一切都可以象征：STO市场发展与监管领域调查

自STO诞生以来，并没有引起市场足够的重视，但2021年的“机构元年”和行业监管的逐步成熟，或许是STO迎头发展的契机。

原题：被低估的sto：一切都可以标记化

加密行业的步伐从未停止过。在创新世界走向成熟的过程中，区块链需要越来越多的新鲜血液、合理的资金和更合适的投融资方式。Sto起着不可或缺的中介作用。

sto分析

STO诞生后，似乎还没有引起市场足够的关注。在过去的2020年，这里变得相对平静。随着21年“机构元年”的到来和行业监管的成熟，多资产互换和生态场景的拓展仍有巨大的想象空间。

什么是sto

Sto目前涵盖了广泛的市场定义，具有与乐高积木相同的巨大可组合性。首先，从证券token offering的英文全称来看，s代表证券，其目的是在证券法的监管框架下对数字资产进行监管；token被很多人称为“token”、“token”或“digital securities”，因此也被赋予了更多的概念和想象空间，比如数字证券，证券代币发行、资产证券化、数字化等。

具有多年证券律师从业经验的Republic CEO肯德里克认为，“在一些国家（如美国），sto指的是证券代币的销售、发行和分销。Kendrick强调了如何定义安全代币

“如果代币本质上类似于公司的股份或投资协议，则称其具有“证券”性质。具体来说，如果代币的投资者希望在未来获得收益，而代币的价值取决于其研发团队的持续运作，那么在许多国家的法律制度中，代币很可能被归类为一种证券。」

随着STO概念的扩展和发展，其实际定义也得到了极大的拓展。如果引入更多的资产类别，甚至可以理解为一系列链上资产或实物资产，确认区块链上的权利和“碎片交易”。

回顾加密行业的进步，sto的发展其实有点类似于热定义。早期很多人把它定义为“开放金融”。在经历了2020年的爆炸式发展之后，人们逐渐习惯了称之为去中心化金融，现在它可以参考各种去中心化协议和应用，如DeFi，金融风险的定义也不局限于金融框架。

因此，无论是DeFi还是STO，简单概念的组合都会随着市场的发展迸发出更大的想象力，进而演变成更模块化的表现形式。例如，一些项目提出了多种新的概念和尝试方向，如sto+NFT、sto+DeFi、sto+Dao、token模式包括实物资产和链资产。

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sto的特点

Sto是在ICO的背景下诞生的，但它不同于ICO的野蛮生长方式。Sto从一开始就被注入了调控基因。因此，法律合规性是sto的重要前提和最重要的特征。

其次，在sto的帮助下，许多发行人或个人也可以更灵活地实现资产再融资的目的。与传统的证券形式相比，它有了技术上的突破。借助区块链，可以实现跨地区、跨交易所的高流动性，使公司能够接触到更广泛的投资者，在更具流动性和更广阔的市场中实现公平竞争。

此外，与传统证券相比，sto代币的经济属性和资产属性将更加灵活。它可以重新界定产权和生产关系，促进生态各方的协同运作，实现公司与用户之间的生态激励，让用户获得部分话语权，从而实现更多的实际应用价值，享受公司福利类似的股权和经济激励向生态化发展，进而形成更加良性的发展。

sto的作用

sto作为一种基于区块链的新创新投融资模式，打破了银行贷款、私募股权等传统的投融资形式，为发行人和投资者提供了更加强大的操作系统。同时，sto作为ICO的“**版”，能够有效遏制市场的混乱，弥补监管的不足，并将相关豁免或注册记录在各国证券监管部门的监管框架下。

对于发行人来说，长期以来，一些初创企业通过银行贷款和私募融资，而风险投资基本上是通过出售股权获得的。如果中小企业通过银行贷款筹集资金，往往会面临审批难、贷款利率高的问题，而私募则费时费力。他们需要找到投资者，跟进并考虑各种细节。

在STO的帮助下，发行人可以拓宽融资渠道，接触更多普通投资者，使用智能合约进行自动化交易，甚至方便企业完成跨境结算和支付场景。

此外，由于取消了证券公司、律师事务所、投行等诸多中间环节，sto将大大降低发行人的经济成本和时间成本。传统证券需要中介机构完成登记、清算等一系列流程，因此STO的申报流程和程序将更加便捷。与reg D的sto发行豁免方法类似，发行人不需要披露繁琐的财务信息就可以完成复杂的过程，这可以大大缩短项目融资的时间和经济成本。

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对于投资者，特别是个人投资者，在平台上完成KYC/AML等相关条件的投资者，可以通过连锁流通的方式通过sto，接触到更广泛的投资者。

此外，在监管框架下出售STO可以有效防止欺诈和市场操纵行为，从根本上保证投资者的利益和公平交易。

Sto作为一种融资形式，可以消除发行人与投资者之间的信息不对称，使双方建立直接有效的联系。

市场规模及发展状况

由于sto可以对房地产、私募股权、游戏、衍生品、现金、艺术品等一系列资产进行代币，并通过证券化的形式将链下资产引入链中，其潜在的市场前景是巨大的。但是，鉴于涉及的领域众多，科技园目前面临着巨大的挑战，整个市场的发展规模和现状可能无法用准确的数字来衡量，因此只能借助一些细分市场来简单衡量和比较。

从STO房地产板块来看，根据证券代币市场发布的《2020年12月报告》，代币房地产可计量市值2575.178万美元，比上月增长1.26%，二级市场STO代币交易额179861美元，环比下降4.47%。

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从中国艺术品市场来看，根据中国商业产业研究院的报告，中国艺术品平台市场规模从2015年的36.58亿元增长到2019年的134.37亿元，年复合增长率为38.4%。据测算，2024年，中国艺术品交易平台交易额将达到307.23亿元，年复合增长率为18.4%。2024年，中国艺术品信息平台交易额将达到3.93亿元，年复合增长率为16.2%。如果保守估计占总资产的0.1%，到2024年，中国艺术品市场的资产规模将超过30亿元。

从传统投资领域来看，CrunchBase数据显示，尽管全球疫情爆发，但2020年北美风险投资总额将比2019年增长7%左右，超过1500亿美元，创历史**纪录。按0.1%的比例计算，北美代币投资市场的潜在规模将达到150亿美元。

鹿特丹管理学院（R）金融学教授Peter roosenboom、鹿特丹管理学院（Rotterdam School of management）金融学助理教授Thomas Lambert、鹿特丹管理学院（Rotterdam School of management）和新加坡管理大学（University of management of Singapore）金融技术讲师Daniel liebau等学者联合发布了一项研究报告关于新证券代币发行（STO）市场的报告，研究了185个“真实”STOs样本数据。

报告指出，其中三分之一不能被视为严格意义上的STO。相反，它们要么是稳定币，要么是伪装成STO的ICO。报告还记录了三个基本事实。首先，STO市场是在ICO市场泡沫结束后发展起来的，与STO相关的活动从2018年底开始增多。其次，大部分中小企业融资不成功，说明中小企业融资市场还处于起步阶段，还很不成熟（很多企业可能还没有准备好启动中小企业融资）。第三，股票期权去中心化在世界各地，主要是在美国和证券法适用的司法管辖区。

sto 2017年第2季度至2020年第1季度样本分布，来源：鹿特丹管理学院

Sto监管区域

如前所述，sto的前提是在监督的互动层面上走得更远。虽然目前的行业监管体系还不完善，国与国之间也存在差异，但阶段性的政策引导对市场仍有一定的指导意义，监管的逐步完善也有助于行业向前发展。

2020年12月中旬，美国证券交易委员会（sec）正式对ripple及其两名高管提起诉讼，指控他们在未注册证券发行方面的金额超过13亿美元。这一事件在加密行业引起了巨大反响。美国**的交易平台CoinBase等多家平台宣布XRP交易下架，包括格力在内的知名机构也表示不再持有XRP资产。

回顾行业发展，美国证交会多次明确处罚多个项目，对STO包括整个加密行业的监管从未放松，但监管也有助于降低风险，确保行业健康发展。

从目前各个国家和地区出台的sto相关政策来看，美国、欧洲、加拿大、新加坡等发达国家有着较为完善的规则和较为开放的态度。同时，由于其自身的证券属性，sto自然适合在金融证券体系完备、监管明确的领域取得突破。这也反映出sto与国家金融发展程度有一定的相关性。

中国对STO采取了严格的态度。泰国、日本等国均表示对STO进行系统调查和监督，总体态度相对中立。对于大多数发展中国家来说，由于发展相对落后，受外部国际动荡的影响，对新兴产业的监管相对被动。

过去两年来，香港在STO监管领域更加活跃。例如，香港***将合格的虚拟资产交易平台纳入监管“沙箱”。在2020，OSL将被香港***授权交易BTC、ETH和选定的证券代币。OSL还将成为亚洲第一个获得许可的虚拟资产交易平台。

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Sto参与者

STO的整个生态由多个参与者组成，包括发行人、投资者、发行平台、交易员（证券代币交易平台、交易和流动性协议）、技术提供商、法律咨询机构和其他参与者。

发行人是指代币的持有人、资产的提供者，交易员是指代币交易的场所，包括pomETH、tzero等平台和各种协议，服务提供者包括离心机、共和国、证券化等机构。作为发行人与投资者之间的中介，它也是证券市场不可或缺的组成部分。

与共和国公司例如，该公司成立于2016年。经过6年的发展，已成为全球**的投资平台之一。平台业务涵盖创业、股权众筹、房地产投资、电子竞技及游戏投资、中后期承销等领域。

共和国公司与全球**风险投资基金、家族理财办公室建立了深厚的合作关系，包括a16z、YC、Zhenge fund、NGC等，共和国也是angellist和binance投资的第一个项目。投资者包括区块链创投、algorand、Neo、Zhenge fund、NGC、FBG等国内外知名投资机构。

仅在2020年，共和国公司我们为157家企业筹集了1.5亿美元。其中包括私募股权、股权众筹、房地产融资、游戏融资、货币融资等，包括许多独角兽企业，如Robinhood、SpaceX等。

2021年，共和国将在监管指导下发行数字证券。项目成功退出后，Republic将实现项目的附带权益，并用于平台货币分红。来自25个国家的12000多名投资者参与了共和国债券的公开发行。

市场障碍

作为一个新兴市场，sto的项目和长期市场表现仍需进一步观察。首先，监管态度对科技创新的发展仍起着关键作用。如果审查变得严格，合规的进展可能会变得更加繁琐，或者直接影响市场的情绪。

其次，资产的高流动性可能导致市场价格的剧烈波动。虽然sto加快了初创企业融资和上市的步伐，但在短时间内却增加了大量的St，但由于初创企业还处于起步阶段，公司未来发展存在诸多不确定因素。许多初创企业由于经营不善等原因也面临破产风险，项目完成率低。这些潜在的不利因素可能导致资产波动。

另一方面，不同交易所采用不同的st资产标准，市场流动性被分割，不同交易所之间的st交易无法进行，这将限制资产的交易和流通。

Sto需要一套完整的证券逻辑，涉及各方的合作、资产的规范、交易的配合。因此，对技术也提出了很高的要求，整个系统的底层基础设施也需要不断的迭代和完善。

未来组合方向

STO+NFT公司

NFT作为一种异构代币，在加密领域取得了巨大的发展，许多人都寄予厚望，希望它能够取代DeFi，成为未来快速发展的又一重要轨道。

从其领域发展来看，在现实世界中，包括艺术品和收藏品在内的所有实体都可以通过sto走上产业链，这自然符合NFT的发展方向。如果NFT在引入链之前通过了STO的合规程序，那么NFT资产就会有一个合规的权益证明，这可以解决很多NFT问题资产的合法权益，保证资产的真实性及其实际所有权等问题。Sto可以使链下更多的资产以链上NFT的形式映射到区块链中，实现两个市场的协调发展。

STO+定义

Sto可以将传统金融世界中真实而有价值的资金引入DeFi。对于DeFi行业而言，这些机构层面合规基金的进入，可以促进市场向更健康的方向发展。比如，一些创业团队最初的融资目的一般是用于项目的开发，希望将来能获得更多的收益。如果我们使用STO，融资后可以获得更多的利润，它可以更好地服务于项目和行业的发展，不是“套现”的代币，而是谋求形成整个行业的良性循环。

STO+刀

Sto资产有权确认股份。如果增加代币的弹性属性，赋予其广泛的经济激励和治理功能，就可以重新界定生产关系，实现公司与用户之间的生态激励，让用户参与公司治理过程，获得部分话语权，进一步促进公司的公平透明。

大机构+sto

大和传统机构也在积极尝试利用sto进入这个广阔的市场，帮助行业进一步“走出圈子”。

数字证券交易平台扶桑交易所此前曾表示，希望与中国建设银行股份有限公司福建省分行（ccbl）共同推出以太坊区块链为基础的数字债券产品“longbond SR notes USD Feb 2021”。不过，其发行时间目前处于延后状态。

新加坡星展银行也表示，它不仅将支持比特币等加密资产的交易，还希望利用区块链技术通过sto和二级市场为资金提供一个生态系统。

后记

区块链领域不断打破传统，提供新的认知和创新。这是一个充满想象力的地方。Sto试图以区块链的方式颠覆传统的金融监管思维，借助token这种方式，可以促进合规框架下资产的新发展，让更多的链下资产以更合适的方式进入行业，让真正有价值的资产更好地在行业内落户。