相对成熟的衍生品DEX协议

随着2020年年中DeFi（去中心化金融）的爆发和2020年10月数字资产的牛市，各类DEX（去中心化交易所）的交易量出现了“井喷式”增长。

截至2021年3月7日，市场已经去中心化。交易所的总锁定量已达194.8亿美元，其中70%以上的锁定量中心化在近三个月，显示出DEX市场良好的发展潜力。随着现货指数的不断成熟，衍生品交易也在兴起，就像传统市场的发展轨迹一样。目前，衍生品近三个月的总锁定量已达3.1亿美元，已开始走出原来的发展阶段。

近一年衍生品和DEX市场锁定量，来源：tokeninsight.com

然而，目前的DeFi衍生品市场仍然喜忧参半。一方面，大量项目远未达到成熟标准，界面要么过于简单，要么过于复杂，用户体验较差；另一方面，许多衍生品交易协议的核心内容被重复使用，造成少数有价值的项目。此外，衍生品DEX协议开发难度大，大量项目被放弃或刚刚开工，仍处于开发阶段；同时，由于盲目扩张导致流动性不足，很多项目陷入停滞。

在数字资产市场中，历史悠久、相对成熟的衍生产品不是期货合约。目前，DeFi市场上最活跃的期货合约是永续合约。成熟的交易所期货合约包括WAP、mcdex、投影协议、永续协议、leverj和dfuture六种期货合约。其市场价值和整体锁定量如下表所示。

目前，成熟的DeFi期货合约交易所基本情况，截至2021年3月8日12:00，图片来源：DeFi pulse，dfuture，tokeninsight.com

*注1:交易所近24小时交易量为交易所合约成交量，非权证成交量；交易所部分主网未上线，测试网数据仅供参考；交易所部分TVL数据尚未披露。

*注2：由于部分交易所项目通行证尚未进入流通，仅用于流动性挖矿，因此定价依据流动性挖矿定价，市场价值依据完全稀释估值（FDV），而非流通中的市场价值。

从已经在主网络上启动的项目来看，dfuture的表现要比其他期货合约DEX好得多。以交易量的横截面数据为评价标准，截至2021年3月8日，BSC和heco的主网未来数据日交易总量已达3.84亿美元，远高于其他在线项目的日交易总量。据链家新闻披露，3月6日德孚日成交量已超过6亿美元，而锁定量已超过6000万美元，高于衍生品电路中其他线上项目的日总交易量、3月6日期权交易协议的总锁定量这条链条相当于海基奇的链条，海基奇并列前三名。

交易机制：基于外部报价和定和公式的自动做市商（qcamm）

目前，股指期货市场的交易机制主要有三种。一种使用订单簿模式，使用清算引擎进行交易清算，由leverj和derividex表示。另一种是基于AMM（汽车做市商）和保管人/清算人（用户可以获得部分清算收入），以futureswap、dfutures、mcdex和永续协议为代表。第三种是介于两者之间，具有前两者的一些特点，以**协议为代表。

与传统做市商模式相比，AMM模式虽然在一定程度上解决了集权带来的不透明问题和订单簿带来的流动性不足风险，但也带来了无常损失等问题。同时，滑动点仍难以避免，交易者和流动性提供者的利益可能会受到损失。如果交易挖矿和流动性挖矿的收益无法弥补资产价格变动带来的波动性损失，用户向流动性池注入流动性的积极性将受到损害。此时，DEX的竞争力很可能不如大中心化式交易所，这直接影响到DEX的运营和生存。

针对AMM的缺陷，市场上有两种改进方案

一种是**协议采用的vamm（虚拟AMM）模式，它利用AMM的常数积公式，将用于永续合约交易的资产存储在“保险柜”中。池不存储实际资产，vamm仅用于价格发现。在这种情况下，**协议可以保护流动性提供者不受非**性损失的影响，但算法的滑动点问题没有得到解决。

另一种是dfuture的qcamm（报价和固定和自动做市商）。Qcamm不使用该算法来确定交易价格，而是将外部预言机的报价和去中心化的交易所相结合，将价格输入到交易系统中。此时，交易系统内部资产价格与外部市场资产价格相互关联，理论上不存在偏离和套利空间。同时，qcamm仍然按照系统自动报价的规则保留AMM，用户只能选择接单，从而消除了算法滑点和交易深度滑点不足的可能性，从狭义上避免外部价格波动和资金池失衡造成的暂时性损失。唯一存在的滑动点风险是由于网络延迟和市场波动引起的交易价格大于点价差的不可控滑动点风险。目前，虽然通过优化外部报价体系，引入动态点价差收市机制（该机制引入时间变量，开市和收市时间越短，点价差越高），可以在一定程度上降低风险，但还没有一个方案能够完全消除不可控因素滑动点风险。

此外，在qcamm中，流动性提供者可以选择只存入USDT稳定的币来提供流动性，而不是根据市场价格提供交易双方。流动性份额根据各流动性提供者在总流动性池中贡献的流动性比例确定。由于远期/反向合约仅采用单个币定价，单个币池只需承担单个币的风险敞口。考虑到USDT稳定币的低波动性，可以忽略非**性损失。

但qcamm模式仍存在风险：由于流动性提供者只存放一支币股，流动性份额按一支币股计算。一旦交易对方供给不足，且由于外部定价，流动性池将被“切断”。

为了解决这一问题，dfuture设计了一种“基于常数和公式的动态装卸费/动态位置费”机制，即双方装卸费/位置费是常数

加价方向为裸位。当裸仓不影响流动性时，多空双方都有手续费（低于中心化的交易所）；

当裸仓影响流动性时，裸仓需要支付更高的手续费（高于中心化的交易所），而反向发行裸仓可以获得手续费的返还。

由于交易价格是由外部市场决定的，套利者可以采用锁定策略获得无风险套利：在中心化的交易所中，持仓方向与裸仓方向一致，同时，未来持仓方向相反，形成锁定。当持仓锁定时，持仓利润为0，但由于dfuture返回交易费用，套利所能获得的无风险利润是dfuture与交易所的费用之差。

由于无风险利润的存在，增加了裸仓的反向头寸，维持了流动性池双方的平衡，显著降低了“断流”风险。

AMM、vamm和qcamm的优缺点比较tokeninsight.com

交易经验

除了机制成熟度之外，用户体验也是评价dex交易所水平的重要组成部分。token insight以信息获取的全面性和及时性为评价标准，通过11个指标对当前市场较为成熟的期货合约的DEX交易经验进行综合评价，如下表所示。

成熟期货合约DEX用户体验指标汇总，来源：tokeninsight.com

总体而言，德孚特的交易界面相对简单直观，在6款交易所中，交易界面能获取的信息量是**的，但其短板是价格走势相关指标过于简单。在6款交易所中，除了较早推出的futures WAP外，只有dfuture提供，没有任何辅助分析工具，习惯使用技术分析的用户无法使用相关辅助工具进行判断，这可能会影响用户体验。

代币、交易和流动性挖矿

对于DEX来说，流动性挖矿和交易挖矿是吸引用户和流动性提供者的主要手段，也是其代币生态建设的核心。究其原因，是矿业收入是象征性价值的主要来源之一。目前，成熟期货合约DEX项目挖矿情况及收益情况如下：

当前成熟期货合约Dex的矿业收益与流动性比较tokeninsight.com

将表中信息与24小时交易量相结合，可以发现当前高流动性挖矿收益显著刺激了未来用户的交易热情和流动性提供热情。同时，由于只有USDT单体币可以参与挖矿，且挖出的DFT可用于其他平台进行二次挖矿，获取超额收益，从而进一步保障交易所所需的流动性，能够承载更高的交易量和用户规模，使整体交易模式处于良性运行模式，进一步稳定和提高了指数的通过价值。

注：dfuture二级流动性挖矿计划（来源：dfuture团队）

基本思路：

·DFT总额为4亿，heco和BSC分别发行2亿DFT；

·对于heco和BSC，每个区块的挖矿奖励为7.6dft，3秒一个区块，每天28800个区块；

·其中，dfuture平台一级流动性挖矿获得3个DFT，dfuture合约交易挖矿获得3个DFT，第三方平台二级流动性挖矿获得1.5个DFT，fomo pool获得0.1个DFT。

解决方案：

·一级流动性挖矿在未来官方网站的流动性池中进行。用户以美元存款可获得DFT作为挖矿奖励，一级流动性挖矿获得的DFT总量占DFT总发行量的30%；

·将获得的DFT注入pancakeswap中DFT/BNB交易对的流动性（BSC）和mdex中DFT/USDT交易对的流动性（heco），用于二次流动性挖矿。二次流动性挖矿收入可通过官网LP token抵押接口获得，DFT红利和手续费可通过抵押获得；

·或：在获得dfuture官网流动资金池的DFT奖励后，直接质押DFT获得交易费红利的40%（占红利总额的40%）。

良性的交易生态赋予了DEX多种用途和价值。由于以前的期货合约DEX的用户规模和流动性有限，其代币除了治理和流动性挖矿外，很难在其他场合使用。但dfuture权证也可用于多种场合，如交易奖励、质押、二次流动性挖矿、锁定加速等在DFT，20%的通行证由私人投资者和团队持有，通行证的主体（80%）全部投资于流动性挖矿和交易挖矿奖励，二级流动性挖矿奖励和社区奖励。用户还可以通过质押DFT获得交易费红利（USDT）和更多DFT收入。通行证使用的多样化有利于构建完善的通行证生态，也能对交易生态起到积极的反馈作用。良好的通行证和交易生态将共同促进DEX的发展和成熟。

摘要

由于衍生品的专业化和流动性要求较高，交易所衍生品的建设难度一直高于现货市场。同时，期货交易指数也面临着来自中心化交易所的强大竞争。因此，目前我国在DeFi市场上的衍生品交易发展相对缓慢，规模较小，拟在DeFi市场上建立期货Dex，我们的团队在技术和社区运作方面面临着更高的挑战和要求。随着几种AMM改进方案的出现，技术问题得到了一定程度的改善。然而，为了实现大规模的期货DEX用户群体，该项目仍然需要解决方案来确保足够的流动性（如增加挖矿收入）和完整的代币生态。

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