顾炎喜：论雷·达里奥的比特币研究

雷·达里奥最近发表了一篇研究报告《我怎么看比特币？》。在这项研究中，他表达了他对比特币的分析和看法。本文就达里奥在这方面的观点作一些评论，以供读者参考。

达里奥的投资观点和决策适合普通投资者

作为2020年全球第79位首富，基金管理总额超过1480亿美元的基金经理，他在投资方面既有优势，也有局限性。其资金总量决定了其只能投资于市值大、流动性强、完全合规的资产。比特币目前的市值和合规状况不适合Dario作为其主要投资产品。但这并不意味着普通投资者会根据自己的观点做出同样的投资决策。相反，由于普通投资者的投资决策更为灵活，他们可以投资一些早期但前景看好的产品，比如比特币。

如何查看Dario列出的比特币风险因素

达里奥列出了比特币的三个风险因素：波动性、监管风险和流动性。

这三个因素是Bridgewater基金及其客户投资比特币的主要障碍。他列举的三个因素是完全正确的，但他没有分析三个因素之间的关系以及今后解决的办法。

比特币波动性大的主要原因是比特币的发展还处于初级阶段，因此零售用户交易仍然是主要的交易力量；第二个原因是比特币交易中使用了高杠杆。流动性方面，虽然比特币的交易量在逐年增加，但仍然不是主流的交易产品。机构资本尚未进入比特币的交易，因此其流动性肯定不如大宗商品和股票交易产品。监管风险因素确实存在。达里奥在这方面引用了拉加德和耶伦的观点。全球金融监管机构在比特币和其他加密货币上的合作必将发生。具体的监管措施现在还无法预测。不过，从目前的监管措施来看，美国现有CFTC早在2017年就批准了比特币，美国财政部也在2020年底推出了对自律钱包的监管要求，而也有美国金融监管机构在2021年初明确澄清，他们稳定币的立场是鼓励区块链技术在金融业的创新应用，同时也非常重视相关创新的合规性。

拉加德和耶伦的观点清楚地代表了进一步监管比特币的立场。美国新政府的主要金融监管机构SEC、OCC和CFTC的领导人候选人非常熟悉比特币和区块链技术的应用，并试图制定监管措施来监管和鼓励这种发展。因此，总体而言，各主要金融监管辖区对比特币的监管会持不同立场，但肯定会进一步合作，寻求共同立场。不过，就具体政策而言，每个辖区的监管政策可能会有很大的不同。例如，美国对ripple的金融监管立场明显不同于英国和日本。目前，金融行动特别工作组（FATF）是全球金融监管合作组织在这方面共同支持的一个组织。预计未来与比特币相关的监管政策可能会通过FATF提出。这样的调控政策无疑将与现有的大宗商品和股票产品调控政策更加一致。这种监管政策的颁布将承认比特币作为一种资产类的存在。这将促进其在主流交易场所进行交易。

在比特币可能的全球监管政策中，比特币有可能被完全禁止。但这不太可能。在美国市场，已经有基于美国金融监管局批准的比特币的衍生品交易。基于比特币的商业和服务设施也正在市场上建立。基于比特币的各种产品在市场上也很受欢迎。美国新政府的金融监管领导人也对区块链和加密数字资产的发展持积极态度。因此，至少在美国市场，完全禁止比特币的可能性很小。

总之，在达里奥提到的影响Bridgewater fund投资比特币的三个因素中，我认为全球金融监管机构合作进一步规范比特币交易是必然的。不过，这些监管措施将规范比特币市场，使比特币成为主流交易产品。因此，比特币交易的流动性将大大提高，波动性也将相应降低。因此，有利于Bridgewater fund等资产管理公司开始投资比特币。对于普通投资者来说，如果先于侨水基金等机构持有比特币，就可以获得这部分资产的增值收益。

达里奥低估了比特币作为价值存储工具的价值

达里奥在这项研究中使用了很大一部分来分析比特币作为价值存储工具的属性。尤其是和黄金相比。达里奥在这方面的观点与比特币的支持者是一致的。比特币与黄金相似，但在某些方面比黄金好。因此，它非常适合作为一种价值存储工具。然而，达里奥并没有很清楚地认识到比特币与其他加密货币之间的本质区别。比特币作为加密数字资产的先驱和***，具有不可替代的地位。而这一地位只会得到加强。对于投资者来说，这直接影响比特币在其投资组合中的比例。如果投资者对比特币的地位有正确的判断，它将把更多的钱投在比特币上，而不是投资其他加密货币。

总的来说，达里奥对比特币有非常客观的分析和非常正面的评价。这就是为什么他计划建立一个新的另类现金基金。对于广大投资者来说，了解达里奥的观点，特别是他在这方面的措施，将有助于做出正确的投资决策。