周子恒：我们再谈比特币吧。它能吸收多少多余的美元？

自去年3月中旬美联储推出无限放水的美元政策以来，到今年2月底刚刚通过的1.9万亿美元白宫财政救助预算案，据估计，超过60%的美元盈余已经淹没了美国大坝，并蔓延到世界各地。COVID-19将全球经济带入了美元过剩的时代。

有了金融养老金等免费资金，美国散户聚集在社交平台上，为华尔街的资本大亨洗钱；投资者开始购买房地产，推高房价；尽管许多经济学家和官员抑制了对通胀的焦虑，甚至试图兜售已经膨胀的美国股票和美国债券，长期市场利率持续走高，哈佛大学经济学家萨默斯认为，因此，通胀预期发生重大变化的风险已达到上世纪70年代以来的很高水平，这很可能引发美元无序下跌。美国股市和美国债市也处于动荡状态

***说，香港金融事务处表示，股票交易印花税将很快上调，市场反应会很快。中国银行保险监督管理委员会主席郭树清明确警告房地产市场投机的风险，这表明中国内地调控房地产市场的决定不容小觑。它将在哪里导致经济混乱？

刚刚略过万亿美元的比特币，似乎能够吃掉足够的美元，或者成为过剩美元的蓄水池。那么，比特币能吸收多少多余的美元呢？

与流通股市场相比，比特币的交易规模仍然偏小。从交易参与范围来看，其交易结构不够宽泛。特别是机构交易和持有比例较低，甚至由于各种法律原因，不得不以个人名义进行交易和持有，存在很大的潜在法律风险。与交易结构相比，股票市场的持有人结构问题更大，持股严重向大户倾斜，导致边际交易价格的市场力有限。由此可见，庞大的股票市场的交易需求正处于一种长期而严重的抑制状态。这大大限制了比特币吸收过剩美元的能力。

作为一项数字资产，比特币就像一块巨大的海绵，无法完全浸透。地表水已满，多余的水不时被挤出。内部是一个巨大的干燥部分，没有水。”“水”是银行的钱，而完全“干”的部分是银行没有交易过的巨额资金。后者只是作为资产存量“存储”在那里，不参与交易。

如果这部分可以委托给银行机构，并在此基础上进行有效抵押，或者更换银行货币，那么货币交易就会被绕过，直接影响银行货币的流动性；同样的，如果联通信用卡等，相关的比特币将被取代，如果我们可以通过信用卡还款进入消费流通领域，我们可以克服目前交易领域的局限性。因此，如果监管部门和银行体系主动做出相应的积极安排，那么比特币将不再是纯粹的数字资产交易，其财富效应也将不再脆弱。

应该说，如果比特币能够吸收足够多的过剩美元，似乎没有人有大的反对意见，对于全球经济体系来说，这是一大幸事。问题是，现有的比特币控股结构和交易结构仍难以实现。大量吸收过剩美元必然导致抛售套现潮，进而导致比特币价格暴跌。吸收的大量盈余美元将主要来自机构投资者。它们不仅会有巨大的交易量，而且不会选择长期持有。他们会时不时地买入、套现、买入、套现，这会放大市场波动，使他们的价格变得脆弱

即使“两进一退”的价格在上涨，但退一步仍然可怕。应该说，美元的顺差只会加剧比特币市场的剧烈高频震荡。如果我们不能吸收新的投资者长期稳定地购买和持有比特币，那么比特币的价格必然会下跌。比特币能够站在5万美元的高点，说明吸收过剩美元的高峰已经出现。个人投资者蜂拥而至，增发购买比特币的**不会再现。当然，这并不影响比特币交投的高频换手率，其市场活跃程度将持续下去

如果价格上涨，是否证明比特币的价值已经上涨？那么，当价格暴跌时，比特币的价值是否迅速缩水？离开市场价格，谈比特币的价值是空洞的、不可理解的和过度的意识形态噪音。作为一种加密资产，比特币提供了前所未有的投资选择。鉴于其既定的市场地位，其价格走势取决于其市场供求关系。这表明长期持有比特币股票的持票人与持有比特币股票的持票人之间的市场分歧将加大。

现实中，比特币的持有人有的选择在时机合适的时候套现，有的则选择长期持有。它们大多兼有，调整长期持有结构，随时及时套现。对于比特币的庞大持有者来说，初始成本非常低，持有成本为零，他们可能会有更积极的选择，在战略选择上没有困难。换言之，比特币的价格最终将取决于市场需求。

过热的比特币交易引起了监管部门等部门或业内人士的关注、怀疑甚至谨慎。一个月前，新任美国财政部长约翰耶伦（johnyellen）批评并警告比特币存在“非法融资”、“低效应用”和“高度投机”等问题。对此，市场的反馈是正面的，当然，反对者的声音也是无穷无尽的。如果比特币的价格为5万美元，耶伦将支持对比特币的投资，比如，“如果没有什么好投资的，就投资比特币吧！”如果你这么说，那就像是在火上浇油。那么，市场将如何反应呢？过剩的美元可能会迅速冲破市场，导致大量的股票抛售，并带来价格的剧烈波动和下跌。恐怕它会刺穿比特币的市场，带来大范围的金融恐慌。正因为如此，监管部门在责任和义务的压力下，选择了直言不讳，发出警示信息

美元盈余表明美元将走弱。如果投资者想找到一个替代美元走软的替代品，他们自然会找到比特币。如果比特币不能吸收更多的美元，多余的美元将转移到下一个目标。此时，顺差美元只带来了比特币的新一波市场调整