重新定义defi边界：代币与衍生品定制

这是arche团队在2021年2月9日的远期协议产品交流会议上分享的内容。参与者是来自AAVE、stafi、**协议、Derivatex和其他协议的同事。图片内容是arche协议的幻灯片，编辑器添加了解释性和可扩展性的内容。

摘要：点对点资本池模为DeFi市场带来了一种新的交易模式。从放贷、现货交易到衍生品交易，他们都在分权的约束下寻求突破口，使得链条上的普惠金融更加高效。衍生品作为金融市场的王冠，一直以高门槛、高成本为专业机构服务。在区块链领域，随着DeFi金融基础设施的完善，衍生品带来了新的场景，不断拓展DeFi的边界。从资产标的上看，除链上原有资产外，DeFi衍生工具还引入传统金融，如美股、黄金、石油、基于某一事件的对冲产品等；从服务对象上看，无论是创设衍生工具还是参与衍生工具，区块链基于代币和自定义的智能合约提供了更广阔和开放的想象力。在德孚衍生品的创新之路上，我们需要的不是金融巨头的指引，而是道路的辉煌。从局部的角度看，这条路可能很寂寞，而且可以鸟瞰全局。事实上，萤火虫到处都在发光。

资本池模式给DeFi带来了新的交易范式

回顾DEFI的爆发和王位的确立，我们不禁感到，这些创新和变革动摇了“大而不倒”的大象。2021年3月9日，Uniswap用户突破100万，累计交易额突破1200亿美元[1]。

在以太坊GAS FEE用和性能限制的约束下，uni团队仍然创造了无与伦比的算法和金融产品，其流通市值超过了传统的公链LTC和BCH，创造了人均21亿美元的市值[2]。在DeFi的发展浪潮中，宏大叙事不再是主流，而是聚焦于金融场景和机制创新。市场价值的锚定是TVL和用户。

Uniswap背后的点对池基金池交易模式也在其他渠道得到了充分验证。作为一种注册交易，基于x-x协议的Matcha产品集成了点对点和点对池的交易模式。除已注册的交易外，其他DEX交易池也参与票据提取。

AAVE作为放贷领域的领军企业，在过去两年中采取了低效的点对点放贷模式，随后引入贷款的资金池也转变为池对池放贷模式。在不到一年的时间里，从0亿美元发展到40亿美元，市值也增长了千倍。

Synthetix通过抵押SNx生成合成资产，并通过债务池模实现SUSD与其他合成资产持有者的零和博弈。

在期权衍生品领域，海基投资利用质押资金池实现期权卖方流动性或做市商的整合，为期权买方提供点对点对冲交易。

flow-pool的优点是可以通过该算法自动聚合去中心化的点对点流动性，减少链上的交互，在不牺牲公平性的前提下实现高效的交易。

代币有效地实现了平等

在上一节中，我们提到了资金池。一个共同的特点是，参与资金池的用户以代币为凭证完成利润分配。基金池中的用户之间没有区别。无论是小户头、巨鲸还是机构，唯一的身份证明都是代币。除了每个代币都是相应的权利之外，没有什么区别。

以AAVE的atoken为例，持有atoken的数量为本金+利息对应的股权收益。随着利息收入的增加，阿托肯值增加。它退出贷款池，并将贷款转换为相应的本金和利息。然而，在传统的金融业务中，巨鲸的用户往往通过降低利率来建立垄断优势，小基金的用户甚至不能参与金融行为[3]。在资金池模式下，各atoken的权益是完全平等的，平台不是通过雷雨风险中心化的平台，而是建立了一个更加健康、透明、开放的金融基础设施——DeFi。同样，在DeFi的流动性挖矿背后，也发行了可分离代币。由于性能限制，不可能频繁沉降，因此链中保持单调递增函数。当整个链中有一个用户操作时，触发一个更新来完成利润的计算，即函数更新。当用户选择退出时，利润将在代币中结算给用户。

代币的背后是数学。通过这种以数学为保证的可分离代币，实现了一种发行成本极低的金融工具，在数学面前人人平等。就像比特币的挖矿产出一样，没有肤色、国籍、地位和知识的差别。唯一的决定性因素是解决数学问题所投入的算力。正是矿工们聚集了他们在工业时代从未光顾过的闲置算力。它们可以散布在岷江支流大渡河、鄂尔多斯达拉特旗、伊犁哈萨克自治区、伊朗国的一个小镇新疆、伊朗的扎格罗斯山脉等地。

扩展合成资产的定义边界：锚定和交易“一切”资产

DeFi的发展就像巨人的进步。目前只迈出了一小步，带来了惊人的创新。传统金融对DeFi的认定相对没有门槛。固定收益产品、贷款息差和衍生品在金融领域的应用已有数百年的历史。因此，DeFi的边界远小于服务链中的本机加密资产，具有更多的未知性，值得探索。更开放和透明的基础设施、更高效的资本池模式和更公平的金融分配模式，使其成为固定和交易链上“一切”资产的一种选择。

UMA是一个定制的金融合同。每一种金融产品都可以是代币。基于某一事件的衍生品可以在UMA进行交易以对冲风险，例如针对GAS FEE用波动推出的UGAS期权产品。期权产品的代币是UGAS，可以在Uniswap上交易，也可以在到期时赎回（行权）。

Mirror通过过度抵押产生的合成资产可以锚定特斯拉股票（代币化）等传统金融资产，它不需要通过各种sto合规程序将现实世界的资产联系起来。在链中引入预言机带，实现用户之间的套利和博弈，创造无摩擦成本的金融衍生品。

synthetix上的Kwenta可以交易外汇、黄金、股票指数和其他资产，是基于债务池结算的无限流动**易所。最近，curve的流动池和synthetix的债务池的合作进一步打破了合成资产的内部循环，提高了合成资产的实际流动性。目前，slink/SBTC/SETH和saave/syfi/Scomp/sunI都是在线的，它们的滑动点和交易效率都优于中央交易所和其他DEX。

合成资产本质上是一种金融衍生品。合成资产的出现，使德孚不再局限于链条上的资产，可以无缝整合传统金融产品，为德孚衍生品的下一个繁荣提供沃土。

未来，如果将固定在链外实物资产的复合资产无缝整合到类似于曲线的协议中，在流动性充足的情况下，或者像gametop一样，散户将以真正去中心化的形式获得定价权，从而影响到真实市场的价格。

DeFi衍生品的土壤：金融乐高

在传统金融体系中，大多数衍生品都是由大银行创建的，创建一个新的衍生品并将其推向市场的成本接近100万美元。在DeFi领域，由于金融乐高的联合创新，将有可能创造出几乎零成本的衍生品，然后迅速推向交易市场。

预言机服务：链链接、带协议

资产协议层：UMA、mirror、synthetix

事务层：0x、Uniswap、curve、Matcha、banlancer、Dodo、banchor、bounce

数据层：图形

衍生品交易层：opyn，perp，dydx，derividex，hegic

清算层：复合、AAVE、makerdao、UMA、mirror、keeperdao

保险范围：承保范围、nxm、装甲

借助DeFi生态系统的组成部分，衍生品的创造者可以用更少的资源做更多的事情。衍生品的完善将使DeFi生态系统的网络效应更加强大。

在传统金融领域，衍生品的规模是现货市场的100倍。在DeFi，目前衍生品规模仅为现货市场的3/40[5]。市场对衍生品的需求来源于对冲风险、投机、套利等，再加上杠杆效应，在高度波动的DeFi市场上存在着本土需求。

以LP的风险对冲为例，DEX在过去12个月的交易量已经超过2800亿美元[6]，支撑这一交易量的LP承担着GAS FEE用、交易手续费、价格变动损益和非**性损失等风险。在AMM机制下，流动性做市商可以通过数学推导实现准确的风险控制。期权产品能够满足LP风险的套期保值需求。有研究报告指出，用标准化看涨期权和深度虚拟看跌期权进行套期保值，可以弥补大部分损失，这两种期权是不稳定币资产总量的两倍。然而，由于DeFi迭代速度快，中心化的衍生工具在时间周期和市场深度上都不能满足套期保值的需求。使用定制场外期权的大流动性做市商可能是目前风险对冲的**选择。[7]

代币与衍生品定制：下一大趋势

传统金融市场上典的衍生品有远期、期货、期权和掉期。衍生工具的价值取决于或源自一项或多项基本资产。金融衍生品本身就是一个零和博弈，即合约交易双方的损益完全负相关，净损益为零。衍生工具的标的物可以是资产，如合成资产，也可以是预期事件，如未来GAS FEE用的涨跌、项目的TVL指数等。去中心化衍生工具是从标的资产的表现中获得价值的代币，事件的结果或任何其他可观察变量的发展。他们通常需要一个预言机来跟踪这些变量，因此引入了一些依赖关系和中心化式组件。当衍生品合约使用多个独立的数据源时，依赖性可以降低。衍生品的风险一方面来自标的资产，另一方面是交易对手的风险。衍生品没有内在价值和杠杆效应，因此更容易受到市场情绪和市场风险的影响。[8][9]

在传统金融衍生产品领域，最基本的是远期协议，远期协议是指双方约定在未来某一时间以一定价格交付一定数量的特定金融资产的协议，通常是场外交易。期货协议是远期协议的标准化，期权协议是期货协议的衍生产品，互换协议一般是利率和汇率的远期协议。由于信托风险、交易风险和资本风险的存在，传统的金融衍生品一般由大银行推出。

在去中心化衍生品领域，bounce拍卖平台和UMA金融智能合约工厂最基本的组成部分是远期协议。

反弹拍卖平台可以实现OTC、Ido、NFT和彩票交易。其背后是一套类似于远期协议的通用智能合约模板。通过设置时间、交货价格函数和标的类，合同执行人A为卖方，一般为项目方或需要大额交易的用户；合同执行人B为买方，由智能合同地址代替买方，形成B的拍卖合同资金池。

UMA是一个标记化定制衍生品的平台。任何人都可以部署基于智能合约工厂的金融衍生品，并获得代币证书。除了作为期权凭证在Uniswap中出售外，UMA还可以作为金融合同到期和清算的依据。UMA推出的KPI期权衍生品得到其他DeFi协议的认可，如yam、piedao、indexed finance、Perlin等，并上线或提出建议。KPI选项是指对某一指标的激励，如TVL是否达标等。如果符合标准，KPI持有人有权根据合同交换相关奖励。在这里，合同执行人A和B通常是项目方。合约的完成相当于投下一个期权，在代币后出售或空投给用户。通过定制“KPI选项”衍生工具，项目方可以与衍生工具持有人（即用户）合作开发协议。

综上所述，从资产目标的角度来看，定制衍生品可以引入事件结果的传统资产和产品，拓展DeFi的资产边界；从衍生品交易的角度来看，开放的金融基础设施，如聚合交换、数据中间件、预言机、composability等，而衍生品代币则从服务对象、LP套期保值、机构私募套期保值、NFT拍卖、OTC交易、自定义期权/期货品种等角度，通过智能合约工厂模式，为每一个用户创造和参与衍生品交易提供了更大的便利，扩大了衍生品交易的范围能够以低成本平等地创建和使用衍生金融工具。