深入剖析latticex基金会：Gamestop事件引发的思考

Gamestop传奇现在已经成为美国和全球资本市场历史上**开创性的事件之一。Gamestop的不断演变和Robinhood的故事给投资者、华尔街、监管者和整个金融体系带来了许多挑战和反思。关键问题分为两类

宏观风险管理和危机预防。围绕Robinhood和Gamestop的事件可能是更深层次、更系统的金融市场风险的第一*。

微观调控。科技、社交媒体和金融的结合带来了前所未有的市场环境和监管挑战。

宏观金融状况通常为微观行动和扭曲铺平道路。据报道，SEC和其他金融监管机构已经介入。美国国会周四举行了第一轮听证会。不过，目前尚不清楚监管部门应该对投资者或中介机构采取何种监管措施。

重要的是，国会和监管机构都不能在不充分了解问题的各个方面并确保这些变化能够解决根本问题的情况下约束或改革市场。在数字技术和社交媒体快速迭代的今天，监管变革可能带来新的意外，其溢出效应甚至可能对全球金融市场体系产生更为深远的影响。因此，我们有必要进行系统的思考和分析。

原因

Gamestop（GME）是全球**的全渠道视频游戏零售商。然而，由于向网络游戏的结构性转变，其业务一直在萎缩（截至2020财年，过去四年的复合年增长率下降了8%）。在大多数专业投资者看来，很少有人怀疑它会逐渐走低。空头股长期以来表现良好，截至2019年12月的五年时间里，GME股价下跌近90%。

是什么引发了人们对这只股票的兴趣？

在美国社交网站reddit上，W Wall Street bets是面向散户投资者的股市讨论论坛。2019年，关于GME为何有价值的观点开始出现在世界论坛上。虽然最初的影响很小，但在美国柯维德疫情造成的封锁期间，它获得了足够的关注，引发了被称为“千禧一代”的新一代散户投资者（互联网原住民）对该股的兴趣，参与人数激增。

此外，论坛从对股票发表意见开始，就开始了“散户”与“机构（华尔街精英）”的定位之争。他们认为“机构/精英”可以应对过去的危机（如2007年的金融危机），因此这一事件被广泛称为“占领华尔街”的2.0版，这是一场自发的“金融民主化”运动。

为什么市场短期内会波动？

事实和基本面对股价的短期上涨并不重要。它所需要的只是需求多于供给。当一大群精力充沛、愤怒的年轻散户突然疯狂购买股票时，对股票的需求就会激增，他们不仅会购买股票，还会购买股票期权。值得深思的是，当市场成交明显转向时，一些数量基金和机构投资者也加入了这场盛宴。

与此同时，埃隆·马斯克在社交媒体上为散户投资者发布了支持性推文。到了1月21日，Gamestop的崛起已经成为一股不可抗拒的力量。GME的价格从2020年12月31日的18美元上涨到2021年1月28日的483美元，令人难以置信地增长了2583%。

事件的发展往往出乎意料。2月1日，Robinhood市场公司（Robin Hood markets Inc.）、韦布尔金融有限责任公司（Webull financial LLC）等网上零售券商突然开始限制Gamestop、AMC等股票的交易，导致这些股票大幅下跌。由Robinhood领导的这一举措激怒了客户，并引发了数十起针对这家位于加州门罗公园的初创公司的诉讼。

起初，许多投资者认为，Robinhood限制购买Gamestop股票的决定是由后来押注该股票的对冲基金或高频交易公司决定的。但原因其实更简单——由于交易量激增和市场波动加剧，美国信托结算公司（DTCC）要求Robinhood提供30亿美元的保证金。作为一家没有强大资产负债表支持的非上市初创企业，Robinhood立即面临违约、清算甚至被迫合并或出售的高压风险。Robinhood每周两次从私人投资者那里筹集34亿美元。由于交易受到限制，它履行了对清算所的义务。至少整个市场没有因为违约而中断。

到目前为止，这一事件已经超越了“零售华尔街”的对峙，市场焦点也转移到了此前不为人所知的金融市场的后端基础设施上。以Robinhood为首的一批金融科技公司呼吁实现股票清算的现代化。旧金融市场的基础设施和对其潜在风险的检查开始出现在冰山一角：整个交易链，零售经纪人和做市商的公平交易，金融科技公司的零交易成本商业模式，以及DTCC，包括每天处理超过1.7万亿美元美国股票交易的清算所。

主要问题分析

在许多方面，金融活动转移到非银行金融机构带来了新的和鲜为人知的风险。技术和金融之间的工业斗争加剧了这些趋势和挑战。

1美国金融市场基础设施：Gamestop价值的上升，加上Robinhood清算交易的压力来源，本质上是由于1970年代以来美国金融系统的复杂性和运行机制——延迟结算、杠杆和间接投资者所有权。特别是2007年初以来，随着Libor-OIS利差的加剧、2008年交易对手的风险以及2020年美国国债回购市场的复杂性，这些问题越来越明显。这场风暴只是过去20年问题的曝光和再释放。

例如，Gamestop卖空的触发因素之一是，根据市场披露，Gamestop的空头仓位已达到可售股票的139%。换言之，近40%的股票并不存在，而是“借而卖”。这种被称为“裸卖空”的做法通常是被禁止的，但很少实施。之所以会出现这种情况，是因为华尔街现有的间接所有者模式和延迟交付系统无法立即协调显示谁拥有什么以及何时拥有的分类账记录。事实上，市场之所以对Gamestop如此愤怒，是因为市场对华尔街的运作已经了解多年。这只是许多例子中的另一个。

2美联储（fed）和证交会（SEC）13年来的金融政策创造了一个充裕的货币流动性环境，导致了整个市场以及官方和行业自律组织监管的公司的扭曲。在Gamestop的具体故事场景中，通过量化宽松（QE）和接近零利率实现的货币流动性有利于动量投机和投资者。换句话说，一旦Gamestop价格开始上涨，股价很容易飙升。SEC和美联储需要对过去实施的各种政策对金融市场的影响进行更彻底的评估。

3投资vs购物：随着新兴互联网金融科技公司的发展以及在原有监管体系下提供全方位服务的券商产品竞争力的下降，大量投资者将自己的投资账户转给交易成本低甚至为零的金融科技公司。然而，许多新投资者对监管和系统性风险的理解有限，他们期望在线经纪人/交易商在没有监管的情况下进行操作。投资更像是购物服务。

4金融科技公司的商业模式：Robinhood的零交易成本商业模式和按订单支付（POF）商业模式也在放大镜下进行了检验。从法律上讲，经纪人没有义务接受交易的执行，即他们必须在实际接受交易后立即执行交易。Robinhood似乎立即拒绝了一项不想执行的协议。在不付款的情况下，投资者只是信息产品的一部分吗？真正的客户实际上是付钱给客户——批发市场庄家，比如Citadel。监管机构如何评估零售经纪人和批发做市商之间的公平交易和交易效率？此外，金融监管机构和中央交易对手DTCC的资本、流动性和其他要求可能会阻止这些公司不时接受无限交易，甚至促使它们进行选择**易。

5社交媒体的角色：这场Gamestop风暴是社交媒体第一次真正渗透到金融领域。Gamestop的大量投资来自社交媒体获取的论坛信息（包括KOL）。在信息披露和风险披露领域，Gamestop不受传统金融监管实体的监管。一批去中心化的网络舆论**是否会成为一批需要监督的不稳定、串通和市场操纵者？此前对市场动荡事件的反应是加强监管。然而，随着社交媒体访问量的增加，是否有必要增加财务问责和责任感监管？

后续影响

金融体系的平稳运行已成为政策、技术和社交媒体背景下的一个新热点话题。

首先是金融基础设施的现代化，特别是利用区块链进行实时交易清算的可行性。周四为期五个小时的众议院听证会是金融服务委员会计划的三个听证会中的第一个。Robinhood首席执行官特内夫（Vlad tenev）周四在听证会上再次呼吁全行业改变贸易结算程序，“缩短结算周期和透明的资本模式”。这些呼吁是对现有证券行业结算体系进行彻底改革的契机，也可能是基于区块链的实时交易结算系统的新发展机遇。

按照目前的T+2结算流程，交易系统需要两天时间来结算交易，因此DTCC要求公司增加存款以弥补这一滞后。当股票波动性增加时，存款要求也随之增加。在Gamestop狂热的顶峰，Robinhood对股票相关DTCC规则的存款要求飙升了10倍。弗拉德解释说，这正是导致该公司对股票交易实施限购令的原因。

DTCC不介意缩短结算交易所需的时间。DTCC董事总经理兼股票清算和DTC清算服务总经理迈克尔麦克莱恩（Michael McClain）在一份公开的问答中表示，DTCC“长期以来一直倡导结算周期，以增强市场灵活性、降低保证金要求和降低投资者成本。”。但DTCC不能自己做决定。虽然现有的技术可以支持一些T+1甚至是日结算，但市场参与者需要为这些变化付费。这也意味着需要对当前复杂的市场结构、原有的业务和运营流程进行重大变革。

首先，政府必须予以支持。

其次，除了金融基础设施的现代化，监管还面临一系列关键的政策问题。

公平的竞争环境。撇开监管当局是否应该处理最近发生的这一事件或应该采取什么措施的问题不谈，重要的是要认识到，除了这一事件之外，更广泛的金融稳定问题的根源是金融交易中的不平等。

需要更多的金融教育。特别是对新一代互联网人的金融风险和复杂性的认识。

本文考察了订单支付流程作为一种商业模式的合理性、安全性、审计和监管。

区块链和金融科技之间的界限开始模糊。随着主流金融机构努力通过区块链稳定币、加快实时支付的可能性，大部分金融科技公司开始加速在商业模式中加入区块链。这也对制度监督提出了新的要求。

把Gamestop放在更大的背景下，数字金融的兴起是2020年全球cowid-19健康危机之后的真正趋势。这**行病增加了对“数字服务”和“替代”数字资产的需求。或许，这是本土数字资产和数字金融基础设施发展的新机遇。