从社会实验到数字黄金：比特币价值的多视角分析

本文从货币资产、权益资产和数字黄金的角度分析了比特币的属性和价值。

原题：热点未来比特币还能涨多少？》
作者：IDEG研究团队

金融危机的社会实验

回首2008年，资本市场陷入了前所未有的危机。雷曼兄弟倒闭后，美国爆发了金融危机，波及全球。为了应对金融危机，美联储开始降息。2008年12月16日，美联储宣布将联邦基金利率降至0%至0.25%的超低水平，正式进入零利率时代。从下图1可以清楚地看出，当时联邦基金利率大幅下调。

由于没有降息空间，美联储随后采取大规模购买美国国债和抵押贷款支持证券等非常规货币政策工具，降低长期利率，刺激经济，向市场注入流动性，从而开启了前所未有的量化宽松局面宽松政策。从2008年底到2014年10月，美联储发布了三轮量化宽松政策，购买资产总额约3.9万亿美元。美联储持有的资产占GDP的比重从2007年底的6.1%左右上升到2014年底的25.3%，资产负债表规模扩大到前所未有的水平。

比特币图1近20年联邦基金基准利率变化

在思考了人类历史上周期性的经济危机之后，2008年11月1日，一位名叫Satoshi Nakamoto的神秘密码学极客在一个秘密密码学评论小组上发布了白皮书《比特币：点对点电子现金系统》。这是一种新的电子货币理念，比特币的概念应运而生。两个月后的2009年1月，中本在芬兰赫尔辛基的一台小服务器上创建了比特币的创建块，并赢得了首批50枚比特币。于是，比特币正式诞生。

大放水时代创收入**

2020年，百年不遇的新冠状病毒肺炎疫情冲击全球经济。一时间，各国的封锁措施导致经济大规模关闭，失业率大幅上升，二季度GDP普遍创下下降纪录。根据国际货币基金组织10月份发布的《全球经济展望》，2020年全球经济将萎缩4.4%，这相当于2009年经济衰退的7倍，是20世纪30年代大萧条以来最严重的经济衰退。世界银行还预测，2020年全球GDP将增长约5.2%。189个国家中有170多个将出现负增长，衰退率将是2008年次贷危机的两倍多。

回顾2020年3月，美国股市连续8个交易日出现4次破发，这是前所未有的局面。道琼斯工业指数下跌13.7%，布伦特原油期货价格下跌55.0%，美国10年期国债收益率从1.13%降至0.70%。为应对新冠状病毒引发的危机，以美联储为代表的各国央行实施了前所未有的超宽松货币政策，向市场注入流动性。今年3月，美联储在12天内两次降息，共计150个基准点，将基准利率下调至0-0.25%。此外，降息后，美联储宣布启动无**宽松政策。在接下来的几个月里，它又发行了4万亿美元，资产负债表扩张占全球央行扩张总量的三分之二。据统计，2020年有22%的美元是印刷的。从下图2可以看出，美联储的基础货币供应量将在2020年迅速增加。

图2美联储货币基础变动单位：百万美元

时代造就英雄。大放水时代造就了比特币的营收**。2020年，比特币的年增长率将达到318%，大大超过所有主要资产回报率。

图3 2020年主要资产回报率来源：摩根大通messari

比特币的机构投资时代

到2020年，许多国家将释放大量的水来刺激经济。比特币具有抗通胀和极度稀缺的特点，被认为是对冲美元贬值和长期通胀风险的投资选择。机构开始涌入比特币市场，其中很多都是上市公司。MicroStrategy、square等公司直接购买了大量比特币，比特币矿业公司Rio blockchain、hive blockchain、hut8 mining Corp通过购买挖矿机参与挖矿比特币；2020年10月，支付巨头PayPal支持客户直接购买，在paypal和venmo应用中持有和出售BTC和ETH比特币等数字资产为该行业打开了更广阔的零售渠道，比特币也大幅上涨。PayPal首席执行官丹·舒尔曼（Dan Schulman）曾在接受采访时表示，数字资产的使用案例将越来越多，这将使比特币获得更广泛的共识。

MicroStrategy创始人兼首席执行官迈克尔•塞勒（Michael Saylor）表示，他已通过MicroStrategy及其控制的实体购买了8.8万枚比特币。以目前约3.3万美元的价格计算，其持有的比特币价值超过29亿美元。根据block research的数据，2020年比特币牛市将使数字资产相关上市公司股票大幅上涨。其中，Galaxy digital上涨952%，MicroStrategy上涨166%，square上涨239%。由此可见，上市公司购买比特币不仅可以获得比特币的增值收益，还可以改善股票表现。相信未来会有更多的上市公司进入数字资产市场。

图4 2020年比特币及相关公司股价涨幅

对传统金融的反击

根据1月4日的实时数据，比特币市值已达6120亿美元，位列市值前十大上市公司之列。12月26日，比特币价格升至2.5万美元，超过了提供全球信用卡清算服务网络的visa的市值；12月31日，比特币价格超过了29200美元，超过了沃伦·巴菲特创立的伯克希尔·哈撒韦公司。比特币的表现也改变了传统金融对比特币的看法。摩根大通此前的报告认为，比特币未来仍有很大的上升空间。Visa还积极与世界各地的加密货币企业合作。相信未来会有更多传统金融资本参与。

图5比特币与上市公司市值比较来源：assetdash

数字黄金

钱不是金子，但金子是钱。从公元560年到1971年布雷顿森林体系结束，世界上所有国家都将黄金作为单一货币或货币之一。黄金是人类较早发现和使用的一种金属。因其稀有、特殊、珍贵，被誉为“金属**”，享有其他金属品种无法比拟的美誉。随着社会的发展，黄金的经济地位和应用水平不断变化，但在各国的国际储备中仍占有一席之地。它是一种同时具有货币属性、商品属性和金融属性的特殊商品。根据2020年12月的国际金融统计，美国、德国、意大利和法国的黄金在外汇储备中所占比例较高。由于比特币的稀缺性超过黄金，未来央行可能会将比特币纳入储备资产。

图6主要国家/机构的官方黄金储备来源：世界黄金理事会

Bridgewater fund联席主席雷·达利奥（Ray Dalio）曾在接受采访时表示，比特币和其他一些数字资产在过去十年中已经确立了自己作为黄金资产替代品的地位；摩根大通（JPMorgan Chase）在一份报告中指出，比特币正在侵蚀对黄金ETF的需求。自2019年以来，grayscale比特币信托的市场需求也超过了所有黄金ETF的总需求。

图7灰色比特币信托与已知黄金ETF需求对比数据来源：摩根大通博客

比特币未来价格展望

货币资产视角

根据世界主要国家流通中货币供应量与比特币市场价值的比较，目前比特币市场价值为16；央行货币供应量根据经济发展情况进行调整，**供应量不可预测，而比特币的**供应量则不可预测只有2100万。根据1月4日静态数据计算，如果比特币达到4.1万美元，将超过目前俄罗斯卢布和泰铢的市值；如果比特币达到10万美元，将超过澳元的市值。

图8比特币与其他货币发行规模对比来源：fiatmarketcap

权益资产视角

与目前市值**的公司相比，如果比特币涨到3.6万美元，可以超过特斯拉的市值；如果比特币涨到12.15万美元，可以超过苹果目前的市值。我们认为，作为一种新兴资产，比特币比传统的股票资产具有更大的价值。此外，区块链引导互联网从技术互联网向价值互联网发展。比特币、以太坊等数字资产将成为Web3.0时代**的价值载体。如果以it巨头faang目前的市值为参照，未来比特币的价格可能会超过29万美元。

数字黄金的前景

作为一种储存价值的手段，黄金不是一种良好的流通媒介。同样，作为一种良好的流通手段，如世界各地使用的法定货币，其作为储值手段的功能也不那么可靠。比特币既有存储价值，又有流通价值。目前，比特币市场日均成交额接近1000亿美元，同比增长约560%。随着市场制度的发展和多层次资本市场（现货、期货、期权等衍生品交易市场）的建设，比特币的流动性将逐步与黄金市场相匹配。目前，实物黄金的市值约为9万亿美元。如果比特币的市值达到这个水平，其价格将超过42万美元。

在2008年的金融危机中，人们唯一可以选择对冲通胀的资产就是黄金。如今，在经济危机中诞生的比特币成为了更好的选择。特别是今年减半后，其稀缺性再次为世人所知。作为一种新兴资产，比特币在华尔街获得了越来越多的共识。此外，比特币的供需关系发生了重大变化，比特币的长期升值潜力有望得到更多主流机构和投资者的认可。