万晖：目前的市场是来自西方机构投资者的著名品牌长牛（演讲全文）

12月19日下午，“寻找牛市盛宴伴侣——英比特中国游杭州站”活动在杭州东方君悦大酒店举行。本次活动由英比特、金融联合主办，亿比特、蚂蚁矿、菠萝采掘机、人人矿、胡安科技、奥康、麦瑞迪、巴比特等联合承办。

primitive ventures创始合伙人万辉在致辞中表示，当前市场是西方机构投资者的**牛市。她将机构投资者分为三类：一是投机性机构，关注短期回报、交易导向和流动性导向；二是投资性机构，关注中期回报、趋势导向和法定货币导向回报；三是配置性机构，其中注重长期回报和价值存储为导向。比特币与以美元计价的其他资产之间的相关性将越来越低。

她指出，在比特币突破2万美元后，比特币市场肯定会越来越制度化。随着配置机构的入场，比特币的价格上涨难以想象。我们必须把钱拿在手里，不要卖给灰阶或乐队。历史数据显示，比特币 95%的涨幅是在5%的交易日内完成的。抓住5%的上涨机会非常困难，没有必要为现货做空。

以下是万惠的致辞：

万辉：今年疫情过后，他从旧金山逃回大陆。这是他第一次认真地在中国生活这么长时间，发现中国的整个产业非常繁荣。因为我一直在美国，所以我想和大家分享我13年来在国外看到的一些事情。我总体感觉国内大部分行业，不管是币圈还是矿业圈，都是比较封闭的。无论从信息层面、流动性层面、价格发现层面，它们13年来仍处于内部循环状态。现在有一个很流行的词“内卷”，信息也很内卷。

我们都在说，国内很多朋友完全没有这样的市场。或许矿业圈本身也会感受到矿业市场的结构性变化。我想告诉大家，院校录取早在2013年就发生了。

所以这篇演讲是“一头来自西方的**公牛”。为什么是明牌？从合规的角度看，所有财务信息都应该公开透明。另一个是所有硬币囤积机构的地址。所以牛是一张牌。

这是2014年1月的一张照片。在上一轮牛市的高峰期，比特币达到1000美元以上，纽约市当时举行了听证会。坐在中间的那个大哥是个**。我们看到了他将是世界上第一个上市的公司的消息，这家公司的上市符合纳斯达克IPO的规定。他就是弗雷德·威尔逊。他不仅是币圈的大人物，也是美国整个风险投资行业的传奇前辈。坐在他旁边的是灰色的老板，没有一个灰色的老板是c座的。

弗雷德·威尔逊在听证会上说，我们应该在中国投资。如果你考虑一下这个逻辑，它可能是2010年前后的一个分水岭。当时，美国资本市场存在一种非常低级的投资逻辑：任何大国博弈的受害者都有非常大的基本面价值。就像当前中美贸易战一样，美国之所以想与华为打交道，正是因为华为具有巨大的产业价值。他在听证会上这样说是非常明智的。灰阶建立于2013年，是2013年牛市的**峰。因为我和我的很多朋友在2013年都被这个吸引了。

人性的每一个循环都是相同的。人性不会改变。在每一个周期，每个人都上车，因为他们害怕错过这辆公共汽车。我记得很清楚，在2013年的**三个月，基本上有30%的增长，当时的灰阶也被承认了。事实上，是韭菜，上一轮牛市中的一家机构。2013年10月，格雷进行了第一次投资。2014年1月，美国举行了听证会。2014年2月，上一轮牛市的终结者崩溃了。

这一次，很多朋友可能从去年就隐约听说，美国的合规机构已经把比特币全买了。当我们还在野蛮生长的时候，由于比特币本身的性质与主流政治思想是背道而驰的，我们必须在这样一个大的思想环境中野蛮生长。我记得从2013年到2014年，中国矿工的实力非常强大，包括比特币分叉，中国证券交易所的实力也非常强大。当我们野蛮地长大，非常自满的时候，其实国外合规的力度还是国外机构本身已经做了很多的布局。

在上次牛市中，他的一条腿落地了。让我们看看灰阶比特币信托基金持有的硬币数量。2018年之前相对稳定，因为前两年基本上都是DCG创始人巴里·西伯特（Barry Sibert）的货币，gray scale是DCG的子公司。巴里·西伯特之前告诉我，要做的第一件事就是避税。如果你对美国的税收有更多的了解，在美国就没有必要为信托缴税。如果我把比特币作为另一种资产出售，我得交很重的税。资产增值税、短期资产增值税和长期资产增值税相当于持有一年的货币。如果我卖比特币超过一年，我还得付20%，我逃不掉。他的想法很简单。这样可以避税，白白赚20%。未来，长期持有的肯定会越来越多，这样的持有人有避税的必要。

真正的大分水岭可能是2018年和2019年，特别是去年以来，灰阶开始出现爆发式增长。如果你想得到灰阶股票，你可以用现金购买。讨价还价的价格很高。此外，您还可以用比特币购买。由于GBTC股票的面值有很高的溢价，很多机构将资金存入比特币进行套利，国内很多媒体都说他们每天都在买入所有的产出。本次买入不会用美元现钞在市场上买入现钞，这不会对盘面产生如此大的影响。超过70%的机构存款套利。这是个大概念。

什么是机构？我自己把这些机构分为三类。

首先是投机机构。它们是短期的、交易导向的和流动性导向的。华尔街的大多数机构都是这样的。比如，交易量相对较大的方舟，曾经是华尔街的专业对冲基金。它们将给市场带来高流动性。无论是做定期套利，还是做专业的量化交易，都属于投机机构，吃波动本身。

二是投资机构。投资机构是许多将资金存入其中的机构。六个月后他们就不能拿钱了。从这个角度看，它对货币价格中长期有积极影响。另外，现在没有赎回机制，唯一要做的就是省下纸片，因为我拿到的是协会的股份。如果我想保证比特币的位置，我会再次回购比特币。中长期来看，这类投资机构将对这一市场产生较好的影响。但它们是合法货币的收益。他们的目标仍然是赚取美元本身。

**一种机制是配置机制。什么是配置组织？你最近好像听说过一家公司的微观战略。基本上所有的国外上市公司和国内上市公司都是一样的。大上市公司拥有非常庞大的资金池。他们有自己的现金流，需要管理自己的战略储备。和苹果一样，作为一家公司，它确实很富有，因为它的现金状况已经超过了世界发达国家。苹果本身需要做一件投资对冲的事情。许多外国上市公司现在慢慢地将比特币作为一种资产配置。他们可能购买了国债或其他企业的股票或股票指数。现在还有很多其他的上市公司。现在是中上市公司开始使用比特币作为资产配置表。

为什么？我们做了很多相关研究。从现在起，比特币与其他资产的相关性**。至于资产配置，当波动性很大时，我们不能同时上下波动。我们发现，当美元流动性危机来临时，连黄金也一起下跌。这也是许多长期配置机构配置比特币的起点。其出发点是，未来资产的波动性将越来越低，与所有其他美元计价资产的价格相关性可能非常低。

一旦这个配置机制进来，我想它对比特币的半周期会有非常强的推动作用。我们观察了很多价格波动和趋势，发现这次比特币的下限越来越高。我个人认为，在牛市结构上升的大周期中，回调幅度不会超过35%。随着配置机制的退出，这种级别的回退概率将越来越小。其他货币对比特币的汇率正在走弱。比特币的市场价值一直在稳步上升。当这些分配机构进来时，由于它们的持有期变得很长，一项资产的属性将发生结构性变化。

这个周期可能在18年后开始。我们的金融部门和监管当局做出了一个非常主观的决定。我认为这应该是正确的决定。如果我们从他们的利益出发，我会主动关闭大门。所有的流动性都将开始流出，我们的市场将成为人民币的内部流动性市场，这是很难进入的。

现在我们可以看到，目前的市场完全是一个期货市场或是一个以非现货市场为主的市场。非现货市场有大量的流动性，这些流动性被用来流向bitmex等大海外期货交易所。我们仍然可以计算海外交流。毕竟，它们不受国内监管。还有我刚才提到的第三类机构配置机构。他们在提高这个市场的下限方面发挥着越来越强大的作用。我们可以看到，美国所有的上市公司都有square和PayPal，它们都是美元和法定硬币。未来，比特币将像一个黑洞，合法硬币可以无限发行。在我们看来，合法货币是一种长期的无价值的东西。合法货币无法维持其购买力。当这些机构来对冲法定货币的风险时，它们将承担风险。

他们链上的许多地址都在玩牌。我刚刚看了一篇新闻报道，在过去的三个月里，比特币的地址还不到一年，总共购买了150万台比特币。如此迅速出现的大量职位地址，是以往所未见的。这是从链来解释为什么这是一个来自西方的牛市。

这也是一个非常有趣的数据。一个外国组织作了比较。他们说，从2017年9月4日开始，他们什么也不做。当中国人醒来时，他们会变短，当美国人醒来时，他们会变长。利用所有的历史数据，他们会做一个收益率模拟，发现只要你遵循这样一个无意识的策略，过去三年收益率的货币标准是800%。因此，你可以看到谁购买了欧元，以及双方的市场情绪有什么不同。很多事情都是明摆着的。这是一个完全清楚的牌的事情。

再说一遍，我个人的感受。突破两万后，比特币未来肯定会越来越制度化。这一点毋庸置疑，因为很多钱在他们自己的机构中所占的比例非常小。去年那个时候，我给美国几家矿业公司做了一次关于矿业产能的讲座。我开始和他们谈复大圈的挖矿能力。富达直接砸了一大笔美元订单，简直是九牛一毛。

很多事情都是因为比特币现在太便宜了。为什么现在机构能进来？因为比特币太便宜了。我们的资产规模仍然太小，我们必须增加十倍才能成为黄金的规模。现在比特币的规模是阿里巴巴的三分之一。它只是美国股票市场中点股票的市值。所以我觉得随着越来越多的机构进来，越来越多的配置机构进来，价格的上涨是难以想象的。我们必须把钱拿在手里，决不卖给你。不想做什么波段，波段本身就不符合概率。从历史数据可以看出，比特币 95%的涨幅是在5%的交易日内完成的。

那是什么意思？如果随机输掉一个非标，95%的人可能会觉得自己卖对了，但你很难抓住5%上涨的机会，因为5%是小概率事件。我们可以做对冲，你的现货头寸不需要做波段操作。仍然相信概率。

这个牛市有另一个品牌。你可以搜索谷歌索引。今年近两万的时候，黄线是比特币的价格，蓝线是搜索量。如你所见，它的搜索量还没有到2019年底，这与2018年真正达到2万美元时的数量级不一样。所以你可能会觉得为什么在这个新的高点之后是安静的，因为实际上没有散户投资者。散户投资者觉得他们买不起，他们中的大多数人都卖掉了。

**，我们都应该是矿工。作为生态系统中的矿工和剑客，我们有着特殊的角色。矿业本身就是一种横向的比特币行为，特别是在多头和慢牛的牛市结构下，这是一种相对舒适和安全的赚钱方式。你认为40%和30%的市场份额不会回落是非常幸运的。带上你自己的钱，做一个好的硬币持有者。