铸造价值令牌的秘密：令牌体系结构中四种实用机制设计分析

原文：outlier Ventures

牛市还在继续！本轮牛市引发的新币热潮**是一种惊人的反应，许多代币成为市场的热门。查看其背后的逻辑，我们发现功能良好的代币体系结构是健康加密协议的基本组件。然而，大多数加密协议在其代币体系结构上存在严重的错误，导致加密协议在早期阶段融资机会、有效性和市场价值的降低。

当涉及到代币价值对代币价格的影响时，代币体系结构具有积极的影响。如下图所示，Bancor于2020年4月29日宣布修改代币结构。在6月17日DeFi夏季开始之前，其BNT代币的价格上涨了约300%，超过了整个加密货币市场的30倍。

图1:BNT价格

1、 什么是代币体系结构

建筑不仅是一个规划和设计结构的过程，也是一种产品。Token代表区块链上的资产或效用，是一种去中心化的账本或数据库。因此，代币结构不仅是一个规划和设计代币结构的过程，也是一个产品。出质人在预先设定的激励机制框架内以代币的形式进行价值交换。其目的是使所有利益相关者的效用**化，使个人激励与网络目标相一致。

图2：代币体系结构

2、 代币体系结构过程

代币值是指加密协议代币的实用程序或值。代币价格只是价值的数字表达。在任何时候，买家愿意购买，卖家愿意出售代币。与代币价格相比，代币价值是一个更难以捉摸的概念。对于不同的出质人，代币的价值可以根据具体的需要和愿望而有所不同。代币价格通常由基于感知的代币价值的情感驱动。似乎没有必要过多地关注代币价格的维持，但由于许多原因，代币价格的高企是任何加密协议成功的不可或缺的因素，其中最重要的是协议的安全性和利益相关者的盈利能力。代币价格越高，加密协议就越难受到攻击。代币价格可以分为两部分：投机和基本要素。

1代币价格的投机成分

投机成分受市场影响，主要由情绪和想法驱动。无论加密协议及其代币的有效性如何，如果二级市场的需求大于供给，代币的市场价格就会上涨。代币结构的选择在这里并没有起到直接的作用，但是通过乔治索罗斯对自反性的定义，它可以对代币价格产生重大影响。管理代币价格投机成分的关键是通过使用中心化交易所的做市商和去中心化交易所的深层流动性池来确保高流动性。需要注意的是，大多数加密资产的价格主要由投机成分构成。这可与房地产相提并论。与加密资产相比，资产的基本面和实用性要清晰得多，也更容易估值，这使得加密资产较少受到投机活动的推动，更多地受到基本面因素的推动。

2代币价格的基本要素

代币价格的基本要素是在代币为利益相关者提供基本价值的基础上赋予代币价值。这一基本价值一般来自两个方面：协议服务和代币结构；

（1） 协议服务的实用性取决于基础产品的质量和产品的市场适应性。这对于Uniswap这样的主要去中心化交换机来说是一个低滑动点，对于filecoin这样的去中心化存储协议来说是一个低成本的存储。如果出质人认为产品有价值，且代币与价值挂钩，则对代币的需求会上升。另一方面，代币体系结构侧重于增加代币基本价值的机制。我们将代币体系结构定义为一个过程，现在将其视为一个产品。

（2） 代币体系结构是一种由质权人通过机制与加密协议进行交互的结构。根据2021年初对更广泛的加密市场的观察，大多数代币体系结构显示了三种机制：

a、 实践机制（本文讨论）；

b、 治理机制；

c、 分配机制；

3、 代币体系结构中的实用机制

在深入研究个体效用机制之前，我们需要了解生产性资产和非生产性资产（这里用占位符VC定义）的表征的区别，以及它们的价值是由不同的因素驱动的。

非生产性资产代币是指那些在传统金融中表现类似商品的代币。非生产性代币可以使用交换方程（MV=PQ）进行估价，其中货币水平（m）乘以速度（V）等于价格乘以数量（PQ）。等式中的PQ表示协议服务的值，MV表示代币的货币值乘以速度。代币速度是指代币在一定时间内的转手次数。如果我们保持PQ不变并减少V，我们最终会得到更高的m，这本质上是更高的代币价格。一种有效的实用机制是降低代币速度（V）或增加协议服务（PQ）的实用性，或者**两者兼而有之。在非生产性代币中，有效的效用机制的关键是设计和实现一种提高代币基本价值和降低代币速度的机制。这可以通过以下机制实现：

（1） 质押机制：减少流通供给与代币总供给的关系；

（2） 铸币与烧制机制：减少代币供应总量；

生产性资产代币是指与传统金融中的债务或股权代币类似的代币，如在某些情况下具有内置投票机制或收益率的代币。生产性代币的价值是代币持有人年度价值流的净现值（NPV），类似于传统金融中资本资产的估值。在生产性代币中，有效的效用机制的关键是设计和实现一种能够增加代币持有者价值流的机制。这可以通过以下机制实现：

（1） 成本分摊机制。实施或增加对代币持有人的成本分配。

（2） 折扣机制。在token中实现了一种折扣机制，允许用户为协议的基本实用程序支付比不拥有/使用token时更少的费用。

应该注意的是，大多数代币都是生产性的和非生产性的，并且它们的代币体系结构可以受到上述任何机制的实现的积极影响。

4、 质押机制

流通供给相对于总供给的减少通常是通过引入质押机制来实现的。保证机制可以降低代币的平均流通速度，通常为协议提供额外的安全性。Filecoin是一个去中心化的网络，共享空闲的存储资源。如果出质人有空闲硬盘，可以将其插入网络，成为存储提供商。其他出质人可以使用存储，存储提供商可以获得报酬。但是，为了为协议提供存储，存储提供商需要向协议质押一定数量的filecoin代币。这种机制对于其代币体系结构具有广泛的积极意义。例如，它为代币带来购买力，并可以为filecoin提供存储资源。存储提供商需要购买一些filecoin代币，这也降低了代币的流通速度。存储提供商需要在参与之前保证代币，以防止存储提供商的恶意行为。

目前在加密协议中使用的质押机制主要包括：

1持续治理机制：鼓励代币持有人持续押注治理代币，使其投票权**化。提案通常是一种智能合约，在这种合约中，代币持有人将代币质押，以表示他们对提案的认可。每个提案都需要在预定时间内达到某个阈值。如果代币持有人想要使用他们的代币对另一个提案进行投票，他们首先需要释放上一个提案的代币质押。目前，makerdao使用这种机制。

2安全模块机制：鼓励代币持有人将代币质押到名为安全模块的智能合约中，以获得质押代币的收益，并允许代币在协议破产时作为安全缓冲。如果资金不足，将拍卖在安全模块中质押的代币，以补偿协议的损失。AAVE首先引入了安全模块机制。

信誉机制：鼓励代币持有者对代币进行质押，以获得质押代币的收益，为加密协议提供真实来源。“真相”的力量和关联性通常通过承诺代币的价值来表达，目前August和chainlink都在使用这种代币。

3质押机制：代币持有者将一定数量的代币质押参与网络，或获取网络效用，以防止网络垃圾邮件。最突出的例子包括诸如filecoin或cudos之类的加密协议。

4资金管理机制：使用加密协议的资金管理机制，我们有权从流通供应中提取或购买代币。该机制计划用于轴无限或键探戈。

5流动性提供机制：允许代币持有人在协议中锁定其代币，并作为自动做市商的流动性来源和DeFi中的贷款协议，如平衡器或Uniswap。换句话说，如果代币持有者想要为Uniswap或balancer提供流动性，他们不需要使用本地代币uni和BAL来实现这个机制。它们可以创建任何所需的代币对。因此，从代币设计的角度来看，它并不是特别有意思，只是被充分地包含在其中。

6POS机制：保护层0和层1协议，由以太坊 2.0、coos、Solana、Polkadot或near使用。POS一致性机制使用伪随机选举过程来选择节点作为下一块的验证器。基于综合因素，可以包括质押期限、随机性和节点资产。此机制仅与第0层和第1层协议相关。

5、 铸币与销毁机制

另一种降低密码协议代币流通速度的方法是减少代币的总供应量，通常通过使用铸币和销毁机制。这种机制（除了铸币）可以根据预定义的逻辑烧掉一定数量的代币，从而增加代币的稀缺性。理论上，这笔交易最终将允许更少的代币追求同样的价值。

尽管出于上述原因，通过减少代币的总供应来降低代币速度可能是有吸引力的，但有时会干扰出质人的报酬（降低盈利能力等）。代币架构师需要非常清楚他们所做的权衡，并平衡不同抵押人群体的利益。

6、 成本分摊机制

除了降低代币速度之外，我们还可以向代币添加额外的实用程序。一种方法是实施成本分配机制，或者如果代币已经具有成本分配机制，则增加代币费用。这里的一个关键考虑因素是，经济激励是代币结构中最强有力的激励机制之一，应尽可能利用经济激励使出质人符合协议的利益。例如，sushiswap将其DEX费用的一部分分配给代币持有人，但仅分配给将代币质押给sushiswap协议的用户。

7、 贴现机制

**，我们可以使用代币作为协议服务的折扣券。大多数采用这种机制的代币都是由中心化交换发行的。如果他们以代币形式支付交易费用，他们将给予持有人交易费用的折扣。最**的例子包括binance的BNB代币和FTX的FTT代币。此外，这些代币通常使用销毁机制来进一步提升其价值。

结论

重要的是要记住，当实际机制和其他功能机制单独使用时，它们可能会对代币体系结构产生负面影响。因此，代币体系结构过程的一个重要部分是理解代币体系结构选择的不同机制之间的相互作用。