2021q1矿业研究报告：越来越多的上市公司进入矿业

重点总结

1容量有限自2020年1月以来，比特币的价格飙升了600%以上；然而，算力的**增幅只有55%左右。由于矿机产能有限，比特币算力的增长速度与价格上涨相比相对缓慢。从2020年开始，算力峰值只会达到174eh；

2较高的边际收益、飞涨的价格和矿机产能的限制，使得比特币的挖矿利润率极高，部分淘汰的矿机可以重新启动；

3网络拥塞随着市场的火爆，比特币的拥塞程度有所增加。从21年前开始，交易费用占矿工收入的比重已经达到11%，峰值接近30%。比特币的平均交易成本也从不足1美元增加到了10美元左右；

4ASIC和GPU挖矿机械挖矿市场仍以ASIC挖矿机械为主，以太坊挖矿市场仍以GPU挖矿机械为主；

5矿机制造自2020年以来，比特币矿机仍是主流，矿机的新增销售主要来自bitmain、micro和innosilicon；随着以太坊市场的发展，矿机Maker（如innosilicon）也开始向以太坊矿机方向努力；

6矿业收入总体来看，以太坊矿业的平均回收期为100.67天，平均年化收益率为457.7%；与比特币矿业相比，比特币矿业的平均回收期为148.75天，平均年化收益率为307.75%，低于以太坊矿业；与比特币、以太坊挖矿相比，虽然以太坊的挖矿收益率较高，但以太坊的挖矿收益率较高，挖矿机械价格普遍较高，初期投资远高于比特币挖矿机械；

7矿池市场结构与去年一季度相BiKi本固定，比特币算力中心化水平基本不变，全网前四大矿池仍占算力的一半以上；binance和Huobi在这方面有所突破矿坑、二元矿坑的挖矿机械是***的；

8“疯狂”越来越多的上市公司进入矿业，几乎所有上市公司的股价都与比特币的价格变动正相关。随着比特币自2020年第四季度以来的大幅上涨，这些公司的股价也随之上涨。一些公司的股价变化甚至接近比特币的十倍，这比比特币更“疯狂”。

1热点事件

1.1行业信息

① 2020年12月，林芝将推出运算能力为2600mh/s的新以太坊 ASIC miner Phoenix，是目前市场上运算能力最强的以太坊 miner；

② 2021年2月，第九城市宣布与一家filecoin挖矿机械服务提供商签署了价值1000万美元的合作框架协议，以现金形式购买filecoin挖矿机械服务器集群和技术服务。

③ 英伟达，2021年2月18日（美国NVDA)宣布将发布一系列新芯片，专门用于挖矿第二大加密货币以太坊。这种新的芯片叫做CMP，它的全称是加密货币挖矿处理器，即数字资产挖矿处理器。英伟达的一位发言人说，首批芯片将于3月份上市。

④ 2021年2月，比特币矿业公司Northern data计划在美国上市，融资5亿美元。该公司总部位于法兰克福，在得克萨斯州洛克代尔拥有全球**的数字资产挖矿设施，到2021年底总装机容量达100万千瓦。

1.2政策热点

① 2021年1月，甘孜藏族自治州人民政府办公厅下发了《甘孜州级产业中心化区评价办法（试行）》和《甘孜州级产业中心化区建设指导意见》的通知，指导比特币矿逐步向现代化转分布式云计算中心，逐步构建集数据生产、聚合、处理、交易、应用于一体的数字经济全产业链。

② 2021年1月，伊朗警方没收了约45000台非法使用补贴电力的比特币挖矿机。伊朗国有电力公司塔瓦尼尔（tavanir）负责人****·哈桑·莫塔瓦利扎德（Mohammad Hassan motavalizadeh）说，这些矿工以超低的价格每小时耗电95兆瓦，相当于一个人口超过50万的城市的用电量。

③ 巴基斯坦开伯尔-普什图省通过了一项决议草案，将数字资产和数字资产挖矿合法化。省议会成员萨梅拉·沙姆斯博士说，此举将使巴基斯坦在全球数字竞争中处于更好的地位。当地政府决定建设两座比特币矿场，并批准设立数字资产基金。

④ 美国肯塔基州立法者提交了一份关于数字资产商业开发税的草案，提议对直接用于数字资产商业开发的个人有形财产和用电免征销售和使用税，以吸引数字资产的矿业企业。

2市场概况

2.1 比特币市场和网络算力

“自2020年1月以来，比特币的价格飙升了600%以上；然而，算力却上升了近55%

自2020年第四季度以来，比特币迎来了一个光明的时刻，市场终于进入了人们期待已久的牛市。传统机构对比特币的认可是比特币价格上涨的关键因素。

自2020年1月以来，比特币经历了从7000美元到4000美元左右的大幅下跌，然后从第四季度开始快速上涨。从20年第四季度开始，30天的平均投资回报率也处于**正值范围，并在2021年1月达到**值，超过*。

比特币 30天移动投资回报率，来源：coinmetrics，token insight

受价格影响，比特币算力整体处于波动上升的水平。但由于矿机产能有限，与价格上涨相比，比特币算力增速相对缓慢。2020年以来，算力峰值仅达到174eh。

比特币价格和算力变化，来源：coinmetrics，token insight

比特币价格和网络算力趋势，来源：coinmetrics，token insight

2.2矿工边际收入（%）

“不断飙升的价格和挖矿能力的限制使得比特币的挖矿利润率极高，一些过时的挖矿机可以重新启动

Token insight通过引入两个指标来分析矿工的利润，即矿工的利润率和边际创造成本。矿工边际生产成本计算公式如下：

其中块奖励是指每天比特币网络产生的块奖励（用比特币的个数表示，该值为1800，但根据情况而变化）；哈希是指哈希算力；能效是指计算功耗；电量是指电价和运营成本是指运营成本。这个公式显示了挖矿一个比特币矿工的生产成本。矿工的边际收入是价格扣除生产成本后的部分。

矿工的边际收入（以蚂蚁挖矿机S19 Pro 110t为例，电费为0.05美元，占运营成本的比例为15%）保持在70%。当市场急剧下跌时，它会下降到45%，然后又恢复到65%。

边际生产成本（以蚂蚁挖矿机S19 Pro 110t为例，电费0.05元，占运营成本的比例为15%）减半后维持在4000-5000元左右。随着算力和难度的增加，**价接近8000美元。相比之下，由于矿机产能有限，回报率仍然很高。

比特币边际生产成本和边际收入（ant S19 Pro 110t），来源：token insight

以s914t为例，比特币下半年后，老矿机一直无法启动。然而，随着比特币价格的不断上涨，用淘汰的挖矿机挖矿仍然可以盈利。

比特币边际生产成本和边际收益（ant S9 14T），来源：token insight

使用比特币变得“昂贵”

正如我们在2019年的矿业年度报告中所说，比特币网络需要变得昂贵和“豪华”。随着市场的火爆，比特币的拥堵程度有所增加。从21年前开始，交易费用占矿工收入的比重已经达到11%，峰值接近30%。比特币的中间交易费用也从不足1美元增加到10美元左右。

手续费占矿工收入的比例，来源：硬币指标，token insight

自2020年以来，矿工们在大部分时间里积累了6019辆。但在比特币突破2万美元后，矿工开始大量销售比特币。到了2月21日，矿工的销售开始放缓。原因可能是我们看到比特币的上涨速度超过了预期，我们对比特币的未来有了新的预期。

矿工比特币“净头寸”，来源：glassnode

“挖矿机械产能有限，挖矿高产还将持续一段时间

即使比特币的价格大幅上涨，受矿机生产能力的限制，算力的提升也是非常有限的。这使得挖矿业再次成为一个非常有利可图的行业。目前，各厂商之间没有矿机现货，矿机期货已安排半年。现在二手挖矿机的价格大约是工厂指导价的三倍（以S19 Pro为例）。

在市场对比特币未来非常乐观的情况下，比特币的销售压力将非常有限。越来越多的上市公司开始为比特币做自己的布局。一些上市公司，如特斯拉，直接购买比特币作为投资储备，而一些公司则通过购买挖矿机或直接购买矿石池进入比特币挖矿业。

比特币的迅速崛起，使得大量长期持有的普通用户获得了“松绑”的机会，而打算入市的普通用户则可能在等待“回调”的机会，甚至从2万元涨到5.2万元。在上述矿工也在出售比特币的情况下，比特币的所有权最终会流向少数富有的个人投资者和机构投资者，他们通常会选择长期持有，这也是我们看到交易所比特币不断净流出的原因之一。

3矿工

3.1芯片

“挖矿市场仍以ASIC挖矿机为主，以太坊挖矿市场仍以GPU挖矿机为主

目前，GPU miner和ASIC miner是挖矿市场的主要矿主，而CPU miner和FPGA miner所占比重较小，主要中心化在山寨货币挖矿领域。从主流货币来看，由于BTC挖矿成本的不断上升，GPU挖矿机基本上从BTC挖矿市场消失，GPU挖矿已转向以太坊挖矿市场。GPU挖矿机支持多币种挖矿，ASIC挖矿机主要采用BTC和BTC分叉币种挖矿，各有优缺点。随着以太坊市场的不断扩大，出现了多种以太坊专用采煤机。

ASIC miner算法支持数量分布，来源：ASIC miner value，token insight

Miner芯片比较，来源：Circuit City，token insight

ASIC作为一种能满足特定需求的定制芯片，在性能、体积和功耗等方面均优于FPGA和GPU。因此，进入以太坊市场后，采用ETHash算法、突破4G内存限制的ASIC挖矿机迅速成为目前收入**的挖矿设备。以林芝凤凰为例。截至2021年2月22日，其日净收入已超过300美元。

根据ASIC miner value数据，截至2021年2月，市场上现有ASIC挖矿机206台，其中99台挖矿机支持SHA-256算法，占比46.12%。2018年后，矿机发布数量逐渐减少，但随着技术进步，平均算力有了明显提高。2021年发布的挖矿机算力可达到100次/S。

来源：ASIC miner value，token insight

以太坊矿工类分布，来源：f2pool，tokeninsight

3.2Maker

“自2020年以来，比特币挖矿机仍是主流，挖矿机的新销售主要来自bitmain、micro和innosilicon

根据ASIC miner value数据，截至2021年2月，市场上仍在使用的挖矿机由28家Maker制造，挖矿支持范围涵盖BTC和ETH等主流数字资产，以及一些假币。在这些矿机中，bitmain产品数量最多，占矿机号的29%，其次是innosilicon、micro等厂商。在美国股市上市的迦南和鄂邦矿机Maker的号较少，仅占所有号的9%。其他Maker生产的矿机号约占矿机总数的三分之一。

来源：ASIC miner value，token insight

来源：ASIC miner value，token insight

从2020年到现在，新矿机Maker的数量呈现出逐渐下降的趋势。与2020年前的“百花齐放”相比，自2020年以来，只有11家厂商共推出了33款新采煤机。其中，比特币采煤机共有17个号，占比略高于一半；以太坊采煤机共有4个号，将于2020年下半年发布。随着以太坊市场的发展，头矿机厂商（如innosilicon）也开始朝着以太坊矿机的方向努力，但bitmain、micro等厂商至今还没有推出以太坊矿机。考虑到以太坊的巨大潜力，可以预测到2021年，以太坊采煤机将成为各大采煤机厂商和新厂商的重要竞争点。

目前，bitmain和micro在掘进机Maker中相对稳定。虽然18年的矿业分红期已经过去，但两家厂商仍将在半年内推出2-5款新品，以满足市场需求。相比之下，上市矿机制造企业的业绩则相对一般：2020年，迦南下半年只推出了两款产品，而易邦连续一年多没有推出任何新产品，因此产品更新相对较弱，2020年第四季度开始的牛市行情已告一段落对两家矿机Maker的产品迭代没有明显影响。

目前，矿机制造企业中有两家上市企业：迦南（建安云芝）和易邦（益邦国际），分别于2019年11月和2020年6月在纳斯达克上市。从财务表现来看，2019年以来，矿机Maker的表现相对平均。以美人蕉为例，其2019年总亏损达1.486亿美元。2020年以来，受疫情和熊市影响，其收入大幅缩水。仅在第三季度，其收入就比2019年同期减少了约四分之3截至第三季度，该公司一直保持亏损状态。另一家矿业公司易邦（Ebang）与迦南（canan）的收入情况相似，显示出亏损。

虽然2020年第四季度的牛市刺激了矿机的需求，但由于矿机产能有限，很难获得现货，矿机交货时间被安排在2021年第二季度甚至第三季度，影响了资金流动。可以预见，矿机制造企业的业绩将滞后，账面业绩不佳的状况将持续一段时间。

值得注意的是，为应对短期业绩不佳和亏损的问题，上市矿机制造企业已开始考虑全面转，扩大经营范围，平滑收益曲线，稳定现金流。卡纳和易邦将在2021年1月开设自己的挖矿业务，而易邦计划在2021年第一季度推出数字资产交换业务。

比特币 miner模同期miner平均计算功率和单位功耗，来源：ASIC miner value，token insight

在采煤机研发方面，目前已公布并将于2021年上市的采煤机有8台，其中SHA-256算法采煤机占一半。与去年同期相比，采用SHA-256算法的采煤机平均算力为77.5th/s，基本持平。然而，由老矿机Maker（bitmain、Cannan）生产的矿机，其**算力一般达到90次/s甚至100次/s，而单位功耗则进一步降低。目前，每吨算力的单位电耗仅为39.1w，比去年同期下降10%左右。

这8台新挖矿机由6家Maker生产：bitmain（2款）、Canaan（1款）、innosilicon（2款）、goldshell（1款）、pandaminer（1款）和ipollo（1款）。Bitmain和迦南仍专注于比特币 miner，innosilicon拥有比特币 miner和以太坊 miner两条产品线；其他minerMaker专注于制造山寨币miner和以太坊 miner。

在以太坊矿机方面，innosilicon目前具有一定的技术优势。其**号miner的算力可以达到2GH/s，远远超过除林芝凤凰外的其他以太坊矿工。

Q1 以太坊 2021年矿产算力排名，来源：ASIC miner value，token insight

3.3矿机投资收益分析

本报告以数字资产的市场占有率为标准，token insight主要分析2021年一季度推出的基于sha256算法（比特币）和ETHash算法（以太坊）的矿机投资回报率。矿业收入主要来源于区块产生时的网络区块奖励。同时，当区块以人民币或美元计价时，收入也受**币价格和汇率因素的影响；挖矿成本主要包括挖矿机械购置成本、电费和挖矿机械运行成本。

为了直观分析，tokeninsight采用了以下挖矿投资回报率公式：

其中，PRT是单位电价，diff是挖矿难度，BR是区块奖励量，prcrypto是数字资产的市场价格，pre是电费，WT是单位用电量。投资回报率公式忽略了交易费用收入、其他额外收入（如舒快等）和挖矿机械运营成本。

初始投入成本的回收周期可以由单位成本和单位成本的日收益来估算。截至目前，2021年发布的挖矿机械信息如下表所示。

2021年新发布的比特币、以太坊矿机参数数据统计（统计时间：2月24日），来源：矿机Maker官方网站token insight

每台采煤机的回收周期和收益如下图所示。可以发现：

① 以太坊矿工凤凰是目前**钱的矿工产品。根据1666美元的ETH价格（2021年2月24日下午的平均价格），投资回收周期仅为50天，年化收益率为726.4%；

② 半数以上的新挖矿机可在100天内归还，最长归还期为279天（Avalon miner 1246）；

③ 总体来看，以太坊矿业的平均回收期为100.67天，平均年化收益率为457.7%；相比之下，比特币矿业的平均回收期为148.75天，平均年化收益率为307.75%，低于以太坊矿业；

④ 与比特币、以太坊相比，虽然以太坊的挖矿产量较高，但以太坊采煤机的价格普遍较高，初期投资也远高于比特币采煤机。

综上所述，虽然自2021年以来，以太坊矿机的收入不断创新高，且以太坊矿机在市场上流行了一段时间，但比特币矿机仍有足够的收入，性价比也高于以太坊矿机。此外，随着以太坊矿机技术的成熟以及显卡厂商芯片挖矿与其他用户需求之间的业务调整和再平衡，以太坊矿机市场在2021年具有足够的发展潜力和前景。

2021年新发布的挖矿机械预测收益周期和年化收益率，来源：ASIC miner value，f2pool，tokeninsight

注：受数字资产牛市影响，部分矿机缺货。同时，一些新上市的挖矿机械价格尚未确定。因此，采用估计价格和期货价格进行收益计算，实际收益可能会有一点偏差。

4矿坑

4.1矿池受力分布计算

“泳池比赛格局基本固定，比南斯和火币取得突破

2020年第一季度，币安决定在矿池业务方向上与火币、okex等交易所展开竞争。经过一年的发展，binance池已成为第四大矿池，拥有11%的算力。Huobi pool更上一层楼，目前排名第六，拥有8%的算力。okex mine的算力从去年的7%下降到了0.3%，现在排名21位。其他头池竞争格局没有改变，算力份额基本不变。

与去年一季度相比，比特币算力的中心化水平基本保持不变。在整个网络中排名前四位的矿井仍然占据了一半以上的算力。

2020q1矿池计算力分布，来源：BTC.com网站，TokenInsight

2021q1矿库计算力分布，来源：BTC.com网站，TokenInsight

“binance pool是***的矿工

Tokeninsight通过“矿工人均算力”指数研究每个矿池中ASIC挖矿机的分布情况。研究结果表明，双星池矿工使用的机器***，人均算力**。和池和BTC.com网站这是第二和平均水平。与去年的数据一致，viabtc的人均算力**，机器相对落后。

但是，由于有关矿工人数的信息是自愿提供的，因此不可能包括现有矿井和矿工的所有信息。因此，这一分析只能作为了解现阶段矿机分布的一种方法。

来源：挖矿池统计，代币洞察

“f2pool支持大多数货币，并支持多种创新货币

几乎所有矿石池都支持比特币、以太坊、比特币、现金、BSV和litecoin等主流货币，有些矿石池只支持主流货币挖矿。

创新货币只有在首部矿场大规模支持。具体的创新货币包括HYC、IMG、clo、PGN、YEC、Chi、SEL、sero、xvg、VTC、BCD、HC、DGB等。

矿池支持的货币数量，来源：矿池统计，代币洞察

5上市公司

“越来越多的上市公司进入矿业，有些公司比比特币更“疯狂”

Tokeninsight统计了美国或加拿大的9家上市公司。这些公司主要从事比特币或其他货币的挖矿业。一些公司甚至将其核心业务转变为数字资产挖矿。

美加股市上市公司挖矿数据，来源：上市公司官方网站，雅虎财经，tokeninsight，2021.02.24

表中上市公司算力不包括已安排但尚未交付的矿机。500.com因收购BTC.com网站因此，挖矿池获得了所有的算力，目前在所有公司中算力****。

几乎所有上市公司的股价都与比特币的价格变动正相关。随着比特币自2020年第四季度以来的大幅上涨，这些公司的股价也随之上涨。上表显示了过去一个月股价和比特币价格的变化。一些公司的股价变化甚至接近比特币的十倍，这比比特币更“疯狂”。

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