比特币突破23000美元，新的估值模型显示，比特币被高估了50%以上

《巴伦周刊》中文版作者郭立群

编辑彭仁

比特币周三（12月16日）**突破2万美元，这是比特币今年表现**的反弹的新里程碑。比特币指数周三早盘略高于20500美元的水平，并在周四（12月17日）进一步突破23000美元大关，今年迄今上涨约226%。

A6002比特币 2017年**突破1.9万美元，今年已多次突破这一水平。但在这次触及2万美元之前，比特币在3月份跌破4000美元。很难解释比特币价格的起伏，但分析师将2万美元定为一个关键的心理水平。

《巴伦周刊》认为，大量“聪明资金”涌入，将价格推高至2万美元以上，对比特币等波动性较大的资产来说非常危险。《巴伦周刊》（barronweek）的作者马克•赫尔伯特（markhulbert）最近写了一篇关于比特币估值的文章。在对资产进行投机时，他引用了一位准确判断黄金公允价值的投资者的新定量分析。他冷静地看着比特币的价值，认为比特币被高估了50%以上。此外，与黄金相比，比特币被高估了50%以上，这不是一个有效的通胀对冲工具。

市场情绪失控

今年比特币的上涨是由机构投资者推动的，越来越多的机构投资者表示愿意投资这种加密货币。这家拥有169年历史的马萨诸塞州共同人寿保险公司上周宣布，已购买价值1亿美元的比特币，加入square（SQ）和其他公司投资比特币。

散户投资者对比特币的兴趣也在增长。他们现在可以通过各种方式投资比特币，包括通过自己的贝宝账户。金融咨询和金融技术公司DeVere group的创始人兼首席执行官奈杰尔•格林（Nigel green）表示，收购大公司“引起了散户投资者的兴趣”。虽然目前还没有公认的方法来评估比特币，而且比特币也不会产生现金流，但强劲的需求推高了价格，因为比特币的供应量仅为2100万件。现在比特币的产量已经超过1850万辆，还有不到250万辆有待挖矿。

如果比特币保持在2万美元，一些分析师预计其价格将进一步上涨。”如果比特币在未来几天保持在2万美元以上，我们预计未来6个月价格将大幅上涨，”Rex shares旗下数字资产子公司鱼鹰基金（Osprey funds）首席执行官格雷格·金（Greg king）表示。但《巴伦周刊》认为，对于比特币这样的波动性资产来说，2万美元的高价是危险的。根据加密货币交易所okex和区块链数据公司Kaiko本月发布的一份报告，大交易员往往会在小交易员入市时卖出，这表明“智能货币”在看到投机带来的上涨后可能会立即卖出。在抛售压力下，比特币可能会迅速下跌。”当比特币上涨时，市场往往会忘记过去长期的下跌，而上涨将使市场疯狂，”报告称；

高估50%以上

《巴伦周刊》（Barron week）撰稿人马克·赫尔伯特（Mark Hulbert）在12月16日发表的一篇文章中指出，比特币的公允价值为12000美元，目前的价格比公允价值高出50%以上。

12000美元是根据赫伯特最近的分析得出的，该分析基于确定比特币公允价值的各种估值框架。**的分析是由投资公司tcwgroup的前大宗商品投资组合经理claudeerb进行的。2013年2月，赫伯特在《巴伦周刊》（Barron week）的专栏文章中**提到易北克对贵金属的分析。他与杜克大学（Duke University）金融学教授坎贝尔•哈维（Campbell Harvey）一起得出结论，当时黄金的公允价值还不到当时价格的一半。

在接下来的两年半时间里，黄金下跌了600美元。所以他很关心赫伯特。比特币的公允价值约为12000美元的理论认为，比特币的价值来自于所谓的“网络效应”，也就是说，一个网络的价值增长速度快于网络中的用户数量。

网络中节点数的平方等于网络中节点数的平方。

为了测试这个分析的有效性，Elbe做了一个简单的假设：每个提取的比特币代表比特币网络中的一个用户。然后他计算了一段时间内比特币的价格相对于当时挖矿的比特币数量的变化。从上图可以看出，他的模更准确地反映了过去10年比特币的崛起。

根据该模，ELB在接受采访时表示，截至12月14日，比特币的公允价格为12315美元。当天比特币的实际价格为19201美元，比公平价格高出56%。赫伯特指出，虽然基于网络效应的估值框架并不是分析师提出的计算比特币公允价值的唯一方法，但Elbe仍然建议投资者认真考虑这一点，因为目前没有其他更可靠的估值方法，而他的分析与比特币的历史价格轨迹有着显著的相关性。赫伯特认为，网络效应估值框架也可以预测比特币的未来增长，因为比特币的供应量是固定的（2100万件），挖矿比特币的速度也是已知的（可能要到2140年才能完全挖矿）。

根据Elbe的经济计量模，一个拥有2100万用户（2100万比特币）的网络显示，比特币的价格为74000美元。与目前的价格相比，这意味着比特币未来120年的年回报率为1.2%。

通胀对冲不如黄金

其他一些评估比特币价值的方法是将其视为有效的通胀对冲工具。然而，从实证的角度来看，这些方法并不像网络效应框架那样合理。他指出，好的通胀对冲有一个关键特征，即实际价格（即通胀调整后的价格）相对稳定，但比特币不符合这个条件。在过去的10年里，比特币的价格与CPI的比率从接近零到超过73。与黄金相比，比特币的通胀对冲功能更差。这对投资者来说值得注意，因为许多比特币的支持者称之为“黄金2.0”。

然而，近10年来，黄金价格与CPI的比率仅在3到8之间波动。虽然最理想的通胀保值工具比率的波动幅度应该更窄，但金价与CPI的比率波动幅度远低于比特币和CPI。赫伯特认为，易北河的分析为比特币的支持者提供了一个估值模，可以用来估算比特币的公允价值。赫伯特指出，肯定还有其他更具说服力的估值模，但在这个炒作的投资领域，易北俊通过统计和数学进行的定量分析或许更为合理。