本文不组成投资建议，还请读者自己自力作出判断。

一、以太坊的基本面速览

据 The Capital 一篇分析文章以为，以太坊最近的强势显示，与如下多个因素有关：

• 机构投资者和小我私家投资者的介入热度增进
• 流动量下降，泛起供应紧缺
• 以太坊 2.0 的希望

投资者热度的影响

首先，这波涨势是散户和机构投资者越来越多地设置以太坊的效果。

正如下面这张来自 Glassnode 的图表所示，自去年 11 月以来，持有 0.1 或以上 ETH 或1万个以上 ETH 的钱包数目稳步上升，险些毫无阻力。

谷歌上的以太坊搜索行为也显示出小投资者的兴趣越来越大。虽然自 1 月下半月以来，这一趋势有所向下修正，但与去年相比，仍处于强劲水平。

与此对应，Coinbase 最近宣布的年度讲述解释，在大投资者中，以太坊作为受欢迎的资产种别职位也日益稳固，机构投资者逐渐熟悉到了以太坊这一加密市场二哥的价值存储的价值，也投入了越来越多的资产。

此外，以太坊确立多年来形成的协同网络效应逐渐成熟，共识也加倍稳健，这也是导致投资者介入其中的主要因素。

以太坊流通量的影响

随同散户和机构投资者的热度增进，以太坊的供应量则相对下降。2020 年 8 月初，买卖所中到达近 1900 万个以太坊。现在，买卖所的贮备已经下降到约 1540 万个以太坊–半年内下降了 19%。同期，进入到智能合约之中的以太坊数目上升了 50%，从 12.5% 增进到了 18.8%。

这两个关键数据之间有着亲切的关联–一方面是买卖所中以太坊的贮备量下降，另一方面是智能合约中的锁仓量增进，这对价格起到了推动作用。

特别是基于智能合约的 DeFi 应用，更是其中**的贡献者。据 DeBank 的数据 ( 2021/02/04 ) 显示，现在有约莫 811 万 ETH 锁仓。

ETH 2.0 的影响

ETHereum 2.0 的生长正如火如荼。凭据 beaconcha.in 的数据，该网络已经有跨越 7.7 万名验证者，他们总共抵押了跨越 250 万 ETH，这一数字还在连续增添。

虽然 0 阶段仍在举行中，但验证人现在还不能转账，只有过渡到第一阶段（Phase1)，验证者才气转移。在那之前，ETH 的锁仓量会只升不降。

二、灰度以太坊估值讲述

在上面分析中，来自机构投资者对于以太坊的偏好，是值得重点关注的因素。灰度于 2017 年 12 月 14 日确立了以太坊信托，于 2020 年 10 月 12 日以太坊信托成为了 SEC 讲述公司，可以有更广的投资者介入其中。

现在，根据官网数据显示，灰度持仓的以太坊数目跨越了 300 万。若是有兴趣对比下 ETH 2.0 的锁仓量、DeFi 的锁仓量等数据的话，我们不难推断出，灰度等机构连续加码，会对以太坊生态带来的重磅影响。

接下来，我们分享来自灰度的**评估讲述，公布于今 年 2 月份。

自 2015 年上线以来，作为第二大的区块链网络，以太坊引起了人们的极大兴趣。只管太坊已经生长成熟，为数十亿美元的 P2P 转账提供了壮大的结算层，然则投资者往往发现很难确定其中的投资案例。

回过头来思量一下比特币的价值主张，对我们会有辅助。比特币答应确立一个全球性、可核查的记账系统。这一记账系统，由天下上最壮大的盘算网络提供支持和珍爱，让用户能够高度可信的方式纪录价值流转。

同样，以太坊也提供了买卖验证功效，而且验证的逻辑和信息局限更广。换句话说，以太坊的壮大网络确保了应用程序可以凭据编码的逻辑运行，而不需第三方介入，也免去了外在干预。以太坊缔造了信托的环境，历史先例解释，这是商业繁荣的先决条件。

这是否意味着以太坊比比特币更好？不一定–它们各自专攻领域差别，并做出响应的取舍。比特币的设计方式牢固且天真度相对较低，使人信赖其记账系统不会随意改变。以太坊则是适应性强，更为天真，培育的是创新和迭代的环境。

以太坊和比特币是共生关系，从外部天下中吸收捕捉流动性、认知和价值。比特币是数字生态系统中的**价值存储，而以太坊已经成为领先的金融基础设施，日买卖结算额跨越 120 亿美元。

随着以太坊上的活跃度越来越高，投资者不禁要问，以太坊上有什么投资案例，以及如何对以太坊网络的原生资产—ETH 举行估值。

2020 年 8 月，我们公布了一份关于比特币估值的讲述，以辅助投资者明白比特币的投资案例，以及他们如何监控主要的评价指标。与此相似，本文也致力于梳理评估 ETH 所需要思量的主要因素。比特币作为数字黄金而广为人知，相比之下以太坊的名号，却没有那么清晰。

接下来，我们会从三个角度及相关指标对以太坊举行评估，分别是：

• 作为货币的 ETH
• 作为消费品的 ETH
• 作为附息资产的 ETH

作为货币的 ETH

ETHer （ETH）是支持新兴的去中心化金融体系的原生资产。ETH 被用作借贷时的最小化信托抵押品，也是在以太坊上构建应用的最主要的资金来源。在写这篇文章的时刻，以太坊网络的 DeFi 协议中锁仓了约莫 700 万个 ETH，按当前价格盘算价值跨越 90 亿美元。（译者注：根据 2021 年 2 月 4 日的统计数据显示，当前 DeFi 协议中锁仓量跨越 800 万 ETH，根据当前市价，价值跨越 330 亿美元）

作为新时代数字货币，ETH 在以太坊网络上多个方面发挥作用。用户在以太坊网络上部署智能合约，为 DeFi 应用提供流动性，或者在 DEX 上买卖，都需要支付 ETH 作为使用网络的用度。

比特币社区以为，货币供应量应该牢固，以太坊则是以为应当刊行**限度的需要资产，以便充实保证历久的网络安全。供给量牢固是比特币的主要关注点，而 ETH 在以太坊网络中应用程序里的现实效用，是驱动 ETH 作为货币的主要因素。对于以太坊来说，这种效用促使其作为货币商品在以太坊网络中流通。

若是投资者确实以为 ETH 就是货币，那么它相比于其他竞争者的相对价值，就值得探讨了。在现在的价格下， ETH 是否更有竞争力，能从订价合理的竞争对手那里攫取市场份额？

ETH 的相对市场份额

以太坊在 DeFi 生态系统中作为抵押品的用途继续扩大。然而稳固币（锚定 USD 的数字货币）以及 BTC 作为以太坊网络中抵押品的比例正在上升，这会挑战 ETH 作为生态系统**抵押品的职位。

例如 WBTC 是在以太坊上的合成 BTC 资产，使得比特币能够在以太坊网络中使用。USDT 和 USDC 是以太坊上用途最广的美元稳固币。下图列出了 WBTC、USDC、USDT 的增进情形。

只管以太坊上其他资产的增进可能会挑战 ETH 作为抵押品的用途，然则这一增进也有助于推动以太坊作为结算网络的使用趋势。

以太坊上的比特币和美元稳固币

作为消费品的 ETH

以太坊网络运行，离不开 ETH。网络上的每一笔买卖都市发生一定的成本，这些成本以 ETH 为单元举行订价。这些买卖用度，或者说网络的收入，会被分配给矿工。会随着网络需求的增添，用度会增添–差别的买卖会相互竞争，价高者能早些打包入块。

有些分析以为，以太坊的用度支付可能并不需要 ETH，而是可以用自己选择的任何数字货币支付用度。这被称为经济抽象，这一看**被用来挑战 ETH 的价值。

同样有些人以为 ETH 作为简朴的买卖前言资产，投资者可能会追求将他们持有的 ETH 数目降到**，只为支付服务所需。也就是说，以太坊将被视为周转资金使用， 由于投资者可能会追求**限度地削减他们的营运资源，因此 ETH 的流转速率将会增添，凭据交流公式，M=PQ/V，其价值则会降低。换句话说，这种看法以为，连续不停的卖出压力，会使 ETH 的价格下降。

然而以太坊设计实行一项名为 EIP-1559 的提案，提议销毁 ETH 用于支付买卖手续费。这一点很主要，由于它将把 ETH 从一种作为买卖前言的资产，酿成一种消费品。ETH 将更像是 gas 燃气，而不是货币。

若是 EIP-1559 这提案执行，也会确立 ETH 作为以太坊上原生经济单元的职位。协议划定，只能销毁 ETH。这就降低了前面提到的经济抽象的可能性，使得除了 ETH 之外的资产无法用于支付买卖用度。

EIP-1559 所提到的销毁方式，也可以看做是一种通缩机制，若是 ETH 的销毁量跨越了增发量的话，就进入了通缩状态。

若是以太坊上流动增添，而 ETH 的供应量因销毁而削减，供需关系的更改，会推动 ETH 上涨。若是 EIP-1559 实现，会确立一种消费机制，形成以太坊价格的正反馈循环。作为一种商品， ETH 的价格将凭据市场的供需关系更改而转变。幸运的是，以太坊区块链透明，我们可以分析用户流动，分析以太坊的公允价格。

我们可以考察一下以太坊上天天的买卖用度总额，用来权衡需求，如下图所示。

由于支付买卖用度需要使用 ETH，高额的买卖费也会推动对 ETH 的需求，正如出行量增添可能会动员汽油的需求一样。

值得注意的是，2021 年 1 月时代，总买卖用度险些是 2018 年 1 月用度峰值的 5 倍。然而以太坊的价格约等于 2018 年的峰值。

以太坊上的逐日总买卖用度额

买卖费权衡了以太坊网络上为执行买卖所支付的所有用度。另一角度权衡 ETH 的买卖，是将 ETH 的历史价格跟买卖费举行对照。

如下图所示，是 ETH 的价格和以太坊网络上买卖费的比值 (Price to Sales Ratio, P/S Ratio)，若是比值越小，意味着价格可能被低估，由于相比以太坊的历史市值而言（分子)，买卖费所带来的收入（分母）更高会导致比值变小。

ETH 价格/Gas 费的比值：Price/Sale Ratio, 绿色线示意

为了分析以太坊的供应方面的信息，我们可以研究持有模式。

在之前的“比特币估值讲述”中，我们提出了 Holder vs Speculator Index（持有者和投契买卖者指数) ，其中持有者是指资产 1-3 年没动过，而投契买卖者则示意 90 天内举行过转账买卖的。

相比比特币，在以太坊上这一模式没那么显著，究竟以太坊网络还很新，但我们照样可以看到一些痕迹。在 2020 年 以太坊翻三倍之前，持币不动者的资产到达了峰值。除了传统的投资分析工具之外，链上的持币者模式也可能是是一个有用的分析工具。

持有者指数与投契买卖者指数

作为附息资产的 ETH

向以太坊 2.0 进发，征途正在举行。以太坊 2.0 目的是成为可扩展的 PoS 区块链。在当前以太坊上，矿工通过专门的矿机消耗电力挖矿，而以太坊 2.0 则让持有者可以抵押以太坊代币，成为网络中的验证人，介入其中获得来自买卖费的一部门收益，以及来自以太坊网络增发的部门代币。(在 EIP-1559 提案中，可能会销毁手续费）

思索 ETH 的价值，ETH 2.0 的关键变化也需要思量其中。以太坊 2.0 下，ETH 不再是单纯的消费商品，而是生产性商品 — ETH 的持币者可以抵押代币获得利息。这一资产结构，并不存在于物理天下之中。

商品会被消耗，权益类证券则提供现金流的收益权。在以太坊 2.0 中，ETH 则兼具了商品和股权的性子：可以作为商品被使用，也可以作为抵押品，获得现金流收益，类似权益类证券。

ETH 的初始价值来自于它的商品用途和动态转变的供求关系。那些对以太坊未来价格充满信心的投资者，可以抵押 ETH 以赚取收益，增添自己的持仓量。由于需要将 ETH 作为抵押物，这可能会进一步削减 ETH 的流通量。若是大量的 ETH 被抵押，可用于消费的代币量会削减，因此有可能形成以太坊价格的正反馈循环。

下图展示了在以太坊 2.0 网络中价值的流通路径。请注意，具备完整功效的以太坊 2.0 网络何时才气上线，现在尚不知晓。

ETH 经济模子，来自灰度

其他指标

• 活跃地址

逐日活跃地址是网络增进的有用代表。梅特卡夫定律（Metcalfe’s law）指出，一个网络的价值与用户数目的平方成正比，该定律曾被用来评估 Facebook 的价值。

现在，ETHereum上有近 70 万个日活跃地址。

以太坊活跃地址数

• 挖矿算力

同样，以太坊上的挖矿算力也到达了新高，这一指标用于权衡矿工用于验证买卖的盘算机能力。

由于矿工需要时间来收回最初的投资，挖矿算力的增进解释矿工充满信心，以为以太坊将会继续发生高额的买卖用度。若是矿工们以为买卖费会下降，他们就不太愿意分配资源用于挖矿。

以太坊算力

三、结论

和比特币相比，以太坊还很新，而且以太坊协议也正在举行大的升级。因而如何评估以太坊协议的底层资产—ETH， 评估方式并不明确，且连续转变。本文提出的三种方式，将 ETH 作为货币、消费品和附息资产，可以让投资者在评估资产的公允价值时，可以获得多种可能的结论。

对 ETH 资产结构的改善提案 (EIP-1559)， 提出销毁 ETH 用于支付买卖手续费。这种方式，将 ETH 作为消费品，可能会成为以太坊价值的催化剂。之前有些分析者以为，通过经济抽象，将 ETH 从以太坊生态中移除是可能的。而 EIP-1559 提案则确定了 ETH 作为以太坊协议原生资产的职位，削减了这些分析中假设的情形泛起的概率。

**，若是以太坊协议乐成升级到 2.0，投资者有能力将 ETH 作为一种生产性资产，抵押所持有的 ETH 获得收益。

以太坊上网络上用户活跃，EIP-1559 提案改善以太坊的经济模式，以太坊 2.0 答应提升可扩展性，除此之外，以太坊社区另有值得兴奋之处。

从数据可见，以太坊的价格往往会随同网络基本流动的转变而转变。正如本文所述，当前多个指标都创下新高，活跃地址、挖矿算力和网络用度等诸多数据解释，对于投资者而言，这是一个努力的信号。

参考资料

https://grayscale.co/ETHereum-trust/#market-performance

https://tokenterminal.substack.com/

https://medium.com/the-capital/ETHereum-rushes-to-an-all-time-high-these-are-the-causes-of-the-ral-6f899f12f9cd

https://grayscale.co/wp-content/uploads/2021/02/VALUING_ETHEREUM.pdf

翻译：荆凯