稳定币的兴起会挤压以太坊并破坏以太坊生态系统吗？

原标题：“稳定币：共生还是寄生？” 》

作者：妮可卡特（Castle Island Ventures Partners）翻译：大卫

近几个月来，加密美元硬币有了爆炸性的增长。此处的加密美元硬币是指在公链上以标记化借条形式对银行或系统负债进行特征化，也称为稳定币。最近，稳定币非常受欢迎：

上图：各种稳定币的流通量和供应量的增长趋势。资料来源：硬币指标

通常，加密美元的目标是锚定**国家发行的法定货币（例如美元）。他们以各种方式实现这一目标。最简单的方法是将此代币视为不记名票据，赋予代币持有者权利以获取发行人持有的等额电子货币。稳定币的发行人根据市场力量和套利者的需求增加或减少稳定币的供应，从而确保稳定币通常以固定价格交易。

第二种方法涉及使用更易变的抵押品（例如公链的本机代币）来铸造稳定币。这是一种更复杂，效率更低的方法，因为创建一个稳定币单位需要更多抵押品（注意：所谓的过度抵押）。实际上，这种锚定是通过超额抵押，程序化风险控制和利率的组合来实现的。对于这种稳定币，非银行性质和抵押品的加密显然是一个卖点。此外，存在一种模，其中一些资本提供者承担着与“货币委员会”相似的角色，并且他们被信任在危机时期使用资金捍卫这种锚定关系（并在增长过程中收取薄荷糖税申报表）。 （备注：这是稳定币DAI的模）

本文并非旨在清楚地说明稳定币系统的机制。我们假设这些稳定币系统可以很好地运行，并且将来会继续运行。运行和流通这些稳定币的公链不是本文的重点。任何带有本地代币（例如BTC和ETH）的标准公链都可以与以美元计价的稳定币共存。

最近，随着稳定币在一些流行的公链的经济吞吐量中所占比例的增加，人们开始质疑稳定币对基础区块链系统的潜在影响。一些分析师将稳定币视为其底层区块链系统上的“寄生虫”问题是：如果稳定币被证明比区块链的本机波动性代币更受交易者欢迎，这是否会危害区块链系统的安全性？这对区块链本机代币意味着什么？

为了评估这个问题，让我们简要地看一下稳定币的使用。他们多大？他们真的在取代本地代币吗？

基于以太坊的稳定币交易动态

在本文中，我将分析限于以太坊区块链，因为以太坊是大约75％加密美元流通的场所。让我们来看看基于以太坊的稳定币的市场价值。见下文：

上图：基于以太坊的稳定币（红色区域）与以太坊的市场价值（蓝色区域）以及其他以太坊代币的市场价值（绿色区域）的比较。资料来源：硬币指标

目前，以太坊上稳定币的市场价值仅略高于70亿美元，而以太坊的原生代币ETH的市场价值约为240亿美元。以太坊上其他不稳定硬币的代币总计约100亿美元。因此，ETH的市场价值仍远高于链上其他代币的市场价值。

有时，有人声称，如果非本机代币的价值超过本机代币的价值，这将使区块链面临严重风险;我认为情况并非如此。但是，如果非本机代币的值超过本机代币的值的某个倍数（例如5倍），则可能有引起关注的原因。我希望从长远来看，几乎所有具有本机代币的区块链都将具有本机代币的优势。

基于以太坊的稳定币流量又如何呢？可以说，更重要的是这些区块链系统促进的稳定币的实际经济吞吐量（交易数量）。目前，稳定币仍占链上交易数量的相对较小（但仍在增长）。在以太坊区块链中，以太坊的转移仍然更加流行，而其他代币则被边缘化。见下文：

上图：以太坊网络中各种资产的交易数量变化趋势。资料来源：硬币指标

但是，可以说最重要的是链上交易的实际价值。从下图可以看出，尽管稳定币的交易数量所占比例较小，但它已经控制了以太坊以美元为单位的交易吞吐量（交易价值），而其他ERC20代币几乎无关紧要。请注意，这些数据存在很多不准确性。我使用了Coin Metrics团队制作的调整后的交易量图表。表中的数据不包括自费和其他一些垃圾数据。见下文：

上图：以太坊链上各种资产的调整后交易价值，其中稳定币（浅蓝色区域）的交易价值已经占主导地位。资料来源：硬币指标

如果用市场份额来描述，我们可以看到Tether正在蚕食ETH的领土。即使我们不考虑Tether，其他稳定币（例如USDC，BUSD，DAI等）也占据相当一部分交易价值。见下文：

上图：以太坊上各种资产的交易价值。可以看出，当前USDT交易值（橙色区域）占主导地位。资料来源：硬币指标

图中的“其他ERC20”（除ETH和稳定币以外的代币，即图底部的紫色区域）交易价值的几次激增主要与代币销售有关。第一次激增是在Augur项目的代币销售期间。其他激增包括ZRX，Enigma，BNB，LEO和Chainlink代币销售活动。但是，由于代币销售变得不那么受欢迎，并且仅在主要在线行之前使用以太坊作为登台点的代币已进入下一阶段，所以ERC20代币的相对影响已下降并稳定下来。货币迅速跃升至最前沿。

通过组合这些图表，可以推断出稳定币通过相对较小的货币基础（市值）就能满足大量交易价值。下图计算出的ETH和各种稳定代币的“周转”速度（即一年中代币单位的“周转”次数的度量）也证实了这一点。

资料来源：硬币指标

上图显示，与以太坊的本机代币ETH相比，稳定币的“周转”速度非常快：在交易中，稳定币的使用频率远高于普通加密货币。这不足为奇：我们知道稳定币已经有效地接管了交易所之间的结算用例，现在稳定币已被用作世界许多地方的非银行美元替代品。

**，应该指出的是，稳定币交易与ETH交易有很大不同：ETH的交易价值通常要小得多（通常价值数十美元），而典的稳定币交易涉及数千美元的价值。沉降。见下文：

资料来源：硬币指标

稳定币的用户基础仍然相对较小。截至撰写本文时，以太坊上只有约130万个地址持有价值超过1美元的稳定币;相比之下，持有相当于ETH的钱包地址超过1200万。因此，以太坊网络中有一个很小但非常活跃的稳定币用户群。他们使用稳定币频繁进行大交易。值得注意的是，我们无法确定这些稳定币交易是否增加了以太坊交易；但是所有交易都增加了以太坊区块空间的竞争，因此较大的交易应该愿意承担更高的交易费用。

鉴于稳定币在相对较短的时间内获得了如此高的知名度，想像一下以太坊上的绝大部分交易都可能以美元计价并不为过。交易期间的汇率风险似乎迫使交易者使用非本地代币进行交易。我不知道以太坊的设计师是否预见到这种可能性，但是现在看来这种可能性值得深思。

那么，稳定币的增长会损害以太坊系统吗？

ETH-USD

有一个简单的反馈循环为加密货币系统提供动力：当用户发现某种类的区块空间满足其需求时，他们将获取其本机代币进行交易，并使用该本机代币支付交易费用。这种持有需求（即需要一段时间持有本机代币）是购买压力的来源。购买压力带来了该原生代币价值的升值，而升值又为系统（以及开发者基金之类的资金池）带来了安全性，因为安全性通常是代币发行和单位价值的函数。随着安全和结算保证的增加，区块空间变得更具吸引力。在PoS（权益证明）区块链中，这被简化：安全性被认为是该本地代币的市场价值的函数。如果您可以吸引交易者购买，持有和使用此本机代币作长期合同或结算抵押品，则对本机代币的需求将反映在其价格中，从而使区块链系统更安全（注意： ETH）。

但是，稳定币会破坏此反馈回路。稳定币不仅可以取代对本机代币作为结算媒介的需求，还可以使交易者在多种加密货币之间进行交易，一种用于实际支付，另一种用于支付交易费用。想象一下，如果您发送银行电汇，并且银行要求您为银行部分股份支付10美元的电汇费，显然您可能更愿意直接以美元支付此费用（我想指出是的，已经有提议在后台将代币清除为ETH，以便用户无需持有ETH就可以交易其他代币。

当然，也有例外。 ETH是DAI的后端抵押品，因此，即使将DAI用作交易单位，DAI仍会显示对ETH的需求。但是，DAI在这种不负责任的抵押品上做出了一些妥协：DAI引入了USDC，BAT和WBTC作为抵押品。

截至目前，以太坊（以美元价值计）上最突出的交易媒介是Tether，这受到离岸银行网络中美元的支持。尽管DAI的方式可以很好地保持这种反馈循环（交易需求→持有需求→安全性→交易需求），但是DAI仅占据稳定币相对较小的市场份额。甚至一些一开始只使用DAI的DeFi用例，也开始使用更平庸的USDC支持的稳定币。

美元支持的稳定币发行成本较低。尽管由ETH抵押贷款支持的稳定币有望实现由稳定交易单位组成的去中心化愿景，同时保留原始ETH代币作为抵押品，但目前，由法定货币支持的稳定币仍占主导地位。

同意作为货币**

我认为从**国家管理本国货币的角度考虑这个问题是有帮助的。该国在管理自己的货币时将面临非常相似的问题：如果它垄断自己的货币并确保其价值保持不变。有时，一些国家未能完成这项任务，并遇到公民使用其他货币替代品的情况。这种现象称为美元化。您可能会说，随着委内瑞拉这样的国家经历（即货币美元化），以太坊王国目前正受到美元化的威胁。问题在于，以太坊是否有足够的工具来抵抗这种现象，或者至少能够消除这种现象。

ETH是以太坊的本地代币。以太坊（协议）向ETH（货币单位）授予某些特权，就像美国政府授予美元的特权一样。

让我们简单地考虑一下赋予美元强势的因素：美元是由美国政府担保和维护的系统所产生的显式特权和新兴属性的组合。

美元的显式特权包括：

• 事实是，这是美国财政部将接受的唯一货币。
• 法定货币法有效地将美联储货币定义为债务清算和支付的有效合法手段；
• 美国政府设立的税收义务迫使公司和个人获得或保留美元来缴税（如果他们赚钱/获得足够的收入）；
• 与外币不同，由于货币升值，美元免征资本利得税。

还有一些支持美元价值的新兴属性：

• 美国政府只会接受美元的美国国债，而美国国债通常被认为是最安全的政府债券形式。
• 购买在美国注册的股票或债券及其他证券需要美元；
• 更笼统地说，美国是第二次世界大战后西方国际商业体系的有效保证国，这使美元成为国内和国际贸易的结算媒介。
• 美国与沙特***和其他国家/地区保持长期协议。这些国家同意以美元出售石油。作为交换，这些国家将获得美国的保护和军事援助。
• 美元通常比其他货币更可靠和稳定，因此即使在美国以外，美元也被视为维持购买力的一种手段。

与普遍看法相反，除非该货币效率非常低，否则不会阻止美国人使用另一种货币作为交换媒介，这会引起摩擦，例如资本利得税，而当事各方最终将出于税收目的购买美元。

如果税收是美元价值的唯一驱动因素（很多人会这样认为），那就有点过分简化了：尽管美国确实为美元赋予了一些明确的属性，但可以说美元所做的是创造在这种环境中持有美元通常是个好主意。这些因素共同构成了国内外非常强劲的美元储备需求。

同时，值得一提的是，一些国家已经实施了资本管制，以防止其货币在公开市场上浮动。这些国家通过有效地禁止其公民使用另一种货币来调整本国货币需求的平衡。但是对于加密货币，没有政府或军方强制执行类似的资本管制。相反，加密货币是全球化的，基本上没有摩擦，并且具有很高的可转让性。

以太坊如何工作？它不是一个单一的民族国家，缺乏像政府一样直接干预经济的能力。此外，它与加密货币市场有着千丝万缕的联系，无法阻止资金的自由流动。对于以太坊来说，无法通过资本控制来阻止稳定币的崛起。但是，以太坊可以授予ETH某些特权。借用安东尼·萨萨诺（Anthony Sassano）的“为什么以太有价值”的思想（注：中文翻译请参见“以太坊的价值在哪里？”），让我们从以太坊的显式特权开始：

• ETH是以太坊网络上默认的交易费用支付方式，为了发送交易，必须支付交易费用；
• 与发送其他代币相比，发送ETH的成本是“折扣”的：发送ETH需要21,000汽油，而发送其他代币则需要40,000+汽油；
• 作为交易费的一部分ETH可能会被销毁（如果接受EIP-1559提议）。

ETH的新兴特征如下：

• ETH是基于以太坊合同和协议中应用程序（例如Maker等）的结算媒介的抵押；
• 当ETH2.0 Stake机制启动时，将承诺大量的ETH；
• ETH是在以太坊平台上用于代币销售（例如ICO）的储备货币，更广泛地说，ETH（和BTC）是整个加密市场的基础货币;
• ETH也是一个投机对象；有些人仅出于投机目的而担任职位。

简要解释一下上述一些不太令人信服的论点：ICO（初始代币发行）似乎已经成为过去，并且似乎不会很快回来。尽管许多山寨币与ETH交易，但这些山寨币More与BTC交易，越来越多与USDT交易；投机本身并不是ETH需求的充分来源，并且投机的存在并未产生任何有用的分析；通过PoS机制锁定ETH，并且无法保证ETH的价值会增加-例如，尽管大部分供应都锁定在超级节点中，但达世币这样的超级节点代币将无法避免降价。

在我看来，关于以太坊长期价值的最有说服力的论点是，以太坊是支付交易费用的必需资产，以太坊维持以太坊价值的能力类似于美国维持以太坊价值的能力。美元的价值。

以太坊的任务是创建一个环境，在其中持有和使用ETH通常是一个好主意。更具体地说，ETH必须避免费用抽象和结算媒介抽象的问题。

费用抽象

在交易费用方面，以太坊社区似乎坚决反对使用除ETH以外的其他加密货币来支付交易费用。值得注意的是，实际上没有规则要求用户以ETH的形式向矿工支付费用，以允许其交易被打包为区块。

但话虽如此，以太坊协议本身为使用非ETH方法支付交易费用设置了明显的障碍。以太坊不仅非常关注费用抽象问题，而且但是如果发生费用抽象的问题，以太坊更加灵活的社会契约很可能会改变协议。例如，似乎EIP-1559提出的对以太坊的计费逻辑进行重大更改的提议可能会通过。

我认为，如果我们考虑较小的范围并坚持使用ETH支付交易费（然后根据EIP1559销毁交易费），这是直接提取租金的形式。想象一个以太坊协议要求每笔交易**0.5 ETH的交易费的荒唐场景，那么交易者可以设计一种使用非ETH支付交易费的方法（我认为这是可能的，即使以太坊协议本身禁止这样做），否则他们将切换到另一个没有这么高税收的区块链网络。

尽管以太坊协议的设计者可以随意修改协议（通过以太坊改进提案），但始终存在这样的风险，即修改会降低以太坊链的吸引力。有效强制使用ETH支付交易费并销毁支付给验证人的交易费（从而为ETH持有人带来好处）可能会阻止潜在的交易者使用以太坊网络，另一种则允许交易者使用以太坊代币支付交易费用的美元（即稳定币）可能会借此机会抢占市场份额。

结算媒介抽象（结算媒介抽象）

像美元一样，在以太坊系统中不需要使用ETH作为结算媒介。但这确实是一个受威胁的系统功能。在以太坊网络中，交易费用似乎总是以ETH计价，但交易费用仅占持有ETH需求的一小部分。以太坊网络中的当前交易费每天仅为约800 ETH;作为交易费用，可以快速购买ETH，以****地减少交易费用对ETH需求的影响。更重要的是保持以太坊作为链上主要交易媒介的地位。

如果稳定币在链上非常稳定并边缘化了本机代币，则本机代币的价值将受到影响。交易费用和承诺的ETH的销毁将影响供应方。真正重要的是对ETH的需求。

但是，以太坊用户不必失望。尽管稳定币目前很受欢迎并且使ETH的交易量黯然失色，但稳定币并不是理想的ETH替代品。法定货币稳定币具有法律和法律约束力，可能随时对用户有害；它们不是没有债务：法定货币稳定币依赖于一组默认银行和一个仁慈的代币发行人，并且交易对手风险始终存在。一些链上用例将始终需要真正本机的，无债务的抵押品。

有毒的酒金杯？

好消息是，稳定币似乎对以太坊显示出交易压力。尽管外部意见不同，但我认为从长远来看，为了保持以太坊网络的可持续性，应尽可能通过交易费（而不是额外的ETH）来补偿，并且稳健的区块空间市场是非常可取。交易费是区块链收入的一种形式。有了收入来源，您有很多选择。如果您查看以太坊上的USDT交易，您会发现USDT交易价值的增加与网络交易费用的增加相吻合。见下文：

上图：黄线表示以太坊网络中的USDT交易价值，蓝线表示整个以太坊网络的交易费用。资料来源：硬币指标

请注意，2019年9月手续费的急剧增加体现在手续费压力的滞后;由于USDT交易减少，2020年1月的交易费用陷入低谷; 2020年4月，随着USDT交易量再次反弹，交易费用上升。当然，其他令人困惑的变量仍然存在，但是对高价值交易的大量需求通常意味着人们愿意支付费用，这不是一件坏事。

似乎由于某些直接的经济原因，目前正在发生某种程度的定居媒体抽象。以太坊用户应该希望以太坊（ETH）支持的（去中心化）稳定币变得更加突出，或者类似第三方托管的稳定币（即中心化式稳定币）将经历一系列信任危机，从而提醒用户没有债务的本机一代硬币是。目前，成本抽象化的风险似乎已得到缓解，但设计人员应警惕替代方法。同时，过多的寻租行为可能会导致用户切换到其他竞争者平台，这将欢迎稳定的抵押品，并对交易费用持更为宽松的态度。