比特币正在变成一头灰犀牛吗？

比特币总市值超过1万亿美元，无疑激发了市场投资热情，但并不意味着市场信心十足。这只会导致套现，不会显著改变持股结构和交易结构。

更新于2021年2月22日07:29，浙江现代数字金融技术研究院院长周自恒为英国《金融时报》撰文

比特币价格持续上涨，突破4万美元，跨过5万美元的门槛，总市值超过1万亿美元。比特币正在成为“灰犀牛”吗？

作为一种数字资产，比特币的价格走势意义不大

比特币是一种数字资产，没有股票或大宗商品等基本面可供分析。它的价格从几美分到几万美元不等。哪个级别是“合理的”？今天，如果比特币价格太高，可能会被嘲笑，因为比特币一开始就可以被视为一个“泡沫”。如果它声称自己将崩溃，它将被怀疑是一个市场预言家，这将导致攻击。如果它决心再次崛起，它自然会赢得一群支持者。

仅仅根据交易价格来讨论比特币的市场价值、地位甚至趋势，不仅是片面的，甚至没有实际意义。将资产价格膨胀解释为资产泡沫或虚拟性，只是通过价格飙升，从其未来价值甚至信仰取向来看的某种“泡沫”。

从2020年交易市场的整体表现来看，比特币呈现出高换手率、高波动性的特点，这也可以用来说明比特币市场正在从零售大市场向机构市场转阶段，这也说明市场还远未成熟。从比特币的持有结构和交易结构来看，它离相对完整和成熟的交易还很远。

资产结构比总资产更重要

比特币作为一种资产，其市场价格以边际交易价格为标志。不断飙升的边际交易价格通常被直接解释为比特币资产总额的不断飙升。如果比特币主要由机构而非个人持有，那么由于市场交易价格的上涨，持有机构的账面资产将大幅上升，从而提高整个经济体系的流动性，比特币对经济体系的影响将迅速放大。

自去年秋天以来，美国当局针对数字资产推出了一系列监管政策，如银行托管、信用卡联通等。可以说，这些措施大大提振了比特币市场。今年2月，特斯拉购买了15亿美元的比特币，这与标志性事件类似，无疑直接推高了市场行情。

只有当大量机构投资者购买比特币时，这些大持有者才会选择有序减持。简言之，比特币的价格最终取决于庞大持有者的持有量，而不是实际的边际交易量。如果你买的不够多，你就不能从大量的销售中醒来。正是因为实际成交量不大，即使价格不断上涨，但该股板块仍有耐心。

比特币总市值超过1万亿美元，这无疑激发了市场的投资热情，但并不等于市场信心十足。也就是说，它只会诱导一小部分股票被卖出套现，不会显著改变持股结构和交易结构。

要实现比特币的全流通，需要投入多少银行资金？

比特币就像一个巨大的“冰原”，需要一定的“暖流”使其完全融化和循环。所谓“冰帽”是指比特币的巨大存量；所谓“温暖”是指交易价格不断上涨，所谓“流动”是指购买银行法定货币。决定性因素是购买银行货币的数量。如果买入量足够大，股票将逐步变现。如果价格足够高，购买将维持。比特币交易是买方市场，但卖方的“耐心”或“团结”是一个值得深思和研究的现象。

巨额持有人之间的“默契”得以自觉或不自觉地维持，一定是由于一些共同的因素。从根本上讲，它们缺乏足够的流动性压力，可能存在套现风险，因此，即使价格持续上涨，也没有竞争对手套现。从市场交易结构来看，现有比特币交易体系往往保持高频、高换手率、高波动性和容量有限的交易态势，因为市场的快速扩张往往意味着相应的退市。

目前，没有一个资产市场类似于比特币市场。换言之，没有哪个资产市场经历过如此剧烈的价格波动和暴涨而没有市场危机。换言之，比特币资产交易危机只能出现一个方向，即巨大股票的抛售和套现压力过大。一旦发生，就没有足够的银行资金接管。

但是，当价格持续上涨时，抛售压力会不断加大，特别是机构持有人数量增加时，会放大高频交易量，增加波动性，这无疑增加了交易市场的脆弱性。缓解这一漏洞的有效途径是扩展比特币的支付功能，比如用比特币购买特斯拉和联通的信用卡消费。然而，这只是一种解脱，也就是说，部分分流，而不是从源头上有效解决。如果我们考虑比特币价格高的具体安排，情况可能会更复杂。

比特币正在变成一头灰犀牛吗？

如果比特币巨量存量的主体永远冻结，那么高边际交易价格或剧烈波动造成的危机损失对整个经济体系来说是局部的，甚至是微不足道的；如果巨量存量不再永远冻结，而是不断融化、解体、扩散和渗透，尽管中国的政策暖流不会立即掀起巨浪，但它可能会迎合一些央行的扩张，这无疑会加深未来的金融动荡。

当描述1994年墨西哥的经济危机时，美国经济学家唐恩·布什说：“经济危机将比你想象的要长，但一旦到来，它的发生速度将比你想象的要快得多。”

毕竟，比特币正在变成一头灰犀牛吗？这意味着，比特币巨额股票套现对整个社会经济体系的影响并非比特币本身的遗憾。就像郁金香一样，春夏的花朵像大海一样盛开，每年都很明亮。它不能用来看荷兰人是否悲伤