致传统投资者的一封信：从宏观角度看数字资产投资的合理性

作者：one river asset management首席执行官兼首席投资官埃里克•彼得斯。美国资产管理公司One river最近赢得了亿万富翁、**对冲基金经理艾伦·霍华德（Alan Howard）的投资，并购买了超过6亿美元的比特币

人类的想象力是宇宙中最强大的力量，这是人类与其他生物**的区别。没有比它更强大的力量了。人类有能力构想出比今天更好的明天，这是探索和发明的前提；。这些东西堆起来很自然。正是这种结合将人类历史从石器时代推向了太空时代。

旅程才刚刚开始。除了最绝望的悲观主义者外，这一点应该是显而易见的。

Eric Peters，one river资产管理公司首席执行官兼首席投资官

从经济学的角度看，人类的进步是由生产力的提高来定义的，生产力的提高决定了人类的繁荣程度。在现代社会，我们想出了各种分配财富的方法：社会主义、共产主义、自由市场资本主义。我可以想象其他的方式。但即使在现有的建筑中，也有细微的差别。如今，资本所有者的利润远高于工人。没有内在的理由相信这种不平等程度无法持续，但在现代历史上从未真正持续过。这种不平等造成的社会压力明显加剧和转移。

绝大多数私营企业认为他们比政府的研发资金更有能力。但纵观过去一个世纪由国家资助的创新，情况并非如此。我想有一天，我们会认为这种黑白结论是愚蠢的。中国****的经济增长和惊人的技术进步应该鼓励西方人反思自己。到目前为止，西方还没有这种反映。我可以想象，将来我可能会被迫接受这种反省。也许突然，这是出乎意料的。

事实上，我可以想象很多事情。我几乎可以想象一切，当然，除了我从未想过的事情。那些是未知的，未知的，黑天鹅。

在我的一生中，黑天鹅从未能够逆转人类的进步，更不用说市场了。无论如何，黑天鹅的影响不会持续太久。雷曼兄弟在2008年金融海啸中的破产并非黑天鹅。我在雷曼工作了7年，大部分时间都在想象公司突然倒闭。

今天的全球COVID-19不是黑天鹅，这几乎是肯定的，虽然它的结束日期是未知的。黑天鹅通常气势磅礴，很难与魔法区分开来——互联网、智能手机、云计算、量子纠缠。大风险往往会上升，而且经常发生。这就是为什么我们人类不再住在洞穴里。然而，我们的想象力会随着灾难而周期性地疯狂；。我想这永远不会改变。

这就是我投资的原因。投资主要是确定宏观趋势；。目前，近几十年有两个主要趋势是显而易见的：惊人的技术进步和不断深化的全球贸易。没有前者，后者就不可能成立。两者的共同作用永远改变了世界，以以前难以想象的方式将近80亿人联系起来，实现了信息、思想和新形式合作的即时交流。不仅如此，它还能让每一个好奇的人每天醒来，获得集体的发现和知识。

当然，还有其他趋势。人口增长往往以一种不可抗拒的方式放缓。在发达经济体，我们正在走向老龄化社会；。首先是日本，然后是欧洲和中国进入了这一趋势。这些趋势以复杂的方式相互作用，创造了一个通货紧缩的环境，自然有利于资本所有者而不是工人。大多数政府忽视了这种日益严重的不平衡及其腐蚀性的社会后果。事实上，他们实施的政策扩大了问题的范围：每次面对经济混乱，政府都会采取降低利率、增加债务、增加杠杆率的政策来扭转下滑趋势，这推高了资产价格，加剧了不平等。

这一过程是自反的，因为每一场危机都需要更积极的货币刺激，而货币刺激本身就是造成经济脆弱性的原因。这种刺激的工作机制是将需求从未来拉到现在，因此不需要任何想象就可以预见这一过程最终将是过度消费；。

这种做法在2020年初的经济衰退期间结束。作为回应，西方政府开始采取新形式的政策刺激，发行数量空前的债券，然后用央行创造的资金购买。

经济史专业的学生知道，这种熟悉的政策组合是在政府打算让借来的货币贬值时实施的。这样，政府就能减轻债务负担。这是一种非常合理的后周期应对困境的方法，在整个历史上已经尝试过无数次。我可以想象这次会更顺利，至少在一段时间内。然而，作为在概率调整的基础上做出决策的投资者，这**不是一种确定投资组合的方法，尤其是当传统的资产价格被贴现时。

所以我在看数字资产；。

金钱是一种幻觉，也许是世界上**的幻觉；。我们屈服于这种催眠是出于欲望和需要。没有钱，我们就无所适从。尽管我们坚持所谓的**性，但纵观历史，金钱其实是一个梦想；。

事实上，美联储董事会已经表示，他们打算以2%的年通胀率**性地降低其价值。从2008年的全球金融危机到2020年的经济崩溃，也就是说，短短12年时间，他们未能实现美元按既定速度贬值的既定目标。失败的原因不是缺乏尝试，而是对金钱真谛的误解。

钱不是真的，从来都不是。是我们对金钱意义的集体信仰赋予了金钱真正的价值。甚至黄金也不是真正的货币。但千百年来，人们对这种无用的黄色金属有着共同的信仰，认为它是一种价值的储藏物，有时甚至是一种交换媒介；。当然，其他同样无用的东西也能达到目的。但黄金是稀缺的，出于我们可能永远无法完全理解的原因，我们将集体信仰放在黄金上。即便如此，我们每年仍在挖矿更多的黄金。随着时间的推移，其挖矿速度不断加快，供给量不断增加，价值每年以1%-2%的速度**性贬值；。随着挖矿技术的发展，步伐将会加快。2005年全球黄金产量为2470吨，2019年为3300吨。在几十年内，我们肯定会从这个小星球上挖矿黄金。

比特币在2009年神秘出现。黑天鹅。结合形成比特币区块链的技术并不是特别新颖或吸引人。但是，就像所有的黑天鹅一样，它们共同构成了一个革命性的未来；。

有些人认识比特币很长一段时间，并致力于它。其他人则是为了赌博和赚钱。有些人购买并持有它们，成为百万富翁和亿万富翁。有一次，我认为政府不太可能让比特币长期存在，因为政府永远不会放弃造币的权利。相反，政府会采用某种数字货币形式，使其成为主导货币，然后摧毁最初发展数字货币形式的私人系统；。

然而，世界上的一切都不是**的，所以总有一定的可能性：比特币和随后的数字资产被允许在数字美元的世界里共存。起初这条路似乎非常狭窄。随着时间的推移，它将逐渐变得更广泛。比特币和以太坊以及正在快速发展区块链生态系统的创新企业的广泛采用，使得政府更难摧毁这些私有系统；。人们越来越容易想象这样一个世界：比特币和其他数字货币能够与数字美元一起繁荣，并以目前无法想象的方式彻底颠覆金融业。

允许这种情况发生符合我们的国家利益。美国应该接受和鼓励这一愿景，并以身作则地领导世界。

但每件事都有风险。这些资产的风险不仅仅在于政府销毁它们。其结构上的未知缺陷也可能导致失败，动摇人们对其价值的信念。或者大规模**将引发足够的警惕，使投资者放弃相关资产类别。甚至可能是新的数字资产很容易创造，这意味着我们将无法将我们的集体信念中心化在任何类的数字资产上，留下许多价值微乎其微的资产。

我可以想象，所有这些风险都会显现出来，尽管由于数字资产最有趣的特性之一，即自反性，它们在每种情况下都会减少。

目前，大多数人仍然认为数字资产毫无价值。他们没有错。一般来说，创建数字资产就像美联储用数字美元向银行发放信贷一样容易，也就是说，它可以无成本地创建无限的数字资产。但是想象一下，选择一两个数字资产作为我们集体信仰的对象，就像黄金和白银曾经从周期表中被选择一样。

现在想象一下：与黄金和白银不同，这些数字资产的供应是有上限的，在无限合法货币的世界中是****的。不难想象这些资产会变得非常有价值。

比特币没有参考价值。这本身就使得比特币****。无论比特币的价格如何涨跌，生产速度都遵循预定的路径，每四年减半一次，直到2140年挖出2100万比特币中的**一枚。

在现实世界中，当黄金价格突然上涨时，其产量就会增加。石油、铜、住房、股票、债券和无限宇宙中的一切都是如此。当比特币价格上涨10倍或100倍时，其产量不会增加；。在当今这个颠倒的世界里，一种更为引人入胜的颠倒被创造出来：一种供给受限但没有内在价值的资产，仅仅凭我们的想象，就可能成为无价之宝。

我可以想象人们最初是如何形成对黄金价值的信仰的。黄金独特的颜色、密度和延展性使人们能够将其握在手掌中，并相信其真实性；。真正的信仰必须经得起反复、不懈、无情的考验，每一次都要生存下去。在各国文化中，古代的伟大故事都是出于某种原因对信仰的探索，而核心价值的探索就是我们是谁。这是最基本的要素，没有它，人类就会迷失。区块链技术为人们提供了一种对新系统建立信心的方法，而这些系统直到最近还无法想象。这个新系统非同寻常，驻留在云中，随着我们与云的交互越来越多，它变得越来越强大和有弹性。随着这些愿景的实现，它变得越来越有价值。这反过来又吸引了更多的人参与。

当人们与这样一个新颖的系统互动时，系统的弱点自然会暴露出来。人们的信仰开始动摇，有些人离开了。但也有人贡献了他们的才华和投资来改进系统存储方法变得更加安全，代码变得更加可靠，不信任的参与者被删除，好钱驱逐坏钱，用例得到扩展。当这些力量以一种无限复杂的方式相互作用时，我们对系统的信心就会上升，从而推动其数字资产价格上涨。

价格有时会疯狂。自从比特币问世以来，比特币的价格已经涨了6倍，跌了6倍。比特币已经从每一次繁荣/萧条中复苏，变得更强大、更有弹性；。在每一个周期中，比特币都会吸引更多有智慧和野心的企业家，他们把比特币和以太坊作为未来货币和金融的技术平台，相信他们会创造出我们目前无法想象的美好事物。

随着人们将精力投入到这个新系统中，比特币的前景远远超出了数字货币的简单范畴。这就吸引了新的投资者、创新者，而且每增加一个，政府就更难破坏这个体系。相反，越来越多的人鼓励这种新技术与数字货币共存。当投资者观察到这些趋势时，他们会更愿意投资，而且投资越多，政府拆除它们的难度就越大。这个过程也是自反的。这是当今世界的另一个大逆转：这种没有内在价值的资产变得越来越安全，其价格也越来越高。

这让我重新思考投资，思考风险和回报，评估许多可能结果的可能性，以及无数实现目标的方法。但好的投资也需要建立一个深思熟虑的投资组合。今天的主要投资组合结构是高价值风险资产和负收益无风险资产的组合。长期趋势和政策选择使得这种主流配置容易受到单一通胀风险的影响。此外，投资者头寸组合最容易受到政府积极产生的精确结果的影响。

当前的主流投资组合包括股票和债券；。债券收益率现在比人类历史上任何时候都要低。股票市盈率接近历史**点。因此，在当今世界，为了避免破产，投资者必须获得7%的年回报率，他们利用投资杠杆扩大损益。不幸的是，以这样的回报率，债券收益率不太可能抵消衰退中的股票损失。在通货膨胀时期，债券将遭受损失，历史经验告诉我们，债券损失将导致股票损失。在经济衰退和通货膨胀并存的情况下，证券投资的损失将是灾难性的。大多数人无法想象。但没你想的那么难。当人们对法国货币失去信心时，就会出现通货膨胀衰退（滞胀）。

在过去十年左右没有创造通胀的政策的情况下，各国政府最近在货币/财政刺激方面做出了前所未有的巨大改变。全球流行病为政治家们暂时支持这一新的政策模式提供了催化剂。但这种规模的货币/财政刺激很难逆转。如前所述，这种刺激每次都伴随着货币贬值；。押注这项政策失败是不明智的。即使分歧严重的美国政府采取新的紧缩政策，导致经济再次崩溃，要求更激进的货币贬值的呼声也会立即再次出现。而且它更强大。

信仰不是一成不变的。这是缓慢的，艰巨的，突然失去了。因此，在一段时间内，当前的政策很可能看起来是适当的，甚至是谨慎的。对我来说，想象这种情况和想象相反的情况一样容易。但长期趋势难以想象，因为政府不受货币/财政政策协调的约束。如果更为激进的政策刺激在很长一段时间内无法达到通胀目标，该怎么办？向投资组合中添加数字资产的吸引力在于，它们有助于减轻货币贬值的风险，而不必在等待发生什么的同时承受负回报。

但是，数字资产不仅有助于降低投资组合中的下行风险，而且使人们能够了解人类对黑天鹅（black swan）的**看法，这是一种新技术刚刚开始的重塑货币的旅程。这是当今世界倒挂的**一次逆转，因为只有在这样一个奇怪的时刻，我们才能对人类更加光明的未来下一个高度乐观的赌注，同时确保投资者不会因为我们管理不善而面临严重后果。

随着时间的推移，世界上越来越多最聪明的人为这项工作做出贡献，这总体上增强了人们对这些新数字系统的信心。这些人从未见过面，从未知道对方的名字、地点，或者没有共同语言。他们有一个共同的信仰；。他们以几年前不可能的方式进行合作，改进了支持这些资产的代码，构建了将这些系统与现有金融参与者集成的体系结构和接口，并创建了新的产品和功能。此外，在比特币、以太坊等资产的基础上，构建Layer2L2应用，提高公链的功能、速度、效率和可用性。这就确保了未来数字资产的创新会层出不穷，明天看起来比今天更好。

我们都试图想象一项资产能走多高，能走多深。后者很简单。从理论上讲，每个数字资产都可以归零，尽管很难想象这是一个整体。不难想象，在一个可以无限创造合法货币的世界里，随着实际用途的增加，这些数字资产的价值可以上升很多倍。比特币当然比黄金值钱；。拥有这些资产将是未来的基础，因为我们对金融中介的认识及其与集权政策的关系将以我们无法预见的方式改变。长期持有这些资产使我们能够跟上技术进步和货币贬值的宏观趋势，而这两种趋势似乎都在加速。当然，这将导致什么样的未来，产生什么样的估值，将取决于我们的集体想象。