从上帝视角看 DeFi 和 Uniswap（二）

Overview 概述 到目前为止，我没有看到一篇令人满意的 DeFi 的技术和业务的研究报告，决定将本内部研究报告分享给大家。本报告以技术分析为基础描述 Uniswap 业务机制和背后的金融原理。本篇是系列的第二篇，从业务逻辑推导 Uniswap 类项目的价值。

先给出本篇的结论：传统去中心化交易所只是交易所可以交易，Uniswap 是资产池 并且提供了交易功能。

上篇提到，Uniswap 是划时代产品，将区块链的现实价值又推进了一步。类似于大航海时代的西班牙对印第安部落，Uniswap 类应用也终将对传统区块链产品形成压倒性优势。有价值标的项目会持续发展，而相对无价值的项目将落没 。物竞天择，适者生存。
本系列报告将分三期：

• 第一期，对可观察到数据进行横向和纵向对比，以说明我们的观点，并做对应的逻辑推理
• 第二期（本期），根据数据分析结果对新兴 DeFi 项目进行业务分析，证明其内在价值和对相关参与者的影响。该篇将运营金融相关概念讨论各项目产生的资产、权益和风险。
• 第三期，从技术角度出发，佐证第二期讨论的 DeFi 项目产生业务价值的合理和可行性。该篇将对涉及到的项目进行测试，以ETHerscan 为基础，将交易、合约、ERC20代币等技术内容与第二期业务分析结合，揭示背后的本质内容。

上帝视角看 Uniswap 类项目

普遍认为 Uniswap 是一个去中心化交易所。显然，它并不只是一个去中心化交易所。那么它到底是什么？可以从 SushiSwap 迁移 Uniswap 流动性，这个事件看出端倪。
另外，去中心化交易所并不是新鲜事物。传统的去中心化交所要不已经转成中心化交易所，要不就没落到退出市场。甚至各传统的大中心化交易所都孵化的去中心化交易所也都默默无闻。Uniswap 和 SushiSwap 也是去中心化交易所，为什么和传统的去中心化交易所发展的如此不同？仅仅是因为自动做市商机制或庄家强力拉盘？我将从以下两方面进行分析，以此说明我的观点。

• SushiSwap 迁移 Uniswap 流动性事件背后更深入思考
• 为什么传统的去中心化交易所发展和当前的去中心化交易所发展差距这么大

这里先给出结论：传统去中心化交易所只是交易所可以交易，Uniswap 是资产池 并且提供了交易功能。

DeFi 类项目大发展的根本原因是，项目不再是过去毫无价值锚定的 ICO。而是真实的以交易为基础，为各项目方和用户提供了资产管理、转移和增值服务。

SushiSwap 迁移 Uniswap 流动性事件更深入的思考

首先回购该事件的经过，再看 SushiSwap 和 Uniswap 这两家交易所当前的经营情况。根据历史事件经过和当前经营情况，通过业务逻辑推导给出结论。

SushiSwap 迁移 Uniswap 事件始末

Uniswap 是自动做市商机制的去中心化交易所。在2020年9月，其锁仓市值达到18亿美元。也就在这时，Sushiswap 直接复刻 Uniswap 的设计，沿用 AMM （自动做市商）机制，并且实行代币奖励机制。SushiSwap 公开号召 Uniswap 的流动性提供者，将他们在 Uniswap V2 拿到的 LP 代币，转移至 SushiSwap 的资金池，从而收取 SUSHI 作为奖励。这导致了 Uniswap 锁仓数量大幅下挫，SushiSwap 锁仓量大幅上升。

经过此次流动性迁移事件后，SushiSwap 和 Uniswap 锁仓量当前都已经各自超过此事件发生时刻各自的**锁仓金额。

为什么 Uniswap 的流动性可以被迁移

Uniswap 的流动性是指，用户将两个币种按照一定的比例数量，同时存入到 Uniswap 中，形成 Uniswap 的一个交易对或者叫资产池。当该操作完成时，Uniswap 分配给用户流动性代币（LP），该代币表示用户持有该资金池的份额，数量等于用户添加的数量。SushiSwap 迁移 Uniswap 流动性，就是指用户将持有的 Uniswap 的流动性代币（LP），转移到 SushiSwap。

用户只要将流动性代币给 SushiSwap，SushiSwap 就能够用流动性代币通过程序完成各种操作。比如：从 Uniswap 取出对应的交易对，或者直接将流动性代币作为资产池存入 SushiSwap 的资产池。

整个流动性迁移的关键是，获得用户的流动性代币（LP）。

流动性代币到底是什么

这不是人云亦云的蹭热点的文章，也不会只讲能从各官网抄的内容，这要说的是流动性代币本质内容。

注意一个细节，迁移流动性的关键是获得用户持有的流动性代币（LP） 而不是让用户从 Uniswap 取出代币再添加到 SushiSwap。这就表示，Uniswap 的流动性代币= Uniswap 的交易对=该交易对形成的资产池。

另外一个细节，用户持有的流动性代币是有利息（预期回报）的。根据 Uniswap 的规则，该交易对的手续费收入是分配给为该交易对添加流动性的用户。也就是说，Uniswap 将此交易对的手续费按照用户持有流动性代币的数量和时间安比例分配用户。那么该流动性代币就是生息资产。对普通用户而言该流动性代币相当于存款或者是债券。流动性代币有几个特点：

• 该流动性代币价值稳定，不受它代表的交易对价格波动影响
• 流动性代币有预期回报，并且随时间和数量增加而增加
• 流动性代币不会违约（相信以太坊智能合约算法安全）

以上这些特点容易让人想到，流动性代币这个资产和高评级债券很像。Uniswap 给流动性添加者的承诺是给利息，凭证就是流动性代币。流动性添加者用代币向 Uniswap 购买了该承诺，获得了凭证（流动性代币）。这个过程通过智能合约完成，无需人工干预。那么流动性代币也就相当于，现实世界中我们购买的那张有价证券，相当于债券。

这里给出结论：流动性代币就是有价证券

为什么传统去中心化交易所发展和当前的差距这么大

基于”流动性代币就是有价证券“这个结论，也就解释了，传统去中心化交易所和当前的发展差距这么大的原因。传统去中心化交所和 Uniswap 根本就不是一类东西。

传统的去中心化交易所真就是交易所，解决的问题是如何能够交易体验更好，更安全。去中心化交易所拿交易体验和中心化交易所竞争，这不是以卵击石嘛。无论是以太坊还是 EOS 这样公链项目，在速度、计算量这类指标上超越中心化计算，短时间内看不到任何希望（10年内）。同理，如果在去中心化交易所在交易速度这样的维度和中心化交易所竞争也毫无希望。

再看 Uniswap，它是在和币安这样的交易所比交易速度吗？ 如果把 Uniswap 认为是交易所，那么它和在此之前的所有交易所的竞争都不是同一个维度的竞争。

我认为，Uniswap 不是个交易所，而是个有交易功能的资产平台。

因为 Uniswap 根本就不是原来那类的去中心化交易所，所以也不能用去中心化交易所的估值来衡量 Uniswap。市场也公平地给出了结果，Uniswap 价值远远超过了过去各种去中心化交易所和各种所谓的去中心化金融项目。这里再展示一下他们之间强烈的数据对比。

Conclusion 结语

Uniswap 能够快速发展的原因是，它并不是一个改进交易体验的交易所，而是一个有交易功能的资产平台。正是有这样的资产平台，才有了去中心化金融的基础。也才能继续发展更多金融产品和服务。可以说 Uniswap 开创了 DeFi 世界。

我们希望通过客观的数据分析深入分析交易所的各个交易产品，让各类投资人了解产品的底层逻辑。我们所凭借的是数学和金融工程，而不是各类宣传材料。希望有意参与相关投资的用户通过我们的独立客观的数据分析加深产品的了解，从而获得投资收益。

下一篇我将从技术角度出发，说明智能合约完成 DeFi 的技术合理性。

另外，新年快乐！