专访前锋资本范英贵：关注下一阶段用户体验和技术创新

前锋资本是一只今年发展势头强劲的加密风险投资基金。在数字资产的早期投资策略中，已经建立了alpha和It的投资策略。由于它的一些高质量的研究，吸引了很多人的注意。

其中，负责阿尔法战略的前锋资本联合创始人史蒂文表示，他是以太坊的早期信徒和长期追随者。他对以太坊的长期关注和投资，使他提前意识到了一些DeFi项目的潜在价值，并提前进行了布局。他在许多币类中实现了多重收入，如link和AAVE。在chain catcher与Steven的深入沟通中，他回顾了投资DeFi的全过程，并对行业周期、热点和明年的走势发表了自己的看法。

DFI再投资的投资历史

链捕手：a16z总结了加密产品币领域投资的12个关键问题。其中，投资需要站在技术栈的每一个层次和发展的每一个阶段，为创新提供资金。其投资领域如何划分？

史蒂文：我们考虑的更多的是基本面。我将划分ETH的技术开发堆栈。例如，最早的ETH是一代币，矿工可以通过简单的共识来支持，这意味着它在一段时间内是有价值的，这可以看作是技术发展的第一阶段；接下来，ETH打开ICO平台，产生简单的智能合约交互，但它并没有真正应用于商业应用，它被视为技术发展的第二阶段；之后，智能合约的发展则是技术发展的第三阶段。智能合约有着更为复杂的操作流程和商业落地逻辑。

我觉得在这三个阶段之后，你真正需要考虑的是提升用户体验和技术创新，所以下一步的技术进步应该是ETH2.0能够达到10000 TPS的效率，项目才能真正意义上实施。当时，我们需要用传统的互联网思维来看待这个市场的发展。

链捕手：可以说，DeFi是机构牛市之前的热点。据说你在建立DFI时为球队赚了不少钱。你能恢复你的DFI轨道布局背后的逻辑和交易过程吗？

史蒂文：前锋真正参与到DeFi的布局是在19年下半年。当时，我们观察到以太坊上的交易数量、钱包地址和开发者数量都在不断扩大。这些开发者以前在EOS上创业，后来发现EOS不太友好，经验也不好，于是选择了回到以太坊。

当时以太坊的价格非常低，从100美元到200美元不等。我们认为以太坊的估值不应该在这个水平，所以我们开始布局以太坊。当时的布局比较大，不仅包括dif，还包括可追溯性和云存储。

今年3月，我们观察到，2019年投资的凯伯、鲁银协议等KFI产品交易量开始逐周增加，增速基本维持在50%左右。这些数据让我们觉得整个去中心化交易所可能会发生变化。因此，在2020年上半年，我们决定更加关注交易所，它从kyber交易量开始，然后关注交易所 AAVE，因为它从原来的订单量转移到了资金池的对接模式，做了一个比较成功的改革。

一般来说，逻辑很简单。微观点是项目是否在做什么，而宏观点仍然是价值投资。价值投资要求我们不断观察一个公链的数据，看到上面正在移动的项目，对数据保持敏感，以便尽快进行布局。

从这个逻辑上，我会慢慢看稳定的币、预言机等等。事实上，预言机还是很有趣的。您可能不知道的是，在2020年之前，**的预言机机器供应商是makerdao。他们是**的玩家。当时，它在世界上只有5到6个节点。虽然我们知道这是一个特别中心化的解决办法，但我们知道它不会作恶。

但今年1月我去杭州开会的时候，遇到了链家的CEO在那里演讲。之后，我发现他们已经使用了70多个节点，一些交易所项目开始使用他们的产品。我们开始意识到预言轨道的重要性。当整个轨迹看起来只有chainlink可以与makerdao相比时，makerdao是一个特别中心化的解决方案，而业务重点不在这里。相比之下，chainlink有很好的想象力。当时，link的价格是2-3美元，所以我们开始布局。当价格涨到18美元时，也就是说，在**点之前，我们就退出了。

我们选择这个点退出的原因是它不应该有这么高的价值。市场很奇怪。虽然它很有想象力，但它只是一个服务提供商。它的价值已经超过了所有b端用户的整体价值。这是不可能的现象。例如，万德在中国的价值超过了金融机构价值的70%。这不是一个健康的状态，但这是稍后的声明。

这是同样的过程。我们投资了像AAVE，kyber和chainlink这样的项目。

事实上，和另一个项目一样，这是一个17年来开始的老项目，但是我们去研究他们今年的年报，发现他们的团队非常低调，从来没有筹集过资金。他们只是做了交易所的Layer2扩展，并将这个解决方案应用到他们自己的交易所上，从而形成了一个去中心化的交易所。从中可以看出，Zrx的交易量可以排在前三位，到目前为止这个价值应该被低估了，所以我们基本上是按照这个逻辑来选择这些项目的。

我的投资逻辑非常简单，不像你想象的那么复杂，因为我从2017年起就一直是以太坊的坚定支持者。2018年，EOS有14个项目被坚定地投入到了创业热潮中，导致很多项目没有得到EOS的大力支持。回头看，很难说这个选择不值得，因为对我来说，没有办法相信EOS。

连锁捕手：这都是基于潜在的认知。我想知道的是，你如何评价上述的DeFi项目，以及你对具体决策的参考标准是什么？

史蒂文：估计DeFi的价值很容易。首先，这些产品有一定的现金流，可以用传统的PE和PS经济模来计算。例如，我们可以清楚地看到，德福的年收入在3亿左右，可以计算出它的年通胀率，也可以计算出相应的估值。

如果具体到单个币，我们主要看基本面，主要包括四点。

一是队伍的诚信能否延续。例如，曾经非常**的AE项目，就是他们的创始团队被一次又一次的更换。这是一个特别糟糕的信号。如果创始人的诚信得不到延续，项目内部的概率就会出错。

二是发展能力能否持续。这取决于社区开发人员是否继续工作，以及他们是否遵循先前的路线图。

第三，社区的人气能否持续。这取决于社区讨论的程度和新粉丝的曲线是否健康，也取决于大家关注和讨论的内容。如果你一直在谈论币的价格，那么一旦币的价格下跌就责骂球队是不健康的。

第四，融资能否持续。最直观的是，仍有大公司投资于老品牌项目，如maker、AAVE和compute。单靠这些机构的资源就可以使项目在未来不受限制。这些是我们基于连续性的考虑。当然，我们也会使用我们自己的客观定量标准FCCS和alpha评级法。

链捕手：像AAVE这样的年度DeFi项目实际上是第一批贷款协议。现在，由于币的价格不断上涨，它再次进入投资者的视野。我注意到你的投资组合中也包括了它们。你能和我分享一下你如何探索有价值的老项目吗？

史蒂文：很复杂。早在2017年，我们就对同期的两个项目salt和ETH lend进行了研究。虽然后者有它的聪明点，但它比salt有更好的用户体验，所以我们埋伏salt。直到2019年下半年，德福逐渐好转，ETH lend也在悄然进行改革。该模式由原来的订单书模式转变为资金池放贷模式，极大地释放了原有的资金流动性，并在平台上进行了一定的资金沉淀。

同时，在体验产品的时候，我们感觉到它的整体界面和用户体验都发生了很大的变化，包括名字从低调的ETH lend变成了更加跳跃式的AAVE（ghost），以及创新机制flash loan的推出，做了一系列很有想象力的事情。

再次关注后，我们可以看到，贷款余额逐渐超过同类产品，很可能造成马太效应。因此，我们开始分阶段减仓，最终获得了较高的回报。一般来说，它是一个从否定到关注，再到慢慢喜欢的过程。

然而，经过深思熟虑，我认为投资仍然需要拥抱变革。比如，要看创新在哪里，还要看创新是否满足了用户的需求。如果两者都成立，那么用户是否购买，是否存在马太效应的可能性。如果预测是肯定的，那就逐步下注。

Chain Catcher：与DeFi的投资组合相比，波卡生态投资组合中只有K。我很好奇波卡生态有这么多。为什么只选这个？

史蒂文：虽然加文也是从以太坊出来的，但波卡本身就是一个交叉链，所以首先要看的是交叉链的必要性。目前**的跨链项目是wbtc。其次，标准以太坊生态系统中开发者的数量和质量明显处于垄断地位，面对这样的平台，其他平台要想发展，必须具备更高的特点。显然，波卡目前还没有办法向你证明这一点。

而波卡上线这么久，有没有真正的战略项目？比如，很多A级项目遇到波卡的热度，估值会达到1亿元甚至更高。这是我特别不能理解的，所以我们在处理它的生态项目时还是比较谨慎的。

我的直觉总是觉得波卡的状态和EOS当时的状态非常相似。事实上，很多参与EOS的投资者最终都很痛苦，所以我们应该谨慎，避免进入第二次EOS。

链捕：你过去也投资过很多项目。总之，失败项目的共同点是什么？

史蒂文：让我们简单谈谈。共性是有的团队基础数据非常好，但对基础建设过于执着，很少做市场工作。因此，市场定价不高，自然使投资者处于被动状态。我不认为区块链行业的投资可以过于理想化，更不必坚持价值投资，尤其是从18年到19年。许多人因为这个想法而丧生。

向由机构主导的市场过渡

链捕者：投资离不开个人知识体系和周期。你认为目前的区块链产业处于什么周期？

史蒂文：现在正处于从狂野时代向传统A股市场的转期。一方面，从今年的数据可以看出，能赚钱的基本上都是机构，散户大多还是亏损的，这是股市普遍存在的现象。比如像Uniswap这样的独角兽，如果普通投资者不依靠专业机构，自己很难接触到。另一方面，整个币圈的牛熊转换速度比其他行业都快，炒作的机会也比前期越来越少。做一千倍币或者一万倍币几乎是不可能的。

链家：事实上，过去业内普遍认为一级市场的投资比二级市场的投资更具确定性，更容易获得低成本的筹码。作为一只一级和二级联动的混合加密投资基金，前锋区如何看待这一观点？

史蒂文：好问题，但事实恰恰相反。二级市场比一级市场更有把握。原因是区块链行业的大部分一级市场项目没有明确的商业模式，长期以来没有任何现金流。一旦进入了轨道不热、创始人有问题等不确定因素，就根本无法估值，更别提股权转让了。但二级市场的投资则不同。即使风险控制不好，只要对信息敏感一点，就可以及时割肉，提取残值。

Chain Catcher:以太坊 2.0是最近业界最关注的话题。许多人认为从POW到POS的转变会产生各种变量，尤其是以太坊的大容量。稍有不慎，将给业界带来巨大冲击。您从2017年开始关注以太坊。你能分析一下潜在的风险吗？

史蒂文：坦白说，我没想到ETH2.0的定金合同的锁定金额会这么高，但不管有多高，如果我们不能保证这么长时间的回报，资产质押至少需要1-2倍，风险还是很大的。毕竟，时间对投资者来说太重要了。正如张磊所说，随着时间的推移，是“资产”加深了护城河。时间越长，“成本”对企业越不利。很多秘密都隐藏在时间里，时间会孕育一切。

当然，对于普通投资者来说，没有风险。如果非要我说的话，我想这可能只是失败的风险。最近，很多人认为ETH今年增长了很多倍，未来的增长空间可能低于BTC。但我认为这是一个小概率事件。无论是从技术层面还是从Layer2的发展趋势来看，ETH都是好的一面。但对于开发人员来说，风险可能更高，因为他们必须选择技术框架。如果他们感到困惑，他们可以等待下一阶段的结果，然后再做出选择。

锁链捕手：你工作这么久了，有什么不明白的吗？

史蒂文：也许是在8、9月份，yfi/yfii/yfii年收入超过1万元。那时，我们的许多朋友都参与了这项农业活动。其中有些人甚至来自技术背景，这真的很神奇。

事实上，所谓的机*池和收入池都是上面的积木。**层是makerdao、AAVE和complex项目的收入，但是它们的收入只有3-15%没有，无论用多大的杠杆来放大，都不会达到千倍或一万倍的收益。其原因是顶部的积木正在吸吮底部的血液。甚至可以说这是一种纯粹的幻觉，我无法像当年的ICO那样理解。

链捕：**一个问题，每个人都在年底做预测。你认为明年的趋势是什么？

史蒂文：我觉得第一个是以太坊的Layer2，有两个方向：opitmitic rollups和zkrollup，有兴趣做一些中长期的押注；第二个是Dex在衍生品市场的潜力和发展，现在路演中有大量的Dex期货做融资；第三种是匿名币，不管市场周期如何，它们都是刚刚需要的，而且可能会有独立的报价，所以你可以去看看你喜欢的币，在匿名币的轨道上研究一下。