专访mcdex刘杰：分散化衍生品设计思路分析

mcdex创始人、产品经理刘杰介绍了V3版本的设计理念、创新点和现状。

原题：与mcdex对话刘杰：拆解衍生产品设计的秘密链捕手
访谈对象：mcdex
创始人、产品经理刘杰作者：王大树

目前，加密界正处于一个新的周期节点。**的加密产品经理将加速行业的发展。因此，chain catcher推出了“product catcher”专栏，希望与国内外**的加密产品进行交流，记录他们打磨产品的经验。

作为今年最受关注的轨道之一，加密衍生品市场人气迅速上升，主流投资机构也在加快布局。Mcdex被认为是许多项目的先驱。在本专栏的第一阶段，我们选择与这个项目进行对话。

作为去中心化永续合约协议的早期开发者，mcdex最近宣布在迁移到Layer2网络的同时升级V3版本。此次，链家网与创办人兼产品经理刘杰畅谈了V3版衍生品游戏的设计理念、创新点和现状，希望能为读者提供一个思考问题的新视角。

mcdexv3的设计思想

chaincatcher：最近，很多人都在关注DeFi衍生品的开发，很多机构都在布局这个板块。作为一线企业家，您认为DEFI衍生品的发展处于什么阶段？

刘杰：目前衍生品的轨道主要包括期权、期货、永续合约和异类衍生品。由于市场上没有标准的范式，每个人的发展都在探索中，比如mcdexv2版本，它采用了订单簿功能和AMM机制。

目前，各类产品实际上正在进入下一轮的升级迭代，大家都要发布新产品。这些新产品往往吸取了上一代产品的经验教训和市场反馈，成功的概率很大。再加上这些，衍生品市场正处于爆发前夕。

链捕手：最近市场波动很大，导致链上交易量激增。麦克德克斯现在的情况如何？

刘杰：V2版mcdex的交易量很小，受影响不大。V3贝塔有大量的仓位爆仓，这正好验证了V3在这个极端市场的清算能力。一旦出现仓位爆仓，就会有罚款流入流动池，LP的收入也会增加。

锁链捕手：处罚是什么？

刘杰：假设合约交易有清算违约金，比如强制平仓时，将没收仓位价值的5%，交给LP流动资金池。

链捕手：从传统金融甚至中心化交易所的经验来看，衍生品在获得客户方面仍然是一个难题。您认为吸引用户到连锁衍生品交易所的关键是什么？

刘杰：哪里有流动性，哪里有用户，哪里的流动性好，哪里的交易多，关键在于流动性。

相对而言，DeFi比cefi更容易获得流动性。只要我们采取一些流动性挖矿机制，我们就能立即获得大量的流动性，这就是为什么我们坚持在v3中使用AMM。AMM是一种非常好的众筹流动性的方式。只要你的设计合理，资金效率高，流动性率就愿意进来。

但如果是传统的指令簿和中心化交易所，获得流动性的途径只有两种，否则交易所会融资，找人投钱，融资提供流动性，然后找做市商做市。这种方式存在一些问题。一旦真的出现了流动性问题，交易所只能插针解决。

ChainCatcher：您以前发布过V3版本。你能给我们简单介绍一下吗？

刘杰：V3版本是一个基于mcdex推出的自动做市商（AMM）的去中心化永续合约协议。永续合约是一种价格锚定标的资产价格、无到期日、支持融资融券交易的金融合约。V3的目标是使任何人都能够在未经许可的情况下在区块链上创建和交易WiFi永续合约。

首先，任何人只要提供标的资产的指数价格，就可以通过本协议在链上创建一个永续合约。永续合约可以使用任何ERC20代币作为抵押品。

此外，该协议还专门为永续合约设计了一种高资本效率的AMM。我们希望通过AMM解决永续合约的流动性问题。任何人都可以通过向AMM存入抵押品来增加AMM的流动性，并获得可观的市场盈利。

**，任何人都可以在未经许可的情况下买卖永续合约。交易员的保证金以非信托形式在智能合约中质押。交易过程也完全在智能合约链上完成。

锁链捕手：V3的主要风险是什么？

刘杰：AMM有仓位时，如果此时价格发生变化，会带来做市商风险。当市场不平衡时，AMM将有一个位置并充当差额的交易对手。例如，如果多头大于空头，市场将处于净多头状态，AMM将充当差额的空头，并与之相反，反之亦然。

当AMM持仓时，就会出现所谓的做市商风险，也称为库存风险。因为一旦存货价格发生变化，无论长短，都可能造成损益。为了平衡风险，我们将LP设计为具有多种收入来源，包括交易费用、期初支点、期初利差和结算罚款。

目前，在V3测试网中，不计算挖矿收入，LP的年收入也超过*，特别是当很多人被迫平仓时，LP的收入立马增加。LP到底在做什么？这是传统的订单做市商和交易所赚的钱。这样，我们改变了市场结构，让老百姓享受到只有交易所和专业做市商才能赚钱的机会。

链捕手：虽然AMM机制是一个巨大的创新，但在提供链中流动性方面仍然存在自由损失。那么如何在AMM设计中降低LP风险呢？

刘杰：V3的AMM没有自由损失，但有做市商风险。主要通过三种方式来平衡LP做市商的风险。

一是向交易对手收取资本金。一旦AMM持仓，就意味着市场不稳定。假设AMM持有多头头寸，这意味着市场上有更多的空头头寸。此时，它将向空头头寸收取资本金手续费，即所有空头头寸将向所有多头头寸收取资本金手续费。在这个时候，部分资本税将支付给有限合伙人。

第二是区别。LP可以通过价差避免预言机报价不准确带来的问题，可以赚取价差收益，这也是平衡风险的一种方式。

三是自动调整报价。在我们的AMM设计中，报价调整的原则是限制进一步增加AMM风险的交易，并鼓励降低AMM风险的交易。

例如，AMM现在很长。如果交易者想做空，AMM将会做多。此时，AMM的卖空报价将更低，这使得交易者不愿意进一步做空或增加进一步做空的成本，从而动态保护LP。

此外，AMM将鼓励减少AMM的头寸。简而言之，AMM正在折价出售其头寸，鼓励交易员持有头寸，从而降低AMM的风险。

上述风险由多个风险参数动态控制。我们有一个叫接线员的角色。在LP的授权下，可以在一定范围内根据市场情况随时动态调整这些风险参数，从而形成较好的平衡。

因为如果LP风险调整得太低，交易者的交易经验就会很差。如果交易者的经验太好，LP风险就会很高。这两者是矛盾的。因此，我们必须在两者之间找到一个平衡点，这样LP才能更好地赚钱和控制风险，交易者也能获得良好的交易体验。这是我们在设计AMM时考虑的关键因素。

链捕捉器：用户定义的永续合约的设计相当于mcdex提供了一个底层的建筑系统。任何人都可以在它上面开店，但是你如何确保这些店是可靠的呢？

刘杰：不能保证。首先，让市场优胜劣汰。Uniswap有假币，**平台有假货。一个开放的平台永远不能保证企业能够做可靠的事情，但我们认为这是一个市场，最终可以形成优胜劣汰，让好的实物留下来。

第二，我们有短号码服务。例如，我们已经在平台上验证了0开头的契约，这样更可靠。但认证只是一种补充手段，核心还是要靠市场来决定，市场最终会保持良好。

*链捕手：在一月底，你完成了经济模的修改，并摧毁了微断路器的数量从1亿到1000万。以前的经济模式有问题吗？*

刘杰：我们最初设计的微断路器总数是1亿台。到目前为止，我们已经发行了200万个微断路器。经过讨论，社区决定将总额调整为1000万，因此相当于销毁9000万个微断路器。事实上，其中只有200万张已经发行和流通，这一数字一直没有改变。

此前，MCB采用了线性发布模，包括团队、社区和基金会。然而，这种机制的问题在于，代币的发行与性能没有关联，这很容易导致在平台业务不景气的情况下，发行过多的代币。在新经济模式中，mcdex-Dao决定了国库资金的使用和额外MCB的使用。微断路器的发行速度受到财政部价值获取速度的限制，即财政部每捕获一美元就可以发行1百万断路器。

MCB持有人拥有mcdex Dao的管理权限。我们让整个平台交易金额的1.5%作为道具成本，进入道具库。此时，道指财政部将慢慢抓紧资金，而微断路器持有人可以决定两件事：第一是这些资金的具体用途；第二是要增发近800万只微断路器的具体用途。

Chain Catcher：最近，Uniswap和sushiswap提到要在V3版本中制作订单簿，但你似乎正好相反，先制作订单簿，然后再制作AMM。

刘杰：目前他们采用的固定产品的资金效率很低，流动性不够好。为了提高流动性，订单簿的效果更好。然而，AMM也有各种方法来改善流动性。例如，V3 AMM的流动性是定积AMM的1000倍。

*Chain Catcher:AMM应该是DeFi领域的一项重大创新，很多协议已经开始在此基础上进行微创新，比如vamm机制。你能解释一下这个设计的精髓吗？*

刘杰：所谓vamm就是虚拟AMM。从本质上讲，它是通过虚拟资产管理机制凭空释放出相对较好的流动性，但虚拟资产管理机制与虚拟流动性相对应。如果这一机制要正常运作，套利者或套利团队就必须不断地对冲和做市，即转移外部流动性。

这样，vamm的流动性就受到移动机器人流动性大小（资金规模）的限制。所以vamm看起来很漂亮，但它不能解决流动性问题，它也失去了AMM的众筹流动性能力。

*Chain Catcher：考虑到mcdex已经决定迁移到arbitrum rollup来启动测试网络，为什么要为这么多的两层解决方案选择arbitrum rollup？*

刘杰：简单有三点。

首先，V3未来可能会运行数十亿美元/数百亿美元的资产，所以我们不能对安全性打折扣。我们必须找到与layer1相同的安全基础设施，因此排除了高度中心化的侧链方案。

其次，重视解决方案的平台效应和多功能性，确保未来DeFi项目的交互性。因此，与以太坊EVM兼容是非常重要的，这样所有的项目都可以在没有所谓孤岛效应的情况下转移。但是，有些解决方案需要开发人员重写代码来完成迁移。开发人员迁移成本高，平台开发速度慢。例如BSC兼容以太坊EVM，发展迅速，平台效应强。

**是技术成熟度。我们一定要找到一个成熟度高，可以在短时间内使用的产品。目前，有许多团队在以太坊的第2层工作，但那些成熟度高的团队是模棱两可和**的。但通过试验，我们发现**的气体消耗量是arbitrum的10倍，而且合同规模非常有限。总的来说，安必特更适合我们。

对行业的思考

链捕手：一旦Layer2电路遍地开花，DeFi市场将发展成什么样的格局？

刘杰：layer2的登陆肯定会进一步释放DeFi效应，原因有二。

一方面，目前以太坊的GAS FEE过于昂贵，这大大限制了用户对WiFi的使用。但从BSC的普及情况可以看出，一旦GSA资费成本降低，很多用户都愿意使用。因此，一个明显的推论是，一旦Layer2能够大规模使用，以太坊生态的用户数量将进一步增加，更多的人将使用相关产品。

另一方面，无论哪个行业，只要基础设施得到完善，都会带来新的应用场景和市场空间。比如3G、4G的到来，将为短视频应用的崛起提供空间，并带动电子商务直播等新应用的发展。每一代的基础设施都对应于每一代的应用。相反，我们可以看到为什么常数积公式AMM用于层1上的DEX？核心是底层公链的速度非常慢，选择妥协。一旦layer2成为一个高TPS环境，将会有很多创新。

而这些创新在流动性、资金效率和使用经验等方面都将优于原有的创新。如果龙头项目不能持续创新，很有可能被淘汰。这是市场竞争的自然规律，也会影响现有的市场结构。

链捕手：社区治理一直是一个大而难的问题。你的治理理念是什么？

刘杰：我相信自由市场理论。虽然**自由的市场经济在现实生活中不太可能，它仍然需要宏观调控，但是在区块链或者相对中心化的环境中，我认为市场起着非常重要的作用。

在社区治理方面，我们必须强调平衡。我们不能通过社区治理解决所有问题。但球队做不到的事情有最终决定权。因此，我们目前的做法是由团队或社区积极贡献者提出治理建议，在社区充分讨论后再投票决定，从而在民主和集权之间找到平衡点。

链捕手：最近，**事件频发。DeFi world如何对流动性提供者的金融安全负责？

刘杰：只能尽量避免或减少。首先要保证开发人员有很强的经验，知道合同哪里容易出现bug，避免编写bug代码，然后找**的组织对问题进行审核和检查。大多数问题基本上可以避免。但大多数情况下，风险发生在智能合约的交互过程中。为什么这里容易出问题？原因是，所有合同开发和审计机构只能对自己的合同负责，而不能审计那些将来可能相互作用的合同。

然而，mcdexv3对外部合同的依赖性较小。它唯一的依赖是预言机。市场上有一些预言机的好产品。如果他们没有问题，我们基本上没有问题。

ChainCatcher：但是业界一直称可组合性是DeFi的未来，那么在这个层面上你怎么看待它呢？

刘杰：我们基本上会和其他协议在两个方向结合起来。

一个方向是V3合同的抵押品可以是另一个项目的代币，因为AMM pool的抵押品可以是任何ERC20代币。对于其他项目，只要他有自己的代币，就可以轻松地与我们签订永续合约。

第二个方向是使用mcdex永续合约产品作为其他项目的基础资产。例如，mcdex LP token可以用作barnbridge和saffron等项目的基础资产。

通过这两个项目，用户可以实现风险分层：如果普通用户不想承担AMM做市商风险，可以进入低风险等级，实现无损挖矿；高风险用户可以进入高风险等级，获得更高的收益。

另一个例子是，用户可以在mcdex的永续合约上建立一个DeFi基金。基金的GP负责交易策略，LP负责投资共同赚取收益。