Blockvc观点：这一届散户活像黑天鹅

近几个月来，传统金融市场对比特币进行了大量讨论。跟随众多国际一线投资机构的声音，Bridgewater fund创始人雷·达里奥（ray Dario）也表达了对比特币的看法。在本文中，雷达里奥表达了他个人对加密货币的探索性想法。他认为比特币仍具有很大的不确定性，作为资产组合的组成部分，它也继续面临着巨大的挑战。同时，他也认为比特币作为一种资产仍具有很大的不确定性，很多投资者关注它的主要原因来自于“数字黄金”的概念，在当前宏观经济不确定性、通胀预期以及央行不断印钞的大环境下，数字黄金具有一定的吸引力。因此，比特币也可以理解为投资者用来对冲巨大不确定性的长期期权。

在目前的市场中，这方面的讨论和意见并不新鲜，但1月初市场的热情可见一斑。从下图可以看出，bitmex合约的融资和溢价率在1月初连续两周处于近一年的极值。与此同时，CoinBase的溢价率和场内交易量也创下历史新高。比特币前后的上坡突破了2万美元的历史纪录，已经接近2017年牛市高峰的节奏，市场的贪婪已经达到沸腾的程度。

数据来源：tradingview

当每个人的情绪达到顶峰时，剧烈的调整突袭了很长一段时间。自1月8日出现大规模滞胀迹象以来，比特币已经连续一天下跌，并多次跌破3万美元。调整已近一个月。事实上，在近期的上涨过程中，市场并不缺少做空和做空的话语权，而是被市场的狂热所淹没。自2020年10月上市以来，比特币一直没有调整近30%的跌幅。每个人都知道剧烈的调整迟早会到来，但不知道什么时候会到来。我们也认为，比特币作为一个已经突破历史新高的资产类别，不可能预测市场短期调整的拐点和时机。我们只需要判断市场是否仍处于长期上升趋势的区间。

从链上加密量的数据来看，市场的调整仍然是由于短期市场长期杠杆率较高，已经积累了脆弱性；其次，我们从链上glassnode的数据来看，链上比特币的利润率已经接近历次牛市调整的峰值，市场情绪过热，利润过于丰厚，因此在去杠杆过程中出现了脆弱的踩踏；**，在市场表现出一定的承接力度后，出现了大量的矿工抛售，这使得比特币近期的走势极为沉重和疲软。

来源：cryptoquant

我们坚信，当前市场仍处于上升趋势，长期处于牛市。虽然调整力度很大，但在意料之中，调整幅度也并不意外。这也是长期波动性下降后的释放，也是获利回吐筹码的健康变化。这是良性调整，为长期持续增长奠定基础。

同时，根据交易所比特币钱包的监测，虽然交易所钱包流出比特币的趋势严重放缓，但链上比特币没有实质性流入交易所的迹象。从流动性供给变化指数来看，目前比特币从交易所钱包流出的速度有所放缓，大亨们决心拿下筹码，筹码趋于中心化，仍处于健康的过程中。目前距离比特币点之前所有牛市的峰值换手的迹象还很遥远。我们认为当前牛市的前戏已经准备充分。2.8万元一线的短期底部已经确定，最可观的上涨行情即将到来。未来几个月的售后市场非常值得期待。比特币有望在春节后发起新的攻势，向5.5万元一线发起进攻。

数据来源：glassnode，cryptoquant

同时，我们可以看到，市值排名前20位的货币变化很大。EOS、BSV等传统主流货币迅速落后，且在比特币个月内震荡下跌，ETH保持强势震荡，并继续挑战前期高点。中银圆点、统一、AAVE、SNx等DEFI首币均进入前20名行列，其中复地、寿司等DEFI货币也创下历史新高。市场的内生动力仍然很强。我们仍然坚定地看好ETH btc未来的汇率交易和DeFi的长期投资价值。

特别是，最近的华尔街投注事件证实了我们的判断。

以Gamestop为战场、期权交易激烈的美国散户与明星对冲基金的较量，引起了全世界的关注。此外，它还搅动了AMC等大量美股，甚至白银、比特币和狗币市场。一时间，“暴徒”被揭开面纱，全球资本市场被一扫而空。更有甚者，华尔街机构联手自救，Robinhood等交易平台限制股票开盘交易，论坛平台关闭专区，引发诸多批评。

造成这一系列市场动荡的根本原因是，自美国财政补贴居高不下以来，个人投资者参与股市的热情一直很高。流动性泛滥和个人投资者的交易习惯正在加剧市场的波动。从近期GME、白银和多格货币的走势来看，这种脆弱的波动正在影响金融市场。稳定性并没有带来特别乐观的影响，从后期数据来看，散户一哄而上的市场并不是一个理想化的“韭菜战镰刀”，其中有更多嗅觉灵敏的专业机构投资者掀起波澜，散户的概率仍处于亏损状态。在某种程度上，这更像是利用散户投资者来破坏市场结构。

但另一方面，我们也要认识到，建立一个以公开、平等、透明为原则的金融市场，有着巨大而迫切的需求，这将极大地促进金融市场的发展。同时，我们也认识到，市场上出现了新的声音。与投资机构的专业观点相比，查马斯、埃隆·马斯克等意见**的言行对市场的影响更大。关注是货币正在成为一种范式，这也值得加密货币投资者学习。