蜻蜓伙伴：探索稳定货币的演变蓝图和最终形式

作者：haseeb Qureshi，dragonf capital执行合伙人

王佩瑞编译

美国国会最近在今年年底提出的《稳定法案》（stable act）给加密行业带来了诸多争议，因为加密行业要求稳定币发行人获得银行牌照。

如果该法案通过成为法律，将迫使稳定币储备像银行存款一样受到监管。鉴于稳定币已经成为当今加密生态系统的事实货币，如果上述情况成真，对稳定币来说将是一个巨大的挫折。

加密行业反应迅速，怒火中烧。一段时间以来，交易所、钱包机构和企业家强烈谴责该法案及其可能产生的后果。

目前，达摩克利斯之剑尚未落下，因为《稳定法案》可能不会在国会通过立法。不过，美国总统金融市场工作组（workinggroup）刚刚发布了一份关于稳定币的监管声明，称稳定币持有者应接受用户认证KYC。

这一说法不具有法律效力，但它表明时代精神已经发生了变化。

在过去的几年里，稳定币取得了巨大的增长，基本上不受监管的干扰。这是可持续的吗？稳定法案是个先兆吗？稳定币USDT或去中心化稳定币tETHer会发生什么？

我认为答案很简单：监管是单向的。中心化稳定币将逐渐受到越来越多的限制，这将推动加密经济向去中心化稳定币发展。

这不会一夜之间发生的。但我想这终究会发生的。

让我们先对稳定币做出一个答复，然后把我的看法一个一个地告诉读者。

加密货币的起源

起初，中本发明了比特币，并创造了一种去中心化的数字货币。在早期，比特币（BTC）的确是一种“去中心化的数字货币”。

2018年之前，BTC是加密货币的估值资产。如果你想用加密货币购买商品，你可以用BTC购买。没有其他加密货币是全球性的或流动的。BTC是几乎所有加密交易的储备货币。甚至大多数的ICO筹款都是通过BTC和ETH进行的。

但BTC并不是一种完美的货币。它以其强烈的波动性而闻名。区块生成区间为10分钟，确认时间为1小时，不可能成为理想的交易媒介。

因此，在2018年ICO泡沫破灭之后，我们进入了加密货币的第二阶段：稳定币时代。这是我们正在经历的阶段。

Usdt是一种稳定币：“无许可证”可编程数字美元。基本上，持有一个稳定的借据账户最常见的抵押品是银行票据。从技术上讲，每个USDT都是tETHer有限公司签发的借据，让您有权在巴哈马的deltec银行接收他们的美元存款。

我不想称之为稳定币。我更喜欢将USDT描述为加密美元。”“加密美元”清楚地表明，这从根本上说是一种新的货币现象。

你可以把加密美元看作是货币体系中的一个新步骤——它们是美元作为抽象货币资产，在没有政治权威的情况下转换成ERC-20代币，实际上与美国银行体系脱钩。

美元不是唯一加密的稳定币。但到目前为止，它已成为最稳定币，增长速度惊人。

发行人提供的稳定币，来源：debank

不过，美国联邦贸易部有一段极具争议的历史，目前正在接受美国司法部、美国商品期货交易委员会和纽约总检察长办公室的调查。

2019年，tETHer承认，USDT的供应并未获得*的美元支持，但其供应量仅随时间单调增加。鉴于此，您可能想知道为什么tETHer的USDT比由circle和CoinBase监管和支持的USDC更受欢迎。

答案很简单：美元兑美元是全球领先的稳定币，因为它是第一个进入这个市场的稳定币。它已经存在了很长一段时间，因此它已经成为世界上流动性最强、要求**、最可靠的中性稳定币。（在亚洲，与受到更严格监管的USDC相比，特瑟模糊的监管地位是一个好处。）

大多数加密货币交易，因此USDT提供的交易对最多。USDT的交易量高于BTC本身。可以说，USDT是目前加密货币领域的存储货币。

USDT规则将持续多久？

Usdt的市场份额正在迅速增长。随着加密货币越来越受到关注，我预计全世界越来越多的人将认识到，加密货币是从世界任何地方获取开放美元流动的更好方式。加密货币是真正的全球数字现金。这使它们在国际上具有吸引力，特别是在汇率管制严格的国家。

以中国为例，根据法律规定，每个公民一年只能购买5万美元的外汇。大多数金砖国家都面临类似的政策（更不用说阿根廷、伊朗或黎巴嫩等面临严重通胀的国家）。

无论涉及哪个国家/地区，大多数跨境交易都是以美元进行的。事实上，美元或多或少是国际贸易的共同货币。这给了美国政府实施外交政策的巨大特权，不仅凭借其军事实力，还凭借其对全球金融基础设施的控制。

然而，各国对美国强大的金融霸权日益不满。在当今的跨境贸易中，特别是在中俄边境地区，美元对美元的利用率越来越高。这使企业能够接受美元的经济稳定和中性，同时与美国制裁政策脱钩。

新冠状病毒肺炎爆发后，全球中产阶级可能会越来越寻求币安的多元化和多样化。对许多人来说，未经许可的加密货币将是他们的入口。

增长活跃的以太坊稳定币收款人地址（主要是USDT），来源：Joel John

加密货币的未来是光明的。但是，美国农业不能生存足够长的时间来看到光明的未来吗？

这是加密行业的核心问题。

免费存款

Usdt基本上是一种免费存款。

回想一下，美国国防部正在接受一些美国机构和检察官的调查，到目前为止，还没有什么强有力的辩护证据。它从未对其储量进行过全面审查。Tether确实在KYC的进出口处对客户身份进行识别，但这种极其薄弱的合规性掩盖不太可能让他们逃脱美国政府的监管。请注意，tETHer已将其数百万代币持有人中的250个地址列入黑名单。

这是一个大家都不知道的可持续发展的局面。USDT市场规模越大，目标越大。

随时间被阻止的系链地址（不到总地址的0.1%），来源：dune *ytics

当然，特瑟知道这一点。现在，他们正在玩弄与银行的业务关系，从一家银行跳到另一家银行（富国银行、荷兰国际集团、来宝银行、德尔泰克银行），直到找到银行接收资金。

它不会永远持续下去：最终Tether系统将被关闭或被监管并被淘汰。

没错：缆绳关闭的那一天会带来灾难性的后果。

加密市场将被查封，交易所将陷入混乱，数以百万计的加密交易员将被冻结资产，各地价格将暴跌。（这将是比特币的另一个死亡声明。）

但一如既往，加密货币将起死回生。尘埃落定后，我们将进入加密货币的第三阶段。

订单簿将围绕新的加密货币重建。国际加密货币市场很快就会认识到这一新标准，并渴望重返商业领域。

但什么样的加密美元将取代特瑟的美元交易？

罗斯德的崛起

目前与tETHer的USDT竞争的是受监管的稳定币，如USDC、busd和tusd（Libra，也称为diem，Facebook的加密项目，很快就会加入）。我们不必担心哪种稳定币会赢得这场战争。让我们称赢家为“rusd”，即受监管的美元。

Rusd将具有与USDT相同的直观功能，但将更加合规和值得信赖。随着时间的推移，俄罗斯联邦储备银行将取代美元在国际市场上的地位，以满足对无牌、非政治性美元的需求。

这是**一个阶段？美元在世界上的最终形式？

我不这么认为。在我看来，第三个阶段，即俄罗斯时代，将会结束。

数字现金的诅咒

目前现金作为法定货币已得到有效支持。任何地方的任何人都可以向任何人支付他们想要的任何金额。只有当这些代币兑换成他们的基本美元时，他们才能到达合法的检查点。在此之前，没有对这些代币的流通进行有意义的法律监督。

试想一下，这些稳定币何时会受到制裁，并被禁止在法律上被视为现金。正如jpkoning指出的，不是所有的银行都开始采用它们吗？稳定币将有效地使你绕过美国的银行保密法。在这个世界的版本中，任何人都可以自由地立即将5000万美元转给世界上的任何人，而不必问任何问题，也不必事后确定任何一方的身份。

如果这种情况持续下去，稳定币将成为有史以来最强大的银行黑客。一旦银行存款成为金融监管的对象，其效果将比数字现金差。如果监管机构承认这一点，那么稳定币吞没全球大部分美元结算将只是时间问题。

我不是说这不可能！但我对此有严重怀疑。

在过去的50年里，监管的发展是单向的：日益严格的金融监管、内外政策的结合以及对全球金融体系的经济控制。这一趋势在9/11和2008年金融海啸之后加速。

来源：墨卡图斯中心

当然，不管美国政府是否送祝福，未经许可的数字货币终将存在。但监管者会认识到它的必然性，让美国政府制裁自己的数字美元吗？

我怀疑他们抵挡不住上书的诱惑，也就是说，封锁敌人的地址，奖励盟友，通过控制货币体系直接追求政策目标。如果他们这样做了，这个版本的数字美元将与目前的银行体系没有什么不同。

目前，由于高调追求“创新”，rusd得以保留。然而，《稳定法》的设计者、威拉米特大学助理教授罗汉·格雷向我们简要介绍了监管者的观点：这些以法定货币为基础的稳定币难道不只是全额储备的数字银行吗？

他们的债务真的应该被**地当作现金而不是银行存款来对待吗？美国的监管机构能否**监管的冲动？《爱国者法案》颁布后的短暂历史告诉我们，它可能不是。

就连为反洗钱立法制定全球标准的全球政府间机构金融行动特别工作组（FATF）最近也写道，稳定币“永远不应超出反洗钱控制的范围”。同样，美国金融稳定委员会（F）最近敦促监管机构在监管稳定币时遵循“同样的业务——同样的风险——同样的规则，独立于基础技术”的原则。欧洲央行（ecb）行长最近表示同意。

目前，这些俄罗斯佬正以“数字现金”的身份进入监管雷达。但请不要搞错：监管者不希望出现这种情况。

现金，什么匿名和不负责任？现金降低了经济的可读性，所以它是国家的敌人。如果现金不再存在，政府将永远不会允许对其进行再投资。

如今，唯一能为俄罗斯联邦储备银行挽回面子的是，如今的俄罗斯联邦储备银行规模太小，无法吸引监管机构的注意。现在它们主要用于加密货币投机，这是一种无害的消遣。在美元环境下，它们只是领土上的一个亮点（总体而言，所有俄稳定币的发行总额不到200亿美元，约占商业银行美元存款的1%）。

那么，什么因素会引发监管部门的干预和防范加密货币的盛宴呢？

我可以想象两种情况。一种可能性是，俄罗斯国防部（rusd）的发行量激增，以满足日益增长的全球需求。担心稳定币指数增长，可能导致美国国会扭转局面。

第二种情况可能是由“黑天鹅”事件引发的：例如，有关使用稳定币资助非法人员的头条新闻，或者专制国家使用稳定币逃避美国制裁的新闻。人们将呼吁立即对加密货币进行监管。

请注意，我不认为罗斯德会完全退出历史舞台。他们可能允许没有KYC的小额余额，但超过一定规模后，该账户必须通过KYC获得更多资金。或者他们可以像银行一样受到监管，对所有加密货币持有人强制执行KYC。Rusd将不得不开始执行使用条款，并积极监控账户欺诈行为（目前还不是很严格）。

一旦发生这种情况，rusd将不再是满足全球加密美元需求的一个令人满意的解决方案。在美国，它们将用于机构目的，但对非美国个人或被排除在金融服务之外的个人来说，它们受到的监管过于严格，不可触碰。俄罗斯联邦储蓄银行基本上将成为一个增强银行存款。

在此之前，也只有到那时，我们才会进入稳定币的第四个阶段：去中心化加密美元占上风的阶段。

加密美元的**形式

到目前为止，我还没有在本文中提到任何去中心化。这是有意为之：在上述节点之前，去中心化稳定币有机会被采用。

我为什么说花了这么长时间？为什么所有其他渠道都必须束手无策，这样去中心化的稳定币才有机会获胜？

当然，稳定币的主要特点是它值1美元。然而，去中心化稳定币的价格锚定力往往相对较弱，与中心化稳定币相比处于劣势。

2020年USDT价格锚定值（绿线）和Dai价格锚定值（红线）之间的关系，来源：coinmetrics

与ETF类似，法定货币支持的稳定币通过创造兑现周期来维持其价格锚定。如果价格过高，套利者可以用美元铸造一种新的稳定币，并在公开市场上出售稳定币。如果价格太低，他们可以买一种稳定币，然后把它兑换成美元来获利。所有这些都是快速和低风险的操作，使套利者和做市商能够迅速确保稳定币与美元挂钩。

ETF创设——赎回套利演示，来源：迈克尔·基茨

加密的本国稳定币是不同的。它们更有可能充当价格锚，因为它们不设定价格目标。货币政策运行缓慢。当货币抛锚后，央行将尽**努力做出实时反应。投机者可能押注锚定会很快恢复，但这不是套利；**的描述是“对货币政策未来效力的短期投机”。

但它起作用了！它确实创造了一种去中心化的稳定币。当前的Dai证明了这一点。2018年，ETH抵押品价格一年内下跌95%左右，戴相龙依然存活下来，并继续盯住美元，甚至在“黑色星期四”期间幸存下来，ETH抵押品价格一天暴跌超过50%。

我们知道，去中心化定价背后的机制可以在高度动荡的市场中发挥作用。但我们也知道，它们不像中央集权的稳定币那样繁荣，这并不奇怪，因为它们的机制要复杂得多。

一个去中心化的稳定币无法与以美元为基础的稳定币进行正面竞争。但去中心化稳定币有一个优势：它确实是反审查制度。

不幸的是，市场并不在意。因为目前还没有人在进行大规模的稳定汇率审核。

如果这些中央集权的稳定币没有审查制度，美元兑美元汇率提供的和戴相龙想要提供给你的是一样的，但流动性更强，价格锚定更近。目前，从实际情况来看，戴是一种比美元更为稳定币。

但这种情况最终会改变。

审查制度的边缘将会下降，因为监管机构不会容忍真正不受监管的数字现金。一旦他们监管了法律支持的稳定币，只有经过反审查的稳定币才有价值，然后只有Dai、CELO或ESD等资产才能成为加密行业合适的估值资产。

这就是为什么我相信去中心化加密美元将是加密世界未来货币的长期观点。我相信，它们将从根本上改变全球金融格局。

但这不会很快发生。很难确定一个时间表，但它可能需要三年以上才能完全实现。考虑到届时世界将发生许多其他变化，任何看似遥不可及的预测都将不可避免地变得模糊不清。

稳定法案是一项现行立法。它本身不是目的，而是未来的预兆。

同时，作为投资者，我对去中心化的加密货币持乐观态度。从长远来看，他们是唯一真正长期有效的方式，让人们在世界上任何地方都能分权获得美元。

利益相关者：dragonf投资了MKR、CELO和ESD项目。