUNA 流动性危机会异常明显。

Yan Liberman 统计的数据称，目前市场上约有 1.38 亿枚 LUNA 可用于铸造 bLUNA，并用作 Anchor 的抵押资产。不过，其中只有一小部分（20％至 30％）可在交易所购买。考虑到 LUNA 有限的供应量以及预期的需求增长趋势，未来几周可能会发生供应方流动性危机。

他还认为，UST 的市场需求也会急剧增长。

目前，Aave 和 Compound 平台上有价值超过 65 亿美元的 USDC、DAI 和 USDT 存款，年化从 4 到 14％不等。与之对比，Anchor 启动后，该平台上的 UST 储蓄年化高达 20％，极具有竞争力。考虑到 UST 市值约为 10 亿美元，即使只占据当前加密货币储蓄市场较低的份额，也可产生较大体量的 UST 铸币税收益。由于所有产生的 UST 铸币税都被用于从市场上回购 LUNA 并进行销毁，因此 UST 铸币税收益的增长将对 LUNA 具有很高的价值。

更为重要的是，Anchor 未来可期，可能具有增量市场。虽然 Anchor 是通过加密货币受众进行冷启动，但未来 Anchor 的计划是合并到 Terra 的电子商务平台 Chai 以及和更多金融科技公司集成。这意味着 Anchor 一旦开始吸引更多主流用户，将会比项目初期对 LUNA 产生更大的影响。

Anchor 还可对 LUNA 进行杠杆做多。这会同时增加市场对 LUNA 和 UST 的需求。具体来说，用户在 Anchor 平台上存入 bLUNA，借出 UST，并多次重复此操作对 LUNA 做多，从而增加了 LUNA 的需求。

此外，用户也可存入 bLUNA，并借出 UST 在 Terra 生态系统中其他协议上使用，比如，使用 UST 在 Mirror 上挖矿，这又会增加 UST 的市场需求。

打破负反馈的反身性周期

更有意思的是，Yan Liberman 认为，Anchor 还可缓解熊市中 Terra 生态系统可能会发生的负反馈反身循环。

他认为，由于 LUNA 在 Terra 生态系统中主要作用是吸收稳定币的波动性，因此，在经济低迷时期，如果稳定币需求收缩太快，将会对 LUNA 产生不利影响。

而这正是 Anchor 的用武之地。通过为储户提供较高的固定利率，Anchor 有潜力在经济低迷时期吸引大量的存款，由于投资者急于持有稳定币头寸寻求避险，这导致存款数额可能比牛市期间还要高。如前所述，由于 UST 产生的铸币税收益将被用于从市场上回购 LUNA 代币并进行销毁，因此这种额外的 UST 需求将能缓解对 LUNA 代币价格的负面影响。这意味着，Anchor 具有反周期特性，并将成为 Terra 生态系统中关键的基础设施。