灰阶基金神化了吗？揭开比特币的真相

在加密资产市场上，有这样一头鲸鱼比特币，它一直在默默地囤积资金，不分价格有序地买入BTC（和ETH）。对于这个机构来说，购买BTC只是一种需求。而即使它保持低调，也成为加密市场的焦点。它是近年来加密行业新闻中频繁出现的一种灰度图像。

灰色基金实际上是灰色投资信托。它是2013年成立的数字货币集团（DCG）的子公司。它是DCG下的一个信托基金，专门用于管理加密资产。

灰阶基金是以比特币价格的市场价值为基础的投资基金。通过设立加密货币信托基金，为投资者买卖加密货币提供了合法渠道。此外，它还是全球**的专注于加密货币投资的资产管理基金。

值得一提的是，DCG是全球最活跃、**影响力的加密资本之一，众多华尔街金融巨头纷纷入股。DCG的商业模式与巴菲特（Warren Buffett）领导的伯克希尔哈撒韦集团（Berkshire Hathaway group）相似，后者是一家集控股和投资于一体的多元化集团。截至目前，DCG已为30多个国家的160多家公司提供支持，涉及加密货币行业的媒体、支付、交换等领域。除了格雷投资公司，DCG的知名子公司还包括数字货币经纪公司Genesis trading、区块链媒体平台coindesk和比特币矿工foundry。

DCG创始人兼首席执行官巴里•西尔伯特（Barry Silbert）创建了secondmarket，这是一个让私人公司和投资基金能够简化复杂交易流程的平台。

近年来，secondmarket获得了众多荣誉，包括被世界经济论坛评为技术先锋，以及被福布斯、fast公司、德勤等机构授予荣誉。巴里·西尔伯特还获得了许多个人荣誉，包括被安永和克兰评为年度企业家，并被列入《财富》**的“40岁以下40人”名单。2004年secondmarket成立前，Barry是Houlihan Lokey的投资银行家，以优异成绩毕业于埃默里大学Goizueta商学院。

目前，格力基金拥有包括BTC、ETH等主流货币在内的8只单一资产信托基金和1只专注于大市值货币组合投资的管理基金。根据持有的加密货币类，灰阶基金分为BTC信托、BCH信托、ETH信托、etc信托、Zen信托、LTC信托、XLM信托和Zec信托。

（前段时间，格力宣布解散XRP信托，在业界引起轰动。）

灰阶基金信托产品分类（图片来源：灰阶基金官网）

众所周知，格力基金最**的产品是格力比特币信托基金（GBTC）。截至目前，格力基金共有64.15万只BTC，价值222.33亿美元。到2020年7月，btc386000的数量已经增加到11月中旬的500000多个。特别是2020年10月底以后，格力BTC基金不断增持BTC，成为BTC上涨的重要助推器。

格力基金BTC仓位值（来源：非小）

灰阶基金BTC仓位变动情况（来源：非小）

格力基金**仓位

操作方式与黄金ETF基金类似，利润取决于管理费

灰阶基金的运作模式与黄金ETF基金颇为相似：传统的黄金ETF基金由规模庞大的黄金生产商向基金公司出售实物黄金，然后基金公司依靠实物黄金在交易所公开发行基金份额，并出售给各类投资者。商业银行分别作为基金托管银行和实物托管银行，投资者可以在基金存续期间买卖实物黄金，自由买卖和赎回。

不同的是，格力基金的股票不支持赎回。基金份额在买入相应货币后，需要在卖出后锁定。此外，QFII和机构用户收取的资金也没有赎回渠道。他们只能通过在二级市场卖出相应的基金份额来套现。因此，灰色货币量自成立以来呈现单边上升趋势。

与传统信托基金一样，格力主要依靠管理费赚钱。只要投资者对格力收益的需求持续上升，格力就会源源不断地收取管理费。目前，这种管理费比传统信托业要丰富得多。

传统信托基金的年管理费一般为0.3%-1.5%，而灰色信托基金的年管理费为2%-3%，约为传统信托基金的两倍。例如，GBTC每年的管理费是2%，仅GBTC一家的净利润就惊人。下图显示了灰阶基金信托产品的年度管理费。

和比特币基金成为机构投资者进入BTC的最重要渠道

根据格力基金2020年第四季度季报显示，大部分投资者（93%）来自机构，由资产管理公司牵头；格力基金2020年初管理的资产规模为20亿美元，到2020年底已达到202亿美元。此外，比特币信托将在2020年成为全球增长最快的投资产品之一，资产管理规模将从18亿美元增至175亿美元。至此，比特币基金成为机构投资者进入BTC市场的主要渠道。

第四季度和2020年比特币信托头寸的变化

在2020年初，GBTC将成为需要向SEC报告的公司，这意味着GBTC是第一个每季度向SEC报告的加密货币投资工具。它需要将所有计划外的事件或变化通知公司，并向sec发送相关的审计报告。2020年10月，以太坊信托基金也通过了SEC的批准，成为其第二个获得许可的数字货币投资工具。

独特的赎回机制使得灰色地位逐渐上升

格力基金的加密货币信托产品可以以出资和实物出资的方式购买。

出资是指投资者直接向DCG加密货币的场外经纪商Genesis global trading支付现金。创维收到付款后，会根据市场价格将其转换成指定的加密货币（如BTC、ETH等），然后将这些加密货币交给格力基金。在收到加密货币后，格雷基金会将其委托给CoinBase Custodial，同时发行GBTC、ETHe或其他加密货币信托的同等股份。

除出资外，灰阶基金还可以实物出资（**5万美元）。

实物投资是指投资者直接向灰阶基金交付加密货币（如BTC、ETH等），换取GBTC、ETH等加密货币的信托份额。

此外，格力基金旗下多只加密货币信托产品已在二级市场交易平台推出。只要投资者有美国股票账户，他们就可以通过这些二级市场直接购买（包括溢价）。

目前比特币信托不支持份额赎回，即投资者一旦认购信托份额，就不能赎回比特币，只能在美股二级市场卖出比特币信托份额GBTC，GBTC需要锁定其仓位。因此，GBTC在美国OTC市场的交易已成为为数不多的符合BTC标准的交易产品之一。由于市场需求巨大，二级市场上的GBTC价格往往相对于净值有溢价。格力比特币信托无法赎回的机制，使其管理地位将越来越大，而2%的管理费也使得格力赚得盆满钵满。

高溢价的秘密：GBTC成为套利工具

灰色基金真正吸引机构投资者进入灰色信托产品的关键因素是其高溢价。

BTC增持的必要性来自于不断从套利机构手中接纳大笔资金。在他们买下GBTC的股份后，他们促使格雷增持，这就是格雷继续购买比特币的原因。然而，这种需求的最终来源是来自二级市场。极高的溢价吸引了众多机构进行套利活动，这在牛市中往往更为明显。因此，当格力继续增持比特币时，也意味着套利机构看好GBTC的溢价。

由于GBTC具有长期正溢价，形成了一、二级市场之间的套利空间。机构可以借BTC参与GBTC在一级市场的私募，获得GBTC的份额，解锁后在二级市场出售，然后购买BTC偿还贷款。GBTC溢价减去贷款利息是利润部分。

此外，机构还可以直接从现货买入BTC，通过进入黄金获得GBTC份额，并通过期货进行空头对冲。GBTC解锁后，将在二级市场出售，期货将持平进行套利。GBTC的保费和利息之间的差额是利润。

尽管套利机会的存在增加了潜在的市场抛售压力，但由于灰色基金的不赎回机制隔离了GBTC股票的上市流通市场，投资者不能在加密市场卖出信托股票，只能选择在美国OTC市场卖出，这相当于将市场抛售压力转移到美国股市。

总之，格力BTC信托独特的赎回机制可以很容易地将外部增量资金引入加密市场，增加BTC的需求，将市场的抛售压力全部转移到美股OTC市场，使格力比特币信托成为市场上“只买不卖”的牛市力量。

比特币信托更容易被传统投资者接受

由于信托产品受美国SEC监管，信息披露完善，长期持有比特币的风险大大降低。其次，信托产品在美国享有一定的税收优惠，这对在美投资者非常重要。灰阶信托也有类似的税收优势，因此比特币信托形式的投资对他们很有吸引力。

此外，虚拟货币的存储也是一项技术活动。密钥泄漏和硬盘损坏会导致虚拟货币丢失。灰阶可以为投资者完成**托管程序，并受到SEC的监管；此外，它还消除了投资者的学习成本，投资者只需关注比特币的涨跌。这就是为什么更多的投资者选择信托形式，而不是直接购买比特币。

前段时间，格力创始人巴里·西尔伯特（Barry Silbert）在推特上发文禅，一度将禅的货币价格推上新高。（见coinex研究所系列文章[coinex研究所：地平线（禅）谁赢得了灰色基金老板的订单，神圣在哪里？）由此可见，灰色基金对加密资产市场的巨大影响。

其实，格力信托本身没有投资头寸，但格力投资通过管理费赚钱。当然，它希望货币价格越高，能吸引更多投资者购买其产品，并缴纳管理费。灰阶基金存在已久，但近年来受到广泛关注，因为比特币的共识正在扩大，已经进入传统金融市场的视野。

参考文献：

阿尔法区：比特币**机构投资者：格力资本

金钱世界：一篇文章向你展示真正的灰色基金