加密货币的期权竞争：芬尼克斯的流动性聚合解决方案有什么特点？

芬尼克斯的解决方案是通过一个单一的多资产池来**化期权流动性的集合。

作者：leftofcenter

随着加密市场的逐渐成熟，加密衍生品的轨道也迎来了生机。作为其中一个环节，期权已成为2020年加密衍生品市场的新宠。从coin-an、CME到okex，各大主流交易平台都加入了期权交易的行列。

目前，德里比特在中心化交易平台的期权轨道上仍占有**优势。数据显示，deribit在发行时拥有近37亿美元的未平仓头寸，占加密期权市场的81.3%。这一成就当然与其先发优势有关。另一方面，也得益于其更为宽容的期权机制设计。它不仅推出了双边订单模，而且支持组合保证金和小BTC作为保证金，可以**限度地积累流动性。

对于期权交易平台来说，流动性是最稀缺的资源。与基础设施相同。流动性是保证期权种类丰富的前提。只有有足够的流动性，才能吸引期权买家。

除了中心化的期权市场，去中心化的期权轨道也是一片蓝海。无论是近期炙手可热的hegic、稳定的opyn，还是独特设计的DeFi期权平台finnexus解决流动性问题，都不意味着加密衍生品将逐渐成熟，并将迎来更强大的产品。

为什么金融业需要选择？

为什么金融业需要选择？换句话说，期权对金融市场有什么影响？

期权交易是期货市场发展到一定阶段的产物。期权交易有助于提高期货市场的效率，降低期货参与者的避险成本，为套期保值者和期货资产管理业务提供风险保障，提高实体企业和机构投资者使用衍生品的积极性。

在金融市场中，期权是交易者最常用的一种套期保值和投机工具。看涨期权和看跌期权能够在短期内预测市场的价格走势。行权价格与当前市场的价差越大，溢价越小，这意味着杠杆率越高。投资者可以同时购买看涨期权和看跌期权来对冲风险，也就是说，无论标的资产是涨是跌，交易者都可以通过行使其中一项来获得利润。

对于投资者来说，他们可以灵活运用多种不同的期权策略来对冲期货和现货头寸的风险敞口。如果市场正在向相反的方向发展，那么交易者可以购买看涨/看跌期权，以尽量减少损失或保护未实现利润。

加密融资的选择是否必须去中心化？

作为一个新兴的金融行业，加密金融也需要选择。

与传统金融相比，加密货币市场的波动性更大，这意味着数字货币衍生品具有更高的投机性和风险性。期权作为一种金融风险对冲工具，是金融生态中不可或缺的工具。

我们需要进一步问，加密金融的期权产品是否必须去中心化？

当然，答案是肯定的。可以说，从长远来看，无论是交易、期货还是期权，加密金融由集权向分权的转变都是历史发展的必然趋势。

你为什么这么说？

核心原因是，与中心化式平台相比，去中心化产品具有更高的安全性和透明度，无许可和不受管理的优势，这是去中心化的天然优势。最近的流动性挖矿和DeFi热潮增强了这一优势，使得Uniswap AMM机制的现货交易模式几乎取代了中心化交易。

据debank数据显示，Uniswap的日均交易额超过2.85亿美元。今年8月，Uniswap一度实现了在24小时交易量上超过头交易所CoinBase的成绩，甚至在一些交易对的深度上超过了一些主流的中心化交易所。coingecko数据显示，今年9月，当价格波动2%时，Uniswap的ETH/USDT交易深度为5512912美元，而当端安交易所ETH/USDT交易波动2%时，交易深度为1708071美元，这意味着去中心化交易的ETH交易滑动点优于中心化交易。

与现货交易相比，期货和期权交易往往需要去中心化，因为后者涉及杠杆交割。因此，与前者相比，期货和期权交易涉及的资金量和风险往往被放大数倍。一旦出现中心化欺诈事件，损失将更大。

从加密金融期权市场的现状来看，加密金融期权市场仍是主导市场，中心化期权产品deribit占据了大部分市场份额，占整个市场的81.3%。Opyn和hegic在去中心化期权领域占据零星位置。

链文问芬尼克斯CEO创始人杨涛，既然期权由集权向分权过渡是必然趋势，为什么集权期权现在占据了大部分市场份额？

杨涛表示，目前去中心化期权平台大多基于Uniswap平台提供流动性，而中心化式期权平台则采用传统的订单簿模式。因此，在短期内，所谓的去中心化和中心化的期权市场的区别实际上是订单簿模和AMM模，这意味着在目前的技术水平下，中心化的期权仍然占据了一部分市场份额。

也就是说，订单簿模式和AMM模式将在一定时间段内针对不同的用户群。订单簿模式适用于专业交易员，而AMM机制更适合散户投资者。

如果您是一名零售期权交易员，并且只是偶尔进行期权交易，那么Uniswap的AMM机制就可以很好地满足这一功能，因此您不需要在中心化的期权交易所进行操作。但是，对于一个专业的期权交易者来说，需要进行大量的挂断/一系列复杂的操作，如取消和策略，只能使用订单簿机制。在目前的技术水平下，去中心化订货单模式的性能较低，用户体验难以与中心化式交换相比。因此，大多数专业的交易都倾向于使用中心化的期权交易所。

杨涛表示，一旦Layer2扩展技术升级，或者说去中心化交易所能够很好地整合订单簿模式，那么中心化交易所自然会被去中心化交易所所取代。

从长远来看，随着两级扩张计划的兴起和分权订单模式的完善，分权必将取代中心化式选择，这种替代是自然的。

在过去的六个月里，数字加密货币领域见证了DeFi的惊人爆发。DeFi解决方案几乎涵盖了传统金融的所有跟踪服务，从现货、抵押、贷款和其他衍生品。根据debank数据，DeFi的总锁定量约为167亿美元。

然而，去中心化期权交易仍处于起步阶段。在传统金融领域，期权交易是一个拥有数万亿美元资产的市场，在世界经济中发挥着至关重要的作用。在加密市场上，加密选项的发展势头方兴未艾。

杨涛表示，按照传统金融市场的发展规律，衍生品的交易量将远远大于现货交易，一般是现货交易规模的9-10倍。然而，目前的加密期权市场远未达到这样的规模，这意味着衍生品市场未来仍有很大的想象空间。更重要的是，作为DeFi-Lego的一个组成部分，去中心化的选项更容易被其他协议调用，从而生产出更去中心化的产品。这是中心化式协议所不能做到的。

cryptocompare的数据显示，衍生品交易量在2020年5月创下历史新高，围绕加密货币期权的交易活动大幅增加。

“数字货币衍生品电路将迎来爆发，包括期权电路。从中央期权交易所成交量的直线上升可以看出明显的趋势。一旦爆发，这将是一个非常大的市场。可以说，未来市场上必然会出现像Uniswap一样的去中心化选择独角兽，甚至会出现比Uniswap和compound更大数量的去中心化平台。」

现阶段去中心化期权有什么问题？

随着加密货币期权购买者需求的不断增加，市场结构不断成熟。在12月3日达到51.6亿美元后，比特币期权的总未平仓仓位已小幅下降至45.5亿美元，但没有放缓的迹象。

然而，在期权市场中，流动性始终是最稀缺的资源，这是由期权本身的产品逻辑所决定的。

与现货或期货不同，期权的流动性更难获得。现货只有一种，期货最多只有几个。对于期权，由于到期日、行权价格和看涨/看跌期权不同，有许多不同的类别。一般来说，期权离到期日越远，流动性就越差，这反映在买卖价差越大。此外，由于BTC或ETH波动性较大，很难对期权进行准确定价，这也是期权价差往往较大的原因。这些因素使得期权难以获得流动性。

对于期权平台来说，流动性和基础设施一样重要，因为只有有足够的流动性才能吸引期权买家。

不少主流交易所也瞄准了这一市场，但目前，吸引流动性并不容易，德里比特仍然是唯一领头羊。

Bitmex于2018年推出期权合约产品。尽管bitmex在期货合约方面做得很好，是迄今为止流动性最强的交易所，但在期权合约流动性方面却做得不好。主要原因是bitmex只允许投资者购买期权，而不能独立发行期权。也就是说，平台上只有一家期权做市商，而期权做市商本身就是bitmex平台，这意味着期权买家的对手就是控制价差的bitmex平台。

货币证券交易所也推出了期权平台。就像证券交易所一样，只有货币证券基金才能创造期权。也就是说，在货币证券期权平台上，交易者只能是买方，不能是卖方，货币证券是唯一的期权发行人。因此，这个平台上的期权溢价是其他允许买卖期权的平台上同类产品的两倍甚至更高。由于硬币是市场上唯一的做市商，不可能通过真正的双边市场形成有竞争力的价格。更重要的是，在那个时候，硬币只提供移动终端，没有API，而且只有最长到期日不到一天的期权。

Deribit是迄今为止**的选择平台。目前，它拥有近37亿美元的未平仓头寸，占加密期权市场的81.3%。Deribit是第一个实物期权交易平台，期权的流动性非常粘性。原因是它推出了第一个双边订单模，这意味着任何人都可以出售期权并支持组合保证金，这可以实现较低的保证金要求，从而提高资本效率。

目前，CME在比特币期权中的未平仓头寸为2.3亿美元。与其他期权平台相比，智商所的期权保证金必须以美元支付，金额非常高。相比之下，deribit的容忍度更高，允许少量BTC作为保证金，能够**限度地吸引流动性。

目前，与deribit最接近的竞争对手是okex推出的期权平台，该平台同时支持买卖期权。不过，okex期权暂时不支持组合保证金账户。组合保证金账户可以提供浮动杠杆购买期货，杠杆率可以根据头寸风险实时浮动。据歪斜数据显示，目前未平仓总金额为2.27亿美元，略低于智商所。FTX选项服务支持电子报价请求（RFQ），允许任何人请求和回复报价。根据skew数据，FTX目前在比特币中有约2626万个未平仓头寸。

与中心化式期权交易平台相比，去中心化期权交易平台的交易量和交易规模远小于中心化式期权交易平台。关键原因是目前处于加密初期，且期权交易参与者较少，导致流动性不足。在传统金融中，流动性是由专业的期权做市商来解决的。一般来说，交易所会为这些做市商提供一些特殊的风险对冲工具，以平衡风险。

在为数不多的去中心化期权产品中，实际推出的只有opyn和hegic两款产品，而且这两款产品还存在着流动性不足、资金利用率低、期权种类少等问题。此外，在早期去中心化加密期权领域，还没有专业的期权做市商和专业的套期保值工具。即使有人愿意参与做市，也会有很大的亏损风险。

以opyn为例，其模式实质上是对传统期权的符号化，相当于将期权作为一种期权转移到链上。Opyn采用实物交付和全额保证金的方式。如果你想出售ETH看涨期权，你需要将ETH的全部金额加到合同中。买方交付行权价格时，合同中的ETH会发生变化，直接打电话给买方，而不是计算差价，这意味着资金的利用率很低。

另一方面，opyn利用AMM机制提供流动性，平台本身通过Uniswap进行市场化。这种机制造成了巨大的流动性压力，最终只能提供有限的期权，因此期权不够丰富。

另外，期权做市商的自由损失非常大。与一般金融产品不同，期权有“到期日”。随着到期日的临近，期权的价值将会下降。这称为期权的时间价值，或期权的外部价值。这类资产的价格一直在下跌（最终跌幅接近于零值）被放入AMM池中，很容易产生自由损失。对于流动**易者来说，随着到期日的临近，风险非常大。

Hegic是最近去中心化期权市场的明星。测试版仅在22天前发布，公链的总锁定量（TVL）超过2000万美元。这是一个伟大的成就。

然而，海基奇仍然存在一些问题，主要是由于缺乏选择。目前只支持ETH和BTC看跌期权。原因是，如果你想推出一个期权类别，你需要提供一个配套的流动性深度，这将带来大量的流动性需求。

芬尼克斯如何解决这个问题？

这是芬尼克斯瞄准市场并试图解决的问题，即通过降低期权做市门槛，普通小白用户无需复杂的套期保值策略，即可轻松参与期权流动性做市，不仅将风险降至**，而且可以作为稳定的收入来源。回测数据表明，这是一种低风险、盈利的理财方式。

与其他期权产品相比，芬尼克斯创造了一种独特的masp模式，全称为多资产单池。它是指将各种不同的期权资产中心化到一个统一的流动性池中，由一个统一的稳定币提供保证金和流动性支持，从而实现流动性的**化。

Finnexus目前提供比特币、以太坊、SNx、link和其他主流货币的选择。对于普通用户来说，只有持有稳定的美元并投资于流动资金池，他们才能参与做市。他们可以使用一个资金池为多个加密选项产品提供流动性，**限度地去中心化卖方的风险。

这样做最直接的好处是芬尼克斯提供尽可能多的选择来吸引更多的买家。这不仅意味着标的物的生产和成本更加丰富，除了比特币、以太坊等主流加密货币外，未来SNx和link也将增加石油、黄金等实物标的资产，以降低池中资产的风险相关性。此外，相同标的资产的期权将更加丰富。也就是说，不同的到期日、行权价格以及看涨期权和看跌期权可以由统一的池来承担。随着期权池的发展，期权的流动性会增加，期权池中的类别越丰富，投入的资金越多，这也会带来对方风险的被动去中心化。

与去中心化期权平台opyn的全保证金实物交割机制相比，finnexus同时采用差额结算机制和现金交割。差额结算机制意味着资金利用率可以得到提高。此外，芬尼克斯使用美元稳定币作为保证金结算。与保证金结算的BTC或ETH相比，USDC更适合各种基础资产的期权，BTC结算更适合BTC期权。因此，USDC稳定结算的期权扩展性较好。

毫无疑问，加密选项电路即将爆发。目前，期权市场竞争的焦点实质上是对流动性的争夺。只有吸引足够的流动性做市商，才有可能提供丰富的期权和更具竞争力的期权价格，自然也会吸引更多的买家。同时，流动性具有网络效应，流动性产生更多的流动性。可以说，在去中心化期权领域，那些获得流动性的人得到了世界。

目前，中心化式期权平台deribit****。从长远来看，选择权由集权向分权的转变是历史发展的必然趋势。我们不能确定未来谁来消费，但可以肯定的是，未来的赢家必须洞察开放金融的精神和激励策略，并能够吸引普通人参与到期权产品的衍生化中来，核心贡献就是提供流动性。