欧美央行无限量量化宽松，不断逼近赤字货币化？

需要注意的是；

为应对“新皇冠衰退”，全球政府债务将继续大幅增加。发达国家央行将重启量化宽松政策。而且，这一轮量化宽松政策暂时看不到尽头，长期的通胀乏力使得央行有更大的回旋余地。虽然发达国家的中央银行仍在二级市场购买债券，不能严格界定为“财政赤字货币化”（即“货币融资”），但事实上，这种绕行模式很难说不是货币融资。

什么是“财政赤字货币化”？美联储前主席本伯南克曾提到，所谓财政赤字货币化，就是利用货币总量的**性增长为财政扩张提供资金。财政赤字货币化与量化宽松的区别在于前者不考虑退出国债购买，这实际上使货币政策失去了量化操作的空间。此外，赤字货币化意味着央行直接从一级市场购买债务以支持融资（目前，欧美央行仍在二级市场购买债务）。

“虽然欧美央行的资产仍然是通过二级市场而不是直接从一级市场购买的，但不能严格地说是‘货币融资’，实际上也是一种‘绕道模式’。”因为如果央行能在一两年内退出量化宽松，没有问题，但已经超过10年，美联储的资产负债表已经达到6万亿美元，所以没有理由说实际上不是货币融资。”中国社会科学院院士余永定告诉记者。

非常时期，非常反应。欧美央行无**的量化宽松政策短期内看不到退出时机，其实质也正在向财政赤字货币化方向发展。

以美国为例。3月底，美联储宣布无**量化宽松。在此之前，美国已经发布了总额约2万亿美元的财政刺激计划。之后，美联储推出“主要街道贷款计划”（MSLP），未来将购买高达6000亿美元的贷款，以确保中小企业获得信贷流。美联储（Federal Resere）还扩大了一级和二级市场企业信贷融资的规模和范围，以支持高达8500亿美元的信贷，并宣布将购买被BBB降级的垃圾债券。欧元区方面，更不用说欧洲央行的量化宽松政策了，如果我们计算通过银行对企业的财政刺激和现金补贴占GDP的比例，德国已经达到20%，是欧元区**的国家。在此之前，德国已经启动了7500亿欧元的巨额救助计划。

“在这场极端危机中，我认为政策不需要设定特别的底线，”国际货币基金组织货币和资本市场部主管托拜厄斯·阿德里安（Tobias Adrian）在最近举行的国际货币基金组织春季年会上对第一财经记者表示。尽管他认为，央行在购买计息资产时，仍通过二级市场购买资产，因此不能严格称之为“货币融资”，但可以确定的是，一些国家的资产购买规模会很大，央行最终会看到大幅扩张。

此前，第一财经研究所曾提到，可以预期，为应对新一轮皇冠衰退而推出的一些政策将在危机后退出历史舞台，但相当一部分政策将继续甚至加强，而危机前一直居高不下的全球政府债务将继续上升。早在3月19日，就有市场消息称，美国政府正在考虑发行50年期国债，为经济刺激计划提供资金。此前，美国政府也曾试图在2017年和2019年发行超长期国债，但由于美国财政顾问认为市场需求不足，因此未能发行。在过去几年中，50年期债券的利息一直很低。

有西方学者指出，一些发达国家之所以接近“货币融资”，是因为如果政府真的选择发行长期国债，唯一有可能真正买单的是央行，但这并不能解决政府负债率上升的问题。而央行的自由资金则是一个更为可行的选择，因此得到西方精英的更多支持，这将是央行“直升机钱”的真正含义。具体措施包括：中央银行直接向政府在中央银行的账户发放信贷额度，额度规模和期限与政府转移支付项目一致，不需要偿还，相当于中央银行购买国债后立即核销；发行超长期债券（50-100）中央银行直接或**购买债券（不偿还本金），这两者都是政府债务的直接货币化。

一些西方学者认为，与向市场发行国债的财政刺激政策相比，央行直接接管国债可以避免挤出效应，产生较好的经济刺激效果。真正的问题是它是否有长期影响，比如“超级通胀”然而，在2008年金融危机后的十多年里，西方国家的中央银行虽然采取了非常规宽松的货币政策，但仍未能实现2%的通胀率目标。余永定认为，除了科技进步和中国商品海外进口价格低廉外，实体经济的需求也是一个关键环节。与广义货币供应量相比，近年来实际需求与通货膨胀的关系更为密切。当需求消失时，货币供应量实质上将“自动退出”也可以说，特殊的低通胀环境给了央行更大的回旋余地。

（来源：第一财经日报）

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