蜻蜓伙伴：探索稳定货币的进化蓝图和最终形式

《稳定法案》预示着未来的结果，去中心化的加密美元将成为加密世界的未来货币。

dragonf资本管理合伙人：HaseeQu3b

美国国会最近在今年年底提出的《稳定法案》（stable act）给加密行业带来了诸多争议，因为加密行业要求稳定币的发行人必须获得银行牌照。

如果该法案通过成为法律，将迫使稳定币储备像银行存款一样受到监管。鉴于稳定币现在已经成为当今加密生态系统的事实货币，如果这种情况发生，对稳定币来说将是一个巨大的挫折。

加密行业迅速做出了愤怒和愤怒的反应。一段时间以来，交易所、钱包机构和企业家强烈谴责该法案及其可能产生的后果。

目前，达摩克利斯之剑尚未落下，因为《稳定法》可能不会在国会通过成为立法。不过，美国总统金融市场工作组（financial market working group）刚刚发布了一份关于稳定币的监管声明，称稳定币的持有者应该接受用户认证KYC。

这句话没有法律效力，但说明时代精神发生了变化。

在过去的几年里，稳定币大幅增长，基本上没有受到监管。这是可持续的吗？《稳定法案》是否预示着会发生什么？稳定币USDT或去中心化稳定币tETHer会发生什么？

我认为答案很简单：监管是单向的。中央集权的稳定币将逐渐受到越来越多的限制，这将推动加密经济向分权的稳定币发展。

这不会在一夜之间发生。但我认为这终究会发生的。

让我们先对稳定币做出一个答复，然后把我的看法一个一个地告诉读者。

加密货币的起源

最初，中本发明了比特币，并创造了一种去中心化的数字货币。在早期，比特币确实是一种“去中心化的数字货币”。

2018年之前，BTC是加密货币的估值资产。如果你想用加密货币购买商品，你可以使用BTC。没有其他加密货币是全球性或流动性的。BTC是几乎所有加密交易的储备货币。甚至大多数ICO的筹款都是通过BTC和ETH进行的。

但BTC并不是一种完美的货币。它以其强烈的波动性而闻名。由于区块生成区间为10分钟，确认时间为1小时，它不能成为理想的交易媒介。

因此，在2018年ICO泡沫破灭后，我们进入了加密货币的第二阶段：TetherUSDT稳定币时代。这是我们现在正在经历的阶段。

Usdt是一种稳定币：“无许可证”可编程数字美元。最常见的稳定币是以法定货币为抵押的稳定币，基本上相当于银行账户中的美元借据。从技术上讲，巴哈马银行有权接收美元存款。

我不想称之为稳定币。我更喜欢将USDT描述为加密美元。”“加密美元”清楚地表明，这从根本上说是一种新的货币现象。

你可以把加密美元看作是货币体系中的一个新步骤——美元是抽象的货币资产，被转换成未经授权的、未经授权的ERC-20代币，这些代币实际上与美国银行体系脱钩。

Usdt不是唯一的加密稳定币。但现在的增长率已经达到了惊人的水平。

发行人提供的稳定币，来源：德班克

然而，USDT有着高度争议的历史，目前正在接受司法部、商品期货交易委员会（CFTC）和纽约总检察长办公室的调查。

特瑟公司在2019年承认，美元兑美元的供应并没有得到*美元的支持，但其供应量只是随着时间的推移单调增加。有鉴于此，你可能想知道为什么特瑟的USDT比由circle和CoinBase监管和支持的USDC更受欢迎。

答案很简单：美元是世界上最重要的稳定币，因为它是第一个进入这个市场的稳定币。它的存在由来已久，已成为世界上流动性最强、需求量**、最可靠的中性稳定币。（在亚洲，与受到更严格监管的USDC相比，特瑟模糊的监管地位是一个好处。）

大多数加密货币交易，因此USDT提供的交易对最多。USDT的交易量高于BTC本身。可以说，USDT是目前加密货币领域的存储货币。

USDT的规则能维持多久？

Usdt的市场份额正在迅速增长。随着全世界越来越多的人意识到加密货币从任何地方流动的方式，我希望它会更好。加密货币是真正的全球数字现金。这使它们在国际上具有吸引力，特别是在汇率管制严格的国家。

以中国为例，根据法律规定，每个公民一年只能购买5万美元的外汇。大多数金砖国家都面临类似的政策（更不用说阿根廷、伊朗或黎巴嫩等面临严重通胀的国家）。

无论涉及哪个国家/地区，大多数跨境交易都是以美元进行的。事实上，美元或多或少是国际贸易的共同货币。这给了美国政府巨大的特权来执行其外交政策，不仅通过其军事实力，而且通过其对全球金融基础设施的控制。

然而，各国对美国强大的金融霸权日益不满。在当今的跨境贸易中，特别是在中俄边境地区，美元贸易的使用率在不断提高。这使企业能够接受美元的经济稳定和中性，同时与美国制裁政策脱钩。

新冠状病毒肺炎爆发后，全球中产阶级可能会越来越多地寻求货币安全和多样化。对许多人来说，未经许可的加密货币将是他们的入口。

活跃以太坊稳定硬币收款人地址增长（主要是USDT），来源：Joel John

加密货币的未来是光明的。但是，美国农业不能生存足够长的时间来看到光明的未来吗？

这是加密行业的核心问题。

免费存款

Usdt基本上是一种免费存款。

现在回想起来，美国国防部正在接受一些美国机构和检察官的调查，到目前为止，几乎没有任何有力的辩护证据。它从未对其外汇储备进行过全面审查。Tether确实在KYC的进出口处对客户身份进行识别，但这种极其薄弱的合规性掩盖不太可能让他们逃脱美国政府的监管。请注意，tETHer将其数百万代币持有者中的250个地址列入黑名单。

每个人都知道这是不可持续的。USDT市场规模越大，目标越大。

随着时间的推移阻止了栓带地址（不到总地址的0.1%），来源：dune *ytics

当然，特瑟知道。现在，他们正在玩弄与银行的业务关系，从一家银行跳到另一家银行（富国银行、荷兰国际集团、来宝银行、德尔泰克银行），直到找到银行接收资金。

它不会永远持续下去：最终Tether系统将被关闭或被监管并被淘汰。

没错：缆绳关闭的那一天会带来灾难性的后果。

密码市场将遭到突袭，交易所将陷入混乱，数百万密码交易员将被冻结，各地的价格将暴跌。（这将再次宣告比特币的死亡。）

但和往常一样，加密货币将起死回生。尘埃落定后，我们将进入加密货币的第三阶段。

订单簿将围绕新的加密货币重建。国际加密货币市场很快就会认识到这一新标准，并急于恢复业务。

但什么样的加密美元将取代特瑟的美元交易？

罗斯德的崛起

目前，tETHer旗下的美元兑美元正与受监管的稳定币竞争，如USDC、busd和tusd（很快Facebook的Libra，又称Diem）将进入。我们不必担心哪种稳定币会赢得这场战争。让我们称赢家为“rusd”，即受监管的美元。

与USDT一样，rust更直观、更可信。随着时间的推移，俄罗斯联邦储备银行将取代美国联邦储备银行在国际市场的角色，以满足对非授权、非政治性美元的需求。

这是**阶段吗？美元在世界上的最终形式？

我不这么认为。在我看来，第三个阶段，即俄罗斯时代，将会结束。

数字现金的诅咒

目前，以法定货币为支撑的稳定币已被有效地视为现金。任何地方的任何人都可以向任何人支付他们想要的任何金额。只有当这些代币兑换成他们的基本美元时，他们才能到达合法的检查点。在此之前，没有对这些代币的流通进行有意义的法律监督。

试想一下，这些稳定币何时会受到制裁，并被禁止在法律上被视为现金。正如jpkoning指出的，不是所有的银行都开始采用它们吗？稳定币将有效地使你绕过美国的银行保密法。在这个世界的版本中，任何人都可以自由地立即将5000万美元转移给世界上的任何人，而无需提出任何问题或事后指认任何一方。

如果这种情况持续下去，稳定币将成为有史以来最强大的银行黑客。一旦银行存款成为金融监管的目标，它将比数字现金更糟糕。如果监管机构认识到这一点，稳定币吞没全球大部分美元结算只是时间问题。

我不是说这不可能！但我对此有严重怀疑。

在过去的50年里，监管发展是单向的：日益严格的金融监管、内外政策的结合以及对全球金融体系的经济控制。这一趋势在9月11日和2008年的金融海啸之后加速了。

来源：墨卡图斯中心

当然，不管美国政府是否送祝福，最终都会有一种未经许可的数字货币。但监管者会认识到它的必然性，让美国政府制裁自己的数字美元吗？

我怀疑他们无法抵挡这样的诱惑：进入账本，封锁敌人的地址，奖励盟友，通过控制货币体系直接追求政策目标。如果他们这样做了，这个版本的数字美元将与目前的银行体系没有什么不同。

目前，由于高调追求创新，“罗斯德”得以保留。但《稳定法案》的设计者、威拉米特大学助理教授罗汉·格雷（Rohan gray）向我们简要介绍了监管机构的观点：这些以法定货币为基础的稳定币不只是全额储备的数字银行吗？

他们的债务真的应该被当作现金而不是银行存款来**处理吗？美国的监管机构能否**住对此进行监管的冲动？《爱国者法案》颁布后的短暂历史告诉我们，它可能并非如此。

就连为反洗钱立法制定全球标准的全球政府间机构金融行动特别工作组（FATF）最近也写道，稳定币“永远不应超出反洗钱的控制范围”。同样，美国金融稳定委员会（F）最近敦促监管机构在监管稳定币时遵循“相同业务-相同风险-相同规则，独立于基础技术”的原则。欧洲央行行长最近同意了这一点。

目前，这些俄罗斯佬正以“数字现金”的身份进入监管雷达。但别搞错了：监管者不希望这种事情存在。

现金，什么匿名和不负责？现金降低了经济的可读性，因此它是国家的敌人。如果现金不再存在，政府将永远不会允许它再投资。

今天唯一能为俄罗斯联邦储备银行挽回颜面的是，今天的俄罗斯国债规模太小，无法吸引监管机构的注意。如今，它们主要用于投机交易。在美元环境下，它们只是领土上的一个亮点（总体而言，所有俄罗斯稳定币的发行总额不到200亿美元，约占商业银行美元存款的1%）。

那么，什么因素会引发监管机构的干预，阻止加密货币的盛宴呢？

我可以想象两种情况。其中一种可能是大量释放rusd，以满足日益增长的全球需求。对稳定币指数增长的担忧可能会导致美国国会对扭转这种局面的沉重打击。

第二种情况可能是由“黑天鹅”事件引发的：例如，有关使用稳定币资助非法人员的头条新闻，或独裁国家利用稳定币逃避美国制裁的头条新闻。会有人呼吁立即监管加密货币。

请注意，我不认为罗斯德会完全退出历史舞台。他们很可能允许没有KYC的小额余额，但超过一定规模后，账户必须通过KYC才能获得更多资金。或者他们可以像银行一样受到监管，对所有加密货币持有人强制执行KYC。俄罗斯联邦储蓄银行将不得不开始加强其使用条款，并积极监管账户欺诈（目前还不是很严格）。

一旦这种情况发生，rusd将不再是满足全球加密美元需求的令人满意的解决方案。在美国，它们将被用于机构目的，但监管过于严格，非美国个人或被排除在金融服务之外的人无法获得这些服务。俄罗斯联邦储蓄银行将基本上成为一种增强银行存款。

在此之前，也只有到那时，我们才会进入稳定币的第四阶段：去中心化加密美元占上风。

加密美元的**形式

到目前为止，在本文中，我还没有提到任何去中心化的稳定币。这是有意的：在上述这一点之前，去中心化的稳定币将有机会被采用。

我为什么说花了这么长时间？为什么我们必须用尽其他方法来赢得去中心化的稳定币？

当然，稳定币的主要特点是它值1美元。然而，去中心化稳定币的价格锚定力往往相对较弱，与中心化稳定币相比处于劣势。

2020年USDT价格锚定值（绿线）和Dai价格锚定值（红线）之间的关系，来源：coinmetrics

与ETF类似，菲亚特支持的稳定币通过创造现金周期维持其价格锚定。如果价格过高，套利者可以用美元铸造一种新的稳定币，并在公开市场上出售稳定币。如果价格太低，他们可以购买一种稳定币，并将其兑换成美元来获利。所有这些都是一个快速、低风险的操作，这使得套利者和做市商能够迅速确保稳定币和美元锚定。

ETF创设——赎回套利演示，来源：迈克尔·基茨

加密的本地稳定币是不同的。它们的价格锚定力很弱，因为它们的价格锚定没有真正的套利行为，而且它们的操作模式更像是央行设定的价格区间目标。货币政策运行缓慢，当货币脱离锚定时，央行将尽**努力做出实时反应。投机者可能押注锚定很快就会回来，但这不是套利；**用“对货币政策未来有效性的短期投机”来形容。

但这个机制起作用了！它确实创造了一种去中心化的稳定币。今天的戴证明了这一点。戴相龙在2018年以太坊抵押物价格下跌约95%的一年中幸免于难，并继续盯住美元，甚至在以太坊抵押物价格一天暴跌逾50%的黑色星期四中幸免于难。

我们知道，去中心化定价背后的机制可以在高度动荡的市场中发挥作用。但我们也知道，它们的繁荣程度不如中心化稳定币，考虑到它们复杂得多的机制，这并不奇怪。

一个去中心化的稳定币无法与以美元为基础的稳定币进行正面竞争。但去中心化的稳定币有一个优势：它确实是反审查制度。

不幸的是，市场根本不在乎。因为目前还没有人对稳定币进行大规模的检讨。

如果这些中心化稳定币实际上没有被审查，美国贸易部将为你提供戴相龙试图提供的东西，除了它更具流动性和价格锚定。从实际意义上讲，戴是一种比美元更为稳定币。

但这种情况最终会改变的。

审查的边缘将会下降，因为监管者不会容忍真正不受监管的数字现金。一旦他们监管法律支持的稳定币，只有那些反审查的货币才是有价值的，而且只有Dai、CELO或ESD资产才能成为加密行业的合适估值资产。

这就是为什么我相信去中心化加密美元将是未来加密世界货币的一个长期观点。我相信它们将从根本上改变全球金融格局。

但这不会很快发生。在这里很难给出一个明确的时间表，但可能需要三年多的时间才能完全展现出来。鉴于当时世界上还有许多其他的变化，任何看起来遥不可及的预测都将不可避免地变得模糊。

目前，《稳定法》是一项立法建议。它本身不是目的，而是未来的预兆。

同时，作为投资者，我对去中心化加密货币持乐观态度。从长远来看，他们是唯一真正长期的方式，让人们在世界任何地方去中心化地获得美元。

利益相关者：dragonf投资了MKR、CELO和ESD项目。