追求石头货币一般稳定、简单且普适，Fei Protocol 能否在稳定币赛道掀起波澜？

FEI 采用了一种被称作「直接激励」的新稳定机制，并提出了一种有望改变 DeFi 龙头产品玩法的不同于 TVL 的新概念——PCV （协议控制资产价值）。

撰文：一棵杨树

1 月 4 日 OCC （美国货币监理署）对于鼓励银行体系采用稳定币的积极表态，其实已经意味着稳定币自身在经历 2020 年的疯狂增发及 DeFi 需求激增的背景之下，已经进入到了一个全新的发展阶段，接下来无论是在加密世界的深度绑定使用，还是「破圈出界」的跨境支付过程中，都会扮演更重要的角色。

不过 DeFi 世界令人眼花缭乱的快速迭代对稳定币项目同样提出了更高的要求，虽然以「稳定」为名，但是为了能够满足更多的使用场景，稳定币赛道也已迎来了多轮创新，而诸多解决方案也各有特色：

• 以 USDT 为代表的锚定法币类稳定币出现最早，目前市场份额也**，但却是以中心化发行方、接受监管作为牺牲换得自身的信用保证；
• 以 DAI 为代表的资产抵押类稳定币虽然在一定程度上实现了去中心化属性，但却无法避免随之而来的超额抵押，以及由此可能出现的极端行情下债务清算问题（参见 3.12）；
• 而最近大火的算法稳定币虽然只通过市场供需来建立货币体系，****上实现了「去中心化」 ，但本身的「螺旋通缩、通胀」波动性太大，且分配机制饱受诟病，目前来看还未实现真正的稳定，更像是一种基于看涨期权的赌博游戏。

鉴于此，去中心化稳定币协议 Fei Protocol 宣布将在一季度以去中心化自治（DAO）的形式启动，以实现可扩展性、高流动性、公平性和低波动性的稳定币设计，用以解决算法稳定币存在的波动性和奖励中心化问题以及抵押稳定币存在的超额抵押及可扩展性问题。

什么是 Fei Protocol？

Fei Protocol 支持创建基于以太坊的去中心化、可扩展且公平的稳定币，它的取名灵感来自于雅浦岛上**的石头货币（FEI）——希望 FEI 表现出与石头货币相同的稳定性、简单性和普适性。

FEI 采用了一种「直接激励」的新稳定实现机制，它资本效率更高、分配公平、而且完全去中心化，该协议使用协议控制的资产价值（PCV，新概念，下文详细讲到）来维持二级市场的流动性，实现 FEI 的挂钩发行与价值稳定。

Fei Protocol 如何运作？

FEI 的供应量是根据用户需求而定，没有上限，它会按照联合曲线，以销售的形式进入流通。

而联合曲线不断接近并最终固定在 1 美元，所以当 FEI 有新需求时，用户可以通过结合联合曲线购买来获取，且最开始价格是低于 1 美元，以奖励早期购买 FEI 的用户。

Fei Protocol 未来会支持创建任何 ERC20 中的联合曲线，本次发布将暂时仅包含以 ETH 计价的一条曲线，不过有一点需要注意：

Fei Protocol 的愿景是创造一个完全去中心化的稳定币解决方案。因此，受信任的第三方（如 USDC、USDT、WBTC）发行的代币在联合曲线上不能用作抵押品（这一点明显区别于 DAI）。同时在本次 ETH 计价的联合曲线发布过程中，为确保公平启动，Fei Protocol 将包括为期两到三天的「创世期」，早期参与者可以将其 ETH 放到池子中（早期采用者可小组将被称为 Genesis Group，后文提到会有 TRIBE 代币激励）。

具体来说，在价格不断接近并最终固定为 1 美元之前，ETH 联合曲线将处于「bootstrap」 阶段——FEI 供应量规模为 2.5 亿枚，以满足与其他 DeFi 协议的集成需求。

而「bootstrap」 阶段之后，联合曲线价格将固定在一个可治理的缓冲区，并设置一个上限。套利者可以在联合曲线上购买，并在二级市场上出售，而用户无法在联合曲线上出售 FEI。

相反，Fei Protocol 会将收到的 ETH 保存为协议控制的资产价值（PCV），Fei Protocol 部署 PCV 以创建一个流动的二级市场，用户可以在该二级市场中将 FEI 出售为 ETH。

全新的稳定机制设计——协议控制的资产价值（PCV）

不同于 DeFi 玩家最熟悉的 TVL （Total Vaule Locked，总锁仓价值），Fei Protocol 另辟蹊径设计了 PCV （Protocol Controlled Value，协议控制的资产价值）来作为 FEI 的稳定机制底层设计。

因为在 Fei Protocol 看来，传统 DeFi 协议的机制设计都是 IOU （I OWE YOU），也即用户存入资产后相当于和 DeFi 协议打了白条，不仅可以获取对应的 DeFi 代币分发奖励，并且用户可以随时撤走存入的资产。

虽然这是可行的规模增长方案——确实带来了 TVL 的激增，但也造成了投机性资本的悖论：当有丰厚的流动性激励时，DeFi 平台的资产规模（TVL）确实会快速膨胀，但这是不可持续的，因为资金本身不是真正意义上的「锁定」，一旦新的高收益率机会出现，或者原先协议的激励在一定 TVL 规模之后无法维持，那资金就会很快灵活地转移。

所以 Fei Protocol 设计了协议控制的资产价值 （PCV） 模来解决这些问题，它其实是 TVL 概念的子集，本质上是指 DeFi 协议直接拥有的完全「锁定」在 DeFi 协议中的资产。在 Fei Protocol 看来，PCV 会使 DeFi 协议具有更大的灵活性，可以从事非营利性活动，并于项目的长期目标保持一致。

简单来说，TVL 由用户控制对应资产的价值，这样就必须保证一定的盈利——否则用户就会直接出于利益考量撤走自己的资产，像 AAVE、MakerDAO、Compound 等等；而 PCV 由协议控制对应资产的价值，这样就为 DeFi 协议提供了更多的灵活性，使其可以从事一些非营利性活动，像治理国库、保险基金、保证流动性或为 DeFi 用户提供价格支持等等。

总之，与 TVL 下的 IOU 不同，PCV 中资用户不可以随时撤走存入的资产，当然 PCV 中的治理代币可积累更深层次的价值捕获并承担相应的责任。

而 Fei Protocol 就是 PCV 的理想应用。联合曲线和其他激励措施为 PCV 池提供资金，该池大约等于 FEI 的整个用户流通量，它将由 ETH 联合曲线资助的 *PCV 分配给以 ETH / FEI 的 Uniswap 池（将来不排除将 PCV 重新分配给其他平台）。

Uniswap 拥有这种流动性所需的 FEI，并与用户在联合曲线上购买的每个 FEI 配对。因此，该市场流动性的深度应与剩余流通 FEI 的总额相当。与依赖外部流动性提供的稳定机制相比，此方法具有两个关键优势：

1. 有保障的流动性—— FEI 持有人可以放心，因为没有鲸鱼可以抽干协议拥有的流动性。它是由联合曲线支撑的，并被放入 Uniswap ETH / FEI 对中；
2. 锚定调整——如果价格长期处于「折价」，Fei Protocol 可以通过 Uniswap 重新进行锚定调整，它通过执行以下原子交易来实现此目的：

• 撤回所有协议拥有的流动性；
• 用撤回的 ETH 购买 FEI，以使价格升至锚定目标。
• 供应剩余的 PCV 作为流动性；
• 销毁多余的 FEI。当价格在一定时期内处于低位时，任何守护者都可以触发挂钩重新配重。该协议用 FEI mint 奖励守护者。

同时借助治理机制，PCV 的未来使用场景可以更具想象力：可以在诸如 AAVE 之类的借贷平台中维持抵押品余额、可以通过提供和借用 FEI 代币来调整市场利率，甚至可以利用这些治理代币为整个生态系统的治理过程做出贡献。

Fei Protocol 的「直接激励」机制如何设计？

FEI 采用了一种「直接激励」的新稳定实现机制：直接激励是指激励稳定币交易活动和激励稳定币使用的行为，奖励和惩罚将价格推向锚定目标。通常这将包括至少一个作为枢纽的激励**易所，所有其他交易所和二级市场都可以通过激励**易所进行套利，这有助于稳定币在整个生态系统中维持挂钩。

Fei Protocol 通过在结合币价的前提下对 mint 和 burn 双方直接的价格奖惩来推动达成锚定目标（1 美元，下同）。这种设定对于用户来说非常直观，并与锚定的价格距离成比例——如下图所示，在 FEI 代币处在折价的状况下进行卖出会导致更大的损失，相反买入会提供直接的收益，Fei Protocol 正是用这种方式推动价格稳定在锚定目标附近。

而如若价格出现明显溢价，那么也可以利用联合曲线来进行获利，而这自然就会让币价处在锚定目标上方一侧时同样存在回归锚定价格的动力。

也即 Fei 协议的直接激励只影响积极参与激励行为的用户——如果 FEI 的销售压力很大，则卖方要承担相应的通货紧缩成本，而如果没有交易者恢复价格，持有人也可以放心地使用支持该价格的协议，因为长期的支撑能力得到了通缩的支持，这些新特性导致 FEI 的锚定在套利的驱使下基本能够实时保持。

TRIBE 代币是？

Fei Protocol 将在一开始就以完全去中心化的 DAO 启动，而 TRIBE 代币就是 DAO 的治理凭证。TRIBE 持有人可以对以下治理提案进行投票：

• 为新代币添加联合曲线或调整现有联合曲线的价格函数
• 调整 PVC 的分配以适应新的资金或现有的 PCV

Fei Protocol 的 DAO 遵循治理最小化原则，不主动寻求治理的任何积极干预，更多的采用自主和算法的机制，避免僵化和过度依赖治理的情况发生。

并且 Fei Protocol 也会将 TRIBE 代币的一部分分配给 FEI 押注池，用户可以存入 FEI，并按比例分配 TRIBE，开发团队和投资者保留了另一部分。团队接下来也会讨论 Genesis Group 和初始 DeFi 产品之间分配一个百分比，其余的 TRIBE 保留在受 DAO 控制的国库中。

Genesis Group 的 TRIBE 奖励

Genesis Group 的成员在初始联合曲线交易中获得 TRIBE 共享的比例类似于 Hegic IBCO，这将在机会均等的情况下对所有人开放联合曲线上最早的 FEI 销售，且作为额外的奖励，Genesis Group 赚取了 TRIBE 总供应比例的 10％。

Genesis Group 的完成将启动 TRIBE 代币的初始发售，Uniswap 上将有 FEI 和 TRIBE 同时发行，TRIBE 完全稀释后的估值将设置为与 Genesis Group 筹集的 ETH 数量相同值。且代币将存储在发展基金中，它将在四年内进行线性解锁，以保证足够的流动性。

机制设计「新」到飞起的 Fei Protocol，能给稳定币市场带来怎样的波澜？让我们拭目以待。