Miner 20倍溢价，btcst，pbtc35a代币分析

编者按：本文来自知识与矿业大学（ID:GH）37c9e0eaf00a），经授权转载于《星球日报》。

1月7日，币安 a6021宣布了一个新项目——比特币标准算力（BTC st），并于今年1月8日开始质押挖矿。在撰写本报告时，btcst共吸引了4187965名BNB、9165名BTC、41603705名busd参与质押。按现行价格计算，质押加密资产总值约37.2亿元人民币。

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1月13日推出币安创新园区后，btcst的价格一度高于100美元的。截至发稿时，btcst仍处于67.5美元/吨的高位。

几天之内，印钞池还推出了computing power token pbtc35a和governance token Mars，可通过在Uniswap 上为pbtc35a提供流动性获得。在撰写本文时，pbtc35a的价格约为90美元/吨。

无论是币安推出的btcst，还是印钞矿池的pbtc35a，都试图将比特币矿机的算力打造成代币。Computing power token并不是什么新鲜事，但它能在短时间内吸引如此多的资本，这真是太神奇了。今天，让我们来谈谈算力代币的价值，以及btcst和pbtc35a是否真的值得投资。

算力代币的价值

1标准化计算力

无论是购买实体采掘机还是购买云计算动力采掘机，采掘机的选择都是小白用户回避的难题。面对眼花缭乱的参数和不同的价格，根本不可能下手。实际上，购买矿机需要注意三个关键指标：矿机能效比、单位算力价格、矿机交货期。

算力代币的首要价值是算力的标准化和标准化。币安的比特币标准计算力（btcst）锚定在挖矿机上，能效比为60W/th，1 btcst锚定计算力为0.1th/s。目前市场上只有二手神马m21s-54t和m21s-56t采煤机，理论能效比为60W/th，因此币安采用的策略是一套采煤机的平均能效比达到60W/th。例如，如果您有一台总功率为10ph/S、能效比为75W/TH的挖矿机，则可以加上10ph/S和能效比为45W/TH，使两者的平均值成为总功率为20ph/S、能效比为60W/th对应于1个btcst 0.1th/s，可发行200000个btcst。

印钞池共发行1枚pbtc35a计算力代币，锚定比特币计算力为1th/S，能效比为35W/T，目前市面上能效比理论值最接近的是蚂蚁s19-95t采煤机。

算力标准化后，对小白用户更加友好，无需对比各种采煤机号，避免了选的困难。当然，算力的标准化也是算力标准化的前提。

2流动性增加

购买真正的挖矿机的人可能有深刻的理解。如果我们能预测牛市的顶部，在牛市的高峰期，挖矿机的价格随着货币价格的上涨已经上涨了好几倍。在这个时候，出售挖矿机可以获得数倍的收入。

然而，二手矿机的流动性并不好。如果你不是职业玩家，又没有矿机经销商的资源，那么要找到一个匹配的对手就比较困难。购买云计算能量挖矿的用户也是如此，退出成本更高。

代币电脑化后，**的价值就是增加市场的流动性。*st推出了币安创新区，可以像其他代币一样进行7*24小时交易。印钞矿池发行的pbtc35a也推出了去中心化交易所Uniswap和一些二级交易所。如果您想退出挖矿，可以直接出售相应的代币。

3降低挖矿门槛

算力代币之后，用户参与的门槛变得极低。

首先是操作阈值。用户可以参与挖矿，只要他们购买代币，如果他们想退出，可以直接出售代币。如果你买了一个真正的矿工来挖矿，你还需要与矿工和矿场托管公司打交道。而且，无论是矿工收购环节，还是矿场托管，还是矿工的维护，水都很深。当然，也有很多公司提供一站式挖矿服务，比如乐比特的比亚迪。

二是资本门槛。参与联合挖矿的**门槛是矿工。现在由于货币价格的上涨，矿工的价格正在上涨。算力电脑化后，相当于用户可以购买的矿工的十分之一、百分之一甚至千分之一，资本门槛大大降低。

降低资本门槛并不意味着btcst和pbtc35a值得投资。接下来，我们通过数据做进一步的分析。

*st和pbtc35a被市场严重高估

*st和pbtc35a锚定了比特币采煤机的计算力，因此很容易计算其成本。

让我们从币安引入btcst开始。*st锚定了0.1th/s的算力，能效比为60W/th。如上所述，市场上只有理论能效比为60W/th的二手神马m21s-54t和m21s-56t采煤机。目前，这两台二手挖矿机的市场价格为180-210元/秒，即18-21元/秒，币安上的btcst价格为67.5美元/吨（价格波动较大），约430元，是挖矿机械成本的20多倍。这是什么意思？如果一台市场价格为11340元的m21s-54t采煤机被淘汰，其价格将超过23万元。

我们来计算btcst的静态回收期。根据白皮书中提供的公式，我们可以计算每10000 BTCST的每日挖矿成本：860256美元。

挖矿成本=0.06kw/th X 0.1th X 24h X 0.058usd/kwh X 1.03 X 10000=86.0256usd

式中1.03为机器功耗加线损，线损按机器功耗的3%计算。

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目前，每千吨/秒的日挖矿量（FPPS）为0.00675btc，约239.2875usd。从挖矿产量中减去挖矿成本，我们可以得出每10000块btcst的日挖矿收入为153.2619美元，10000块btcst的采购成本为67.5万美元，静态回收周期为4404天，而市场上新矿机的静态回收周期仅为400-500天。

我们来看看印钞池的pbtc35a。Pbtc35a由1th/S锚定，能效比为35W/T，理论上10个BTC的总算力相当于1个Pbtc35a，10个BTC的采购成本为675USDT，1个Pbtc35a的采购成本为90USDT，相差7.5倍！

此外，pbtc35a锚定35W/T采煤机明显优于btcst锚定60W/T采煤机，前者的安全裕度更高。当货币价格下跌或整个网络的算力上升时，将首先关闭60W/T挖矿机。

同样，让我们计算pbtc35a的成本。蚂蚁s19-95t矿工，能效比理论值为34.5w/t，是市场上pbtc35a锚定的最接近的矿工。目前，蚂蚁s19-95t采煤机的现货价格为46000元，即484元/Th/s，Uniswap上pbtc35a的价格为90USDT，约为582.3元，是采煤机成本的1.2倍。感兴趣的学生还可以计算pbtc35a的静态回收周期，官网上标注的电费为0.0583usd/kwh。

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图：每Th/S算力的价格比较

挖矿业是一个非常划算的行业。币安推出的btcst价格是矿物算力成本的20多倍。印钞池推出的pbtc35a价格是矿物算力成本的1.2倍。为流动性支付如此高的溢价是非常谨慎的。

电力代币套利空间分析

既然btcst的溢价高达20倍，是否存在套利空间？

据官方网站介绍，btcst对外开放。任何符合要求的矿工都可以接管自己的算力来获得btcst。过程如下：

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首先，申请访问的算力不应低于5ph/s。5ph/s的概念是什么？按照60W/T的能效比计算，目前该机的市场价格为180元/T，5ph/S的市场价格为90万元。这个应用门槛直接把很多小矿工拒之门外，只有大矿工和大矿工才能通过btcst套利。

*st对访问算力背后的矿工模也有规定，仅允许以下矿工：

1蚂蚁矿工：S9K、s9j、s9i、T17、S17、S17 Pro、T19、S19、S19 Pro

2动芯采煤机：T2T、T3+

3神马采煤机：M10、m21s、M20S、m31s、m30s

4Avalon挖矿机：A1146106161661166 Pro，a1246

一旦满足这些条件，就可以将申请提交给btcst背后的团队。如果矿工被存放在自己的矿井里，需要接受各种检查和测试，待所有矿工都合格后才能进行下一步工作。当然，矿工也可以将其矿工运送到btcst指定的矿井。审计过程的长短也是一个不确定因素。

下一步是确保算力后面的一套挖矿机的平均能效比达到60W/T。完成此要求后，可以签订合同，将挖矿机铸造成相应数量的btcst。

需要注意的是，新上映的btcst有一个锁定期，每周线性上映。完成发布需要25周。例如，假设矿井在1月20日收到5ph/s的算力，并获得50000 BTCST。这5万个BTC处于锁定位置。发行2000个BTC需要1月27日，然后矿场可以在二级市场出售这些2000个BTC进行套利。之后，每周将发布2000个BTC，直到所有BTC发布。由于这个锁定期，套利存在风险，随着时间的推移，溢价很可能会回到正常水平。

a投资公司发行的GBTC中有许多套利机构，但GBTC的套利便利性远远大于btcst。套利者可以直接从市场上借入BTC，并将借入的BTC存入指定的托管账户，以获得GBTC。虽然GBTC也有6个月的锁定期，但套利者可以利用金融工具进行对冲，以避免BTC价格波动的影响。