解读 Coinbase 上市文件：预期市值超千亿美元，a16z、USV 成最大机构赢家

Coinbase 在创始人 Brian Armstrong 之后的第二、第三大股东是 a16z 和 USV 关联实体，占比分别为 15.4% 和 7.2%。

原文标题：《拆解 Coinbase 上市文件：市盈率或超 300 倍，a16z、USV 成**机构赢家 | 链捕手》
撰文：谷昱

在宣布上市消息数月后，Coinbase 如今迈向公开上市的**一步。

不过面对市场超过 1000 亿美元的市值预期、超 300 倍的市盈率，以及所有股票都不存在锁定期的状况，Coinbase 接下来的股价表现或存在较大的不确定性。

2 月 25 日，Coinbase 正式向 SEC 提交上市申请，计划将其 A 类普通股在纳斯达克全球精选市场直接上市，股票代码为「COIN」，高盛、花旗集团、摩根大通等公司担任交易顾问。如若成功获批上市，Coinbase 将成为第一家在传统资本市场上市的头部加密货币交易所，并成为加密行业的里程碑事件。

多年以来，Coinbase 被认为是加密货币市场**影响力的参与者，尽管其交易量并非是业内**的交易所，但凭借其合规性与专业性受到大量业内人士的认可，故而其上市计划一经宣布即受到颇高关注。目前，Coinbase 在其核心交易业务的基础上，还在拓展资产托管、加密支付、风险投资等多方面业务。

随着 Coinbase 向 SEC 提交的 S-1 文件正式公布，该公司大量的财务状况与细节也得以透露。为了更加深入地分析 Coinbase 的发展状况，链捕手对 Coinbase 的 S-1 文件进行了详细研究与分析，摘取其中重要信息点整理成文，具体可见以下内容：

财务数据

根据该文件，Coinbase 在 2020 年总营收为 12.77 亿美元，较 2019 年增长 128%，净利润 3.22 亿美元，归属于普通股股东的每股净收益为 1.58 美元，而 2019 年全年净亏损 3040 万美元。

在收入来源方面，Coinbase 约 85.8% 的收入来自客户交易手续费；约 3.5% 的收入来自订阅与服务收入，这部分收入主要是客户支付的资产托管费用；约 10.6% 的收入来自其他收入，根据文件解释，这部分收入主要是指在交易系统意外中断期间，Coinbase 使用自身持有的加密资产帮助客户完成交易而获得的收入。

在营业开支方面，占比**的部分是一般行政费用，为 2.79 亿美元，较去年增长 20%；其次是技术与发展费用，为 2.71 亿美元；以矿工费为主的交易费用为 1.35 亿美元，同比增长 64%；销售与营销费用为 5678 万美元，同比增长 135%。

截至 2020 年 12 月 31 日，在不计算 USDC 总价值的情况下，Coinbase 持有的加密资产总价值为 1.879 亿美元（总成本为 6230 万美元），其中 BTC 价值占比为 69%（约 4550 枚），以用于投资和运营目的。

DeFiance Capital 创始人 Arthur 对此发表评论称，Coinbase 作为交易量**的交易所之一，资产负债表中的加密货币数量却少得出奇。这或许与 Coinbase 处理其手续费资产的方式有关，根据 S-1 文件解释，该公司每日会定期检查以加密资产形式收取的手续费余额，一旦其金额超过 100 美元就会转换为法币以降低市场风险，如果发现其金额超过 5000 美元，则只将 5000 美元以下部分转换为法币。

截至 2012 年 12 月 31 日，Coinbase 持有的现金及现金等价物为 106.2 亿美元，总资产为 585.5 亿美元，负债总额为 482.9 亿美元，股东权益总额为 96.3 亿美元。总员工为 1249 名，其中 40％以上为工程、产品或设计。

此前，FTX 交易所已经上线了 Coinbase 的股权通证交易，目前价格为 408 美元，按照 Coinbase S-1 文件披露的 2.5 亿普通股数量，该公司目前的估值达到 1020 亿美元，这也意味这其市盈率达到惊人的 316 倍。

不过考虑到今年的加密市场更加火热以及 Coinbase 今年 1 月至今的交易量表现，The Blclok 研究总监 Larry Cermak 发推指出，Coinbase 今年第一季度交易量预计将达到 3626 亿美元，即去年第四季度的四倍，由此产生约 24.4 亿美元的手续费收入，这也将为 Coinbase 的估值带来更多支撑。

交易业务信息

Coinbase 在 S-1 文件中还详细披露了近几年的用户与交易量数据。截至 2020 年 12 月 31 日，Coinbase 经验证用户数量为 4300 万，较 2019 年底增长 34%，较 18 年 3 月底增长 87%。2020 年全年，Coinbase 加密货币交易量为 1930 亿美元，较 2019 年增长 141.7%。

截至 2020 年 12 月 31 日，Coinbase 代表客户持有的法定货币与加密货币总价值为 903 亿美元，较去年增长 432.2%，其中加密货币总价值 868 亿美元，占加密市场总市值 11.1%。数据还显示，BTC、ETH 和其他加密资产分别占 Coinbase 平台资产的 70％、13％和 13％，不过 BTC 与 ETH 在 Coinbase 整体交易量中的占比分别是 41% 与 15%，其余加密资产交易量则占据 44%。

值得注意的是，Coinbase 数据显示，在 2020 年第四季度交易量中，零售用户交易量占比为 36%，机构用户占比为 64%。而在 2018 年第一季度的交易量中，零售用户交易量占比为 80%，机构用户占比仅为 20%。这个数据与 2020 年加密市场热潮由机构交易者主导的主流说法相吻合。

2020 年第四季度，Coinbase 平均月度活跃交易用户为 280 万，较 2019 年第四季度增长约 180%，但 2018 年第一季度平均月活为 270 万，即基本持平。

目前，Coinbase 已支持用户对 45+种加密资产进行交易，以及对 90+种加密资产进行托管。该公司还表示已经申请在美国运营另类交易系统 AST，从而允许该平台支持根据《美国联邦证券法》被视为「证券」的加密资产，但尚未获得监管机构的批准。

股东、投资与愿景

综合截止 1 月 31 日前已发行的 A 类与 B 类普通股计算，Coinbase 第一大股东是该公司创始人兼 CEO Brian Armstrong，占比为 20.7%；第二大股东是 a16z 关联实体，占比为 15.4%；第三大股东为联合广场风投（USV）关联实体，占比为 7.2%；第四大股东是 Ribbit Capital，占比为 6.2%，此外老虎基金与 Paradigm 均持有约 1% 股份。

由于 Coinbase 采取了直接上市的方式，所有股票没有锁定期，这意味着早期员工和投资者可以立即出售股票，Coinbase 也在文件中警告称「现有注册股东可能会在短期内出售其 A 类普通股的股票，从而导致 A 类普通股供过于求，对价格产生不利影响。」

尤其引起关注的，Coinbase 创始人 Brian Armstrong 在 2020 年薪酬总额接近 6000 万美元，其中包括 100 万美元的薪水与价值 5670 万美元的以公允价值授予的股票期权，以及约 180 万美元的「人身安全开支」补偿。

在 S-1 文件中，Coinbase 还表示近年来已经累计投资 100 多家公司，累计投资 2614 万美元，平均单笔投资不到 26 万美元，其中在 18 年 4 月向 Compound labs 投资 20 万美元，在 20 年 1 月向 Amber Global 投资 15 万美元，在 20 年 2 月向 Arweave 投资 30 万美元。考虑到近期众多 Coinbase 投资项目代币迎来大涨，预计该公司从中也能获得丰厚收益。

Coinbase 还披露了过去三笔收购交易的具体价格。19 年 1 月，以 640 万美元收购区块链情报公司 Neutrino；19 年 8 月，以 6830 万美元的价格收购 Xapo 机构托管业务；20 年 7 月，以 4180 万美元的价格收购加密货币经纪公司 Tagomi。

根据 Coinbase 的表述，该公司正在通过广泛的自营业务与投资布局编织一个庞大的加密生态体系，旨在将基于加密的金融服务提供给任何拥有智能手机的人，成为 35 亿智能手机用户访问加密经济的第一入口与主要入口。

「加密经济将在未来几十年内扩展为主流，并触及全世界的每个人和企业。」Coinbase 表示，「加密技术有可能像互联网一样具有革命性并被广泛采用。加密资产的独特属性将其定位为黄金等价值存储物的数字替代品，从而能够创建基于互联网的金融系统，并为当今无法想象的应用程序提供开发平台。这些市场和资产类别共同代表着今天的数百万亿美元价值。」