关于中国制造业，创新和金融开放的一些非主流观点

这篇文章在写还是不写上都犹豫不决，但是今天早上我看到下面的图片，决定写它。

作者将这张照片命名为“中国制造”您可以随意添加时间后缀。

这种简单而粗略的比较当然不是那么严格，但是它表达了真实的故事。

在本文中，我想用图片谈谈我对最近经常采用的金融改革措施的个人看法。让我对图片本身提出几点意见：

首先，这种比较不足为奇，并且在市场分析报告中也很常见。经常看到的比较是，数十家上市银行的利润占所有A股上市公司的一半；工行的资产有一百多家经纪人等等。此外，中国大多数最富有的人都来自房地产大亨。互联网时代之后，出现了一些技术新贵。银行未能出现在首富名单中的原因是它们都是国有的。如果该银行是私人所有，那么TOP20将与恒大和万科无关。

其次，作者在朋友圈中转发了这张图片后，一个朋友留下了一条消息，质疑数据的真实性和时间的统一性问题。确实，中美上市公司或某些上市公司在财务年度划分方面存在一些差异。但是，即使时间点是统一的，图中的内容在数量或排名上也只是很小的变化，并不影响总体结论。

结论是，中国“**”上市公司是国有银行（当然还有茅台）。美国**的上市公司主要来自互联网，信息和通信技术以及大量消费等行业。与中国的银行相比，“中国制造”的影响力微不足道吗？ 。

如果将中国股票（如BATJ和香港股票）加入中国阵营，绘画风格将变得令人满意，但是上述结论不能改变。而且，许多中国股票的注册地位于开曼群岛，并且大部分初始投资来自海外的风险投资。只有在最近成长并且将要上市的互联网公司中，它们才会开始具有更多由中国资助的背景。这是因为需要通过工业革命来积累资本。

一些读者可能会说我们还有华为。从华为2019年年报来看，627亿元的净利润也应该排在工行，建行和农业银行之后，仅比中国银行多100亿。

我们还可以运用常识来想象过去10到20年间中国**钱的上市公司的变化。有一种很当地的说法，“不变的唯一事物就是改变本身”，但是如果它放置在中国的资本市场上，就必须改为“不变的唯一事物本身就是不变”，因为这是**钱的上市公司。公司永远是银行，在银行中，四家**钱的银行将永远是**钱的。

问题在于银行获得了政策红利，因此据说它们“边躺边赚钱”这些话并不粗糙。

请查看下面的图表，这些图表是世界十大市值公司的排名。 2010年，中国石油，中国工商银行和中国建设银行分别****，第四和第六。部分与“四万亿”投资中心化在2009-2010年有关。

您还可以看到1990年代日本的类似情况。日本是全球市值**的10家公司，有8个席位，其中6个来自银行。

互联网图片

了解日本经济历史的读者应该理解，1990年是日本泡沫经济的**，而泡沫的形成与日本的双重宽松政策，尤其是宽松的货币宽松政策密切相关，这也使日本的日本股市和房地产市场。实体经济出现了虚假的繁荣。

金融服务于实体经济，金融部门当然可以为实体经济服务。但是，如果**钱的经济体全部是金融部门，而金融化的房地产部门则很少有传统制造业。与居民生活密切相关的消费品部门肯定是不健康的，并且它还证实了财务脱离和虚拟性的本质。如果**钱的是金融和房地产，我们如何引导资金脱离现实呢？ （僵硬的泡沫：为什么房地产法规如此坚决？-对“ 7月30日”政治局会议的解释）

什么是真正的繁荣？让我们看一下过去100年中按市值排名的前十名公司的排名。从1917年，1967年和2017年这三个时间点来看，距第三次技术革命，第四次技术革命和新一代信息和通信技术革命的起点大约15-20年，而上榜的大多数公司它是新一轮技术革命的代表企业。即使在世界上也可以得出相同的结论。

这是创新和技术革命“创造性破坏”的力量，也是使美国变得强大的根本力量。

在有关“创新，康博和产业升级”的系列文章中，我一直强调一种观点（陈大飞|创新范式：康博，世界体系和大国博弈（含PPT））：个人只能成为击败“前波”的“后波”；企业只有依靠新一轮的技术革命才能成为世界**的大公司。依靠新技术革命，该国只能成为世界政治和经济体系的中心国家。至少在科学研究实力，基础研究，当前高科技技术实力和金融资本实力方面，作者尚未看到世界体系在中期过渡的可能性。

在中国的背景下，银行是**钱的公司，不仅表明制造业存在问题，而且表明中国金融体系严重失衡。金融市场不仅是融资渠道的问题，而且还与一国的创新体系和经济活力息息相关，因为不同的金融机构对监管的要求不同，客户的结构也大不相同。

学术研究表明，最有助于支持创新的合同结构是“在短期内忍受损失，在长期内提供高回报”显然，银行的间接融资不能很好地支持创新。银行一直是锦上添花，而不是慈善机构，而慈善机构只能依靠天使投资和风险投资等私募股权投资。 （科学技术委员会的任务：点燃火花，可以点燃原版！/《复旦财经评论》）

随着硅谷和以半导体和个人计算机为代表的新技术和新经济体的发展，美国的风险投资已经增长。他们也发挥了不可或缺的作用。联邦政府资金在基础技术研发和产品采购中起着重要作用，但在技术的商业化中，私人资本的力量更为重要，尤其是在后期。 （流动经济学|经济停滞，贫富差距和自然利率下降，系列35）

可以想象，如果企业没有赚钱，如果资本市场不能给企业带来高估值，那么早期投资的动机也会被削弱。因此，要引爆技术革命，中国必须加强其资本市场。没有健全的多层次资本市场，在中国诞生新技术革命的可能性就不会很高。

至少从过去五轮技术革命的历史经验来看，技术革命是无法计划的。当然，我们不能否认国家的积极作用，特别是在冷战期间，美国政府在科学研究和开发上投入了大量资金。 （请参阅“生产率：工业自动化的社会历史”）

这就是为什么作者在上一篇文章（《幸运蝴蝶效应》和《中国金融改革的加速》）中提到中国的金融改革也将加快的原因。

随着“登记制度”向创业板的扩展，中国人民银行和国家外汇管理局于5月7日发布了《境外机构投资者境内证券和期货投资基金管理规定》，明确并简化了境内证券的管理。和外国机构投资者的期货投资基金要求进一步促进外国投资者参与中国的金融市场。这是自去年宣布取消对合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资额度限制以来的又一举措，也是进一步巩固金融供应方的具体措施。改革目标和任务。简而言之，外国机构投资者对在中国资本市场进行投资的限制已经减少并且更加方便。

除了先前的考虑之外，该政策背后还可能需要考虑其他因素，例如减轻外汇压力，从经常账户赚取外汇到资本账户盈余中的外汇积累等。结合一些宏观政治和经济背景，作者还具有以下非常规思维，纯属个人观点，供您参考：

首先，训练部队。资本市场的生态是由底层系统，监管层，投资者和金融中介机构的相互作用形成的。资本游戏已经在英国和美国玩了数百年，我们仍在幼儿园里。因此，您必须谦虚地学习。在“走出去”越来越困难的情况下（资本账户，中国股票的风险），只能“引进”为了进一步放宽对资本流入的限制，有一种“大培训”的感觉。邀请教练进行练习，目的是训练本地竞技运动员（所谓的电信级经纪人和投资银行）以及未来的教练。这恰恰是工业化的成功经验。如果您要请教练，没有理由不交学费。

第二，信心。人民币汇率的近期表现增强了决策者的信心。 3月，全球主要金融市场遇到了流动性冲击，外汇市场就是其中之一。表现是美元大幅上涨，其他货币贬值。但是，人民币贬值幅度较小，趋势相对稳定。此外，根据2015年811汇率改革后的经验，监管部门对人民币汇率的管理也有了更深入的了解。此外，近年来，监管机构在管理资本账户和监控资本流动方面也做了很多工作。

第三，与时俱进。众所周知，目前正处于美国2020年选举最关键的时期。互联网上流传着各种言论，包括美国当局的某些歪曲想法，例如冻结中国公司在美国的资产或中国人民银行持有的美国债务。冻结中国公司在美国资产关系中的个别事件，但冻结美国债务是一件大事。不管美国有什么看似合理和美丽的理由，这都意味着“一切都不好”此行为的同义词是“ YJ”尽管这种可能性正在上升，但仍然相对较低。

我阅读经济历史的经验之一是，原则可以被打破，特别是在特朗普等不遵守规定的总统手中的权力。

然后，放宽证券投资账户中的资本流入限制，可以达到鱼水共存的效果。金融资本代表了华尔街的利益，也代表了民主党。因此，它不仅是资本，而且是投票。他们赚的钱不仅是教练费，还有投票权。除美国首都外，还将有欧盟和日本。只要他们进来，他们都是“朋友”

第四，让市场扮演信号的角色，押注美国还是中国？

第五，当前的流入意味着未来的流出。因此，在解释这一政策时，大多数消极态度都以拉丁美洲债务，货币危机或亚洲金融危机为消极证据，认为这增加了潜在风险。

这是毫无疑问的。作者提出一个问题，没有改革就没有风险吗？改革的风险很大，还是没有改革的风险？

关于扩大资本账户开放的风险，需要考虑三个问题：首先，资本账户会开放吗？会有很多资金流入吗？作者认为，国际资本尚未达到进入中国资本市场的排队点。至少在短期内，由于流行病的影响以及对经济产生第二次冲击的可能性，投资者的流动性偏好增加了，风险偏好下降了。如果您大步进入中国，那可能就是真爱。

第二，是否有防火墙和预警机制？效果如何？

第三，从资本市场的估值水平和前景来看，中国具有投资价值，还是美国？我认为政策制定者对这些问题的定义可能比我们更明确。

简而言之，该政策的背后是对短期和长期，政治和经济利益与风险的综合考虑。特别是在现在和将来的很长一段时间内，政治考虑可能比经济优先事项要高。当然，两者不是互相排斥的。