前言

近期，去中心化永续合约交易协议受到区块链行业的广泛关注，多个相关协议陆续上线。Huobi DeFi实验室了解这一市场趋势并进行研究。本报告旨在讨论以下三个问题：

1去中心化衍生品交易市场的潜在发展空间；

2现有去中心化的永续合约协议之间的差异；

3去中心化衍生工具协议推出后的交易数据。

去中心化衍生品交易市场的发展空间

为了比较去中心化永续合约交易的发展空间，本章分析了火币环球目前首家中心化交易所的数据，头去中心化现货交易协议Uniswap和中心化永续合约交易协议dydx（dydx是最长的在线去中心化永续合约协议，没有挖矿机制，交易量稳定）。除非另有规定，本论文的数据采集周期为写作日前90天，即2020年8月6日至2021年2月1日。

自2020年8月以来，以Uniswap为代表的去中心化现货交易所发展迅速。其日交易量从2020年8月6日的8241 BTC上升到30062 BTC（2月1日，21日），增长了3.6倍。同期，以火币环球为代表的中央交易所现货交易量也增长了1.6倍。

火币现货、火币衍生品、Uniswap、dydx交易量比较

来源：火币DeFi实验室

如上图蓝线所示，在火币环球等中心化交易所，现货交易量和永续合约交易量通常同时增减。然而，Uniswap交易量的显著增加并没有导致dydx交易量的增加。数据采集期间，火币环球现货交易量约占衍生品交易量的19%，而Uniswap和dydx表现相反，Uniswap的交易量是dydx的3.3倍。

华比环球与去中心化交易协议交易量比较

来源：火币DeFi实验室

为了得到更准确的数字资产衍生品交易量与现货交易量的比值，我们对当前市场日交易量排名前五位的中心化交易所数据进行了分析。

主要中央交易所现货及衍生品日均交易量比较

来源：火币DeFi实验室

五大中央交易所衍生品平均交易量为其现货交易量的4.82倍。如果去中心化衍生品交易协议达到这一水平，根据Uniswap近30天的日均交易量（～9.76亿美元），去中心化衍生品交易市场的日均交易量应达到约47亿美元。

目前，在已上线的四份去中心化**合约交易协议中，日均交易额**的是**协议，为2900万美元，四份协议的日均交易总额为6770万美元，仅为上述预估规模的1.4%。因此，我们认为，去中心化衍生品交易协议有50倍以上的发展空间。永续合约是数字资产衍生品交易的主力军，其在去中心化市场的规模与现货市场不匹配。

主要去中心化衍生品交易协议日均交易量

来源：火币DeFi实验室

现有去中心化衍生品协议分析

产品比较

cointrapper调查显示，中心化交易所的用户对杠杆率、可交易品种丰富度和交易绩效的支持非常重要，其中，去中心化协议中的交易绩效受到价格发现机制和底层网络性能的限制。因此，我们比较了不同去中心化永续契约交易协议的六个指标。

Dydx、**协议、期货掉期、alphax和DerivateX是已经推出或即将推出的去中心化**合约交易协议。

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现有去中心化衍生工具协议的主要指标

*derividex和alphax的索引信息来自官方宣传和社区，最终信息以官方产品发布后的产品文档为准。

来源：火币DeFi实验室

根据设计，DerivateX的杠杆率可以达到25倍，这与中心化式交易所125倍的**杠杆率还有很大差距。目前，永续协议支持BTC、ETH、yfi、dot、SNx与USDC交易，品种丰富度**。dydx的订单匹配模式，普通用户更容易理解，但设置在以太坊的主网中，存取款过程中需要加气费。Dydx和DERIVERDEX使用订单簿进行价格发现，其他三个协议的定价均基于定积AMM；**协议的vamm将定价（定积公式）与交易资金分开，AMM不在其流动池中存储交易资金。上表显示，四者各有优势，没有一个是完全一致的。

流动性比较

除了产品本身，流动性是数字资产永续合约交易者考虑的另一个重要因素。在这一部分中，我们分析了每一种去中心化永续合约交易协议的流动性，并将其与中心化交易进行了比较。

Dydx和DERIVEDEX采用类似于中心化交换的链式订单簿匹配机制，DERIVEDEX尚未联机，无法获取数据。Dydx的wETH dai交易对在0.05-2000美元的价格区间有9933 ETH，远程开盘有9830.7 ETH（与**价格的偏差超过5%），占98%。数字资产永续合约交易者的市价指令比例较高，且多为短线交易者，实际交易经验的提升非常有限。dydx的开口深度如下图所示。

Dydx开盘深度（wETH dai交易对）

数据采集时间：2021年2月3日

来源：火币DeFi实验室

以Huobi global为代表的中心化式交换具有天然的数据交互优势。此外，中心化交易所拥有强大的做市商制度，因此中心化交易所在流动性方面具有去中心化永续合约交易协议无法比拟的优势。如下图所示，火币ETH USDT永续合约在近尾盘的订单量（**价格偏差的5%以内）为601.55 ETH，dydx为102.3 ETH。

火币全球永续合约交易深度（ETH USDT交易对）

数据采集时间：2021年2月2日

来源：火币DeFi实验室

在流动性方面，去中心化永续合约交易协议的订单簿模式目前可用性最强，而该协议的AMM机制需要足够的流动性提供者（LPS）来实现可用性的大幅提高。**协议和未来掉期分别使用vamms和AMM进行订单匹配，两者都在官网上宣称具有*低滑动点功能；同时，流动性挖矿还可以为**协议和未来掉期带来更多的LP。我们测试了这些协议的滑动点，结果如下。目前，dydx和futureswap的滑动点测试结果均优于中心化式交换机，但仍有较大差距（以火币环球为例）。

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滑动点测试结果（ETH USDT交易对）

数据采集时间：2021年2月2日

来源：火币DeFi实验室

交易数据

如下图所示，dydx的单日峰值交易量为30天来**，而永续协议的日均交易量较高。从日均交易量和日均交易次数来看，期货掉期的单笔交易金额**，而永续协议的单笔交易金额**。这可能表明**性的portocol更适合散户投资者。xdai的天然气运行成本较低，少数民族货币交易对散户投资者更为友好。Dydx和futureswap由于滑动点较低，对专业交易员和有对冲需求的大投资者更具吸引力。当然，由于futureswap仅上线12天，交易量波动较大。判断观察结果是否正确可能需要更多的数据。

尽管去中心化永续合约交易协议在不久的将来发展迅速，但这组数据与中心化交易仍有很大差距。以火币环球为例，中交所合约日均成交量为187亿美元（是永续合约的644倍），过去30天的**成交量为335亿美元（是dydx的265倍）。

主要去中心化衍生品交易协议交易数据统计

来源：火币DeFi实验室

总结

自2020年夏末以来，去中心化金融（DeFi）蓬勃发展。一些去中心化的**合约交易协议正在逐步创新。Dydx采用离线匹配，而**协议采用边链的方式解决了网络拥塞问题。Futureswap和永续协议试图用类似于Uniswap的AMM重新定义做市商。但由于永续合约交易对系统匹配性能和做市商（流动性池）的要求较高，去中心化永续合约交易协议的易用性仍然较低，这一环节的发展也明显落后于去中心化现货交易。

本文涉及的五个协议都有不同的用户配置：**协议和未来掉期都在进行流动性挖矿计划，以刺激零售交易量和流动性池锁定量的增加。区别在于**协议建立在gas的低成本xdai侧链上，从而获得更多的事务。dydx的中心化订货簿可以完全避免天然气消耗，或者吸引更多的大贸易商在链条上对冲头寸。

基于本文的研究，目前去中心化永续合约交易受流动性和网络绩效的限制，不适合大多数合约交易者。具体来说，在流动性方面，订单簿交易协议需要大量做市商资源，而AMM机制协议需要平衡流动性挖矿和项目开发（相对激进的流动性挖矿计划可以在短期内大大提高流动性，但不利于项目的长远发展）；从网络性能的角度来看，以太坊主网中不断增加的gas成本将限制事务行为，各种二层解决方案将降低协议之间的可组合性。对于轨道的发展，我们认为：

1Layer2（包括侧链、上卷）和链订货簿或AMM的结合可能给这一部分带来新的希望。

2相对激进的流动性挖矿计划可能使协议在短期内获得足够的流动性，以满**易需求。

3更准确的指数价格计算（或收购方法）将大大改善用户体验，避免不必要的仓位爆炸，从而给交易员带来重大损失。

4永续合约交易需要很高的及时性和技术指标。流畅的界面和丰富的技术指标也将是本次赛道项目的重点。

* https://cointegrapher.com/explained/derivatives-in-crypto-explained

** https://docs.perp.fi/getting-started/how-it-works