Tokeninsight:2020数字资产期权交易行业研究报告

重点总结

1772亿美元的交易量2020年，除了binance和FTX的奇异期权产品外，数字资产衍生品期权市场的交易量为772.05亿美元。受牛市影响，四季度期权市场表现良好，成交量450亿元，占全年成交量的57.89%。

2到2020年，特许权使用费总额将达到25亿美元。期货成交量与前一日BTC期权数量存在显著关系，BTC期权数量的变化方向往往预示着次日期货市场成交量的变化方向。

3波动率在2020年，比特币期权市场的隐含波动率在大多数情况下高于历史波动率，反映了投资者对比特币市场的总体乐观态度。

4. “一超多强”期权市场维持“一超多强”的市场格局，交易量主要分布在deribit等少数专业交易所，BTC期权合约为主要交易量。

5新玩家比特网以哈特韦尔、比特韦尔等为代表的新兴期权交易所开始进入市场并迅速抢占市场份额，而火币等大综合交易所也开始在期权市场布局。

6“乐观家族”几乎所有与期权相关的从业人员都对2021年的期权市场极为乐观。多数平台运营商认为，今年及未来，期权交易量将再创新高。

7用户特征衍生交易所中心化了大量的机构投资者，表明全年的长/短比在0.5左右波动；新兴交易所和具有小期权业务的交易所吸引了大量的个人投资者，其典特征是由投机和恐慌造成的长短比失衡。

前言

与USDT永续合约和DeFi相比，期权市场似乎一直处于被遗忘的角落，后者在2020年火爆。由于选择的专业化和高门槛，数字资产市场的用户数量相对较少。与期权交易相关的业务通常通过deribit、CME等专业衍生品交易所开展，与普通投资者的接触相对较少。

尽管主流交易所在期货和现货市场上取得了长足的发展，甚至在2020年第四季度达到了逾万亿美元的**季度交易量，但这些“巨无霸”在期权市场的试水并没有引起太大的波澜，也没有改变现有的市场结构。

但这并不意味着期权市场无关紧要。作为一种重要的风险对冲工具，期权在数字资产市场中的作用逐渐为投资者所认识，其全年交易量已达772亿美元，而2020q4单季度交易量已达450亿美元，全年呈现指数级增长比特网新的专业期权交易所也开始挑战现有的期权市场结构。可以预见，2021年，不仅期权在衍生品市场中的地位将越来越突出，而且随着市场的发展，期权市场的结构也将发生深刻的变化。

期权交易量在2020年大幅增长的原因在于背后机构和专业投资者的准入，而交易量无法与现货和期货相比的原因在于普通用户数量少。期权的高门槛特性决定了其用户教育的难度。数字资产市场的投机性质非常高。大多数普通用户不具备严格的风险管理能力，也不具备通过衍生品对冲风险的操作习惯。这是阻碍期权市场进一步爆发的原因，也是潜在的动力。

在这一系列的2020年年报中，我们**将期权与衍生品交易所的报告分离，并编制了独立的《tokeninsight 2020数字资产期权交易行业研究报告》，涵盖了2020年期权市场的宏观解读、现有期权业务交易所的分析等内容，期权市场使用者的特征等方面。此外，在本报告中，我们运用了更多新的方法对数据进行解读，从多个角度对数字资产期权市场进行挖矿，并逐一呈现了许多新的发现。

2021年，tokeninsight将为期权市场的投资者推出期权相关模块。很快，你就可以https://www.tokeninsight.com/您可以随时随地查看期权市场中不同交易所和期权产品的实时可视化数据。

请欣赏这份报告，阅读我们的见解，找到下一步。

1行业跟踪

第一季度

① Okex正式推出比特币欧式期权产品；

② FTX交易所为2020年美国总统大选推出了预测期货合约；

③ 巴克特被确定为ice业绩增长的重要因素，ice每股收益同比增长至0.95美元；

④ Bybit推出了USDT永续合约。

第2季度

① Binance宣布以4亿美元收购coinmarketcap；

② 火币DM升格为火币期货，继续在衍生品市场交易量****；

③ Deribit停止向日本用户提供服务；

④ bitmex前首席运营官关丽娜（Angelina Kwan）加入了deribit的投资者委员会。

第三季度

① Matrixport推出自营衍生品交易所比特网；

② Bitz online锚定了伦敦金银市场的paxg合约，**支持400倍杠杆；

③ 火币在线期权合约是业内**USDT标准远期期权合约；

④ 火币USDT/USD永续合约正式推出，支持1x-1000x的倍数；

⑤ 比特网比特币期权在中国的总交易量超过3.6亿美元，仅次于deribit和CME。

第四季度

① 芝加哥商品交易所BTC期货空头头寸超过二进制；

② 德里比特交易所推出BTC看涨期权，执行价10万美元；

③ 2020年第四季度，数字资产衍生品季度交易量将**超过现货；

④ 比特网12月，比特币期权交易额达到14亿美元，超过CME；

⑤ FTX推出CoinBase上市前期货合约；

⑥ Kraken宣布将整合比特币闪电网络；

⑦ 芝加哥期权交易所宣布将创建一个数字资产衍生指数。

2数字资产交换产业的生态图景

32020年期权市场宏观概况

3.1市场容量

“2020年，期权市场正在兴起，年总交易额为772.05亿美元，但整体上仍处于初级阶段

2020年全年，数字资产期权正式走出萌芽阶段，各大交易所纷纷开始布局期权市场。但由于期权产品相对复杂、难度较大，2020年开展期权交易业务的交易所相对较少。据本报告统计，目前共有12家交易所涉及期权业务，基本覆盖了现有的期权市场。

2020年，除binance、FTX等异域期权产品外，数字资产衍生品期权市场交易量为772.05亿美元。受牛市影响，四季度期权市场表现良好，成交量450亿元，占全年成交量的57.89%。全年期权交易量呈指数级增长，未来发展潜力可想而知。

2020年期权市场交易量（不含异国期权），来源：skew；tokeninsight

但是，与期货合约市场相比，期权市场的交易量仍然较小。同期数字资产衍生品市场期货交易量如左图所示。今年，期货交易量为12.31万亿美元，而期权交易量仅占衍生品市场的0.62%。

2020年衍生品全市场期货合约交易量，来源：token insight

从交易量来看，期权市场仍处于发展初期，但与期货相比，期权的增长潜力更为明显。与年初相比，2020年期权交易量增速是期货的3.16倍，达到487.5%。

2020年衍生品市场期货和期权交易量比较，来源：token insight

“受主流数字资产牛市影响，期权市场年交易量中心化在第四季度，年底实现月交易量突破100亿元

2020年是期权市场的元年。今年市场日均交易额为2.11亿元。受年底牛市影响，12月17日出现单日**成交量13.2亿元，前十大成交量也中心化在11月底和12月。1月1日出现单日**交易量，为0.93万元，而低成交量主要出现在312事件后的1、4月份。

2020年期权市场年日交易量，来源：全球价值观；TokenInsight

值得注意的是，期权市场、期货市场和现货市场之间存在着密切的联系。在本报告中，tokeninsight使用了期货的历史波动率、现货的历史波动率和2020年比特币的价格，以比特币的价格为控制变量，并使用主流数字资产现货和期货的历史波动率对期权交易量进行回归，从而检验期货和现货市场对期权市场的影响。

回归结果表明，期权市场交易量与比特币价格、期货市场和现货市场的历史波动率呈显著正相关。与比特币价格相比，期货和现货的历史波动对期权交易量的影响更大，其影响是比特币价格的1000倍以上。考虑到历史波动率反映了市场的风险水平，回归结果表明期权是投资者重要的风险对冲工具。

此外，token insight发现，期货市场的波动性对期权市场交易量的影响大于现货市场，这表明期货投资者更愿意在其投资组合中配置期权来对冲可能的市场风险。

3.2版税

“2020年，随着活跃市场和牛市的到来，溢价规模将继续扩大，溢价金额的波动预示着未来期货市场的波动

保险费是买方为获得合同而向卖方支付的费用。它直接受市场波动的影响，反映了市场交易的活跃程度。2020年版税总额25亿美元，其中第四季度版税17.39亿美元，占全年的68.2%。同期，期货交易总量和现货交易总量均超过3000亿美元，创历史新高。机构投资者的大规模进入催生了市场的高热度，其带来的高风险增加了风险对冲的需求。由此产生的主动期权交易大大增加了版税总额。随着2021年数字资产市场规模的进一步扩大，版税规模将继续扩大。

20q4每个月的期权金额，来源：全球价值观；TokenInsight

2020年期权市场主流交易所日交易量与期货市场交易量比较全球价值观；TokenInsight

此外，版税的变化也预示着未来衍生品期货市场交易量的变化。本文以前一日的BTC期权溢价为自变量，辅以BTC价格、ETH价格、现货交易量、前一日ETH期权溢价等参数，对期货市场交易量进行回归分析。Token insight发现，期货交易量与前一日的BTC期权溢价之间存在显著的关系，BTC期权溢价的变化方向往往预示着第二日期货市场交易量的变化方向。

原因在于，由于期权的交易门槛较高，期权交易者大多是专业投资者，尤其是机构投资者。机构投资者往往拥有个人投资者无法获得的更多信息，他们可以提前发现获利机会和风险，通过提前配置期权来确保利润或减少损失。

2020年各季度全市场权证金额及期货交易量，来源：全球价值观；TokenInsight

3.3历史波动率和隐含波动率

“比特币期权市场的隐含波动率在大多数情况下高于历史波动率，反映了市场整体的乐观态度

历史波动率反映了市场整体的历史动态，而隐含波动率是期权溢价衍生的波动值，包含了投资者对市场未来走势的主观看法。全年，除312黑天鹅事件的恐慌**易导致历史波动率与隐含波动率显著倒挂外，比特币期权市场的隐含波动率大多高于历史波动率，反映了投资者对比特币市场的整体乐观态度。此外，隐含波动率的月平均值由年初的65.6上升至12月的80.9，上升了23.32%，这意味着比特币的期权定价继续上升，这印证了2020年数字资产市场的良好发展。

与比特币相比，投资者对规模较小的以太坊期权的整体态度更为复杂。在2020年ETH2.0的推出过程中，投资者对ETH2.0有不同的看法。期权市场的反映是2020年以太坊期权的历史波动率和隐含波动率的连续交集。不过，总体来看，市场态度依然乐观。

2020年ETH期权的历史波动率和隐含波动率，来源：全球价值观；TokenInsight

2020年BTC期权的历史波动率和隐含波动率全球价值观；TokenInsight

4交换分析

4.1交易所总体比较

期权市场保持“一超多强”的市场格局，成交量分布中心化在少数专业交易所

各期权交易所2020年的总成交量如下图所示。其中，德里比特仍凭借先发优势占据主导地位，占全年成交量的84%；前四家交易所的全年成交量几乎涵盖了期权市场的全部成交量，其他交易所的成交量不超过1%。到2020年，将有两家新交易所加入期权市场（比特网一家交易所实际上退出了期权市场（bakkt）。

值得注意的是，期权市场的分布与期货市场有很大的不同。由于期权的高度专业化，从事期权交易的交易所大多是专业衍生品交易所，而传统的大综合交易所很少涉及或交易量相对较低。

2020年期权交易所（不包括异国期权交易所和去中心化交易所）的交易量和市场中心化度，来源：skew；token insight

衍生品市场份额，来源：token insight

注：由于异域期权交易所和去中心化交易所产品数据难以获取或不成熟，本报告交易量统计仅包括传统期权交易所。

2020年下半年，市场形势开始发生变化。与比特网以沪指为代表的新兴期权交易所开始入市并迅速抢占市场份额；沪指等大综合交易所也开始在期权市场布局。与上半年相比，德里比特在期权市场的**地位开始面临一些挑战。其市场份额从上半年的85.74%下降到下半年的83.16%比特网半年时间内，其市场占有率由零上升到6.45%，交易量仍在快速增长。

毫无疑问，2021年期权衍生品市场的结构将发生变化。考虑到期权产品的专业化和复杂性，deribit的主导地位将继续保持。同时，新兴交易所的进入将开启期权市场的竞争时代，形成和巩固“一超多强”的格局，这种格局将在2020年下半年逐步显现。

2020年期权交易市场半年份额比较（以交易量计），来源：skew；token insight

2020年，除了deribit，期权交易所的市场份额将发生变化，来源：skew；token insight

注：由于异域期权交易所和去中心化交易所产品数据难以获取或不成熟，本报告交易量统计仅包括传统期权交易所。

4.2交易所分类

虽然从事期权业务的交易所数量不多，但其内部分类比期货更为复杂。在这份年报中，tokeninsight根据上线时间、产品类、合规性等指标，将现有的期权交易所分为五类：传统期权交易所、新兴期权交易所、合规期权交易所、异域期权交易所和去中心化交易所。

《2020年数字资产期权交易所分类标准年报》，来源：token insight

4.3传统期权交易

“传统的期权交易所还提供其他衍生品交易服务，而期权市场则专注于此

在期权市场上，deribit和okex是从事传统欧美期权交易的交易所，业务历史悠久。传统的期权交易所不仅提供期权交易服务，还提供期货交易服务。期权交易量占两家交易所总交易量的30.75%（deribit）和0.37%（okex）。值得注意的是，作为衍生品市场的大综合交易所，期权并不是okex的主营业务。

2020年传统期权交易所期权和期货交易量占比，来源：token insight

2020年传统期权交易所月成交量，来源：skew；token insight

结合特许权使用费数据可以发现，大额期权的交易大多中心化在比特交易所。2020年，德里比特交易所大额交易支付的特许权使用费将达到3.46亿美元，占特许权使用费总额的14.68%，其他交易所大额交易较少。

2020位大额与非大额交易版税比较，来源：token insight

deribit exchange 2020年版税日变化，来源：全球价值观；TokenInsight

4.4新兴期权交易所

“2020年下半年，新兴交易所主要中心化在期权业务，期权业务有很多创新

与传统期权交易所相比，2020年新兴的数字资产期权交易所更具特色。除了火币，比特网基于期权市场，bitwell和bitwell逐步扩展到期货和衍生品市场，避免了在数字资产市场与现有大交易所的直接竞争。此外，新兴期权交易所在期权业务方面也有不少创新，如比特网以及比特威尔的山寨货币选择。

新兴期权交易所2020年月度交易量，来源：skew；token insight

成立于7月比特网例如，2020年，交易所61.66%的交易量来自期权，其中近三分之二来自期权，只有略多于三分之一的交易量来自期货。与大交易所不同，比特网专注于期权产品研发和期权交易，市场份额大幅扩大。贸易额从8月份的1.93亿美元迅速增长到12月份的14.25亿美元，增长率为638.3%。2020年下半年，期权市场交易总量已占到整个市场的6.45%，成为2021年期权市场的重要角色之一。

相比之下，从现货/期货市场渗透到期权市场的期权市场新兴交易所，业务量增长相对缓慢。即使到了12月份，多数期权仍无法突破5000万元的成交量，Convex显了期权市场的专业性和高门槛。然而，考虑到巨量、大量的用户和专业团队的基础，这种交流，2021的发展潜力不容小觑。

2020年新兴交易所期权份额和期货交易量，来源：token insight

4.5合规**换

“合规交易所的市场份额已经缩小，仍有改进的空间

Bakkt、CME和ledgerx是期权市场的合规交易所，但交易量相对有限。2020年的年交易量仅为25.7亿美元，占期权市场总交易量的3.33%。在三家合规交易所中，传统市场的老交易所CME在2020年实现了稳定增长，期权交易额从1月份的1800万美元上升到12月份的3.86亿美元。分类账x的交易量相对较小，12月**交易量为9000万美元，年交易量为3.67亿美元。由于业务调整等因素，巴克特于2020年初停止了期权交易的退市。

2020年期权市场合规交易所交易量概览，来源：skew；tokeninsight

随着新兴交易所在2020年下半年加入期权市场的竞争，合规交易所的份额将从上半年的5.29%降至2.78%。合规交易所限制较多，期权产品种类相对保守（如CME只有BTC期货期权产品），导致合规交易所没有成为期权市场的主流。

虽然数字资产衍生品的合规体系尚处于起步阶段，但数据显示，市场上存在期权合规交易的需求，此类交易所具有并保持一定的市场地位和潜在的发展机会。然而，合规制度的完善受到诸多因素的影响。目前，合规交易所的交易活动仍有提升空间。

2020年合规交易所的数量份额，来源：skew；token insight

4.6异国期权交易和去中心化交易

“异国情调的期权在期权市场并不常见；去中心化期权交易所正处于探索阶段，其潜力是巨大的

2020年，奇异期权产品将进入数字资产期权市场。奇异期权是比传统期权更复杂的投资衍生品，包括二元期权和跨座期权。

经营奇怪期权业务的交易所主要包括binance和FTX。2020年4月，binance推出了币安期权，这是一种改进的二进制期权，只能购买，到期时间非常短（以分钟和小时为单位，最长不超过一天）。在期权业务方面，FTX专注于移动波动率合约（一种交叉期权）及相关结构性产品。但与传统期权产品相比，对异域期权的理解相对困难，且用户接受度难以保证，因此在期权市场并不常见，交易量也相对较小。

2020年的另一个亮点是去中心化的期权交易所。与传统的中心化式交易相比，去中心化期权交易/协议中的期权产品是基于链上智能合约的。此外，去中心化交易所的期权大多是可以随时行使的美式期权，而不是中心化式交易所常见的欧式期权（一些项目开始从美式期权转向欧式期权）。一些去中心化的交易所允许任何人推出任何形式的衍生品（如**），这使得产品更加多样化，但也增加了期权市场内的风险。

目前，期权产品在连锁上还处于探索阶段。由于期权的专业性和高风险性，去中心化交易所的锁定量仍然相对较低（2020年所有去中心化交易所的总锁定量仅为4.728亿美元）。

2020年期权市场去中心化交易所锁定量概述，来源：debank；token insight

5产品概述

“BTC期权合约是**主流，ETH和其他主流数字资产期权也逐渐在网上部署

2020年，期权交易仍然围绕着主流数字资产，尤其是比特币。如下图所示，BTC期权合约的成交量占89.62%，ETH期权的成交量仅略高于10.38%。其他合约的成交量相对较少，难以统计，与期货市场的主力合约有较大差异。

2020年期权市场主要合约成交量比较，来源：skew；token insight

期权市场和期货市场处于不同的发展阶段，这可能是造成这一现象的主要原因。2020年之前，期权市场还处于起步阶段，因此，为了保证产品的流动性，参与期权业务的交易所在选择标的资产时，只会选择历史悠久、市场份额较大的主力数字资产。

然而，随着2020年下半年期权交易的爆发，随着期货和现货交易量的大幅上升，比特币以外的数字资产期权需求逐渐Convex显。因此，主要期权交易所安排非比特币期权的时间大多中心化在2020年6月以后，导致以ETH为代表的非比特币期权年交易量相对较低。随着非比特币期权的发展，2021年期权市场的合约产品结构将逐步发生变化，预计非比特币期权将逐步占据更大的市场份额。

2020年主要期权交易所合约分布比较，来源：skew；token insight

6人气和用户特征

6.1用户知名度

“比特币选项”这一关键词的搜索热度在年底达到顶峰，大多数搜索用户都是专业人士

用户搜索热度往往能反映出人们对某种产品和概念的接受程度。同时，可以结合其他影响因素，在一定程度上推断出用户特征。

以主要的期权市场BTC期权为例。2020年，对“比特币选项”这一关键词的搜索从10月份开始，在2020年底达到顶峰。然而，在一年的大部分时间里，该关键词的搜索热度都在33热值线上波动，这与“BTC选项”的搜索热度相似，“未来”等关键词不太受欢迎，与市场突发事件（如312等）没有关联，但它们在消除了意外因素的影响后，更接近市场的整体发展趋势。

比特币选项谷歌2020年热门趋势，来源：谷歌趋势；token insight

在搜索人气来源方面，排名前五位的国家/地区是南非（100）、尼日利亚（91）、新加坡（70）、新西兰（49）和澳大利亚（37）。值得注意的是，除尼日利亚外，南非、新加坡、新西兰和澳大利亚都是世界上重要的金融衍生品交易市场。

比特币选项谷歌2020年热度图，来源：谷歌趋势；token insight

搜索流行度的回归进一步揭示了更多关于用户群的信息。在回归影响因素中，token insight综合考虑了期货合约历史波动性、现货交易量、期权溢价、比特币价格、比特币期货关键词搜索热度等因素。回归结果表明，比特币期权搜索热度与期货搜索热度之间不存在直接关系，比特币期权关键词搜索热度与溢价变化之间不存在显著相关性，溢价的影响大于其他因素。这意味着，期权交易的用户在看到现货或期货市场的信息后，不会沿着“现货期货期权”的路径进入期权市场，而是选择直接搜索进入。

对上述现象的合理解释是，在搜索引擎上搜索期权交易的用户大多是专业人士，如交易员、投资经理、**个人投资者等，大部分专业人士具备足够的基础金融知识，熟悉期权、期货和现货市场之间的关系。因此，他们会直接选择搜索比特币选项的相关信息，找到有用的信息或通过搜索引擎直接进入交易所。这也解释了期权的搜索量比期货少的另一个原因：期权的专业性使其难以吸引普通用户。

6.2用户特性

“deribit交易所中心化了大量机构投资者，而期权业务规模较小的交易所主要是个人投资者

看跌/看涨比率和大额交易权数量是反映数字资产期权交易所用户特征的重要指标。机构投资者多以大额交易为主，个人投资者基本以小额交易为主；机构投资者主要投资于经验丰富的交易员/基金经理，团队合作，投资操作相对谨慎，难以出现极端投资行为；而个人投资者则容易受到投机情绪或市场行情的影响，出现恐慌性投资行为和极端投资行为。

下图显示了2020年比特交换的多空间比率。结合大市值交易的相关信息可以发现，由于机构投资者的大量中心化，德瑞比特交易所的用户群体相对成熟，2020年的“312”事件和比特币事件，市场的波动性并未对多空双方产生显著影响。长空比一直稳定在0.5左右，全年多空双方没有明显失衡。

2020年比特交换期权的长短比，来源：全球价值观；TokenInsight

与deribit相比，新兴交易所和具有小规模期权业务的交易所吸引了大量个人投资者。其典特征是投机情绪和恐慌情绪导致的长短比失衡，如下图所示比特网交易所期权交易全年长短比数据图表。“312”事件前后，奥克斯交易所的投资者都一度看涨、看跌。在比特币地震的随后几个月，类似的情况也出现了，而且比特网在8月份正式推出期权交易业务后，期权的长短比也出现了较大的波动。不过，随着用户群体的成熟和迭代，10月份牛市开盘后，各交易所的长空比逐渐开始收敛到0.5左右。

2020年okex交易所期权交易全年长/短比率，来源：全球价值观；TokenInsight

2020比特网全年交易所期权交易的长短比，来源：全球价值观；TokenInsight

注：由于数据来源的限制，okex交易所的长空比数据将从2002年3月13日开始计算；比特网期权业务将于2020年8月17日正式推出，因此统计数据仅包括推出后的数据。

7监管发展

8未来展望

“期权市场将占据衍生品市场20%的份额，结构性金融产品将更受市场欢迎，简单的异域期权将成为衍生品交易所布局的重点

对于数字资产期权市场来说，2020年无疑是非常重要的一年。随着期权日交易量突破1亿元大关，期权市场的成交量已经足以支撑期货风险对冲、现货风险对冲等一系列需求。据业内人士测算，随着期权市场进入**期，预计2021年期权市场日交易量将达到100亿美元，年交易量将达到期货交易量的20%。

然而，由于期权市场的专业性和高门槛，传统的期权产品往往难以让个人投资者进入市场，难以吸引足够的客户。针对这一问题，市场上有两种解决方案：一是将期权、期货、现货等产品打包，形成结构性理财产品供零售，用户无需亲自操作，资金由专业团队通过结构性理财产品进行处理；二是推出个人投资者易于理解的奇怪期权产品，以满足期权交割容易的需求。

2020年，几家大衍生品交易所将测试奇异期权。但事实证明，由于缺乏沉淀，异域期权产品远未成熟，难以被个人投资者接受。因此，奇异期权产品仍将处于探索阶段，但在新的一年里，它将随着时间的迭代而逐渐成熟。但对于个人投资者来说，结构性理财产品可能是更合适的选择，而期权产品更容易被机构投资者接受，这就导致了市场的分化：期权市场将更加专业化，客户的获取将由机构投资者主导，同时考虑到更多个人投资者的参与。传统期权市场的竞争将中心化在专业期权交易所，大衍生品交易所和综合交易所的竞争将中心化在结构性产品上。然而，在异域期权市场中，从个人投资者的角度来看，大量来自期货市场和现货市场的交易所都会选择这种布局，竞争将更加激烈。

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