与一级仓投研总监深度对话：如何打造投研能力和价值发现能力？

近日，由chain catcher主办的第19届catcher school邀请了**仓储投研总监郑思伟，分享“如何做投研实现价值发现”的主题。

一级仓是以价值投资为核心理念的区块链投研机构，致力于为用户挖矿优质项目和投资机会。

分享期间，郑思伟向社区用户分享了项目调研判断的参考指标、潜在项目的渠道和共性、2021年的投研课题。现将全文整理如下，以期对读者有所启发。

链捕手：DeFi是今年**的热点。据说你在DeFi领域也赚了不少钱。你什么时候开始布局的？哪些项目取得了可观的利润？当你在早期阶段研究和判断项目时，你会参考哪些指标？

郑思伟：我们从2019年6月开始建仓。大多数项目的位置都是在6月至9月之间建造的，包括DeFi的项目。

当时我们以为市场已经到了熊市的中后期，很多项目都跌到了18年后的历史低点，成交量很低，社区和市场也很冷清。我们认为这是一个好的价格和机会，所以我们开始建立头寸，等待牛市。

去年的DeFi狂潮，我想大部分早期的参与者都赚了钱，所以我不敢说我们赚了很多钱。整体来说还可以。有些项目赚了不少钱，但也错过了很多项目。让我们给每个人举个例子。

其中一个比较赚钱的项目是AAVE，当时没有改名为ETHrend，采用订单簿贷款匹配模式。他们的团队其实相当**，他们也是最早的DeFi探险家之一（当时不叫DeFi，但概念已经形成）。

但一开始他们没有意识到一个问题。在DeFi整体参与度和流动性较低的背景下，订单簿贷款（也可以扩展到交易、保险等行业）的效率非常低。

在同一时期，由于其资本池模式，复合公司的业务量比ETHrend公司高出几个档次。在这种情况下，我们对ETHrend的认可度相对较低，因为登陆后产品使用情况的业务数据是我们项目研究和判断中非常重要的指标。对于贷款项目来说，贷款规模是判断企业的最直观指标。

后来，ETHrend（AAVE）反其道而行之，因为他们意识到了订单簿模式的问题，并将其调整为资金池模式。此外，后期在货币选择和机制设计上的改进也比复合式更大胆，整体业务量增长非常好。

我们是在ETHrend（AAVE）决定更改订单簿模式时购买的。我们认为，选择基金池是明智之举，它或许能够反击。当时的价格也非常非常低。后来，这一决定得到了市场的验证和认可。这对我们来说是一笔极好的投资。

同时，我们也不得不承认，我们错过了很多**的DeFi项目，比如0x。

虽然资本池是这个时代Dex的**范式，但我们相信随着基础设施的成熟，订单簿必将成为未来Dex的主流范式。

当我们在第19年回顾这个项目时，我们认为X的基本原理一直是好的，它在默默地迭代，但是我们认为它的标志Zrx没有设计来获取价值。也就是说，当时X的业务增长很好，跟它的代币没有关系，所以我们没有投资。

Zrx去年确实上升得很好，后来引入了一些治理设计。这是一个教训。我们过去认为，[代币价值获取能力]是投资项目的必要条件，但在目前的市场上情况并非如此，[价值获取]不再是必要条件。投资时，要尊重市场，不要总是按照自己的想法去做。

除了业务和代币价值捕获能力之外，我们在面对不同的项目和不同的轨道时也有一些不同的指标或重点。重要的是要根据市场不断调整自己的关注点，比如Zrx的灵感。

链捕器：DeFi被业界认为是明年的大势所趋。你现在关注的是赛道的哪些部分？你认为相应赛道的**赛事是什么？

郑思伟：从长远来看，DeFi的轨道会越来越多，轨道上项目的成熟度和复杂性也会越来越高。从投资的角度来看，我们会倾向于关注一些新兴的轨道和一些与DeFi相关的基础设施轨道，因为他们对投资回报的预期会更高。

为了判断哪条赛道会是新的，除了时刻关注新项目，我们还需要发挥一定的前瞻性。传统金融界的发展历史是一个很好的借鉴。一般来说，先有资产，然后有交易、贷款、衍生品、资产管理等更高层次的东西。

在DeFi的世界里，大部分贷款一开始都是浮动利率，而固定利率在这段时间里，交易也从一开始的现货开始，再到前段时间爆发的期货、期权等衍生品交易。

资产管理也分为主动管理和被动管理。我们将跟踪DeFi行业的发展历史，关注可能实施和推广的板块，如基于指数的被动资产管理（如piedao、set和DeFipulse指数）、期货和期权（如永续协议、衍生指数等）

另一条不属于DeFi领域但与DeFi密切相关的赛道是以太坊的二楼。许多国防军领导人已经开始调查并做出选择。

在很大程度上，DeFi***的选择可以决定两级项目的模式，而在第二级项目上选择合适的DeFi项目又将获得更大的竞争优势。

我们将调查这些项目，看看它们的基本原理。光看设计方案是不够的。技术不是这个行业唯一的影响因素。只能说这是主要因素之一。大多数时候，在网络效应显著的领域，先发优势和社会选择是成功的另一半。这些都需要在未来不断观察，以确定哪些是真正的头部项目。

例如，如果预言机的现任领导人两年后出现，它可能不是领导人。

链捕手：a601的价格飙升了一段时间。普通投资者买比特币还合适吗？主要问题和风险是什么？

郑思伟：如果说这里的普通投资者是指圈外的投资者，有句话一直是对的：买比特币**的时候是十年前，其次是现在。

当然，有一个大前提，那就是普通投资者有一笔长期的闲钱。在我看来，如果我们购买一个简单的hodl（控股），并在三到五年内进行衡量，我们仍然可以击败大多数不同的资产类别，即使我们现在处于高点。但短期内，我不确定。这些天钻头线不太好。我不擅长短期市场判断，所以我不给任何投资建议。

说到风险和问题，比特币本身并没有太多的问题和风险。更多的是关于投资者。现在买了以后，一路涨，你能坚持住吗？再跌是否慌张割肉？如果今年是牛市，你现在还可以赚很多钱，但你确定自己是最牛的吗？或者你会做一个过山车，并得到覆盖而不是？

投资是一件既难知道又难做的事。在这样一个动荡的市场中，没有经历过金融市场经验的投资者会受到自身性格弱点的影响。心情不好和投资体系不完善，很容易做出非理性的选择，这是我认为交易中**的风险。

为了对这种风险给出建议，我认为我们要么制定一个完整的策略（一个多个if的集合）。。那么。。决定）入场前，或干脆持有它，或不进入。

链捕手：有人说，固定投资的主流货币是最有利的投资方式，为普通投资者。固定投资的优点和缺点是什么？如何选择和把握机遇？

郑思伟：我觉得对于那些精力有限、对区块链理解不深的人来说，投资主流货币是最划算的选择。在主流货币的各种投资方式中，固定资产投资可能是**成本效益的一种。

固定投资的优点是不需要花费太多的时间和精力去做交易思维，而且限制了投资者的操作，使投资者受到的情感冲击和折磨较少，不会影响主业和生活。因此，出现巨额盈亏的概率很小，但总体预期并不低。

当然，圈外也有做得非常好的投资者。例如，我听说华为312名员工购买了大量的股票来抄底。如果策略是抄底，在过去两年中，6K或更少是一个很好的购买点，每次出现大跌时都会出现抄底。现在比特币的价格整体上涨了一个台阶，不太可能用过去两年的价格作为抄底的参考。

所以对于大多数普通投资者来说，我认为固定投资是一种非常好的投资方式

链捕手：以太坊打破了最近的新高。很多人说这是以太坊 2.0对ETH增长的刺激。接下来，更多的人将关注以太坊 2.0及其带来的机遇。您如何看待以太坊的未来价值和投资机会？

郑思伟：ETH 2.0为以太坊画了一个长期的路线图，但用ETH 2.0来解释以太坊的新高可能并不合适。因为以太坊的基本面已经非常好了，再加上大盘普遍上涨，再创新高的概率很大。

ETH2.0将使以太坊的基础水平有一个很大的变化，这在这个领域是非常重要的。但如果从投资机会的角度来看，我认为2.0还很遥远。我们先看看二楼。毕竟，神V说过二楼（尤其是上卷）将是以太坊的主线之一。

回到以太坊的价值，从长远来看，很多人会批评它的可扩展性。我个人对此持乐观态度。在阅读了计算机和互联网的发展历史之后，我发现大多数性能问题最终都不是问题。

如果您想更加严格，我认为以太坊在可伸缩性方面有三个结果：

1非常乐观：Tier 2+ETH 2.0+其他解决方案解决了可扩展性问题，以太坊继续保持世界地位；

2更乐观的是：两层解决方案只能提高一些性能，但仍然不能解决大规模使用下的可扩展性问题。以太坊链上的资源将变得更加昂贵，适合那些对手续费不敏感或对账本共识需求强烈的用户，其他用户可能会转到其他链上。

3悲观主义：方案失败，以太坊永远无法扩容，开发者、流动性和用户被其他链条所吸引。

我个人认为：1和2的概率会更大。

链捕手：现在市场上波卡生态项目越来越多。你对哪些行业持乐观态度？波卡圈内一致认为，如果项目估值超过4000万美元，我们应该谨慎投资。**职位有没有更具体的标准？

郑思危：波卡很火。在今年的上海区块链周中，波卡和DEFI是两大主题。我们后来看到波卡，因为我们还没有完成以太坊的所有事情。几年后，我们将重点关注波卡及其生态。

4000万美元的共识非常有趣。我不太了解共识的起源，因为我与波卡圈没有太多接触。但我不认为这是因为：波卡的卡位还没有拍卖，生态项目只有计划但还没有实施（有些项目甚至还没有启动），所以不适合给一个非常早期的项目太高的估值。

此外，我们对波卡生态工程持相对保守的观点。对于一个成功的项目来说，不仅方案更好，而且着陆操作也非常重要。

现在有很多项目和团队开始提前“封杀”波卡，做波卡版的makerdao、波卡版的Uniswap、synthetix等等。白皮书认为，许多项目并非固执己见、合乎逻辑，但它们只是成功的必要条件，还不够。

在初期，我们可以获得大量的流动性和用户，而在后期，我们有更大的机会主导波卡的某条赛道。

由于Boca还没有真正实施，这个判断标准下半年的信息缺失，所以我们在判断Boca的项目时要谨慎，需要更多的时间去观察。

链捕手：通过哪些渠道，你探索潜在的项目和达到创始团队？潜在项目的共同特点是什么？

郑思伟：我们挖矿项目的方式很简单。有点像草稿。首先我们收集几个主要项目，比如CMC，然后扫描这些项目。2000多个项目，经过初步筛选，很容易淘汰那些不值得关注的项目。

他们都有一些共同点：没有详细的技术/业务文档，自吹自擂的气质，从内到外的强烈营销本性，twitter/GitHub没有全年更新，等等。

剩下的两三百个项目，我们会让公司的主力军，逐一深入调研。高质量的潜在项目也有一些共同点：首先，赛道必须有前景，能够落地。轨道不对。不管这个项目的其他方面有多好，都不值得。

判断它是否是一条好的轨道有一个非常简单的标准：如果没有区块链就可以很好地完成，那就不是一条好的轨道。单独使用这个标准实际上可以筛选出很多前几年出现的“区块链+”项目。

第二，球队有良好的性格（至少没有黑人历史）。有想法和钱是很现实的。目前，该行业处于起步阶段。高质量的项目需要不断的试错、迭代和竞争。没有资金很难生存。

钱不是那种需要几千万的融资，但两年的支出应该能够维持，做得好，两年后再融资会更好。然后是业务设计、技术解决方案和我们通常谈论的其他事情。

如何到达团队？我们正在投资的许多项目与创始团队没有直接联系。与团队保持联系非常重要，尤其是在一级市场。目前我们主要做的是二次工作，市场上的大量***息足以让我们做出很多判断。

当然，我们离重仓项目社区非常近。创始人和社区一些核心成员的讨论和未成形的想法对投资也非常重要。今后，我们还将更加注重与创始团队的直接接触。

链捕手：请回顾一下一级仓库的投资研究体系是如何建立的？你走了什么弯路？

郑思伟：一路走不容易。我认为一个投资研究系统是思想+实施。我们的投资研究思路主要基于我们创始人（咖啡）的投资理念：坚持价值投资，找到好项目、好价格。他是一位6018岁的老人，已经在这个圈子里呆了13年。他善于学习，坚持自我反覆。就我个人而言，能在一个小城市遇到一位好老师我感到非常幸运。

在执行层面，我们的制度和业务决定了我们需要大量**人才来实施。找一两个**人才并不难，但规模是另一回事。

进入公司后，我们的研究人员将接受一套系统的培训，形成初步的知识库和认知框架，然后在日常的项目研究和研究报告撰写中磨练、反复、提炼。我们也非常重视内外交流和讨论。

比如这次分享还想抛砖引玉，大胆表达自己的一些观点，接受一些思想的碰撞，并改正自己。

还有很多弯路。学习区块链的基本原理是一条陡峭的上山之路，交易充满了各种深坑。作为公司的老员工，在自身认知还不成熟的情况下，引导新员工成长，难免会犯很多错误。

到目前为止，我们还不敢说我们的制度有多好。肉眼可见，随着时代的变化，还有很多地方需要打磨和调整。像刚才提到的那种情况有很多。我们非常重视市场教育。

链捕手：本轮牛市被定义为机构牛市。主流货币和山寨货币正在经历一场大繁荣，让人们感受到牛市的疯狂。牛市和熊市的分界线是什么？牛市和熊市的阶段是什么？如何在牛市中多赚少亏？

郑思伟：很多人会认为这是一个机构性的牛市。让我谈谈对熊市和牛市的理解。熊市和牛市拉长了K线，历史惊人地相似：熊市长牛市短。你可以去CMC看看比特币的历史价格轨迹。

我认为牛市和熊市之间的界限是模糊的和过渡的。没有时间点。从熊市到牛市的转变可能需要一段时间。熊市中后期，价格、成交量和社会人气都非常低迷。坚持了17年的朋友应该有这种感觉。

在牛市初期，这种低迷开始逐渐消散，社会上大家又活跃起来，成交量也开始增长。时不时，一盘接一盘的事件爆发。

在牛市中期，这种板材轧制不会停止。项目代币的价格通常上涨三步，下跌一步，然后继续上涨。直到比特币的价格继续成为圈外媒体的头条新闻，吸引圈外投资者。

在**也是最狂热的阶段，数不清的货币每天上涨50%以上，成交量扩大到前所未有的高度，K线的陡度接近90度。成交量和价格的上涨为早期的大规模航运创造了一个完美的环境，剩下的就是泡沫的破灭。

这些规则是建立在历史的基础上的，但它们可能并不完全适用于未来。这个牛市（让我们暂时称之为牛市）将呈现不同的形态。我们需要继续观察它将持续多久，以及它将如何结束。

当谈到如何在牛市中赚更多的钱，损失更少的钱。对于大多数人来说，通过多元化（不是Soha项目）和中心化筹码（好的项目应该敢于重仓）来配置仓位，持有仓位，选择在牛市中后期走出去，绝不回头，可能是最划算的方式。

有的人善于在高速车上反复跳跃，试图抓住每一波通胀；有的人有抵押贷款；有的人想充分利用衍生品获得更高的回报。虽然我们是做长期价值投资，但我同意不同的投资方法。我认为每一种方法，磨练到**，都能赚钱，

最重要的一点是要认识到，一个人只能控制其中的一个或两个。

在这种情况下，心态非常重要。如果你是一个长期的价值投资者，不要仅仅因为你的货币没有升值，其他行业也很忙就换你的车。很有可能你无法赶上过去，放弃多年来一直保持的低成本地位，并与自己所在行业的差距越来越小。

牛市中，基本上所有的资金都会上涨，需要时间研究，选择几个值得重仓的仓位，建立好仓位，耐心持有，及时出局是非常好的，应该能够击败80%的玩家。

Chain Catcher：2021年**仓库的投资和研究主题是什么？年底，大家都在预测。你认为2021年的机会是什么？

郑思伟：我很难直接给出答案，因为一级店真正理解所有的话题。一级职位成立于19年。除了DeFi，还有一些其他的轨道，比如旧的隐私硬币轨道和一些基础设施轨道。我们将保持这些轨道，直到下半年的牛市。

在过去的几个月里，我们关注了一些新的DeFi曲目（刚刚提到），两级和波卡主题。如果你不得不说最有前途的，我认为是Layer2，以及一些细分的定义。

各机构的投资特点各不相同。有的机构善于抓住热点，上下快，资金利用率高，灵活性强。我们在这方面比较薄弱。我们通常看到好的项目，找到一个好的价格，建立一个立场。也许我们一年内不会卖一个（比如AAVE）。

一些组织会选择两到三条潜力巨大的轨道，比如DeFi+web3.0；我们希望看到并研究所有的轨道。

没有人是优是劣，这和投资方法是一样的。无论是基本面还是技术面，无论是现货还是衍生品，只要你把其中一种磨练到**，就能赚大钱。

我们必须说机会。如果说2021年还有机会的话，**的机会就是牛市。