深度数据：灰色资产管理规模每年增长20倍。持续购买对市场有何影响？

分析师Carol*Audrey对本文也有贡献

近日，比特币一举突破19800美元，再创历史新高。据coinmarketcap统计，截至12月6日，比特币的年增长率已达168.68%，仅10月份以来的增幅就达到了82.17%。至于此次牛市背后的动机，市场普遍认为，机构的持续投资推动了货币价格的持续上涨。其中，灰阶是最受关注的大组织。

格雷斯是世界上**的数字货币资产管理公司之一。在数字货币集团（DCG）的支持下，它成立于2013年。通过在美股二级市场发行GBTC、ETE、lecn等“纸黄金”，成功构建了数字货币市场和传统金融市场，为机构和合格投资者合规投资数字货币资产提供了平台。再加上灰色套的不赎回机制和长达6个月的锁定期，已逐渐成为市场上一股强劲的牛市力量。

格力发布的一季报显示，格力的资产管理规模已从去年第四季度的约6.07亿美元扩大到近期的约125.72亿美元，整整增长了20倍。资产配置有哪些变化？持续购买比特币是本轮货币价格上涨的最终动力吗？双汇模式下，灰阶基金有多大的套利空间？帕达塔将通过格力公布的日常投资数据，说明格力产品近半年资产管理规模的变化及其与市场的相关性。

这10款信托基金产品大多于2018年推出

近两年无新产品

目前，格力共推出10款投资产品，其中9款为单资产信托基金，1款为多资产基金。BTC信托是2013年9月25日推出的**产品。此后，直到2017年，etc信托、Zec信托和ETH信托相继成立。2018年，随着全球数字货币市场进入第一个发展高峰，格力不仅推出了第一只多资产基金数字大盘股基金，还推出了BCH、LTC、XRP等5只单资产基金，但近两年来，格力从未推出过新的投资产品。

从投资起点来看，除BTC信托和数字大盘股基金需要5万美元以上外，其余8款投资产品的**投资限额为2.5万美元。

我们可以通过收取货币管理费来获得收入。目前基金管理费的2%，即BTC基金管理费的2.5%，而其他信托产品的管理费为2.5%。这些管理费将直接从投资者的数字货币份额中扣除。

从产品模来看，灰色标度采用了不可赎回的永续信托模。投资者通过合法货币或数字货币输入资金后，将获得相应的信托份额。例如，比特币对应的信任共享是GBTC。投资者只能在六个月的锁定期后在美国股票二级市场交易信托份额。

总资产超过125亿美元；

最近变化很大

帕达塔统计了格力自今年6月以来发布的投资数据。数据显示，近半年来，格力资产管理规模从6月1日的约38.67亿元扩大到12月4日的约125.72亿元，增长225%。其中，随着10月份之后比特币价格的飙升，灰阶资产管理的规模也迅速扩大。10月1日至12月4日，灰色仓位总量增长114.25%，11月后，资产管理规模基本稳定在100亿元以上。

从资产管理规模变化来看，6月份以来，灰色规模资产管理规模平均每天扩张约0.95%，相当于每天增加约6489.48万元。

尤其是10月份以后，灰阶单日增/减的规模较大，在7天内达到5%以上。值得注意的是，在11月30日比特币价格再创新高后，当日资产管理规模扩大13.34%，折合约14.39亿元。11月26日比特币短期处于较低水平时，根据当月平均资产管理规模测算，当日资产管理规模可能下降17.66%，相当于减少约21.51亿元。

BTC信托份额占比超过80%

ETH信托股价大幅上涨

BTC信托是第一个上线的灰色产品，一直以来都是最重要的灰色产品。6月以来，格力BTC信托的资产管理规模由6月1日的约34.03亿元扩大至12月4日的约104.69亿元，增长207.66%。但BTC信托总仓位占总灰色仓位的比例略有下降，由6月1日的88.01%降至12月4日的83.27%，降幅近5个百分点。

ETH是今年另一个值得关注的资产。格力信托的资产管理规模从6月1日的约3.31亿元增加到12月4日的约16.77亿元，增长406.16%，相当于增长了5倍。此外，ETH信托的仓位占总仓位的比例也呈现上升趋势，从6月1日的8.57%上升到12月4日的13.34%，上升了近5个百分点。

在众多投资产品中，数字大盘股基金也值得关注。据格力产品介绍，该基金的目标是寻求占整个数字资产市场70%的大数字资产。目前的目标包括BTC、ETH、XRP、BCH和LTC，每个目标包括0.00047320 BTC、0.00273567 ETH、0.00047615 BCH、1.09619609 XRP和0.00154624 LTC。

6月以来，数字大盘股基金的资产管理规模从3410万美元扩大到1.71亿美元，增长约402.05%，与ETH信托相当。基金仓位占总仓位的比例也从0.88%提高到1.36%，成为仅次于BTC信托和ETH信托、高于其他单一货币信托的投资产品。

信托基金规模变动与当日货币价格相关性较弱；

在本轮牛市中，不少人认为，上涨的动力来自格力等大机构的持续进入。从数据来看，灰度的增减对二级市场有什么影响？

Padata统计了格力BTC信托的日增减规模与当日货币价格、前7天（不含当日）平均货币价格、前3天（不含当日）平均货币价格之间的皮尔逊系数，观察它们之间的相关性。

据统计，今年6月以来，BTC信托的增减变动与货币价格基本无关。但个别月份的相关性较弱，特别是BTC信托的增减对当日货币价格的影响较弱。例如，今年7、8、12月份，BTC信托增持/减持与当日货币价格的相关系数达到0.5左右，12月份达到0.63，意味着BTC信托增持当日的货币价格有可能上涨，反之亦然，而BTC信托减持当日的货币价格有可能下跌。

但这并不能解释二者之间的因果关系，只能说明它们在外表上是相关的。

BTC信托的涨跌除了与当日货币价格略有关联外，还与下周的货币价格略有关联。例如，9、12月份，BTC信托的增持/减持与最近三天的货币平均价格和最近七天的平均货币价格的相关系数也达到了0.6左右，而12月与最近三天平均货币价格的相关系数也达到了-0.77，这意味着未来三天BTC信托的增持，BTC货币价格有可能下跌，反之，在BTC信托减持的未来三天内，BTC货币价格可能会上涨。9月份，BTC信托的涨跌与未来3天的平均货币价格和未来7天的平均货币价格都有略强的正相关关系，即BTC信托的上涨可能与货币价格的上涨同时发生。

ETH信托的增减与货币价格的相关性也相似。整体来看，ETH信托的增减变动与货币价格之间不存在相关性，但个别月份存在一定的弱相关性，信托资产管理规模的增减变动与当日及未来货币价格也存在轻微相关性。

如6、7、8、12月份，ETH信托增持/减持与当日货币价格的相关系数达到0.5左右，即ETH信托增持当日的货币价格有可能上涨，反之亦然。此外，7、9、12月份，ETH信托的涨跌也与未来3天的平均货币价格和未来7天的平均货币价格弱相关，而负相关出现在12月份，这意味着ETH信托的涨跌可能同时发生货币价格。

虽然以灰色为代表的资产管理规模变化与市场变化的相关性很弱，但以灰色为代表的大机构资金的持续配置对提振市场信心具有隐性效应。

LTC和BCH的场外溢价很高

由于不可赎回信托模式，投资者只能通过在美股二级市场交易股票获利。目前，GBTC（BTC信托）、bchg（BCH信托）、ETH（ETH信托）、ETCG（etc信托）、lecn（LTC信托）、gdlc（数字大盘股基金）等6只产品的股票可在二级市场交易。

Padata计算每股股价与场外交易价格之间的溢价率。据统计，除etc信托的股票溢价在短时间内小于0外，其他投资产品的溢价空间较大。

其中，BTC信托的股票溢价在所有产品中**，约为27.61%，近半年平均溢价约为17.17%。今年ETH信托的溢价相对较高。本期保费约124.20%，年中高达949.06%，年平均保费率高达208.81%。多资产基金数字大盘股基金今年的溢价表现也不错。目前约为61.22%。从8月到10月，这一比例高于200%。年平均保费率也达到110.64%。

此外，我们应关注LTC信托和BCH信托今年的溢价表现。根据格力电器披露的数据，LTC信托股票年平均溢价率高达948.11%，目前溢价率约为2677.09%，上半年**溢价率约为5873.72%。BCH信托的份额溢价也异常高。据统计，其年平均保费率约为468.16%，目前的保费率约为1252.40%，**保费率约为1331.99%。

通过进一步观察otcqx的交易情况，我们可以发现，在OTC价格较高的情况下，只有少量的成交量导致了极高的溢价率，这意味着在这个极高的回报率中存在一定程度的偶然性。而且，LTC信托和BCH信托的股票8月18日刚刚上市，上市初期可能会有较**动，但之后可能会逐渐回归市场共识，LTC信托的溢价近期明显回升。