以太坊价值评估

泉源 | grayscale.co

作者 | Phil Bonello

自2015年公布以来，以太坊作为第二大区块链网络备受关注。纵然以太坊已经生长成为一个壮大的结算层，在以太坊内举行点对点价值转移的总额已达数十亿美元，然则投资者仍很难判定该投资案例。

我们或许可以退后一步，思索一下比特币的价值主张：旨在成为一个全球的、可验证的结算系统。该结算系统由天下上最壮大的盘算网络支持与提供平安维护，允许用户高度信托地追踪价值。

以太坊使用类似的方式实现验证，但其逻辑和信息更为普遍。换句话说，以太坊确保链上的应用凭据已编码的逻辑运行，不需要第三方或者不存在被滋扰的可能性。以太坊缔造了一个信托的环境，在历史上，这是买卖繁荣的先决条件。

这是否意味着以太坊比比特币更好？不一定——他们专注于差别的领域，做出了响应的权衡。比特币变得固化并相对不天真，这让人们信赖其结算系统将不会随便改变。以太坊具有适应性和天真性，培育了一个创新和不停迭代的环境。以太坊和比特币有着共生关系，都从外部天下中引入流动性、头脑以及价值。比特币是数字生态系统中的**价值储存，然而以太坊已成为领先的金融基础设施，日买卖量跨越120亿美元。[1]

随着以太坊上的买卖获得逐渐增添，投资者**对以太坊这一投资案例感应好奇，而且想知道如评估其原生资产的价值。今年8月，我们公布了一份比特币价值评估讲述，以辅助投资者明白比特币这一投资案例，以及他们该如何监控其中主要的基础指标。[2] 同样，本文的目的是概述评估以太坊所需要思量的因素。比特币被普遍称为数字黄金，但 ETH 的的名称尚不明确。我们探索了三种方式，以及与每种方式相关的指标：ETH 作为货币、ETH 作为可消费商品、ETH 作为计息资产。[3]

ETH 是支持迅速生长的去中心化金融体系的原生资产。它作为最小化信托的借贷抵押品，是确立在以太坊之上的应用程序的主要资金泉源。在撰写本文时，以太坊网络上约有700万 ETH 作为抵押品被锁定在去中心化协议中，按当前价格盘算价值跨越90亿美元。

在许多方面，ETH 在以太坊网络上扮演着新时代数字货币的角色。每当用户在以太坊网络上部署智能合约，为该应用提供流动性，或在去中心化买卖所举行买卖时，都需要支付 ETH 作为网络用度。

虽然比特币社区以为货币的供应量应稳固，但以太坊旨在逐渐刊行**数目的 ETH，以充实保障网络的平安。供应量是比特币的主要焦点，然而以太坊网络上应用程序的使用驱动着 ETH 作为货币来使用。

若是投资者确实以为 ETH 是一种货币，那么便值得探索它相对于其他货币的价值。见下文，它从竞争对手手中争取市场份额的能力，ETH 的订价是否合理?

数据1: ETH市值与其他货币之间的占比 [4]

在去中心化金融系统中，越来越多用户使用 ETH 作为抵押品。然而，稳固币 (主要与美元挂钩的数字货币) 和比特币在以太坊中作为抵押品的用例逐渐增添，甚至比使用 ETH 要多。WBTC是以太坊上比特币的合成版本——它使比特币能够在以太坊网络上举行转移。USDT和USDC是以太坊上供应量最多的锚定美元稳固币。

下图显示了WBTC、USDC和USDT的增进情形。只管 ETH 作为抵押品的用例逐渐被其他一些货币跨越，但以太坊作为结算网络的使用将来会不停增添。

数据2: 在以太坊网络上的比特币美元 [5]

ETH 是以太坊网络不可或缺的一部门。网络上的每一笔买卖都市发生一定的成本，该成本以 ETH 为单元订价。这些买卖用度会分配给矿工。用度随着网络需求的增添而增添——提议买卖的用户必须通过增添其相关用度来“竞争”给定块中的空间。

一些分析指出，也许没有必要用 ETH 支付买卖费，而是可以选择任何数字货币支付。这就是所谓的经济抽象，这一观点已被用来挑战 ETH 的价值。同时，一些人以为以太坊存在运营资源或无限速率的问题——作为交流资产的前言，投资者可能仅会支付所需要的最小额度。也就是说，以太坊将被视为运营资源。[6] 由于投资者可能会追求将他们的运营资源最小化，而ETH 的速率会增添，凭据交流方程M=PQ/V，它的价值会削减。换句话说，连续的出售会降低 ETH 的价格。

然而，以太坊设计实行一项名为 EIP-1559 的提案，[8] 提议销毁用于支付买卖的 ETH。这一点很主要，由于它将把 ETH 从一种买卖前言资产转变为一种可消费的商品。ETH 将变得更像gas，而不是货币。若是实行了该提案，将可以确保 ETH 是以太坊上的原生经济单元——提案将划定只有 ETH 可以被销毁。这将削减经济抽象的可能性——用 ETH 以外的资产支付买卖费的能力。

若是 ETH 的销毁量跨越刊行量，该提案也可以视为一种通缩机制。若是以太坊上的买卖量增添而且 ETH 的供应量由于销毁机制而削减，供需曲线将解释 ETH 单元价格的增添，由于每个单元将需要知足更大比例的经济流动。若是实行了 EIP-1559这一提案，它将确立一个消费机制，对 ETH 价格发生努力循环反馈。

作为一项商品，ETH的价格将凭据市场里的供求关系而颠簸。幸运的是，以太坊区块链是透明公然的，我们可以分析用户流动以对ETH合理的潜在市场价格举行解读。

我们可以将以太坊网络上收取的逐日买卖用度总额作为权衡需求的尺度，如下图所示。由于ETH是用来支付这些用度的商品，高买卖费推高对ETH的需求，好比旅游热会推高对汽油的需求。值得注重的是，2021年一月的总买卖用度差不多到达2018年一月高峰期买卖用度的5倍。而ETH的价格也险些接近于2018年的峰值。

买卖费是在以太坊网络上用于支付买卖的总额。另一个评价ETH价值的方式是把以太坊的历史价格与网络上的销售 (用度)举行对照。下方的图表用“价格与交易额”比率来说明这种关系——比率越低，说明网络发生的收入相对于ETH的历史市值来说越高，因此可能是被低估了。[10]

我们可以通过研究以太坊的持有模式来给方程式的供应方提供数据。在之前评估比特币讲述里，我们引入了持有者 vs 投机者指数，内里界说了持有者为1-3年内没有移动资产的人，而投机者为在已往90天里有移动资产的人。这个模式的界定在以太坊上没有那么清晰，由于这个网络还非常新，但我们仍然看到持有者的资产在2020年ETH实现升值300%前到达的**。除了传统投资分析工具外，投资者还可以关注供应模式。

以太坊已经开启了协议开发的下一个阶段，即以太坊2.0。[13] 以太坊2.0旨在称为一条可扩容的、以权益证明为共识的区块链。这意味着持币者可以通过在网络里抵押他们持有的ETH代币称为验证者，而无须矿工通过专门的盘算机消耗能源。通过质押，验证者会获得部门买卖费 (这部门的买卖费在EIP-1559下可能会被销毁）作为奖励，以及他们在网络里所持ETH的增值部门。

这是思索以太坊价值的另一个关键转变。以太坊2.0将把ETH从一种商品转变为一种生产性商品，即持有者可以通过质押ETH发生利息。这种资产结构差别于现实天下的任何一种：商品是用来消费的，股票是提供现金流凭证的。在以太坊2.0下，ETH既可以作为一种商品被消费，又可以作为现金流的占全举行质押，与股权相似。

它一**的价值来自它的商品用途以及在市场里的供求动态。那些对ETH未来价格有信心的人会通过质押资产来赚取抵押品的收益。这样的质押会进一步削减ETH浮动供应。若是大部门的ETH都用于质押，这会削减可供消费的供应量，这可能会形成以太坊价格的正反馈循环。参考下图看价值是如何在以太坊2.0网络里流动的。主要注重的是，功效完整的以太坊2.0的上线时间现在还未定。

逐日活跃地址是评价网络增进的一个有用指标。梅特卡夫定律指出：网络价值的增进即是用户数目的平方，该定律被用于评估Facebook。[15]现在，以太坊上有快要70万个活跃地址。

同样地，以太坊上的哈希率也到达了新高，它是用来权衡矿工用来验证买卖的算力的。由于矿工需要等上一段时间才气赚回早期的投资，这也解释了矿工对以太坊能连续发生高买卖费很有信心。若是矿工感受买卖费会下降，他们就会不那么愿意投放资源到挖矿上了。

以太坊比比特币更年轻，而且协议仍在履历重大转变。因此，现在所用来评估 ETH 的方式论都显得不透明且充满不确定性。将 ETH 作为货币、消费品或一种计息资产，投资者当拥有一笔这样的资产时，会遇到更多的可能性。

对 ETH 资产结构的改善 (EIP-1559)，即通过销毁代币将其转换为可消费的商品，可以作为 ETH 价值的催化剂。该提案还支持 ETH 作为协议的原生资产，降低了可将 ETH 从生态系统中移除这一分析的有效性。**，若是可以乐成向以太坊2.0过渡，投资者将有能力通过质押 ETH 来获益。

在以太坊上的厚实流动、ETH在经济学上的升级、以及以太坊2.0答应的可扩展性，以太坊社区有太多值得兴奋的事了。我们可以从数据观察到，ETH的价格随网络上的流动而转变。如这份讲述通篇提到的，以太坊的多个指标到达新高（包罗活跃地址数、哈希率以及网络用度），这些对投资者来说都是一个努力信号。

1.Source: Coin Metrics, as of January 25, 2020

2.“ValuingBitcoin”, August 2020, https://grayscale.co/insights/valuing-bitcoin/

3.David Hoffman, “ETHer: The Triple Point Asset,” Bankless (Bankless, October 4, 2019), https://bankless.substack.com/p/ETHer-a-new-model-for-money.

4.Source: Grayscale, Coin Metrics, Bloomberg

5.Source: Grayscale, Coin Metrics

6.“Multicoin Capital: Understanding Token Velocity, ” December 8, 2017, https://multicoin.capital/2017/12/08/understanding-token-velocity/.

7.“Equation of Exchange,” *** (Wikimedia Foundation, February 8, 2020), https://en.***.org/wiki/Equation_of_exchange.

8.ETHereum, “ETHereum/EIPs,” GitHub, November 6, 2020, https://github.com/ETHereum/EIPs/blob/master/EIPS/EIP-1559.md.

9.Source: Grayscale, Coin Metrics

10.Token Terminal, “The Price to Sales Ratio (P/S),” Token Terminal (Token Terminal, December 11, 2020), https://tokenterminal.substack.com/p/the-price-to-sales-ratio-ps.

11.Source: Grayscale, Coin Metrics

12.Source: Grayscale, Coin Metrics

13.“The ETH2 Upgrades,” https://ETHereum.org/en/ETH2/

14.Grayscale

15.B. Metcalfe, “Metcalfe’s Law after 40 Years of ETHernet” in Computer, vol. 46, no. 12, pp. 26-31, 2013

16.Source: Grayscale, Coin Metrics

17.Source: Grayscale, Coin Metrics