从经济学角度理解比特币的价值：定量与反黄金化

原题：观点| 比特币：让节约成为节约（2）

作者：帕克·刘易斯

阿健

强迫每个人生活在一个金钱价值不断被稀释的世界里，会造成一个反馈循环，这个循环越来越糟，越来越强；当储蓄的钱无论如何都不能成为赢家时，所有的结果总体上都变得更加消极。当货币不断贬值时，单独持有货币就成了一种不可靠的策略。人们还在这么做，但**是个失败者。这就是为什么可持续的冒险成为（不情愿的）储蓄的替代品。从本质上讲，当没有人能通过存钱来取胜时，每个人都是失败者。因为每个人都在想钱的时候冒险。相反，积极的储蓄动机并不等同于奖励那些不愿意冒险的人。这是为了奖励那些承担了风险的人，使他们只能持有货币，因为货币的购买力不会在未来贬值。

在自由市场中，货币的价值在一定时期内可能会上升或下降，但货币的价格却很低，货币贬值会产生一个极其消极的结果，即绝大多数经济参与者都会失去储蓄。因为资金缩水，机会成本把人们的行为变成了单行道。现在就花，因为明天买的会少。持有现金（以前称为“储蓄”）的想法在主流金融界被视为近乎疯狂的立场，因为人人都知道货币会贬值。但谁疯了？虽然货币是为了保值而采用的，但我们现在不愿意持有，因为今天的主流货币恰恰相反！如果找不到更好的货币，大家只能用投资来代替！

「我依然认为，相对于其他替代品，尤其是那些在通货再膨胀的时期能维持价值乃至升值的东西，现金就是垃圾。」

—— Ray Dalio （April 2020）

即使是最有资格的华尔街投资者也会感到困惑，表现得像个傻瓜。因为通货膨胀而冒险并不比买彩票好多少，但这是抑制储蓄动机的结果。当货币经济激励机制被打破时，机会成本难以计量和估计。但今天人们在学习。仅仅因为美元预计会贬值就做出投资决策和购买金融资产。结果不仅仅是储蓄和投资。每一个经济决策都会受到影响，因为货币不再能够达到最初的存储价值的目标。所有的消费和储蓄决定，包括日常消费，都会受到影响。

如果我们在支出货币中重新引入一个更明显的机会成本（即，如果存在储蓄激励），每个人的风险计算都将不可避免地发生变化。经济决策将变得更加尖锐，因为货币可以满足对冲的功能。只要货币媒介的价值有一个可靠的预期，并且至少能够保持价值（更不用说升值），每一个节省开支的决定都会变得更加准确，并最终由一个更好的激励相容结构来引导。

「评价政策的时候**的错误就是只看它是不是出于好心，而不看它产生了什么结果」

—— Milton Friedman

凯恩斯主义经济学家经常担心，如果有储蓄的动机，就不会有投资。这个有缺陷的理论说，如果人们有动机去“囤积”金钱，没有人愿意花钱，所以即使是“必要的”投资也不会发生。如果没有人花钱，也没有人愿意进行风险投资，失业率就会上升！这都是课堂上的理论；现实与凯恩斯主义者的想法恰恰相反。在一个储蓄被激发的世界里，风险将被承担。

而且，投资的质量会更高，因为消费和投资都能从不失真的价格信号中受益，在自由市场下，花钱的机会成本可以更清晰地定价。当所有的支出决策都是基于对未来货币购买力可能上升的预期时，投资将导致**生产力的活动，而日常消费将得到更严格的考虑。

相反，如果投资决策是在他们不想持有美元的前提下做出的，结果就是金融化。同样，当消费偏好受**币贬值预期的影响时，投资将被导向迎合这些扭曲的偏好。最终，短期激励会打败长期激励，进入这个圈子的人会比新人更受欢迎。经济将停滞不前，推动黄金的融化、集权和金融工程，而不是生产性投资。这就是原因和结果；有意的行为会产生意想不到但可预测的结果。

让货币贬值，人们就会做傻事，因为做傻事的成本更低。过去，人们会储蓄，但现在他们不得不冒更多的风险，因为储蓄会贬值。在这样一个世界里，储蓄也被金融化所污染。当人们有不存钱的动机时，你不必惊讶很少有人会很快存钱。经验证据正好证明了这一点。无论经济学教授有没有终身制都会大吃一惊，储蓄不足导致的储蓄激励不足是传统金融体系内在脆弱性的主要根源。

固定货币总量悖论

储蓄的缺乏和经济的不稳定都来自基础货币扭曲的激励，这是比特币要解决的主要问题。在消除货币贬值的可能性后，被打破的激励措施将回归兼容状态；只有总量有上限，才足以扭转金融化的趋势。虽然每个比特币可以划分为1亿个单位（小数点后8位），但比特币的标称**数量是2100万。比特币可以分为越来越小的单位，使越来越多的人接受它作为货币标准，但谁也不能随意发行比特币。

考虑一个极端的情况，所有2100万台比特币都在流通：从技术上讲，人们不可能储蓄超过2100万台比特币，但结果是所有比特币的*都是储蓄——由当时持有比特币的人储蓄。比特币（包括宽松货币）将在个人之间和公司之间不断转移，但总供给是不变的（而且完全没有弹性）。

通过创造一个有固定数量金钱的世界（不能存更多或更少的钱），个人储蓄的动机和情绪会上升。这是一个自相矛盾的现象：如果没有更多的钱来存钱，个人层面的存钱意愿就会上升。表面上看，人们看重稀缺资源似乎是老生常谈。但事实上，一个更好的解释是：人们只有在储蓄是好的时候才储蓄，即使他们能储蓄的数额是有限的。当有人想存钱时，其他人必须愿意花掉他们所拥有的。

无论如何，所有的消费和投资都来自储蓄；储蓄的动机产生了储户，反过来，更多的储户给了人们更多的消费和投资工具。在个人层面，如果一个人预期一个货币单位的购买力会增加，他或她可能会理性地推迟消费和投资（请注意，关键词是“推迟”）。这就是为什么储蓄的动机创造了储户。这并不能消除消费和投资；它只能确保决策得到更严格的审查（因为购买力预计在未来会上升）。你可以将每个人在这种激励机制下的行为情况与我们今天的情况进行比较。

尽管凯恩斯主义者担心货币升值会抑制消费和投资，使人们倾向于囤积货币，对经济造成严重损害，但事实上，自由市场的效率要高于凯恩斯理论提出时的市场效率。升值的货币每天都参与消费和投资，因为人们有储蓄的动机。正的时间偏好会引导消费和投资需求，会有明显的储蓄动机；每个人都会努力赚别人的钱，每个人每天都会消费商品。

saifedean amous在比特币标准一书中详细描述了“时间偏好”的概念。虽然这本书是一本必读的书，但没有几个简单的句子可以概括它的全部内容。让我来解释一下：个人可能有较低的时间偏好（关注未来的享受而不是现在的享受）或较高的时间偏好（关注再现而不是未来），但每个人的时间偏好都是积极的。金钱只是一种工具，用来协调人们在日常生活中消费的东西的生产。考虑到时间本身是稀缺的，未来是不确定的，即使是那些为未来计划和储蓄的人（时间偏好较低的人）也会认为现在的享受比边缘的未来更重要。

在极端情况下，如果你赚了钱却真的从不花一分钱（或1 Satoshi，十亿分之比特币），那对你没有任何好处。因此，即使货币将逐渐升值，由于积极的时间偏好和生存（更不用说享受）的需要，现在的消费和投资将比未来更重要。

70亿人口的竞争+2100万比特币=货币升值+持续支出

现在，想象一个世界，比特币的数量是有限的，每个人都遵循同样的原则。拥有70多亿人口的比特币只有2100万人。每个人不仅有储蓄的动机（因为钱有限），而且有积极的时间偏好和日常消费需求。在这样一个世界里，会有激烈的金钱竞争。每个人都要创造足够的有价值的东西来吸引别人的辛苦钱；而他之所以这样做，是因为他知道角色可以转移，TA可以买到好东西。这是比特币提供的合同。

储蓄是有动机的，但如果你想储蓄，你就必须为别人创造有价值的东西。如果你一开始没有成功，你可以继续尝试。持有货币并提**品和服务的人之间的利益和动机是完全一致的，因为买卖双方的角色将在交易中轮换。与直觉相反的是，在一个（技术上）金钱无法得到更多的世界里，每个人都有“多存钱”的动机。随着时间的推移，平均而言，每个人所持有的名义货币数量会越来越少，但每个货币单位的购买力会越来越高。推迟消费和投资的能力将得到回报（至少不会受到惩罚），这是确保所有经济激励措施相互兼容的关键。

比特币和伟大的反黄金熔化

拯救比特币的主要动机是，比特币代表着**拥有有限数量的世界货币的恒定比例的权利。没有中央银行可以任意增加货币供应量并使储蓄贬值。通过制定一套任何人都无法改变的规则，比特币将成为扭转金融化趋势的催化剂。世界经济的过度金融化是货币和经济激励机制不相容的直接结果，比特币将重新引入适当的激励机制来鼓励储蓄。更直接的说，货币贬值一直是金融化的根本动力，现在已经完全消除。当这些现象的驱动力发生逆转时，就会自然而然地出现反转运动。

如果货币贬值导致金融化，逻辑推断是，回归稳健的货币标准将产生相反的效果。金融化的浪潮已经开始消退，但由于人们还没有看到不祥的迹象，海啸才刚刚开始形成。投资大部分储蓄的做法已经流行了几十年，不能一蹴而就。然而，随着世界对比特币的逐渐了解，全球央行发行万亿美元的货币，以及17万亿的负利率债务，这些独立事件之间的关系逐渐浮出水面。

「彭博巴克莱全球负利率债务指数的市值上升到 17.05 万亿 [2020 年 11 月]，乃是有史以来的**点，略高于 2019 年 8 月的 17.04 万亿。」

—— Bloomberg News

越来越多的人开始怀疑将养老金投资于风险金融资产的做法。负利率债务没有意义；央行在几个月内放水万亿也没有意义。全世界的人们开始质疑整个金融体系的建设。适应这样一个系统可能已经成为传统的智慧，但这个世界不是很不正常吗？如果我们需要的只是一种更好的货币，而不是每个人都购买股票、债券和储蓄来承担累积的金融风险，我们能回到过去吗？

如果每个人都有办法得到一种货币，这种货币被设定为永远不会稀释其价值，而不必冒无休止的风险，那么非理性的世界可能会恢复正常，其副产品是更好的经济稳定。动动脑筋：大家投资大公司的股票、债券和结构性金融产品合理吗？这在多大程度上是由于货币激励机制的破坏？有多少养老金加入了冒险游戏，因为他们想保持自己的价值以抵御货币通胀？金融化是金融危机的导火索，其崩溃也是金融危机的直接原因。

虽然这不是唯一的原因，但由于货币体系缺乏激励机制，导致金融经济高度发达。很少有人会未雨绸缪，但一谈到流动性危机，人们就会明白，货币资产和金融资产是有区别的。同样的事情（流动性危机）将在2020年上半年再次发生。俗话说，被骗一次，就应该责怪骗子，但被骗两次，就应该反省自己。

其根本原因在于货币体系的破坏和金融体系引入的道德风险。这不是误解；整个经济的不稳定是货币体系不完善的结果；随着越来越多的后果出现，越来越多的人会转向寻找更好、更可持续的发展道路。

现在，随着比特币进入中期，市场机制将去金融化，拯救我们的经济。随着市场参与者越来越倾向于持有更可靠的货币，而不是一堆风险资产，金融资产的价值将逐渐转向比特币。原则上，这一过程可以通过提高对比特币的接受度、比特币相对于其他资产的升值以及整个金融体系的去杠杆化来体现。以比特币为计价单位，几乎所有的东西都将逐渐失去购买力，因为比特币将被世界各国接受为货币标准。

短期内，比特币将蚕食接近价值储存目的的金融资产的市场份额；这些长期被用作货币替代品的资产将慢慢变成比特币，这是唯一的结果。在此过程中，相对于比特币网络的购买力，金融体系的规模将逐渐缩小。作为稳健的货币标准，比特币不仅会导致金融资产的消失，还会影响未来同类产品的需求。如果你有史上最稀缺的资产（和货币），你还想买什么：**债务（收益率接近于零）、公司债务（流动性不足）和股票（风险溢价）？

首当其冲的将是那些明显高估的金融资产，比如负利率**债务，但事实上，其他事情也没什么不同，只是排队等着看谁先死。当趋势逆转时，非比特币资产的价格将面临下行压力，然后这些资产所支撑的债务工具也将面临下行压力。信贷需求将急剧下降，导致信贷体系萎缩。反过来，这将加速量化宽松（增加基础货币）的需求，以维持和膨胀信贷市场，进而进一步推动金融资产价值向比特币的外逃。由于金融资产价格、信贷体系和量化宽松构成的反馈周期，去金融化进程将自我维持并加快。

更重要的是，随着时间的推移和知识的传播，个人将越来越喜欢简单的比特币（及其2100万的硬上限），而不是复杂的金融投资和结构性金融风险。金融资产需要承担操作风险和交易对手的风险，而比特币是一种匿名资产，其总额是严格固定的，且易于转移。货币的作用与金融资产大不相同。金融资产只是对收入流或生产性资产的债权，这些债权应以特定的货币形式进行估价。金融资产的持有者期望在未来得到更多的钱，但他们必须承担风险。但是拥有和存钱就是存钱。它的意义在于，它可以在未来交换货物和服务。一句话，钱可以买回家买杂物，但不能买股票、债券和国债。这是有原因的。

MichaelSylor：“股票、债券和房地产都是法定货币工具，它们的价值是将未来现金流收入的现值转换为结合货币通货膨胀和风险溢价的利率。除非他们的收入流增长快于美联储印钞票的速度，否则他们都不会成为一个很好的价值储备。」

储蓄和投资有着永恒的根本区别；储蓄是以货币形式持有的资产；投资是承担风险的储蓄。在一个金融体系中，这条线已经变得模糊，但比特币将再次打磨它。具有适当激励结构的货币将压倒对复杂金融资产和债务工具的需求。老百姓会毫不犹豫地选择由固定数量的货币媒体带来的安全感。随着个人逃离金融资产，接受比特币，经济将去金融化。这自然会削弱华尔街，并将其还给普通人。

银行将不再是经济的中心或寻租的场所。相反，他们会像其他行业一样激烈地争夺资本。如今，大部分货币资本流向银行体系，但在比特币世界就不会如此了。作为转的一部分，资金的流动将越来越远离银行业，在真正创造价值的参与者之间更直接、更自由地流动。

信贷市场、股票市场和中介机构的功能仍然存在，但其规模将回归到适当的水平。随着金融系统消耗的资源越来越少，创造经济价值的参与者之间的货币激励越来越协调，比特币将调整经济结构。储蓄动机的消除已经造成了一系列的社会后果，但在未来，鞠躬的方向将是正确的。在未来，人们为股票和投资组合绞尽脑汁的日子将再也不会回来，更多的精力将回到日常生活和真正重要的事情上。

储蓄比特币（无风险）和投资金融资产（承担风险）之间有很大区别。存钱你喜欢（而不是讨厌）有一个宣泄作用。就像是卸下肩上的重担。它可能不会这么快出台，但它将越来越清楚地表明，储蓄一种稳健的货币最终将使个人对增加货币的担忧和焦虑减轻。

如果数十亿人使用同一种货币，那么每个人都可以专注于创造价值。没有人知道未来会是什么样子，但比特币将使经济明确化，并使世界恢复生机。