观点|闭环开采，资本进入的强制“姿态”

刘继斌

作者是比特币的**矿工，上市公司500.com集团的首席观察员

显然，资本是矿工挖矿的保护伞和助推器，特别是在当今“挖矿2.0”时代。需要说明的是，我在本文和前文提到的“资本”是一个狭义的资本概念，它只指具有较强直接融资能力的上市公司的直接投资。

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与私募相比，上市公司直接投资将面临更多的信息披露和更严格的业务合规限制，但一旦推出，将充分体现其强大的融资能力和抗风险能力，业务决策更具可控性。然而，即使有了资本的祝福，“挖矿”也不是一朝一夕的“骗赢”。相反，由于上述鲜明的资本特征，“资本化挖矿”也需要更加注重“姿态”。只有最合适的挖矿“姿态”，才能充分利用其优势，扬长避短，充分发挥资本优势，为参与者获得10倍和100倍的奖金效应。

从一定角度看，资本的介入实际上是“挖矿”业务资源资本化、资产资本化和资本证券化的整合过程。在这个过程中，我们将进一步强调解决方案的可持续性和可**性，以及应对极端市场条件的解决方案。因此，对于“资本化挖矿”，优质自有矿+等负荷自有矿+冗余资金计划的闭环“挖矿”模式显然是一种更为稳定、持久、富有想象力的商业模式。

优质自营矿场，通过“资源资本化”巩固企业基础。

该矿为“采”业提供了基本的经营环境。虽然从投资比例来看，矿场资产远不能与矿机资产相媲美，但却是“矿”经营逻辑中的**风险：如果矿端出现电力不稳定、资质不符甚至人为活动，**的“挖矿”战略模式将被无情地“曝光”。因此，拥有高质量的矿场是项目资产安全的基础和保证，甚至是建立闭环的“矿业”经营模式。

更确切地说，矿场倾向于资源而非资产，这是矿场主体供电资源协调控制能力的体现。抛开供电能力不谈，所谓的矿场资产将一文不值。因此，“矿”的逻辑在矿区是一种非常特殊的存在。只有将供电能力与实体紧密结合，才能形成稳定的资产属性。我之所以说“优质自有矿”，是因为我们在“矿”前加了两个前缀词，其实是因为它们极为重要，容易被忽视：“自有矿”“是”体现了“矿”经营主体的控制权，而“优质”则体现了矿的真正使用价值。

相比之下，“高质量”比“自己的”更重要，也更难评价。前者也是后者的前提。如果资本触及并收受不高质量的矿场资产，就像搬石头砸自己的脚，只会对其商业模式的完善和投资者信心的建立产生负面影响。

那么，怎么能算是“优质地雷”？换言之，判断矿井是否“优质”的标准是什么？一是矿场发射队（政府方、电网方、发电方）的公信力和沟通协调能力；二是供电形式和价格结构；三是供电成本；三是建设标准。

很多投资者或托管客户都以建筑标准甚至建筑美学作为评判矿井质量的标准，这是一种舍本逐末的方式，只考虑电费是一种隐患极大的判断方式。

另外，从火电矿和水电矿的比较来看，应该说各有利弊。相比之下，水电矿资源更强，门槛更高，更强调当地水利资源的先发优势和作业队伍的专业性。由于篇幅有限，这个题目我就几句话，以后如果朋友有兴趣，我就写一篇文章为大家做更深入的介绍和分析。

矿机资产配置，把握“三个数量”原则

毫无疑问，挖矿机械是“挖矿”业务逻辑中最“硬”的资产。一直以来，圈内的朋友都把自己拥有或控制的矿机p算力有多大作为实力的象征。在“闭环挖矿”的逻辑中，矿机资产仍然作为大杀手存在，但更强调放松。具体说来，就是要把握“按物施教、量体裁衣、量力而行”的“三量”原则。

“量教材”中的“材料”实际上是指矿场经营过程中各种辅助和辅助因素（矿机资产除外）的特点，如矿场类、供电稳定性、资产摊销和收入进入方式、流动资金的性质和冗余等，因地制宜地制定矿机资产配置方案，以达到**的资金利用率和投资回报率。

比如，日前，美国上市公司500.com发布公告称，通过增发购买了一批比特币采煤机，并明确表示主要是M20S、m21s、T17等中档机，甚至包括了大量S9、T2等低端机。很多投资者和圈内朋友对此操作非常困惑。其实大家都知道，功耗比越低，周期就越长。根据目前的锚币价格和网络算力，s19pro和M30的投资回收周期高达一年。M20、S17等中端机的回收周期缩短至半年左右，而S9、T2等主流低端机的回收周期仅为55-70天。

矿工们深知上述低端机器（耗电率高的机）的成本优势。让他们畏缩的是低端机抗风险能力相对较弱：一旦货币价格大幅下跌，低端机在利润临界点更容易触到“关停线”，有可能全部赔钱。500.com系统拥有中国水电矿场中供电最稳定、规模**、资质最齐全的系统。独特的高低价位定价机制使得低端车停机风险线大幅下移。此外，500.com一直拥有非常充裕的现金流能力，成为抵御货币价格周期性暴跌的又一有利保障。

可以说，优质稳定的水电矿和充足的可部署资金，让500.com如履薄冰。有计划地配置部分中低端矿机资产，可以大大缩短投资回收周期，提高投资回收率，以较小的成本固化矿侧收益。事实上，这是一个值得称赞的差异化战略。相反，如果一味地循规蹈矩，高高在上，就不会是闭环挖矿。这叫做闭门造车。

“量体裁衣”就是强调矿机资产与矿场资产的均衡配置。虽然属于战术层面，但在提高资产利用率和资产保全方面发挥了越来越重要的作用，特别是对于拥有大量矿机资产的资本主体来说，如果不处理好矿机资产与矿场资产的均衡配置，特别是在矿端供需关系发生突变的异常时期，很容易选择不可靠的矿场，生怕矿机资产闲置。一旦他们进入坑里，就会事半功倍，重者将是“泥中之牛”。当然，我所说的平等搭配只是一个逻辑的方向。它在任何时候都不需要相等或只是相等的数量。过分苛求是不现实的，也是没有必要的。

“量力而行”是从矿机资产配置与资金利用率的平衡角度出发。其实，这和当初提到的“冗员资金计划”是同一个话题，因为矿机资产的配置是“矿业”业务逻辑中最昂贵的环节。我们不妨把这两个放在一起。过去，许多矿工可能基于对比特币的信念，常常“全包”入市，生怕错过赚钱的机会。从表面上看，他们提高了资金的利用率。事实上，他们是在透支资金配置能力，也就是说，降低了抵御本币大幅贬值风险的能力。一方面，我们认同BTC的长期上升趋势，另一方面，我们应该充分预见其波动性，这种波动的幅度和周期可能会比大多数人想象的更剧烈、更长。“牛市换钱，熊市收钱”的策略很容易理解。关键是要保持良好的心态和“留余”。如果再经历“3.12”的考验，没有足够的“粮食储备”，就无法度过货币价格的“寒冬”。轻的会轻易打破“货币”来生存，重的只会和“黄金”一起死去。

冗余资本计划和资本红利

我所说的多余资金计划，不仅仅是一直“躺”在账上的现金流，而是电费连续支付周期可调配资金的深度。更直截了当地说，就是你能承受多久不卖钱交电费。具体而言，我认为4月至6月的紧急“延续”能力是较为合理的资金计划。如果以中低端机为主（功耗比大于60W/T），则将冗余计划扩大到8月至12月较为合适。同时，也不排除使用**对冲、鱼翅等货币性对冲产品作为补充。PayPal、GSR等深入矿区的金融机构都有相对成熟的解决方案。对资本而言，进一步改善一个经济周期的利润指数远不如加强周期利润的可持续性重要。投资者更愿意用一些看得见的短期收益来取代更稳定的商业模式。

当然，资本不仅呼吁“挖矿”商业模式的稳定，而且随着参与程度的加深，资本的作用也越来越重要：除了二级市场融资的独特能力，经过资产资本化和资本证券化后的矿机和矿场资产，可以应用于更有效、更持久、更便捷的融资和贷款方式，使“矿业”业务的节奏更加有序、高效。可以预期，资本和矿业将进入相互成就的“蜜月”阶段。