拒绝误读，还原被低估的最真实的一面

无论是交易量、市场份额、做市商收入，还是未来增长潜力，都被低估了。

作者：Danial（@d4bba）
编译器：leftofcenter

“从真实的交易量，到产品结构，甚至收入模式，都被误读了，市场还没有看到X的‘真面目’。”Twitter ID@d4bba的用户Danial最近发表了一篇长篇文章，称X不公平，并表示X可能是目前最被低估的DeFi项目之一。

丹尼亚尔说，主流媒体对该项目的报道“经常出错”。虽然项目发展迅速，但媒体公布的数据并不准确，导致对项目发展潜力的严重低估。事实上，调整后的原料药交易量约占其实际交易量的25%，约为媒体报道的原料药未调整交易量（约13%）的两倍。

此外，一些媒体的做市商收入也不准确，因为市场上的很多费用都是从链外产生的。真正的数据是，经过调整后，做市商在市场上获得的链上费用收入可达到51万美元，仅次于比特币、以太坊、Uniswap和sushiswap，排名第五。

实际上，它是一个点对点协议，聚合了多个流动性来源，并支持包括RFQ（多做市商价格聚合机制）在内的多种聚合模式。这意味着，随着传统金融市场的专业做市商进入DeFi市场，他们将成为这一领域最强大的竞争对手。相比之下，目前1寸收益模式暂时领先于DeFi聚合器轨道，并以正滑动点收益（或利差盈余）维持，受益于认知差异的存在，即大多数交易者没有意识到报价不是最终的交易成本，也就是说，1INCH这种认知差异一旦弥合，1INCH的收入来源之一将难以为继，这不是一种可持续的健康收入模式。

还有抹茶

如果要分析X的值，需要从去中心化聚合平台Matcha开始。正如messari在一篇文章中指出的那样，最终的价值将被像Matcha这样的交易聚合平台所捕获，但Matcha远不止这些。

许多dapp面临着没有真正的用户和市场需求，无法引导流动性的问题。这正是我们想要解决的——引导流动性。为此，开发团队X labs于2017年成立并推出了X，然后推出了能够提供**去中心化事务路径的DEX聚合器Matcha，并由其特定于开发人员的产品X API提供支持。

Matcha为基于以太坊的代币提供了**的交易路径，并迅速赢得了公众的赞誉。不过，仅从报价的业绩指标来看，其竞争对手1inch似乎更有优势。

在大多数情况下，1inch为用户提供了明显的**报价。例如，当您有将10 ETH转换为USDC的交易需求时，1INCH的报价可能是1301 USDC的1 ETH，而Matcha的报价是1299 USDC的1 ETH，大多数人肯定会选择前者。

但事实上，如果您选择1inch平台进行此项交易，可能会给用户带来比Matcha更高的交易成本。这是因为1inch上的交易包含不可见的交易成本，这些成本不会显示在前端报价单上。因此，许多用户往往在不知情的情况下支付更高的交易成本。

这种差异是由“正滑动点”引起的。

什么是“正滑动点”？

简言之，当交易资产的报价与实现价格之间存在价差，且当前价差大于后者时，就会出现“正滑移”。

例如，当用户购买ETH时，ETH提供1000美元。由于网络拥塞，最终结算时以太坊的市场价格已降至995美元，但用户购买以太坊仍需支付1000美元。也就是说，交易者为ETH多付5美元，这是一个正的下滑点。

一般来说，当交易产生正滑动点时，大多数平台方（如0x API）会将产生的差价返还给用户，但1inch会将正滑动点差价带走，成为用户的收入来源之一。

事实上，1inch已经慷慨地承认使用正滑动点获得收入（称为利差盈余），并将这些正滑动点转换为社区收入，分配给协议参与者，社区成员可以投票决定如何分配这些收入。

换句话说，尽管1inch的报价更漂亮，但这些生成的前端价格只是估计值。一旦有了一个正的滑动点，这种交易将不再具有成本效益，甚至可能付出比其他平台更高的交易成本。可以说，这是一种无形的支出，是一种银行行为。

正如一位twitter用户曾经抱怨的那样，1INCH38 ETH的交易产生了8 ETH的正滑动点成本。根据链上的交易记录，25%的交易最终被发送到1INCH的地址，用户只得到30 ETH。

也就是说，交易的数量和规模越大，至少一笔交易出现正滑动点的概率接近*。这意味着正滑动点造成的损失将抵消**报价带来的利润，甚至使用户蒙受巨大损失。

以1寸为例，目前仍维持正滑动点利润（或利差盈余）的收益模的原因是大部分交易者没有意识到报价不是最终的交易成本，还需要考虑隐性成本。这种认知差异一旦弥合（衡量聚合器性能的**指标不是明确的报价，而是价格调整），它是指扣除成本后的实际交易价格，即用户在链上完成交易并支付交易成本后的最终交易价格（煤气费）。1INCH的收入来源之一将是不可持续的。

相比之下，Matcha于2020年4月16日正式推出，旨在为用户提供简单易用的去中心化交易体验，被称为“DEX版Robinhood”。自发布以来，Matcha的发展非常迅速。根据0xtracker的数据，交易数量、交易量和独立交易者的数量都在快速增长。

如何计算真正的市场份额？

然而，尽管抹茶发展迅速，口碑良好，但其市场份额为何远不及1寸？

上图中的数据显示，目前1inch在DEX聚合市场占有**优势，约占86%，而玛莎的市场占有率远远落后于1inch。

但上述数据并非全部事实。

事实上，上述1寸交易量数据包括ETH封装代币wETH和ETH的交易量，但Matcha的交易量数据不包括此项。

数据显示，1inch平台ETH/wETH交易量占全月交易量的20%。这意味着，除去ETH/wETH交易量，1INCH的月交易量要小得多。

此外，所有整合来源均包含在1INCH交易量数据中。相比之下，Matcha只是0xapi的多个集成源之一。正如0X的产品经理Theo gonella所指出的，比较0X API的交易量数据和1INCH的交易量数据更为明智。

根据上述方法，我们调整交易量数据，然后进行比较。我们可以得到以下数据。请注意，paraswap的市场份额（约1%）未包含在三张图表中。

第一幅图显示了未经调整的DEX聚合平台的市场份额；

第二个数字显示了调整后的DEX聚合平台的市场份额，这意味着ETH/wETH交易量已被排除在数据之外。此时，与第一次未调整成交量相比，调整后的抹茶与1寸成交量的比例有较大的增长，且增长势头明显。

第三个图显示了0 x API和1INCH的事务量，不包括ETH/wETH的事务量。此时，与第二次调整后的对比数据相比，0X API与1INCH的交易量之比显示出更大的增长。也就是说，由于包含ETH/wETH交易量数据和错误的比较方式，Matcha/0x API市场份额的巨大增长潜力被大大掩盖。数据显示，截至2021年1月，0X API的交易量约占25%，1INCH的交易量约占73%，约为媒体报道的未调整交易量（约13%）的两倍。现实情况是，抹茶刚刚起步，1INCH已经上市一年多了。

做市商的价值也被低估了

此外，它经常被误读为一个老派开发者未完成的项目。Coinmarketcap称Uniswap是X的“现代替代品”，但没有证据表明Uniswap比X更先进，Uniswap也不是X的替代品。事实上，Uniswap是流动性的来源之一。Uniswap和0x是互补的，而不是竞争的。就像信息总之，聚合平台之间的竞争是用户的竞争，而AMMS之间的竞争是交易本身的竞争。」

但即使是这样信息这种媒体未必正确。在一篇文章中，信息我们称之为一家不管理DEX本身的公司，但事实上，它管理Matcha，信息这是六个月前发生的事情，当时发射套件还在那里。因此，当主流媒体或平台如CMC和messari出现这样的误读时，我们可以看到这个项目被误读的可能性有多大。

另一个被低估的因素是做市商的收入。

交易费用统计网站加密费.info每天都会显示当天和最近7天的平均成本排名。但正如0的联合创始人阿米尔·班德利（Amir bandeali）指出的那样，这些数据并不适用于0x的成本模，因为0x上的许多成本都是由供应链产生的。

修正后，我们可以得到比以前更多的市场份额数据。根据修订后的数据，参与者一天内获得的在线费用收入可达到51万美元，仅次于比特币、以太坊、Uniswap和sushiswap，排名第五，约为cryptofees报告价值的32倍。

使用多种流动性来源，自然适合主动做市和AMM混合市场

**，它经常被误读为只支持开放式订单图书模式。事实上，它是一种点对点协议，其流动性来源是一套流动性模，包括RFQ（多做市商价格聚合机制）和聚合。这使得市场的定位是多方面的，可以被许多类的交易者和做市商使用。

其中，协议中**的中继方tokenlon使用RFQ，1inch除了聚集第三方的流动性外，还正在积累自己的私人做市商（PMM）或暗池。Matcha、zapper、metamask和DeFi-Saver采用聚合机制。

这意味着DeFi将有可能吸引更多的专业做市商，对更具竞争力定价的需求将继续增长。

正如hasseeb Qureshi在其文章《打破Uniswap：连锁市场的未来》中所说，

所有的算法AMM都在DeFi中占有一席之地。该模将是合约充盈流动性的关键，对刺激资金池、引导长尾资产流动性具有神奇的作用。但加密货币的大部分数量一直是核心交易对上的幂律分布，而如今WiFi的几乎所有流量都来自一个接口上传统资产的零售。我预计，通过这样一种机制，DeFi的大部分成交量将由专业做市商主导。

随着交易量的增长，专业做市商将进入DeFi，因为许多散户将从中受益，这是一个巨大的赚钱机会。这是必然趋势。这只是时间问题。目前的情况表明，这种趋势正在发生。这意味着，汇集多种流动性模的银行可能在未来成为这一领域最强大的竞争对手，或许没有。

资料来源：

https://twitter.com/d4bba/status/1356791595924918274

https://www.chainnews.com/articles/22226128020.htm

https://DeFitoday.com/0x-is-the-most-lossedthed-project-in-DeFi-heres-why为什么/

https://www.chainnews.com/articles/350868789245.htm