拆解coinbase上市文件：市盈率可能超过300倍，a16z和USV成为最大的机构赢家

作者：顾宇

公告发布几个月后，CoinBase现在是上市的**一步。
然而，面对1000多亿美元的市值预期、300多倍的市盈率，以及所有股票都没有锁定期的情况，科因巴斯下一步股价表现可能存在较大的不确定性。

2月25日，CoinBase正式向SEC提交上市申请，计划在纳斯达克全球精选市场（NASDAQ Global Select market）直接上市，股票代码为“coin”。高盛、花旗、摩根大通等公司担任交易顾问。如果获批上市，CoinBase将成为第一家在传统资本市场上市的加密货币交易所，成为加密行业的里程碑。

多年来，CoinBase一直被认为是加密货币市场上**影响力的参与者。虽然其交易量并非业内**，但其合规性和专业性得到了众多业内人士的认可。因此，其上市计划一经公布就备受关注。目前，在核心交易业务的基础上，CoinBase还在拓展资产托管、加密支付、风险投资等业务。

随着CoinBase向SEC提交s-1文件的正式发布，该公司的大量财务状况和细节也被披露。为了进一步分析CoinBase的发展，chain catcher对CoinBase的S-1文件进行了详细的研究和分析，提取了重要的信息点并进行了编译

01财务数据

文件显示，CoinBase 2020年总收入12.77亿美元，较2019年增长128%，净利润3.22亿美元，归属于普通股股东的每股净收入1.58美元，2019年净亏损3040万美元。

从收入来源来看，CoinBase约85.8%的收入来自客户交易费；约3.5%的收入来自订阅和服务收入，主要是客户支付的资产托管费；约10.6%的收入来自其他收入。据文件解释，这一收入主要是指CoinBase在交易系统意外中断期间持有的加密资产帮助客户完成交易的收入。

营业费用中，一般管理费用占比**，为2.79亿美元，比去年增长20%；技术开发费用占比第二，为2.71亿美元；交易费用占比**，主要为矿工费用，为1.35亿美元，销售费用5678万美元，比上年增长135%。

截至2020年12月31日，在不计算USDC总值的情况下，CoinBase持有的加密资产总值为1.879亿美元（总成本为6230万美元），其中用于投资和运营的BTC价值占69%（约4550）。

迪法恩斯资本（DeFiance capital）创始人亚瑟（Arthur）在评论这一点时表示，作为交易量**的交易所之一，CoinBase的资产负债表上几乎没有加密货币。这可能与CoinBase处理资产的方式有关。根据S-1文件，该公司每天定期检查以加密资产形式收取的手续费余额。一旦金额超过100美元，将转换成法定货币，以降低市场风险。如果发现金额超过5000美元，只有低于5000美元的部分才会兑换成法定货币。

截至2012年12月31日，CoinBase持有的现金及现金等价物为106.2亿美元，资产总额为585.5亿美元，负债总额为482.9亿美元，股东权益总额为96.3亿美元。员工总数1249人，其中工程、产品或设计人员占40%以上。

此前，FTX交易所已经推出了CoinBase的认股权证交易，目前的价格为408美元。根据CoinBase S-1文件披露的2.5亿股普通股数量，该公司目前的估值已经达到1020亿美元，这也意味着其市盈率已经达到惊人的316倍。

不过，考虑到今年加密市场较为火爆，以及CoinBase自今年1月以来的交易量表现，blclok研究总监Larry cermak在推特上表示，CoinBase今年一季度的交易量预计将达到3626亿美元，是去年四季度的4倍年，产生约24.4亿美元的手续费收入，这也将为CoinBase的估值带来更多支撑。

02交易业务信息

在S-1文件中，CoinBase还详细披露了近年来的用户和交易量数据。截至2020年12月31日，CoinBase的验证用户数为4300万，比2019年底增长34%，比3月18日增长87%。2020年，CoinBase加密货币交易额为1930亿美元，较2019年增长141.7%。

截至2020年12月31日，CoinBase代表客户持有的法定货币和加密货币总值903亿美元，比去年增长432.2%，其中加密货币总值868亿美元，占加密货币总市值的11.1%。数据还显示，BTC、ETH等加密资产分别占CoinBase平台资产的70%、13%和13%。然而，BTC和ETH分别占CoinBase整体交易量的41%和15%，其余加密资产占44%。

值得注意的是，根据CoinBase数据，2020年第四季度，零售用户占交易量的36%，机构用户占64%。2018年第一季度，零售用户占80%，而机构用户仅占20%。这一数据与主流说法一致，即2020年的加密市场繁荣由机构交易员主导。

2020年第四季度，CoinBase月均活跃交易用户为280万，较2019年第四季度增长约180%，但2018年第一季度月均活跃交易用户为270万，基本持平。

目前，CoinBase支持用户交易45+种加密资产，托管90+种加密资产。该公司还表示，已申请在美国运营AST，这是一个替代交易系统，允许该平台支持根据《联邦证券法》被视为“证券”的加密资产，但尚未获得监管部门的批准。

03股东、投资和愿景

根据1月31日前发行的A类和B类普通股计算，CoinBase第一大股东为创始人兼首席执行官Brian Armstrong，占比20.7%；第二大股东为a16z关联实体，占比15.4%；第三大股东为联合广场风险投资（USV）相关实体，占比7.2%；第四大股东为瑞比特资本，占比6.2%，老虎基金和范式均持有约1%。

由于CoinBase采用直接上市方式，所有股票都没有锁定期，这意味着早期员工和投资者可以立即出售其股票。Coinbase还在文件中警告称，“现有注册股东可能会在短期内出售其持有的a类普通股，导致a类普通股供过于求，并对价格产生不利影响。」

特别值得一提的是，CoinBase创始人布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）在2020年获得了近6000万美元的总薪酬，其中包括100万美元的工资、5670万美元的公允价值股票期权以及180万美元的“人身安全费用”薪酬。

在S-1文件中，CoinBase还表示，近年来，它已经投资了100多家公司，总投资为2614万美元，平均单笔投资不到26万美元，其中4月18日投资于compound labs的20万美元，1月20日投资于amber global的15万美元，2月20日在arweave投资30万美元。考虑到最近许多CoinBase投资项目的代币数量激增，预计该公司也将获得巨额利润。

Coinbase还披露了过去三次收购的价格。19年1月，它以640万美元收购了区块链智能公司中微子；19年8月，它以6830万美元收购了xapo的机构托管业务；20年7月，它以4180万美元收购了加密货币经纪公司tagomi。

根据CoinBase的声明，该公司正通过广泛的专有业务和投资布局，编织一个庞大的加密生态系统，旨在为任何拥有智能手机的人提供基于加密的金融服务，并成为35亿智能手机用户进入加密经济的第一个和主要入口。

“加密经济将在未来几十年内发展成为主流，并惠及全球所有人和企业。”加密很可能会像互联网一样具有革命性，并被广泛采用，”CoinBase说。加密资产的独特属性将其定位为黄金等价值存储的数字替代品，从而创建基于互联网的金融系统，并为当今难以想象的应用提供开发平台。这些市场和资产类别加在一起，如今的价值高达数万亿美元。”