前锋资本管理合伙人开利：主流机构助推比特币成为全球资产

作者：Carrie

本文是链山资本前锋资本管理合伙人嘉莉新年致辞的内容。其布置和发布如下：

2020年，影响比特币发展的两大力量是：华尔街机构逐步进入加密市场，大科技公司加大对比特币的支持力度。在这些机构的推动下，比特币达到了历史新高。种种迹象表明，目前比特币的上涨与2017年散户主导的“投机狂潮”有所不同。我们已经到了一个历史的临界点

1、 2020年机构趋势总结

比特币图片来源：链山资本

上图为2020年传统院校招生的重要事件。自从**对冲基金经理保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）提出比特币的重要观点以来，市场发生了很大变化。下半年以来，机构进入的趋势越来越明显。包括企业在内的机构投资者开始大量投资比特币，这直接推动了下半年比特币市场的繁荣。

继保罗判断比特币是“金融危机时代**的投资机会”之后，全球**的资产管理公司首席执行官拉里·芬克也提出了对比特币的思考

1） “它（比特币）能否发展成为一个全球市场？–也许吧。”

2） “[比特币]会改变美元作为储备货币的需求吗？”

这些评论对于这个以保守著称的机构来说相对少见。虽然这并不一定意味着贝莱德计划在短期内投资比特币，但它确实表明，该机构的领导人一直在自我教育，并做着必要的工作。

这些言论也透露出一个重要信息，即比特币终于到了每个金融机构都认为有必要制定“比特币战略”的阶段。这些机构可能会选择不采取任何行动，可能会选择获得一定的风险敞口，或者可能会采取更重要的措施。尽管这些对话至少在相关机构内进行，但它们会做出不同的选择。

到目前为止，各种主流机构都表达了非常积极的观点。

A660202图片来源：链山资本

上市公司将比特币作为储备资产是又一里程碑式的事件。自8月份宣布收购比特币以来，MicroStrategy的股价已上涨125%。这可能是一个很好的例子。一方面，随着越来越多的美元成为现金储备，上市公司的购买力将继续下降。另一方面，购买比特币的财富效应也可能吸引一些公司采取同样的策略。因此，大企业的资产储备需求可能成为一种新的制度力量。

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贝宝入驻的意义在于为零售市场打开了一个巨大的入口。根据Pantera capital的估计，PayPal平台上的购买量已经超过比特币新增供应量的*。PayPal消除了投资者购买和持有比特币之间的摩擦。PayPal拥有超过3.45亿活跃用户和2500万商户，这将大大扩大比特币的用户基础（整个加密市场的用户数量估计为1亿）。

图片来源：Pantera capital

机构的主要驱动力可分为几类

1宏观对冲。在当前低利率和央行资产负债表不断扩大的环境下，对冲法币贬值和通胀的需求日益增长。因此，比特币吸引了Paul Tudor Jones和Dan Tapiero等宏观投资者，他们寻求在当前环境下**钱的资产类别；MicroStrategy和square等资产配置商认为法定货币贬值是不可避免的，而比特币则不是另外一回事，在当前流行的不确定环境下，加密货币的非相关投资属性更加突出。

2价值投资。这类投资者看好数字趋势和加密货币技术的长期价值，认为加密货币是一种具有巨大潜力的不对称投资，并认为比特币等加密货币从长远来看将取代黄金，甚至改变全球金融体系。

3投机套利。这包括各种套利和投机。今年市场上最活跃的套利活动之一就是灰色信托产品的套利。

4战略布局。有远见的金融机构如思嘉、奔腾集团、富达、标普道琼斯指数等，科技公司如贝宝、square等，看准客户未来需求和加密资产发展趋势，提前布局。

我们可以从各种数据中看到机构参与的显著增长。

首先，随着更多机构投资者的参与，机构客户衍生品市场规模不断扩大。CME是衡量机构利益最准确的指标之一。自2017年12月推出以来，CME 比特币期货的规模并不大。不过，今年下半年以来，CME 比特币期货的未平仓仓位再创新高，在整个加密货币期货市场中所占比重不断上升，这反映出机构投资者的比重有所上升。

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其次，截至12月25日，bitpointstudies披露的比特币机构持仓量已达到比特币供应总量的5.48%。虽然5.48%的数字似乎还不够显著，但在10月21日，这一数字仅为3.74%。这意味着在两个月内，仅比特点研究的28家机构投资者持有比特币的比例就上升了1.74%，折合成年率为10%。如果以这样的速度增长，机构投资者可以在不到10年的时间内吞并比特币市场。此外，这一数据并不代表该机构持有的比特币的全貌。

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此外，机构活动的增长可以从受托人委托的资产中看出。全球首席受托人Coinbase去年11月透露，他们看到了机构投资者的“资本爆炸”。其托管资产达200亿美元，其中140亿美元是今年4月以来的新增资产。12月12日，加密货币托管人的投资者也宣布了对另一家主要加密货币托管人bio的进一步兴趣。

长期以来，加密市场一直由散户投资者主导。随着越来越多的专业投资者和机构的进入，我们可能已经到了一个临界点。未来，机构对比特币市场的影响力将越来越大，它们将重塑比特币市场的结构。

2、 未来趋势

1短期来看，“灰色效应”仍将持续

格雷创造了一个单向流入比特币的信托结构，实际上它在比特币开放赎回之前就成了一个囤积的黑洞。与以往相比，今年格力比特币职位的增长实现了质的飞跃，从年初的26万人增长到现在的60多万人。

图片来源：方块

对于机构投资者来说，格雷是一个非常有用的套利工具。按照目前的溢价，他们可以通过套利获得60%的年化收益率（比特币标准）。这些套利机构只需采取一种非常简单的方法——用手中持有的比特币号股票申请私募股权，然后在股票解锁期内重新买入现货申请股票，并不断重复这个过程。

再次买入现货有两个目的，一是维持其在比特币的原有头寸，二是增加GBTC的溢价（因为溢价通常跟随现货市场）。溢价越高，这些机构可以回购的比特币就越多。然后他们就可以用比特币开始新一轮的套利。

通过跟踪以往比特币信托资金的大规模流入情况，我们可以发现，在大新股解禁后，比特币的价格有了明显的上涨，GBTC的溢价率也将大幅上升。这些现象反复出现，很难用巧合来解释。它们更有可能是套利的影响。因此，从这个角度来看，灰色确实是当前市场的重要推动力。

下面是一个最近的案例来证明灰色效应。根据格力Q3报告，今年4月27日至6月29日是格力资本流入增长最快的时期。相应解锁时间为10月27日至12月29日。

可见，从10月27日开始的大规模解锁期内，比特币的增长非常强劲，其中灰色效应的贡献不小。

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我们也可以在GBTC的溢价中找到证据。这些大股解禁后，溢价率较解禁前大幅上升。

图片来源：ycharts

“灰色效应”无疑对比特币现货市场有利。虽然这一现象从长期来看是不可持续的，但从短期来看它不会消失。甚至可能有更多类似的机构来强化这种“灰色效应”。例如，最近bitwise的指数基金也开始在美国OTC交易所交易。该产品的结构与灰阶非常相似——类似ETF的产品，不提供赎回。Bitwise于12月9日宣布，otcqx上市时，其资产管理规模为1.15亿美元。截至12月25日，其资产管理规模增至2.92亿美元。十多天的时间几乎翻了两倍，这表明更多的套利基金已经进来了。而且，目前其溢价率甚至高于格力。如果能够维持这种高溢价，按位将增强“灰色效应”。

“灰色效应”可能会一直持续到监管干预，如强制要求公开赎回，或SEC失去竞争力，以及通过比特币 ETF对GBTC等证券的需求。

2传统院校的录取将迎来快速增长期

传统机构今年没有开始进入，但在此之前，它们主要是风险投资机构、家族基金和一些对冲基金。

今年，我们无疑看到了更多主流机构的进入，包括**对冲基金、大资产管理公司、投资银行、保险公司和上市公司。下一步，我们可能会进入一个快速增长的时期。这是由许多因素推动的。

宏观对冲需求持续增强

世界主要经济体正处于长期债务周期的末端。这一时期的主要特点是高通胀率和货币贬值。在这种环境下，通胀对冲资产将继续大幅增长。

上周，国会通过了一项新的9000亿美元的救助法案。这意味着美国即将向经济注入近1万亿美元资金，新政府似乎并不打算在一揽子计划出台后停止注入流动性。民主党认为未来将有超过2万亿美元的救济金的观点很可能是错误的。

毫无疑问，Covid-19为已经摇摇欲坠的债务周期雪上加霜。美国陷入了依赖政府干预的经济困境。据估计，今年夏天以来，美国已有数百万人陷入贫困，如果救济法案得不到通过，他们将陷入贫困。因此，无论是通过量化宽松还是操纵利率，未来美国政府都很难不干预经济。这些政府措施可以缓解短期痛苦，但也将进一步削弱美元作为全球储备货币的地位。

今年7月，加密资产保险公司evertas委托市场研究公司pureprofile采访了50名机构投资者。研究发现，80%的机构投资者认为近期央行和政府针对cowid-19采取的量化宽松政策可能导致通货膨胀率上升。未来五年，将有越来越多的机构投资者投资比特币，以对冲这种局面和货币贬值。

传统投资策略面临挑战

低利率、甚至负利率的债券使得传统的40/60组合策略越来越受到质疑。在过去三十年中，基准国债提供了固定可靠的收益率，平均收益率为4%。但现在债券收益率正在下降。10年期国债年利率仅为0.7%，而全球负收益债券规模已达30万亿。考虑到通货膨胀，债券的实际收益率甚至更低。这些负收益债券将需要寻求新的选择。

全球**宏观投资者丹·塔皮罗指出，目前“有1.9万亿美元的债券和现金，实际收益接近于零，这些资产升值的希望渺茫。黄金投资市场市值2.6万亿，比特币年为4500亿美元。价值储备资产的短缺将导致黄金和比特币的抢购。最快的马（比特币）会更快。”

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机构放牧

2017年，华尔街金融机构将比特币等加密货币评为“罪犯和毒贩的工具”。沃伦·巴菲特称之为鼠毒；他的合伙人查理·芒格说，比特币就像交易一个死去婴儿的大脑。摩根大通（JPMorgan）的杰米•戴蒙（jamiedimon）表示，他将解雇任何交易比特币的人。

现在，华尔街的说**在迅速改变。摩根大通（JPMorgan Chase）10月发布报告指出，分析师认为比特币的价格可能翻倍或三倍。

摩根大通180度变化的原因有很多，包括宏观环境的变化、贝宝的进入、职业风险的下降——因为像保罗·都铎·琼斯这样的投资者公开表达了他们的乐观态度。

随着越来越多的主流机构发表正面评论，风向正在改变。这些机构的主导作用将非常强大。他们会带来很多追随者。我们将进入机构进入的下一个阶段——没有比特币是有风险的，随着这种说法的流行，我们将看到越来越多的资本流入。

正如skybridge的安东尼·斯卡拉穆奇（Anthony scaramucci）所说，他认为“大量机构投资者”将在2021年购买加密货币，他说：“我们可能是机构投资者大量涌入的先兆。”。

3主流机构推动比特币成为全球资产

“数字黄金”叙事主流带来正价格反馈周期

叙事是一台强大的机器，它能促进效果。当所有投资者都开始相信一种说法时，它将改变资本流动，并最终“自我实现”。如今，机构和主流媒体开始越来越多地谈论比特币“数字黄金”和另类资产的故事。这种叙述将继续加强，并将带来一个积极的反馈周期。

随着一些机构开始相信比特币是“数字黄金”，它们将带来更多的资本流入，从而导致我们现在看到的价格上涨。随着物价上涨，会引起更多机构的关注，从而导致需求增加，进而导致物价上涨幅度加大，叙事性进一步加强。

机构投资者将为比特币提供巨大的需求来源。与散户不同，主流机构的基金是长期参与者。因此，这种价格正反馈周期将持续更长、更稳定。这种情况将持续下去，直到真正的fomo导致市场崩溃。

机构成为比特币通往大众市场的桥梁

在技术生命周期中，一项新技术的早期市场与大众市场之间存在差距，主流机构将成为比特币弥合这一差距的桥梁。目前，加密货币的用户门槛和认知门槛都比较高，在购买、使用、存储、合规等方面缺乏完善便捷的解决方案。我们将看到更多的金融顾问为客户提供与加密货币相关的投资建议，更多的金融机构以投资者熟悉的方式提供加密货币投资工具（如共同基金和ETF），而美国联邦政府特许的银行开始为加密货币资产提供托管服务，而贝宝做的平台也将继续完善加密货币的入口。基于他们现有的客户群，这些组织可以将比特币带给广泛的主流人群。

摘要：传统的资产管理机构管理着近100万亿的资产，它们的进入将为加密货币带来巨大的增量资金。随着市场价值的增长，加密市场将更加成熟，价格波动将逐渐减小。所有这些都将为比特币成为全球资产奠定基础。