了解defi流动资金池：贷款、AMM和期权抵押

去中心化流动性池是DeFi的关键创新之一。通过聚集流动性，可以大大提高资产效率，降低成本。

原标题：去中心化流动性池

Defi给金融运行模式带来了革命性的变化，其中之一就是利用流动性池为金融市场提供动力。无论是流动资金池还是现金池都不是DeFi的首创，但在传统金融中，这样的资金池通常意味着秘密、不透明的资金运作。在区块链中，所有交易都由智能合约编码，对公众开放，无需第三方托管，资金池尽可能透明。这种聚集流动性的方式在去中心化的金融生态中既经济又有效。

Defi项目有多种设计良好的流动性池模，适用于不同的应用场景。与此同时，越来越多的流动性池仍在涌现，其中贷款池和DEX流动池最为常见。随着DeFi的发展，最近出现的一种模是去中心化期权保证流池模。

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下表总结了本文的主要信息。

贷款池模

贷款池是DeFi产生的第一种去中心化流动性池，旨在促进去中心化贷款市场的流动性。与借款人直接从贷款人处获得贷款的点对点贷款模式不同，贷款人池直接作为贷款交易的统一对应方，利息由编码算法自动设定。目前，compound和AAVE是DeFi最**的DeFi贷款池项目。

Compound

Compound是一个开源的货币市场协议，允许用户借入和抵押资产。用户将自己的资产存入流动资金池（“市场”），供其他用户借款。贷款人向池支付的利息由所有资产提供者分担。

当用户提供资产时，他们从复合物中获得ctoken作为交换。随着所提供资产的利息累积，用户可以按一定的汇率兑换他们的现金。汇率由标的资产的利息决定，并随着时间的推移而增加。

在复合贷款模中，没有利息分配过程。相反，只有持有ctokens，用户才能通过汇率的变化自动赚取利息。

阿维

AAVE是一种去中心化的、不受管理的货币市场协议，用户可以充当储户或借款人。储户向市场提供流动性以赚取被动收入，而借款人则可以以过度抵押或欠抵押的形式借款（闪贷）。

通过将资产存入AAVE资本池，用户可以赚取利息。如果用户在池中有足够的抵押品，他们也可以从池中借用一些资产。

AAVE协议中的所有存款都有一个对应的“atoken”，即与标的资产价值1:1挂钩的AAVE计息通知。

资金池的财务回报

贷款池的操作相对简单。贷款人将资金中心化在流动资金池中，供借款人借款，借款人支付的利息由资金池的所有出资人分担。复地的ctoken或AAVE的Atoken相当于基金池的资产份额。虽然各平台的智能合约可能采用不同的利率机制，但基本原理是相似的，即市场对资金的需求越多，利率就越高。

此外，例如，复合还为平台治理代币提供挖矿奖励，由流动性贷款双方共享，以鼓励用户参与。

由于借贷活动都是在完全抵押的条件下进行的，所以贷款池又称为无损失池。当然，这个无损失的资金池是用于贷款标准货币的。（在这里，我们假设代码始终有效，而不考虑漏洞。）

摘要

综上所述，贷款池聚集了具有较低风险特征的流动性，其回报率可能低于其他池。基于像DeFi乐高积木一样的相互拼接特点，市场上有很多采用收益跟踪策略的项目。这些项目将贷款协议作为项目结构的基本框架，并在此基础上构建自己的利益跟踪结构。

AMM流动资金池

AMM机制和AMM资本池

AMM代表自动做市商，是一种依赖数学公式对资产定价的去中心化交易机制。AMM-pool机制不同于传统的通过订单报价匹配来提供交易流动性的金融机制，AMM-pool机制利用智能合约中的定价算法对资产进行自动定价，并为每个交易代币创建一个流动性池。像balancer这样的项目甚至允许创建一个支持多个代币事务的资金池。

AMM池以自动化的方式为资产交易提供流动性。换句话说，交易员不必寻找其他交易对手来出售或购买数字资产。交易费用将根据用户在流动资金池中的份额自动分配给所有流动资金提供者。

目前，在DeFi市场上涌现出许多AMM项目，如Uniswap、sushiswap、curve、balancer、Bancor、kyber、Dodo等，与中央交易所（CEX）相比，我们一般称这种项目为AMM机制驱动的去中心交易所（DEX）。

AMM池的工作机理

AMM池为代币交易提供流动性，每次交易后池中代币的数量结构都会发生变化。AMM池中的每笔交易均收取交易费，并分配给基金参与者。

不同的AMM平台采用不同的机制。例如，Uniswap和sushiswap的xyk模是最**的AMM模之一。相应地，其他项目的自动做市机制和xyk模式也有所不同。Curve专为稳定币和同质货币交易设计，具有低滑动点算法的特点；balancer允许在一个池中使用多个通行证，并允许用户自定义通行证的组成比例和交易成本。Bancor v2.1的AMM池为用户提供单一货币敞口选项，并抵御波动性损失的风险；kyber network使用开放储备体系建立流动性；dodo使用主动做市商算法，允许流动性提供商仅在池中存放一张证书。

资金池的财务回报

由于不同平台的算法不同，各平台的财务收益表现可能会有很大差异。在本文的分析中，我们将主要考察xyk自动做市机制的财务收益。

基金池的主要收入来源是交易成本和挖矿报酬。例如，Uniswap收取0.3%的交易费，并在交易时按比例分配给所有池的流动性提供者（LP）。

然而，众所周知，AMM池具有潜在的无常损失（IL）。

IL指AMM流动性池中流动性提供者遭受的损失。当流动性提供者向资金池提供流动性时，如果存储资产的当前价格与存储资产时的价格相比发生变化，则流动性提供者将蒙受损失。价格变化越大，损失就越大。值得注意的是，非**性损失与用户不进入池而只持有相关资产有关。

Uniswap和sushiswap采用xyk模，池中交易对的存款比例为1:1，il风险较高。曲线上，模主要处理稳定币和同质货币，具有较低的滑动点和较低的IL风险。Bancor、Dodo和其他项目也为这种风险提供了不同的解决方案。

尽管Uniswap一直是dexes**，但其波动性损失的风险不容忽视，因为IL影响着整个基金池中资产的财务表现。

假设一个用户持有两个价值相等的资产X和y，其中y是一个稳定币资产。用户打算将X和Y按1:1的比例存入AMM流动资金池。下图中的黑线是X和y在X的价格变化时的总资产价值。灰色曲线是指当用户将X和y的等值贡献给营运资金池而没有任何交易成本报酬时的财务绩效。可以发现，用户持有资产更具成本效益和盈利能力。如果用户能够获得一定的交易收入作为补偿，灰色曲线将向上移动到红色曲线，整体收入状况将得到改善。但是，如果X的价格与资产抵押时的价格有偏差，用户仍可能遭受比不进入池时更大的损失。

下图中，我们模拟了在2019年11月27日加入Uniswap ETH/USDC池并维持一年后，两种不同投资方式的资产组合总值的比较。单击此链接可以查看特定的模拟信息。

因此，对于波动性资产的持有人而言，在Uniswap和swap中提供流动性可能存在风险，他们不能始终保证最终利润。特别是当波动性代币价格暴跌时，AMM算法甚至可能吞噬池中大部分稳定资产的价值。然而，挖矿激励可以适当地降低这种风险，因为奖金措施可以将曲线推向更高的蓝色曲线（假设在上一个示例中，平台同时以30%的回报率补贴x-pass）。但对于大多数项目来说，矿业激励仍然是一个相对短期且不稳定的回报因素。

摘要

总之，不同模的AMM池风险差异很大。在Uniswap和sushiswap采用的xyk模中，IL风险可能很高。但对于稳定币交易池来说，IL的风险要低得多。同时，其他AMM池也在创新算法以减少IL。目前，许多AMM项目正在DEX上创建资本池，以提高交易流动性，并鼓励具有高挖矿回报的流动性提供者。目前，挖矿补偿金是大多数提供流动资金的用户的主要收入来源。

期权抵押池

期权的基本概念

期权是一种具有约束力的合同，允许用户（作为买方）在规定的时间内以预定价格出售或购买标的资产（商品、股票、指数等）。作为期权合同的买方，使用者有权（但没有义务）买卖标的资产。

在期权合同的构建阶段，为了获得以预定价格买卖特定资产的权利，使用者必须向期权卖方支付一定的对价，即现货期权费。

期权购买人支付期权费，只享有权利。期权卖方收取期权费，作为给予期权持有人相应权利的回报。为了保证期权卖方的履约能力，期权合同通常要求期权卖方存入担保品，以保证合同的履约。

在传统金融中，理论上，期权卖方承担着无限的潜在风险。但期权卖方通常是一个专业的机构参与者，通过更为复杂的套期保值工具，可以大大降低卖方的风险。同时，专业交易商和做市商为不同的期权交易对提供订单簿流动性。

但是，如果我们将这些期权合约以智能合约的形式转移到去中心化管理的链条上，可能会出现一些问题。例如，由于缺乏专业的去中心化对冲工具，卖家很难参与交易并去中心化风险，而链上订单簿的流动性往往昂贵且效率低下。

去中心化流动池

以hegic和finnexus为代表的去中心化期权项目，以抵押贷款池的形式聚集卖方资金，为期权交易提供流动性，是DeFi的一大创举。

在传统金融中，期权协议通常以点对点双边契约的形式存在。然而，hegic和finnexus的链式期权合约创新性地采用了点对池模，将流动性中心化在抵押贷款流动池中。这些流动性池构成了所有不同条款期权的统一交易对手，并为期权提供全面履约抵押。风险和期权费用由所有流动性提供者根据其份额平均分摊。因此，没有一个用户处于高风险中，所有参与者都可以分享收益。

例如，finnexus的USDC流动资金池运作如下：

期权抵押池财务收益

衡量期权抵押资产池财务绩效的方法不同于上述两种模，比较复杂。

期权抵押池中的期权与概率密切相关。**的BS期权定价模是基于概率论的。从数理统计的角度来看，如果期权定价合理，期权卖方通常获胜的可能性较大，但在实际应用场景中，情况一般比较复杂。期权抵押池为期权交易提供流动性，是各种条件下期权的卖方。这种池模相当于一只基金卖出期权。理论上，期权抵押贷款池财务回报的可靠性和稳定性可能需要数月甚至更长时间才能体现出来。尽管如此，还是有办法测试游泳池的财务状况。

众所周知，像BTC和ETH这样的加密资产是高度不稳定的。因此，按照常理，期权对持有人可能更友好，直接权利持有人受益的可能性更大，因为期权持有人只有权利，没有义务承担，期权持有人的损失仅限于期权费本身。

是真的吗？

在开始数学分析之前，我们应该认识到波动率是期权定价的一个重要参数。在BS期权定价模中，波动率参数可以用隐含波动率来衡量。在下面的分析中，我们使用历史平均波动率对期权进行定价。

首先，我们计算了2017年3月29日至2019年11月26日BTC期权的平均波动率，包括1天、2天、3天、7天、15天和30天的波动率。

其次，利用上述波动率，我们计算了自2019年11月27日至2020年11月27日的最近一年内每个到期日的ATM期权价格。

第三，假设集合卖出相同数量的看跌期权和看涨期权，我们可以得到卖方在同一时期内每个到期日的损益。

**，根据衍生工具的交易量，对不同到期日的期权赋予不同的权重，从而得到平均预期年利率和期权抵押池的**提取量。

有关详细计算信息，请单击此链接。

上图中红色曲线表示以美元计量的期权抵押池净值的波动，蓝色曲线表示BTC的价格。

从长期来看，流动性池作为看涨期权的卖方，尽管会有退出，但获利的可能性更大。在过去12个月内，假设资金池中的抵押品已被充分利用，则资金池的净值增长超过60%，这意味着60%的APR回报率。如果抵押物的平均利用率为50%，则APR可以为30%，相应的支取也会很小。

从上图可以看出，如果BTC价格的单边波动持续很长一段时间，资金池将出现亏损，特别是2020年3-5月和10-11月。

使用相同的计算方法，我们可以模拟过去12个月以太坊期权池的财务回报，如下所示。请点击此链接获取具体的模拟信息。

摘要

期权抵押池不同于贷款池和AMM流动性池。期权抵押池提供期权的流动性和抵押物，以期权费用为回报，以期权兑现风险为价格。标的资产的市场价格发生单边变动的，可以提取损失。但从长远来看，价格变化的好处大于坏处，流动性提供者可以从中受益。

其他资金池

除上述三种类的基金池模外，DeFi市场上还有其他类的基金池，如yfi、yfii、harvest’s machine gun pool，以及用于投票、挖矿或增加收入的锁库，包括CRV、hegic等。这些基金池的回报可以用不同的基础货币来衡量，不同的策略可以用来创造不同的风险回报组合。例如，机*库大多采用标准货币的无损挖矿投资策略，通过收取挖矿收入和出售挖矿收入来实现。随着去中心化金融工具的不断组合，机*组合也在发展具有更复杂投资策略的资本组合。在一些平台上，通过平台货币锁挖矿可以加速其他挖矿收入，平台货币锁挖矿还可以收取交易费用作为回报，并具有平台决策的投票功能。

后记

去中心化流动性池是去中心化金融的一大创新。通过去中心化流动性池，所有流动性都可以有效地中心化起来，从而**限度地提高资产效率并降低成本。同时，区块链技术可以保证资金池的开源和开放性，不受审查。与此同时，新兴的DeFi项目和模式继续为用户提供更加多样化的流动性聚合解决方案，为不同风险偏好的用户提供更多选择。虽然DeFi产品越来越多，但用户应该仔细研究每个平台的异同，了解每个基金池的特点，然后进行投资，避免不必要的损失。