行使10万美元的比特币期权意味着什么？

前言

一份执行价为10万美元的期权合同似乎很可笑，但事实并非如此。对于合同的买卖双方来说，都可以通过具体的策略来实现利润和风险的控制。

2020年12月17日，deribit推出了执行价高达10万美元的看涨期权，于2021年9月24日交割。截至12月21日，即上市后5天，累计成交额已达25.3万美元，其中单笔**成交额已达81.6个合约（约8.06万美元）。

**的单笔交易意味着，交易买方于2021年9月24日以10万美元的单价购买了81.6 比特币的购买权。当然，买受人也可以中途出售权利，也可以选择将来放弃权利。

如此高的交割价格的期权合约被称为“缺钱”。一般来说，交易这种合约并不是理性投资者的选择。然而，token insight分析了合同的相关要素和交易记录，发现：

·5张以下的小额交易占主流，但大额交易占交易量的大部分；

·10万美元的合同在市场上比较流行，比几个同时交货的合同要高；

·从理论上讲，大多数购买该合约的投资者都可以在有限的损失下获得利润。

截至12月21日12:00（UTC+8），已完成61笔交易，总交易额为25.3万美元，**单笔交易量为81.6笔合约（约80600美元）

下图显示了10万美元看涨期权推出后的交易水平对比。根据deribit的合约编号计算方法（十进制，从0.1开始），token insight将每笔交易分为0-1、1-5、5-10、10以上四个级别，并进行统计分析。目前，5笔以下的交易占据主流，占总交易量的74%；10笔以上的只有8笔，但这个摊位的交易量占总交易量的60.73%；如果超过5笔的交易被定义为大额交易，大宗交易占总交易量的比例高达85%。

按文件分发列出的10万美元合同交易，来源：token insight

10万美元合同额（按文件分发），来源：token insight

截至12月21日12:00（UTC+8），**订单出现在北京时间12月20日午夜，单笔交易量为81.6件。合约期权费总额相当于BTC目前8万多美元的价格，面值约196万美元；空头头寸也达到1925个基点，约461万美元。

值得注意的是，目前所有的交易记录都是看涨期权，没有看跌期权。

目前该合同价格相对便宜：与9月24日结算的其他合同相比，该合同的售价为0.043btc，要价为0.041btc，综合价格约为1100美元/张，而3.2万美元的合同执行价已经超过5600美元/张。

从一系列同时到期的交割合约产品来看，10万元履约价合约的人气并不低。以空头头寸为指标，我们可以发现该合约的空头头寸排在第八位，高于执行价为4.8万元和6.4万元的合约。

9月24日到期的deribit合同的买卖价格比较（截至12月21日14:00，UTC+8），来源：deribit.com网站

显然，履约价达到4.8万元的概率远高于达到10万元的概率，10万元合同的投资价值明显大于合同结束时的保费收入。

TokenInsight采访了deribit亚洲业务负责人林先生。

与传统市场相比，在数字资产市场中，虚拟看涨期权的比例较大，这也是数字资产市场的一大特点。这意味着市场上有很多长期投机者活跃。

深度虚拟看涨期权对做市商和平台的压力更大。一方面，由于期权被调用，卖方的风险是无限的。另一方面，由于深虚拟期权流动性差，如果出现套现，交易所需要动用保险资金止损。因此，在一定程度上，投机者可以通过与做市商和交易所的博弈获取利润，但损失有限，这无疑激发了投机者的积极性，近期比特币牛市甚至刺激了投机者。

其中，虚拟外汇期权卖出的风险水平相对较高，可以保持合理的深度控制。

deribit亚洲业务主管Lin

合同要素分析：如何从执行价为10万美元的合同中获得收入？

目前，可用来衡量期权未来风险的合约隐含波动率已达100.6%，风险极高。按照传统的投资策略，似乎不适合投资。

但如果你考虑期权的定义，结合现货，那就另当别论了。

对于合约卖方而言，考虑到比特币现货价格已经超过2万美元，且价格持续波动，市场情绪乐观：多数投资者认为比特币将继续上涨。

然后，当你卖出一个行使价为10万美元的看涨期权，同时持有现货，并将现货与期权结合起来，这是一个近乎“无损失”的交易

·如果比特币的价格涨到10万美元，而目前的现货价格只有2万美元左右，卖方的收入是期权费+（10万美元现价）。不考虑通货膨胀折扣等外部条件，卖方仍能获得足够的收入；

·如果比特币的价格未达到10万美元，而买方选择不行使该权利，则合同卖方将获得期权费。如果比特币的价格不低于合同交易时的现货价格，合同卖方将获得期权费+（交货时比特币的价格-合同交易时比特币的价格），卖方仍可获得超额收益；

·即使出现熊市，比特币价格下跌，买方选择不行权，卖方仍可以获得期权费来弥补损失，只要期权费大于比特币的现货价差，收益保护仍然可以实现。

而对于合同买家来说，自然有相应的盈利策略。

·从技术角度看，10万美元合约的执行价远高于现货价，即所谓的“出钱”。在这种情况下，合同的价值完全来自时间价值。合同的希腊价值（希腊价值，可以用来判断合同在一段时间内的风险和合同价值）是deribit所有合同产品中**的，这意味着合同的时间价值非常高，以希腊价值衡量的风险相对较低。

由于欧式期权的价格在前期随时间的推移而上涨，买方可以选择买入该合约并持有一段时间，待合约价格上涨后再卖出，获得利差收益。即使出现亏损，由于目前的期权价格很低，每只期权只有1100美元，因此本次买入的亏损也是投资者可以接受的。如果之前的投资者同时买入多头期权，意味着买方支付期权费，获得以特定价格向期权卖方出售一定数量特定商品的权利，那么这些损失甚至可以对冲。

另外，考虑到期权可以通过杠杆交易，买卖双方也可以在适当的时候灵活运用杠杆来扩大合约收益。

简言之，无论是买家还是卖家，大多数投资者都能在牛市中获利。即使他们赔钱，损失也相对有限。与潜在的盈利机会相比，这些损失根本算不了什么。

在期权市场中，无论是产品设计者还是交易者，只要熟悉机制，发挥期权作为一种风险控制工具的作用，就可以通过自己的策略，通过期权产品与其他投资产品的组合，实现盈利或控亏。

10万美元的期权，不是赌博，而是智者的投资。

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