苏轼估值分析与模型

我们之前说过：我们正在提高对DeFi 币一代的理解。

我们称之为加密资本资产。为什么？

因为这些资产链上有现金流，它们是生产性资产！这意味着我们可以应用经过时间检验的指标（如市盈率）和模（如贴现股利模）

贴现股利模（DDM）是投资者通过预测未来股利支付来衡量资本资产价值的传统模。这些模对未来的增长作出了假设，但可以作为确定任何生产性资产现值的基础。

然而，并非所有的DeFi 币代都可以使用这种模式，他们必须向币代持有人分配股息。MKR、寿司和KNC就是很好的例子。

今天，我们用传统的估值方法来证明寿司的价值。

是一个去中心化的加密产品币 交易所（DEX）和社区领导的基于以太坊的AMM。

在过去的六个月中，就交易量和总流动性而言，sushiswap一直是**的dea之一。截至目前，寿司掉期日均名义交易额为2亿至4亿美元，自上市以来累计营收已超过1亿美元。

最近，sushiswap启动了向币代持有人支付整个平台部分交易费用的流程。起初，投资者和市场参与者现在可以通过所有权份额获得生产性资产的回报。此外，能够提供激励的资产可以更定量地评估，因为激励可以以可预测的方式模拟未来。

本人建立了一个估值模，这个模类似于寿司交换平台的内在价值和对应的本地一代币寿司。

本文将分析这个过程，以及我如何确定寿司的内在价值为100美元。

寿司币：寿司和寿司

币寿司是
寿司的本地一代，是币的“治理”一代，社区通过它投票决定协议的所有重大变化。虽然许多DEX提供类似的币代结构化治理，但sushiswap是从平台上收取的交易费用池向币代持有人支付的首批款项之一。

当市场参与者使用掉期指数进行交易时，收取30个基点的费用。以LP世代币的形式将5个基点的费用加入寿司店池，然后作为寿司出售。新购买的寿司将按比例分配给池中的xsushi持有人，xsushi持有人将获得这些币代寿司。

这种费用支付的净效应类似于传统股票市场的股息，并允许币代持有人在生产性资产中积累价值。

代表了币发电项目内置激励机制的第一个例子，其中币发电持有人可以分享或参与协议的累计费用。希望今后其他治理代币也能启动类似的模式，让代币持有者能够参与成本积累。

估价模的依据和假设

在传统的股票市场中，未来的现金流量往往是按预期折现率折现为现值。这种模被恰当地称为“股利贴现模”；。

这些未来现金流被贴现并加在一起产生净现值（PV）。在这个模中，我使用历史交易量和成本来建立计算现金流的起点。

由于第一次全年派息的时间并不明确，我预计现金流将在今年剩余时间流出，假设过去三个月的成交量增长在2021年剩余时间将继续以类似的速度增长。这是模的周期0。

在第1-5期，我预计现金流将在较长时期内（第3-5年）逐渐减少，因为DEX市场可能变得更加成熟和饱和。因此，预期销售增长率类似于J曲线。这是早期公司的一个常见模式，这些公司在早期看到了加速增长，然后随着时间的推移而放缓。

第五年之后，我计算了网络的终值mdash；mdash；，这是网络的净现值，预计将连续几年保持不变。

利率假设

L折现率：25%

L终端增长率：3%

1-5期成本增长：约10倍

L交易利率：稳定在5个基点

终端增长率为每年3%，这与更广泛的行业和整体经济相一致。在这些模中，典的方法是将最终增长率与公司所在国的GDP相匹配。在美国，年增长率通常在1.5%到4%之间。

贴现率定为25%。在早期的网络和公司，25%的折扣率是相当标准的。

贴现率的计算方法是求出债券收益率（通常为10年期，实际视为无风险利率），并加入一些风险成分进行计算。交换是一种新的实体，与传统企业和更成熟的网络相比，它带来了相当大的风险。

然而，sushiswap已经存在了近一年，拥有可靠的用户基础和相当透明的团队和治理结构mdash；mdash；因此，风险应该不会比类似的尝试高得多。

这一比例仍可以根据假设进行调整，20%-40%的比例也被认为是合适的。过去，我一直致力于为加密产品币项目建立一个独特的折扣率，折扣率可以量化为代表币的成本；。

请注意，随着债券收益率的上升，贴现率也会上升，因此网络的价值会下降，特别是如果网络的大部分现金流来自未来更长的时期。过去六个月，我们看到债券收益率从0.6%大幅上升至1.6%。

由于寿司掉期的贴现率仍高于债券收益率，即使债券大规模重新定价，也不会对寿司的净现值产生重大影响。

号

如上图所示，考虑到我的假设（我认为这是非常基本的假设），并假设整个市场继续增长，寿司掉期目前的内部市值约为126.4亿美元，而dai币的内部市值约为100美元。

市场存在相当大的风险，其中币的交易量减少，将严重影响掉期交易量，从而影响交易成本。

竞争对手的增加，以及流动性/费用/和交易量的竞争，也将对寿司产生负面影响。