梅萨里：固定收益协议会成为defi的下一波创新吗？

这是一篇来自messari社区的客座文章。Rahul目前是gamma point capital的管理合伙人，gamma point capital是一家专注于数字资产和去中心化金融的对冲基金。他曾在摩根士丹利的外汇对冲基金团队工作，毕业于沃顿商学院，获经济学学士学位。

信贷是每个金融生态系统的基石。它允许那些有剩余资产的人将这些资产借给那些有生产或投资目的的借款人，从而实现非零和财富创造。

全球信贷市场的总规模大约是全球股市的三倍。根据ICMA的数据，截至2020年8月，全球固定收益市场的总体规模约为128.3万亿美元。此外，利率衍生品市场是全球**的衍生品市场。根据国际清算银行（BIS）的数据，2019年上半年利率衍生品市场未偿合约的名义总额估计为5.24万亿美元。

来源：互换率

尽管股票市场上的大多数交易都是以电子方式进行的，但美国债券市场上几乎所有的交易都是在券商和大机构之间的场外交易市场进行的。因此，固定收益市场虽然成熟，但效率低下。在效率、流动性、透明度和可及性方面，DeFi完全有能力为全球**的金融市场快速创新。

“利率市场正在成为近期DeFi行业最热门的话题。利率市场的潜在市场规模可能是基础信贷市场的10倍以上。” -Incuba Alpha实验室

传统金融机构创造新的信贷工具有两种方式：一种是通过新的基础发行人/资产（如国债、企业信贷、市政债券、抵押贷款支持证券）创造新的信贷形式；另一种是创造新的衍生品（如利率期货和交易所、抵押贷款债务、，信用违约掉期）。

Defi在围绕贷款（makerdao、compound、AAVE）、交易（Uniswap、sushiswap、curve）、聚合（earn、rari、1inch、Matcha）、合成（synthetix、UMA）和保险（Nexus mutual、cover）的协议创新方面做了大量工作。然而，到目前为止，只有一种主要的信贷形式存在于浮动利率的DeFi-over加密担保贷款中。固定利率贷款和利率衍生品的竞争环境非常开放，没有出现明显的赢家。

在本文中，我们将重点介绍固定收益协议的三个新部分，以及其中一些最有希望的实施。

固定利率贷款（收益率曲线）：收益率协议，名义金融，UMA的yusd

利率市场：地平线金融，基准，摇摆

证券化/部分（clos）：巴恩布里奇，藏红花

固定利率贷款：零息债券和收益率曲线

固定利率贷款是传统金融中最常见的贷款类。例如，根据lending tree的数据，2018年美国企业债券和抵押贷款市场15.3万亿美元的未偿债务中，88%是固定利率条件。固定利率允许参与者锁定预定利率，而不存在利率波动的风险。

作为可变利率贷款协议日益流行的替代方案，固定利率贷款零利率协议允许用户以加密抵押品为基础借入代币，到期时可按相应面值赎回。

“随着智能合约中固定收益率的存在，您将能够构建和实施衍生产品类，金融规划的复杂性将降低，这将对传统金融市场产生巨大影响。” -巴恩布里奇

过度抵押贷款，用户可以借用收入代币与他们的存款抵押品，并承诺偿还面值（如1美元）。如果这些借款人想锁定一个固定利率，他们会立即以折扣价（比如0.85美元）出售他们的收入代币，因为他们知道他们可以按面值1美元回购，并在贷款到期时偿还贷款。另一方面，收益代币的购买者基本上借入0.85美元的资金，知道他们在到期时总能以面值1美元赎回，并有效地锁定了固定收益。

Dan Robinson的开创性论文《收益协议：以利率发现为基础的连锁借贷为零息债券的产生和收益曲线提供了理论基础。UMA推出了第一个收益率美元代币（yusd-sep20），基本上是一种零息票债券。到期后可转换为1美元，并可通过AMM池在平衡器上交易USDC。

来源：UMA

收益率协议将这一概念更进一步，并创建了一个特殊的AMM方程来解释零息票债券固有的价格向上漂移，允许有限合伙人在不遭受短期损失（IL）和持续套利的情况下存入资本。

正如我们之前所写，“由于收益率协议提供了许多不同的到期日，我们可以建立一个类似于全球固定收益分析师使用的国债曲线的收益率曲线。”

如下图所示，大部分活动处于短端，长端保持相对稳定。

来源：Roberto talamas

名义金融刚刚通过一种新的金融初级产品fcash推出了一项固定利率贷款协议。Fcash是一种可转让代币，代表未来特定时间内对正现金流和负现金流的债权，可在其原始AMM支持流动性池中对基础货币（如Dai）进行交易。贷款机构购买fcash并锁定一个利率，该利率代表他们可以在到期时申请fcash的相关货币金额。借款人可以抛售fcash获得基础货币，以换取在未来特定时间偿还固定金额基础货币的义务。Fcash代币总是成对生产的——整个名义体系的资产和负债净值总是为零。

来源：名义财务文件

值得注意的是，由于上浮的超额抵押贷款利率、较大的价格波动和风险叠加的超流动性抵押品，要确定一个准确的标准来衡量DeFi生态系统的“无风险”收益率并不容易。然而，makerdao和compound等超额抵押贷款平台可被视为无风险浮动利率的公平指标，而UMA的uusd和yield protocol的fydai等抵押品支持的收益美元代币可公平地反映无风险零利率固定利率。“渴望”的yusd收益率所产生的稳定币将增加更多风险，这应该通过无风险利率的利差来补偿。

利率市场

将未来收益率作为资产/代币进行交易的能力是一个非常强大的想法。它增加了生态系统中的信贷量和杠杆率，改进了价格发现，提高了市场效率，并允许市场参与者进行投机和对冲利率风险。

鉴于DeFi生态系统中浮动利率收益率的普遍存在，利率互换（IRS）协议有巨大的机会进行干预，允许贷款人和LP互换浮动利率并锁定固定利率。

来源：台达交易所

基准测试是一种能够实现未来收益的代币和事务的协议。它允许参与者剥离基础资产的收益率，并将其作为自己的代币进行交易。通过这种方式，基准使这些资产的持有人能够提前以现金形式出售其对（可变）收益率的权利，从而在固定期限内锁定固定利率。这些权利的买家购买收益率代币，以资本有效的方式获得可变收益率敞口，而不必押注于抵押品和担心清算。

来源：基准

此外，benchmark还开发了一种新的AMM变体，它考虑了收益率代币的θ。因为收益券被设计成在特定日期到期时一文不值，否则价格下跌将导致LP锁定传统AMM平台的**亏损。

Horizon建立在类似概念的基础上，解决了定期收益代币的有限互换性和流动性，以及与此类代币相关的保证金和AMM要求。它利用博弈论形成了一个去中心化的利率市场。通过引入不同时期的互穿拍卖市场（horizon mark），参与者可以在公平、透明的竞争环境中竞争优惠支付，以换取收益率的上限。

swift Finance（以前称为DeFi hedge）是一个协议，它建立了基础设施，用于创建算法强制执行的固定利率贷款协议和真正的无信托利率掉期。用户可以为compound或AAVE提供的任何以太坊代币创建固定侧或浮动侧利率掉期报价。然后，买方可以填写投标人的条款，并锁定Maker和买方的资金，直到商定的期限结束。此时，一方将返还其资本金和固定收益率，另一方将返还剩余的浮动利息。

采用CLOB系统，避免了AMM水池的要求，完全避免了滑动点。此外，通过在compound和AAVE等大贷款协议的基础上运行，它不必指导市场的双方。

来源：3.财务

证券化与股权转换

如果没有2008年令全球经济崩溃的臭名昭著的抵押贷款支持证券，华尔街的遗产将是不完整的。如果使用不负责任的杠杆，将导致对泡沫的高估，随之而来的是灾难性的修正。然而，MBS和其他可转换债券背后的基本创新非常强大——将现金流划分为不同的风险状况，以满足具有不同风险状况和效用函数的投资者的需求。

来源：****

Barnbridge是一种波动性衍生品协议，它将不同协议的收益率集合在一起，形成具有不同风险条件的高收益率和低收益率可转换债券。智能收益债券（structured market adjusted risk convertible Bond）收集抵押品并将其存入贷款协议或收益产生合同中，然后将其收益捆绑成不同的可转换债券并进行标记。因此，***的可转换债券具有较低的收益率和较安全的风险状况，而较低级的可转换债券具有较高的收益率，但存在额外的风险敞口。智能债券实质上实现了收益率风险交易的自由市场定价。

这样，用户不仅可以获得固定的收益率，还可以将许多协议的收益率中心化在整个生态系统中，通过去中心化风险和平滑行业收益率曲线来创造更高的效率。

saffron是另一个标记链上资产所有权的协议。利用藏红花池进行股票转换，可以选择定制的风险和收益情况，使流动性提供者获得更大的灵活性和动态敞口。

藏红花标记每个资产的未来收入流和使用的本金的净现值。以代币持有收益为基础，通过收益瀑布在各等级间进行分配。收益瀑布法的初始应用主要采用两种可转换债券：一种是收益率提高的a级可转换债券，另一种是风险降低的AA级超**可转换债券。

增加的流动性去除后，用于偿还AA持有人的初始本金，然后支付a类增强收益的本息。为了换取这一提高的回报，A级参与者必须下注saffron的本机代币（SFI），以缓解基本平台（如compound、AAVE或curve）的故障。在这种情况下，saffron协议充当a级参与者和AA级参与者之间风险转移的托管服务。

总的来说，DeFi市场的信贷扩张潜力巨大。收益率和基于收益率的衍生品从效率较低的中心化金融体系转向效率更高的去中心化金融体系，这可能是人类历史上**的财富流动之一。让我们看看固定利率贷款、利率市场和可转换债券收益率之间的协议如何进行干预，为市场提供**质量的信贷，并在整个风险曲线上获得有效回报杠杆化的机会将非常有趣。