带上计算工具指南，一起漫游采矿衍生品的银河系

本文由Karim Helmy撰写

矿业金融化

矿业是6019年货币政策、共识和安全的焦点。从市场结构来看，即使矿业生态系统落后于其他行业，但部分原因在于为矿业企业打造金融产品的技术复杂性。这些基础设施还必须对许多相互关联的因素负责，因此对比特币价格的挖矿比衍生品更为复杂。

矿业企业的金融基础设施仍处于起步阶段，尚未被大多数矿业企业采用。即便如此，矿业金融化程度的提高也呈现出明显的趋势。如今，与矿业相关的金融活动范围已从联合挖矿扩大到云挖矿合同，从散列率代币扩大到互联网散列率期货。

本文将讨论不同类的散列率基础设施，分析虚拟散列率双边市场的发展似乎是矿业发展的下一个发展过程的原因。

虚拟挖矿

与许多资本密集行业类似，矿业的历史大致可以分为两种竞争力量的互动，即专业化和金融化。

专业化是竞争的自然副作用。专注于市场某一方面的参与者比对市场各方面都略知一二的参与者要好，最终需要更多的资金参与市场。由于矿业是一个商品行业，行业的专业化通常体现在效率的提高而不是商品的差异上。

从发展历史来看，专业化最明显的体现就是挖矿所用硬件类的变化。随着网络主导硬件从cpu到gpu再到ASICs的发展，目前最明显的体现就是节能ASICs的可持续发展和挖矿工艺范围的扩大。

另一方面，金融化开始具有解决大量资本密集问题和**限度降低挖矿风险的优势。通过使用专门的金融产品，矿工可以节省资金，并在资本密集度提高的市场中保持竞争力。金融化还有双重目的，允许它们通过发行金融工具将部分风险转嫁给投机者。

在大多数用例中，有两种相互矛盾的力量，即专业化会导致金融化的出现，金融化会降低行业的门槛，冲击专业化的未来发展。

联合挖矿的趋势也是如此，比如云计算。联合挖矿的矿工共享算力，并通过矿坑侧的协助获得利润。联合挖矿减少了矿工报酬的差异，允许低品位矿工继续挖矿。如今，大多数泳池都是根据预期回报来支付奖金的，将发现区块的风险完全转移到泳池中。

联合挖矿的第一个例子是算力的虚拟化，即算力从真实产品向合成产品的演变。

在比特币协议中，网络本身是算力的唯一买家。正确解决下一块工作证明的矿工可以获得块作为奖励。在联合挖矿中，矿工们转向联营体运营商出售算力，以换取稳定的现金流。当块的工作被证明是解决的，池运营商可以将算力转售给网络。

其他虚拟哈希率基础设施允许用户从算力中获益，而无需购买或设置计算机。其中最简单的是云挖矿合同。在一段特定的时间内，买方可以从卖方那里租用机器的散列率。

大多数云挖矿服务，比如bitdeer，都是一个由矿工组成的小组，他们共同工作以确保平台上销售的散列率。其他平台，如niecash，允许矿工向买家进行点对点销售。最重要的是，这些市场提供了一个初始订单簿，但不能自动进行订单匹配和合同转售。

云挖矿合同的内部运作往往不透明。大多数云挖矿合同实际上是交付的，这意味着买方控制何时获得哈希率。另一种是现金结算，这意味着买家从算力中获得经济回报，但他们无法选择挖矿哪个池或网络。

在某些用例中，专业化和金融化是周期性的。在这种情况下，专业化导致金融化，进而促进进一步的专业化。

在这种情况下，贷款产品也属于这一类。尽管对矿工的融资减少了开办挖矿业务所需的前期资本，但事实上，大多数贷款机构只为信誉良好的大矿工提供融资。这样，这些矿工就可以从规模较小的同行无法利用的杠杆中获益，从而进一步扩大规模，提高运营效率。

多数分析人士认为，高资本密集度的挖矿有利于网络安全。虽然降低**资本支出会导致这一层面的去中心化，但也会导致非博弈参与者的动机失衡。到目前为止，这种不平衡最突出的例子是对51%的少数算力链的攻击，这些算力链通常利用云来挖矿市场。

然而，无论好坏，金融化带来的资本支出缩减需求显而易见。在可预见的未来，矿业将继续实现金融化，虚拟化是实现这一转变的主要载体之一。

蒜李币

近年来，一种称为计算货币的“虚拟哈希速率工具”受到了广泛的关注。2020年底，两个大比特币池pool和binance pool（币安池）分别推出代币，代表现金结算收入的固定金额算力收入。这些算力硬币可以从挖矿中获得每日回报，分别以1/s和0.1/s的算力。

作为火星计划的一部分，普林的计算硬币pbtc35a于以太坊年发射升空。币安的*st由币安智能链上的1-btc发布。，币安池作为power360提供的抵押品哈希率的担保。这两个项目都在促进DeFi的整合。为了获得收入，必须对其进行抵押。

表面上看，这些代币吸引投资者的原因有几个。代币让买家无需设置就可以轻松访问虚拟算力。作为以太坊和币安智能链上的标准代币，代币可以在这些平台上的去中心化市场进行交易，并可以利用现有的流动性。这些代币也是**的。只要持有代币，用户就有权从算力中获得收入，而不考虑底层哈希发电机器的折旧。

证券化计算器已被证明是非常流行的，更多的矿场可能推出自己的代币。作为一种可持续发展的货币，代币非常适合DCF分析，但尚未对这些资产进行公开估值。

按pooli计算货币计算的电价为0.0583美元/kwh，效率为35J/TH，pooli的标准池费为2.5%。在撰写本文时，该代币在Uniswap上的市价为120.19美元。为了简单的描述，我们根据网络的理想情况假设了10分钟的阻塞时间。根据Coin Metrics的数据，我们还假设比特币的当前价格为49634美元，难度约为21.72万亿美元，区块补贴为6.25 比特币，每个区块的平均30天成本为0.98 比特币，这是连续的。

在这些假设下，代币买家可以在15个月内实现初始投资的盈亏平衡。收购的内部收益率为4.53%。

模的效率为60j/TH，附加效率损失为3%，电价为0.058美元/kwh，池费为2.5%。代币还允许最多10%的提供商停机时间。在币安上，Alchemy目前的市场价格是335美元。

假设当前的网络参数是连续的，平均停机时间是10%，代币买家将能够在大约45年的初始投资中实现盈亏平衡。内部购买收益率为0.03%。

在当前散列功率市场的背景下，Pool的计算功率硬币的市场价格相对于其基本散列率似乎是大致合适的。另一方面，*st似乎异常超买。鉴于目前对散列率代币的需求及其提供的便利融资，公司可能会继续发行这些工具。

网络哈希速率期货

这不是第一次尝试将散列率转移到现有的加密货币市场基础设施。一些交易所，尤其是FTX，也推出了基于网络散列率和难度的期货交易。尽管这些在线散列率衍生品在2020年中期**在该平台上推出时受到了广泛关注，但未能吸引到有意义的交易量。截至发稿时，FTX季度网络散列率期货合约日交易量仅为4511美元。

网络散列率期货的有限采用，使人们怀疑散列率作为一种资产类别是否会发展出一个强大的市场。然而，网络散列率导数和虚拟散列率之间的根本区别削弱了这一论点。

网络散列率期货的主要问题是整个网络的散列率只是矿工散列率的一部分。正如所料，矿主比特币的日收入等于当日所有区块奖励之和乘以矿主在网络哈希率中的份额。每一块奖励可以进一步分解为发行，一般稳定，和不稳定的成本。

尽管许多矿工的长期目标是积累6019美元，但矿工的成本是以法国货币计算的。因此，适当的套期保值操作还需要计算比特币的价格。

总之，矿工的美元收入取决于发行量、费用、网络散列率和比特币的价格。网络散列率衍生品只占这些相关变量中的一个，因此不能完全对冲矿业风险。

网络哈希速率期货也受到影响其采用的其他几个缺陷的影响。特别是，它们的结算值在接近到期时是非常可预测的，因为散列率是以一种特殊的方式计算的。网络散列率也可以由矿工和矿场操纵，他们可以根据自己的期货头寸调整散列率。

**，散列率期货市场环境不适合作为套期保值工具。鉴于**一代硬件的持续短缺和比特币价格的不断上涨，矿工没有理由将网络哈希率作为一个独立的组件来对冲，而不是在正常情况下。

根据它们的不足，网络散列率期货的失败不应理解为缺乏对虚拟散列率产品需求的证据。尽管概念上很有趣，但这些合约与虚拟散列率工具无关，实际上无法帮助矿工对冲风险。不过，它们确实有助于指出矿工金融产品演变的下一步：虚拟散列利率工具的双边市场。

场外交易散列率与费用衍生品

在预测矿业金融化的未来时，还应注意**一种工具，即传统的费用和散列率衍生品。由于市场仍处于初级阶段，这些工具尚未在中心化交易所进行交易，而是由两个交易对手通过中间人进行协调：这种类的交易称为场外交易。今天，比托达是最**的散列率和收费产品的中间商。

广义上讲，散列率衍生品是基于矿工散列率经济价值的合约。如今，这些金融工具通常以期货或掉期的形式出现，可以现金结算，也可以实际交割。

这些契约与云挖矿契约在结构上有很大的相似性，主要区别在于其目标用户的复杂性。云挖矿合约通常在网上出售给零售用户，而场外散列利率衍生品通常针对机构客户，需要更个性化的制定。

而费用互换则是双方交换费用敞口的协议，一方收取固定金额，另一方根据网络上的平均交易费用收取。交易所运营商和矿工之间可以达成这样的协议。交易所运营商经常进行连锁交易，希望避免潜在的高成本，而矿工或联营体运营商则需要固定收入，以确保他们能够支付运营成本。

双方可以选择签订附加协议，交易所运营商每月向矿工预付一定数量的交易，矿工将这些交易以低于市场的利率纳入自己的区块。然而，由于交易涉及实物交割，潜在的矿业对手仅限于那些经常订购自己交易和矿块的人。出于同样的原因，做市商很难为额外合约提供流动性。简言之，利率互换的规模大于额外支付。

利率互换可以采用法定货币或BTC条款，在未来区块空间需求高度不确定的情况下，这对双方**吸引力。

利率互换可能对双方都有利，尤其是当利率波动很大时。散列率衍生品是对冲挖矿风险的有用工具。但是，在目前的形式下，由于缺乏合格的买卖双方和低效的结算程序，两个合同都存在流动性差的问题。作为一种长期的场外交易，交易双方的风险也令人担忧。

尽管如此，散列率和费用衍生品的存在仍然是市场成熟的标志。随着市场不断发展和吸引**参与者，场外衍生品可能会被交易所衍生品所补充或取代。

下道工序

现有的场外衍生品在散列率和成本上为用户获取散列率、降低矿工操作风险提供了便捷的途径，但其增长从根本上受到流动性不足的阻碍。现有的场外衍生品不可替代，难以转售，限制了其潜力。尽管他们的客户不同，但现有的云挖矿合同也面临着类似的问题。

另一方面，算力硬币似乎解决了这个问题，即通过其代币结构，它们成功地吸收了现有的市场基础设施，吸引了足够的流动性。

也就是说，作为一种**性的算力结构货币，它是不现实的，不能反映哈希率产生的实际情况，这就限制了它们的可扩展性。因为代币颁发者必须确信保证者将能够**地生成所需的散列率。这也降低了代币作为对冲工具的有效性，因为卖家需要回购代币以抵消其负债。今天的计算货币也是现金结算，缺乏实物交割的选择。

尽管有缺点，云挖矿合同和计算器通常有很大的溢价，这表明对哈希率有投机性需求。这两种产品提供的固定现金流对矿业公司也很有吸引力，特别是考虑到矿业竞争力的不断增强。

虚拟挖矿的未来取决于这三种工具，即通过中央结算所或交易所转售定期协议。这些衍生品可能类似于传统市场的衍生品：掉期、期权和期货。

现金结算和实物交割的散列率衍生品很可能出现，这两种产品将起到互补作用。

由于现金结算产品不要求矿工提供散列利率，因此它们可能比实物交付的类似产品流动性更强。与传统市场上以现金结算的衍生品一样，它们可能通过杠杆交易，因此它们将成为一种更具资本效率的对冲工具。由于衍生品的技术复杂性，为这些产品建立一个指数将是一个挑战。

实物交割衍生品的作用可能较小，因为它们的流动性受到实际散列率的限制。其主要功能可能是促进现金结算产品的市场定价。

实物交付工具也可能服务于意识形态用户和那些试图阻止挖矿的人，以确保对其链条的控制。Stratumv2还将使这些工具更有价值，这将使这些产品的买家更容易安排自己的交易。由于这些令人满意的特点，他们可能得到比现金结算产品更高的溢价。

布莱恩斯和卢克索已经宣布他们打算建立一个散列汇率交易所。关键是两家公司都运营池，这使它们能够成为各自平台上交换的哈希能力的可靠保证人。如果这些早期进入者成功地吸引了数量，更多的团队可能会进入市场。

比特币挖矿网络自建立以来发展迅速，特别是通过增加技术复杂性和金融化。通过比较不同的实验，我们可以看到哈希率导数代表了虚拟化挖矿的下一个过程。