顾延喜：从coinbase招股说明书看加密数字资产行业发展趋势

Coinbase的加密数字金融服务不再局限于交易，而是开始提供储蓄、贷款等传统银行服务。

顾燕喜，立燕咨询公司创始人，区块链和加密数字资产行业的研究和实践者

Coinbase目前正计划直接在纳斯达克上市。其招股说明书现已公开。通过这份招股说明书，我们可以看到CoinBase过去几年的发展，并由此判断加密数字资产行业的发展趋势。

总体而言，CoinBase是一个新兴行业的***。由于其正确的经营战略，正从行业发展中获得巨额红利。目前，它的上市估值超过1000亿美元。这样的估值水平是继Facebook之后**的IPO估值。CoinBase的成功上市，既显示了行业高发展的特点，也显示了行业未来的发展空间。本文通过CoinBase招股说明书中的一些内容，对该行业的发展进行了分析。

加密数字资产产业的发展

对于行业的发展，招股说明书中有这样的表述：“加密数字资产的整体市值从2012年12月31日的不足5亿美元增加到2020年12月31日的7820亿美元。这实际上是一个超过150%的复合年增长率。

CoinBase的这一说法表明，同行业的发展趋势基本一致。众所周知，2017年底是加密数字资产发展的高峰期。此后，加密数字资产行业的发展处于一个相对较低的时期。尽管如此，其市场总量仍远高于2017年之前的水平。如今，加密数字资产行业已经达到了一个新的高峰。这样的峰值不仅体现在加密数字资产的市场总量上，还体现在加密数字资产种类和参与用户数量的增加上。以下两幅图显示了比特币和以太坊的活动地址历史。由此也可以看出，目前正是加密数字资产行业的高峰期。但更重要的是，这两个数字也表明加密数字资产行业正处于上升的初期阶段。如果我们从更长的时间维度来预测，加密数字资产产业将有一个长期而实质性的发展。

用户数量和构成的变化

关于用户的增长，招股说明书中写道：“在同一历史时期（2012年12月31日至2020年12月31日），我们的零售用户从约13万增加到4300万。最近，我们看到我们平台上的机构用户数量大幅增长，从2017年12月31日的1000多人增长到2020年12月31日的7000人。」

CoinBase用户数量和构成的变化与行业的发展是一致的。到目前为止，加密数字资产行业的参与者主要是零售用户。不过，从2020年第一季度开始，机构用户数量开始大幅增加。这是因为美联储为缓解这**行病而实施的货币宽松政策导致市场大量增发美元。由此产生的通货膨胀和美元贬值是不可避免的。因此，机构客户寻求对冲通胀资产的动机更强。一些机构客户首先意识到比特币的价值，开始购买比特币。由于CoinBase在美国市场的合规状况以及它能为机构用户提供的各种相关服务，CoinBase成为机构客户购买和持有比特币的**。这导致CoinBase的机构用户数量显著增加。从2021年以来的发展趋势来看，机构购买和持有比特币的趋势仍在增加。2021年，包括上市公司在内的更多机构客户将购买并持有比特币。

机构用户购买交易性资产有助于降低资产的波动性。比特币也是如此。CoinBase给出的比特币交易率下降也印证了这一趋势。

认证用户数

零售和机构用户交易量和波动性的变化

出现了更多种类的加密数字金融服务

Coinbase的主要业务是提供加密数字货币交易服务。其主要收入来源是交易产生的佣金。但随着加密数字资产市场的起伏，这种收入方式将发生巨大变化。为了保证收入的稳定，利用行业发展的趋势，CoinBase开始提供更多的金融服务。这些金融服务的类如下图所示。

从这幅图中我们可以看出，CoinBase提供的加密数字金融服务不再局限于交易业务，而是开始提供传统的银行业务，如储蓄、贷款和支付。这样的业务发展趋势也符合加密数字金融的发展趋势。

加密数字金融基于区块链技术。基于区块链技术的金融市场基础设施可以支持当前银行业和证券业的各种金融活动。在这样的生态环境下，将会有数字货币作为交易的媒介。各种类的数字资产可以生成、流通、存储和交易。交易方式是通过数字货币，采用DVP模式在用户之间直接完成交易。这种交易过程不需要现有的第三方金融中介机构，因此交易效率和成本都大大优于现有的交易模式。由于这些金融业务都由共同的金融市场基础设施支持，因此目前的银行业和证券业将没有区别。

目前市场已经看到了这一趋势，所以我们正采用不同的发展路径朝着这个方向努力。例如，瑞士数字资产交易所开始在这种金融市场基础设施的基础上开展数字资产交易业务。它目前使用瑞士法郎的代币进行这些交易。新加坡**的商业银行星展银行正在发展sto业务。Diem协会即将推出一种基于法定货币的稳定币。这些稳定币在Diem区块链的支持下运行和流通。在这样一个生态系统中，各种数字稳定币和各种数字资产之间的交换也会出现，因此传统证券业的交易业务也会在Diem生态系统中进行。上述努力正朝着统一加密的数字金融生态发展。

Coinbase是一个由中心化式系统支持的业务。但它现在已经开始在不同的区块链上加密数字金融服务。这也是结合自身技术和业务特点开展加密数字金融服务。在金融业务方面，主要以美元为稳定币。USDC市场容量最近的大幅增长与CoinBase的使用密切相关。总之，CoinBase目前开展的Gali数字金融业务完全符合技术和业务的发展趋势。这些企业虽然目前收入不多，但为企业的长远发展打下了基础，未来也将迎来市场的爆炸式增长。