货币稳定加密年度报告

messari的创始人Ryan selkis在2021年发表了一份134页的加密投资理论报告。这一章是他报告的第七部分，稳定币。

今年的加密货币市场无疑是疯狂的，2021年市场没有企稳的趋势。据统计，今年系链供应量增长了4倍，USDC增长了6倍，Pax、busd和husd增加了5倍。伴随着DeFi的浪潮，戴相龙的市值已经飙升了15倍，超过了10亿美元的门槛。

最初，稳定币的主要用途是作为交易所之间交易的媒介。但到了2020年，当加密货币贷款（包括连锁贷款和场外贷款）进入市场时，不再仅仅是流动性和稳定储备的问题。与传统市场相比，如今的投资者可以从加密货币借贷中获得更高的结构性回报，很多人已经能够适应加密货币的特殊风险，并认为将真实美元转为加密货币是一种非常“真实”的购买行为。

不同类稳定币的泛滥也具有不同的特点：可用性、稳定性和抗审查性。

您可以使用半审查的USDT获得流动性，但您应抓住机会，不要让其管理的托管账户在任何时候被扣押。你也可以使用快速增长的受监管的稳定币，如美元，并相信它们的长期可用性和流动性，但在某些风险下，某些活动和地址可能会被受监管的货币捍卫者列入黑名单。或者，您可以使用Dai来处理智能合约风险、黑天鹅清算风险以及Dai与美元挂钩的正常偏差。

对加密世界的**威胁

像比特币一样，USDT早就应该消失了，但它一直存在。

目前，USDT（Omni、ETHereum、Tron、EOS、algorand和liquid）的流通供应已超过200亿美元。虽然BITFEX公司已经卷入了一个骗局之间的纠纷，从2019年4月起，Tether和纽约总检察长办公室（据说BITFEX总部设在香港，不需要向监管机构登记），Tether今年增长了150，这是初始金额的四倍多。

特瑟的高调战斗是一个隐藏的灰色天鹅事件。它的银行账户过去一直被冻结，除非在纽约取得有意义的进展，否则特瑟的实际支持者（全球领先的加密货币交易所）可能会掩盖比特币的风险，因为被广泛接受的美元计价储备现在缺乏明显的替代品。

美国商品期货交易委员会（CFTC）和美国司法部（U.S.Department of justice）对比特交易所（bitmex）提起诉讼对市场的轻微影响，以及比特交易所（bitmex）向其他交易所有序转移的行为，可能会导致一些人得出结论，即特惠最坏的情况可能会引发类似的有序向其他稳定币的转移。但将资金从一个平台的**合约转移到另一个平台是一回事，将扣押的美元储备转移到新的银行是另一回事。

事实上，当你真正了解bitfinex和tETHer的全貌时，你会发现tETHer还没死是多么疯狂。到2021年，特瑟要么面临生存危机，要么再次将供应翻番，而且似乎没有中间立场。

美元：多链稳定币

假设特塞的问题最终得到解决，并开始逐步有序地向其他稳定币转移。2021年后，美元是最有可能利用这种**轮换的稳定币，其存款增加了6倍。

Usdc联合创始人circle和Genesis capital联合筹集了2500万美元，并利用加密货币贷款需求的激增为受监管的加密货币美元市场带来更好的流动性。因此，你可以看到为什么近10亿美元的USDC是为了满足DeFi的增长需求而设立的。

监管机构还通过货币监理署对美元发行人的银行支持说明信支持该项目，大大降低了相对于规模更大、更隐蔽的竞争对手的监管风险，促进了美国美元在外汇方面的繁荣，以及对algorand等区块链的跨区块链支持，stellar和Solana（2021年会有更多）。在本文撰写之时，visa正在整合USDC。

美国国防部甚至被用来绕过委内瑞拉的马杜罗政府，帮助美国为这个通货膨胀严重的国家提供救济。这对委内瑞拉来说是件好事，也有助于加密货币的合法性和实用性。但政府是否意识到，他们无意中暗示，“加密美元”对依赖美元的银行有多重要？我认为他们不理解这种象征意义，即使美国国防部本身是一个受到严格监管、监督和审查的加密美元，“秘密”已经泄露。

PayPal稳定币？

不可否认，近年来我很少关注Paxos，因为它在加密货币的许多重要战役中似乎只是一个旁观者，比如交易、托管和稳定币的发行。现在说这些可能还为时过早，但Paxos今年宣布了两项重要的托管合作声明，这引起了我的注意。首先，与欧洲fintech Revolution合作，然后与PayPal合作推出加密货币。经过深思熟虑，我意识到帕克斯也是其他大交易所的托管合作伙伴，比如coin an的BAUSD和fire coin的husd。我没注意到这一点。幸运的是，现在一切正常。

尽管Paxos与大交易所的合作并不一定会导致受监管的加密金融技术市场中Pax供应量激增。但像Revolute这样的中等金融科技公司可能会违约，但像PayPal这样的公司将走炒钱和硬币安全的道路。与Paxos合作推出palusd加密美元会给你一个好的开始，但不是完全从头开始。

随着PayPal的“加密包”，它购买Paxos的理由变得更加强大。我之所以会在2021年把钱花在收购上，主要有两个原因：1。因为帕克斯是一家创始人不急于出售的公司（就像GEMINI）。还有其他更可能的收购目标，比如bio。中国有DCEP，但美国将有大量非银行金融加密美元，我们才能看到数字货币与中国央行类似的进展。

戴

正如我们新当选的总统可能会说的，戴不是一个好交易，但它能扩大吗？

在这个问题上有一些争议，这可以归因于Maker协议的漏洞。在戴相龙脱离盯住汇率制度的过程中，套利者很难甚至不可能减少戴相龙的价差。我个人更希望戴相龙继续缓慢扩张，但其规模受限于其对以太坊质押债务头寸的依赖。

让我们做一个具体的分析。有了tETHer，套利者可以看到USDT是1.02美元，向tETHer发送1美元以创建一个新的USDT，然后用1.02美元的实际美元（或其他美元等价物）结算头寸。或者，他们可以看到美元兑美元兑0.98美元，在交易所买入，然后在tETHer兑换1美元现金。作为一个中心化的实体，系链及其创造和赎回过程中都存在风险，但套利101博弈通常是有效的。

使用maker并不容易。根据美国Dai协议，它将创建一个新的价值为1.02美元的Dai协议，而不是1美元的Dai协议。这意味着您只能在以下情况下创建Dai：

1你在很大程度上是净多头ETH，否则你的借贷成本将覆盖你的盈利机会；

2从你的抵押物中获得套利收益比从其他地方获得的收益更高；

3你相信，当价格回到盯住汇率时，你可以获利了结cdo，并以低于你支付的价格回购cdo。

此外，还有许多先决条件。

戴相龙的溢价交易使得大部分需求流向其他稳定币。多数投资者认为戴相龙具有先发优势，但其未来供给的上限非常低，因为专业套利窗口永远不会打开。我不同意这个观点。我认为CDP的自然需求将继续增长，并在一定程度上控制了Dai的价格。它可能需要比人们想要的更长的时间。从长远来看，这种“缓慢套利”的动态甚至可能使Dai供应更具粘性，因为它依赖Dai来驱动CDP需求，而不是其他更直观的方式。

当你能以较低的质押率、更多的质押类和更多的可用资产从复合质押和AAVE借款时，这是怎么发生的呢？作为一家贷款机构，maker似乎缺乏竞争力，这对戴相龙来说应该是个坏消息。但事实上，同样的竞争性贷款协议已经建立了产量农场，这需要Dai作为其去中心化抵押品的主要选择之一。一段时间以来，流动性挖矿的回报抵消了原本令人望而却步的成本，创造了一个比USDC更极端的新Dai。

如果人们可以放心地用1.05美元赚1.10美元，他们就会用1.05美元买1.01美元。这就是今年夏天DeFi爆发的本质，当时投机者推高戴相龙，将其交给收益率更高的流动性池。

只要戴相龙在稳定币对话的链条上完全占据主导地位（其他机构甚至都不密切），它的消亡将被大大夸大。新手很难被替换。

阿岱、川岱、伊岱

如果你仔细观察代币排名网站，你可能会发现“CDAI”比Dai本身更大。复合分叉？

事实并非如此。您将100 Dai存入Compound的代币市场协议，获得100cdai有息存托凭证，并向Dai锁定Compound提出索赔。但你的合伙人可以借用你刚刚存入ETH的100 Dai作为抵押品，然后存入Dai以获得100 CDAI。它是一种运行在并行协议上的准maker-CDP机制。

或者，您可以继续通过复合向自己借贷Dai，因为comp liquidity token（提取AUM）的收入高于您向协议支付的累计利息（超过您欠自己的金额），即存入100 Dai，获得100 CDAI；借90岱来兑换你刚存的100贷，然后存到90贷；借81贷，转存，得81贷。。。无限期地，直到你为协议付出比你的利息更多的钱，它没有理由不借钱。

这些贷款协议及其激励措施可能具有超流动性和系统性风险，且难以追踪。简单地说，现在仍然只有100个真正的傣族锁在Compound中，但可能还有200个CDAI没有完成，因为Dai是协议等式中的“可回收的烫手山芋”。即使池中还有其他（如以太坊）抵押品，它也不是系统的一部分，因为总抵押品比存款债权还多。

复合信贷和AAVE信贷也是如此，尽管我们几乎可以肯定地说，去中心化信贷评分的出现正试图细分稳定币贷款。

Yusd：聪明的美元

或许今年**吸引力的稳定币应用是“智能稳定币”的引入，这是流动性提供者在DeFi收益优化器中获得的收益代币。在这方面，例如渴望。金融这样的事情改变了游戏规则。

如第5节所述，用户可将存款保险凭证存入银行，以换取计息存款保险凭证，该凭证代表用户在复合存款保险凭证池中的份额及其累计贷款利息。但智能美元保险库更进一步，它将自动选择**利率贷款协议和组合（AAVE与复合利率），并随时间动态调整参数。他们甚至更进一步，向AMM提供ydai代币，这些代币有利息，收入**，以赚取费用，并利用更多代币的流动性，这些代币再次累积到yusd。

正如沃特金斯所描述的，“yusd可以被视为一种超级稳定币，它系统地从**收益贷款协议、曲线交易活动和CRV流动性挖矿中产生收入。自两个月前推出以来，它已经为用户提供了大约50%的apy。”

Yusd也是风险**的稳定币之一，因为year’s vault确保用户将承担构成Yusd的year、curve和其他贷款和稳定币协议的复合智能合约（和经济安全）风险。它的用户也会承担任何与稳定币相关的风险。

我相信，一些团队会在2021年推出FDIC等价保险，将违约风险转移给投机者，并在一定的存款上限内提供比简单贷款协议下更“可靠”的回报。Compound和AAVE是两个已将保险资金纳入其协议的项目，因此它们相距不远。

但这些创新也让人感觉像是提前引入系统性风险杠杆，最终将导致市场崩溃。如果我是一个监管者，想证明DeFi开发者是一个加密资产服务提供商，我将从这里开始。不是说我对此感到高兴，我只是说，如果我是邪恶的，坐在董事会的另一边，这将是我的行动。

另一方面，如果你是一个黑帽子黑客，有很多累积的动机打破市场之前，他们变得太大而不能失败。乔治·索罗斯会脸红的去破解DEFI熊的战利品。我认为我们将在2021年看到一个9位数的漏洞。

安普福思和YAM

有人告诉我，稳定币的弹性供应很有趣，但我不明白。虽然finematics正在试图解释安普福思和YAM，以及一个好朋友今年最有趣的项目。

为了满足人**炸式增长的需要，货币供应具有弹性是一件好事。否则，你的账户单位将变得极度通货紧缩，没有人愿意花掉它（例如比特币）。另一方面，弹性货币供应量只能持续扩张，具有稀释效应。当整体货币供应量扩张时，我们需要一种重新分配货币代币的方法，以确保早期持有者不会被系统性通胀稀释。“基础代币”是一种随着需求增加而逐渐稳定的Compound。

基本代币使用预言机比较基本代币和目标代币的价格。在高需求环境下，代币价格溢价交易，周期性基础代币采用股票分红策略发行新股，使单位价格回归现实。

如果你以1美元购买1000安普，而目前的交易价格是1.50美元，那么只要有基础代币，协议将发放50%的ampl红利。

这样，在理论上，你可以立即得到1500安培，每1.50美元，而你的1000美元投资现在价值2250美元。但这是一个显而易见的会计技巧，ampl应该立即以低于1美元的价格出售，这将使您更接近最初的1000美元投资。就像人们不必仅仅因为你把一个20美元的比萨饼分成10份和8份就付25美元。我在这里过于简单化了。当然，还有其他参数，但这是它的主要目的。

尽管如此，该系统仍趋于正常运行，主要原因如下：

1加密市场不如股票市场有效；

2股票市场也存在分岔现象；

3如果有资本逐步流入，则正基数大于负基数；

4在这种情况下，有办法从这些抵押资产中赚取收入。

YAM金融，以感恩节蔬菜甘薯命名，作为夏季“货币实验”的一部分，对这一理论进行了检验。该协议在推出后48小时内累积了7.5亿美元的存款（将YAM价格推高至167美元）。然而，该协议未经审核，存在严重漏洞，这让它成为业内的“笑柄”。但它可能奏效了，因为其他具有类似机制的项目，如空置美元（empty set dollar，简称ESD）已经取得了爆炸性的发展。

天秤座

天秤座还没有取得任何进展，而且仍然被推迟（尽管预计在2021年初会有一个软发布）。目前所有系统都可以改名为Diem。

塞洛、泰拉、保护区

随着非Facebook的替代品上市，天秤座的监管之痛让CELO和Terra受益匪浅。在我看来，到目前为止，监管部门对这些资产的反应相对温和，主要是因为以下四个因素：

1Maker的相对绩效较差；

2关注“聪明美元”，DEFI产量和代币“基础”；

3maker、Terra、CELO、reserve等稳定币发行商的注意力去中心化，难以真正脱颖而出成为赢家；

4缺乏更广泛的协议支持和互操作性。

CELO和Terra似乎已经准备好在ETH1.5+汇总、打包资产和“互联网链”的新常态中充分利用利润，并特别致力于解决上述第四个问题。

Terra已经悄然成为世界上最常用的区块链之一。它支持**的非美元挂钩的稳定币terrakrw，并且经常产生比Tektronix和以太坊以外的任何其他区块链更高的交易成本。这要归功于其Chai支付门户网站，该门户通过其合作伙伴韩国电子商务巨头支持数百万mau。到目前为止，这项应用已经产生了35亿美元的交易（包括Terra持有人支付的2500万美元），这给Terra带来了一个非凡的经济模。

随着2021年Solana和Deos的进一步整合，该项目变得更加有趣。如果你对算法稳定的发行商有兴趣，这可能是一种尝试，因为它不仅在韩国占主导地位，而且像maker一样得到了coin an、fire coin和okex等中国主要交易所的支持。套利者可以以1:1的比例赎回和铸造Terra稳定币。

还有CELO，它抓住了“天秤座减去Facebook”的价值模式。CELO使用一个电话号码作为它的公共密钥，并且不需要互联网连接，这使它成为发展中国家一个强大而有吸引力的实用工具。他们的支持者包括里德·霍夫曼和杰克·多西、a16z、USV和pochain基金。Summa是区块链互操作性专家，今年夏天加入了CELO发行团队。此外，celos出版商crabs还与keep/TBTC、coos、ETHereum和poca合作。像terra一样，它可能是可用性，而不是实用性，这使CELO今年的发展受到阻碍。

中央商务区

今年，messari的投资者并不太关注资金，因为我们没有关注资金的价值。

cbdcs的进展非常缓慢，但中国的DCEP可能是一个例外。它将于2021年发布，我预计其全球政治影响力最终将超过比特币。具体原因如下：

1CBDC可能有助于央行与科技巨头争夺支付优势；

2Cbdcs可以促进负利率、UBI和更积极的监管；

3CBDC可以减少（或加强）较小地区对美元的依赖（美国政府在委内瑞拉使用USDC，这可能是对我们fedcoin的一个测试）；

4Cbdcs可以提高整个银行系统的正常运行时间和互操作性。

没什么，但需要几十年。