中金公司研究报告：过去一年，币圈发生了哪些变化？

图片来源：中金点睛

在即将到来的2020年，我们可以看到，围绕比特币等数字资产的生态环境（币圈）发生了巨大的变化。直接感受是，比特币的价格在过去一年里上涨了近两倍，达到了27000美元的历史高位；稳定币的发行规模扩大了3.5倍，达到了270亿美元的历史高位。我们认为：（1）各国对数字资产的监管政策日益明确；（2）GBTC、PayPal等金融产品/渠道的出现降低了传统投资者投资数字资产的准入门槛；（3）基于区块链的去中心化金融服务的兴起是关键推动比特币发展和稳定币的三大内在因素。短期来看，受市场流动性等因素影响，数字资产价格必然会出现较**动，但长期来看，基于区块链的数字资产和金融服务有望实现持续增长。有关详细信息，请参阅我们于2019年10月发布的深入报告《区块链和数字货币：技术如何重塑金融基础设施》。

传统投资者继续加入，推动比特币指数一年上涨近三倍

比特币的价格几乎涨了两倍。比特币的价格从2019年底的7200美元涨到27084美元（截至2020/12/28），涨幅近3倍，成为年初以来涨幅**的资产类别，甚至超过了faamng科技巨头指数。除了全球流动性宽松的影响外，我们认为，以支付宝、Robinhood、格雷斯为代表的金融机构去年在拓宽数字资产渠道方面的金融创新，是去年货币价格上涨近3倍的结构性原因。短期内，货币价格可能受到流动性和投机性资本流入流出的推动，并出现较**动。但从长期来看，传统投资者基础的不断扩大将有利于比特币等数字资产价格的稳定上涨。

图表：年初以来主要资产类别表现

资料来源：中金公司研究部博客注：数据截至2020年12月28日

2014年1月以来日均成交量及价格图比特币

资料来源：中金公司研究部coinmarketcap

稳定币规模增长3.5倍。一年来，以美元兑泰铢为代表的稳定币总发行规模由2019年底的60亿美元增至270亿美元，增长3.5倍。我们认为，以以太坊为基础，以makerdao、Uniswap等金融服务为代表的DAPP的快速发展，推动了稳定币需求的持续上升。展望2021年，我们相信美元兑美元等稳定币将在数字资产交易中扮演越来越重要的角色。像天秤座这样的大商业货币能否稳定，还有待观察。

图表：2015年1月以来稳定币规模变化；

资料来源：中金公司研究部Coin Metrics；

新加坡新的规章制度有望促进中国数字交换的快速发展；

过去一年，20国集团率先制定了以天秤座为代表的全球稳定币（GSC）监管框架，以防范金融风险。2019，香港***制定了对资产管理公司投资虚拟资产的监管规定，并于2020年12月向OSL颁发了第一个加密资产交易许可证（许可证1（证券交易）和许可证7（提供自动交易服务））。新加坡颁布了《支付法案》，为新加坡的交易所、资产治理公司和场外交易等数字资产相关金融服务的发展奠定了基础。

图表：各国加密资产监管现状（截至2020/12）

资料来源：中金公司研究部互联脉冲

数字资产投资渠道：从CoinBase和火币到GBTC和paypal

过去，数字资产的交易需要经过CoinBase等专业交易所，这导致进入门槛高，投资者保护不足。一年来，我们看到，贝宝、罗汉浩德等知名支付/证券交易平台推出的BTC trust GBTC和比特币交易服务，大大降低了机构投资者和散户投资数字资产的门槛。根据grayscale的官方网站，GBTC的资产管理规模已经达到140亿美元。从去年年底到2020年11月30日，GBTC的新比特币持有量占整个市场的65%。富达、星展等传统资产服务平台相继搭建。传统金融机构正逐渐成为比特币投资的重要参与者。

同时，GBTC在OTC市场上市并定期向SEC披露，提高了产品的流动性和透明度，为美国投资者提供了便捷的渠道；

通过与合规加密资产经纪公司合作，在金融支付领域具有较大影响力的支付宝（PayPal）、炒股软件（Robinhood）等终端厂商可以向用户开放交易接口，为用户托管加密资产，使大量用户无需再增开账户，一键触碰加密资产，从而降低了投资门槛。

图表：数字资产接入渠道业务前景

资料来源：中金公司研究部

图表：灰阶比特币信托自2020年1月以来的持仓情况

中金公司研究部

图表：GBTC示意图

资料来源：链山资本，中金公司研究部

图表：用户在贝宝上购买比特币

来源：中金公司研究部贝宝

以太坊已进入新的发展阶段，成为最活跃的公链网络

以太坊生态链日趋成熟，金融服务成为主流。与比特币主要用作数字资产不同，以太坊支持智能合约、POS等功能，适合开发基于区块链的分布式应用。过去一年，我们看到以太坊生态链迅速成熟。以太坊生态系统的日均交易量在过去一年中增长了90%。Makerdao（去中心化贷款）、Uniswap（去中心化交易所）等金融服务也成为以太坊生态链的主流应用。在过去的一年中，尽管去中心化的技术在法律上显示出不明显的优势。未来能否成为传统金融的重要补充还有待观察。

自2019年12月以来，图表的比例逐渐改变

资料来源：中金公司研究部dapps状况

图表：2019年10月至2020年12月以太坊十大应用

资料来源：中金公司研究部dapps状态，dapptotal

图表：以太坊主要开发历史及历史价格

资料来源：中金公司研究部cointesk

图表：2019年以来以太坊地址和每日活动地址总数

来源：中金公司研究部ETHerscan、Coin Metrics

图表：2019年1月以来以太坊链条日均交易量

来源：中金公司研究部ETHerscan

图表：以太坊服务费已连续6个月超过比特币

资料来源：中金公司研究部Coin Metrics

采煤机：从16nm到7Nm，从一个公司到两个超强

图表：主流挖矿机械的性能演变

来源：中金公司研究部中关村在线

图表：2017年至2019年ASIC挖矿机Maker市场份额（按交易额计算）

资料来源：中金公司研究部bitmex research

风险

加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；区块链应用落地低于预期。

文章来源

本文摘自2020年12月30日出版的《区块链与数字货币：过去一年币圈的遭遇》

分析师黄乐平，国资委执业证书编号：s0080518070001***编号：auz066

联系人：魏新，国资委执业证书编号：s008011910024

联系人刘云昌，国资委执业证书编号：S00801120080146