专访前锋资本范英贵：关注下一阶段用户体验和技术创新

前锋资本联合创始人范英贵分享了他在德孚的投资经验，以及他对行业周期和趋势的看法。

原文标题：与前锋资本史蒂文对话：DEFI的大赢家是如何炼成链条捕手的

前锋资本是一只今年发展势头强劲的加密风险投资基金。在数字资产的早期投资策略中，已经建立了alpha和It的投资策略。由于它的一些高质量的研究，吸引了很多人的注意。

其中，负责阿尔法战略的前锋资本联合创始人史蒂文表示，他是以太坊的早期信徒和长期信徒。他对以太坊的长期关注和投资，使他提前意识到了一些DeFi项目的潜在价值，并提前进行了布局。他实现了多种货币的多重收入，如link和AAVE。在chain catcher与Steven的深入沟通中，他回顾了投资DeFi的全过程，并对行业周期、热点和明年的走势发表了自己的看法。

DFI再投资的投资历史

Chain Catcher:a16z总结了加密货币投资的12个关键问题，其中之一就是投资需要站在技术堆栈的每一个层次和每个发展阶段来为创新提供资金。前锋区如何划分投资领域的技术堆栈？

史蒂文：我们考虑的更多的是基本面。我将划分ETH的技术开发堆栈。比如，最早的以太坊是矿工可以用简单共识来支持的一种象征，也就是说它在一段时间内有价值，可以说是技术发展的第一阶段；其次，以太坊打开了ICO平台，产生了简单的智能合约交互，但并不是真正的应用行业，它是技术发展的第二阶段；之后，智能合约的发展是技术发展的第三阶段。智能合约有着更为复杂的操作流程和商业落地逻辑。

我觉得在这三个阶段之后，你真正需要考虑的是提升用户体验和技术创新，所以下一步的技术进步应该是ETH2.0能够达到10000 TPS的效率，项目才能真正意义上实施。当时，我们需要用传统的互联网思维来看待这个市场的发展。

链捕手：可以说，DeFi是机构牛市之前的热点。据说你在建立DFI时为球队赚了不少钱。你能恢复你的DFI轨道布局背后的逻辑和交易过程吗？

史蒂文：前锋真正参与到DeFi的布局是在19年下半年。当时，我们发现以太坊上的交易数量、钱包地址和开发者数量都在不断扩大。这些开发者以前在EOS上做过生意，但后来意识到EOS不是很友好，体验也很差，所以他们选择回到以太坊。

当时以太坊的价格很低，从100美元到200美元不等。我们认为以太坊的估值不应该在这个水平，所以我们开始布局以太坊。当时的布局比较大，不仅包括dif，还包括可追溯性和云存储。

今年3月，我们观察到，2019年投资的凯伯、鲁银协议等KFI产品交易量开始逐周增加，增速基本维持在50%左右。这些数据使我们感到整个去中心化的交换可能会改变。因此，在2020年上半年，我们决定更加关注开盘即开盘即开盘即开盘即开盘，开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘，开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘，开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘即开盘。

一般来说，逻辑很简单。微观点是项目是否在做什么，而宏观点仍然是价值投资。价值投资要求我们不断观察一个公链的数据，看到上面正在移动的项目，对数据保持敏感，以便尽快进行布局。

从这个逻辑出发，我会慢慢看稳定币、预测机等等。事实上，预言机还是很有趣的。您可能不知道的是，在2020年之前，**的预言机机器供应商是makerdao。他们是**的玩家。当时，它在世界上只有5到6个节点。虽然我们知道这是一个特别中心化的解决办法，但我们知道它不会作恶。

但今年1月我去杭州开会的时候，遇到了链家的CEO在那里演讲。之后，我发现他们已经雇佣了70多个节点。与此同时，一些交易所项目开始使用他们的产品。我们开始意识到预言机轨道的重要性。当整个轨道看起来像，只有chainlink可以与makerdao相比makerdao是一个特别中心化的解决方案，业务重点不在这里。相比之下，chainlink有很好的想象力。当时，link的价格是2-3美元，所以我们开始布局。当价格涨到18美元时，也就是说，在**点之前，我们就退出了。

我们选择这个点退出的原因是它不应该有这么高的价值。市场很奇怪。虽然它很有想象力，但它只是一个服务提供商。它的价值已经超过了所有b端用户的整体价值。这是不可能的现象。例如，万德在中国的价值超过了金融机构价值的70%。这不是一个健康的状态，但这是稍后的声明。

这是同样的过程。我们投资了像AAVE，kyber和chainlink这样的项目。

事实上，和另一个项目一样，这是一个17年来开始的老项目，但是我们去研究他们今年的年报，发现他们的团队非常低调，从来没有筹集过资金。他们只是扩展了以太坊的Layer2，并将此解决方案应用到他们自己的交换中，从而形成了一个去中心化的交换。从中可以看出，Zrx的交易量可以排在前三位，到目前为止这个价值应该被低估了，所以我们基本上是按照这个逻辑来选择这些项目的。

我的投资逻辑非常简单，没有你想象的那么复杂，因为我从2017年起就一直是以太坊的坚定支持者。因为我坚定支持以太坊，错过了2018年EOS创业热潮，导致很多项目没有投资。现在回想起来，很难说这种取舍不值得，因为对我来说，没有办法对EOS有信心。

连锁捕手：这都是基于潜在的认知。我想知道的是，你如何评价上述的DeFi项目，以及你对具体决策的参考标准是什么？

史蒂文：估计DeFi的价值很容易。首先，这些产品有一定的现金流，可以用传统的PE和PS经济模来计算。例如，我们可以清楚地看到，德福的年收入在3亿左右，可以计算出它的年通胀率，也可以计算出相应的估值。

如果具体到单一货币，我们还是看基本面，主要包括四点。

一是队伍的诚信能否延续。例如，曾经非常**的AE项目，就是他们的创始团队被一次又一次的更换。这是一个特别糟糕的信号。如果创始人的诚信得不到延续，项目内部的概率就会出错。

二是发展能力能否持续。这取决于社区开发人员是否继续工作，以及他们是否遵循先前的路线图。

第三，社区的人气能否持续。看社区讨论度和新粉丝曲线是否健康，看人们关注和讨论什么，都是不健康的。如果他们一直在谈论货币价格，一旦货币价格下跌就责骂球队，那是不健康的。

第四，融资能否持续。最直观的是，仍有大公司投资于老品牌项目，如maker、AAVE和compute。单靠这些机构的资源就可以使项目在未来不受限制。这些是我们基于连续性的考虑。当然，我们也会使用我们自己的客观定量标准FCCS和alpha评级法。

链捕手：AAVE的年度DeFi项目实际上是第一批贷款协议。由于投资者的观点，我们现在又回到了价格上涨的角度。我们注意到您也将其包括在投资组合中。你能分享一下你是如何找到有价值的老项目的吗？

史蒂文：很复杂。早在2017年，我们就对同期的两个项目salt和ETH lend进行了研究。虽然后者有它的聪明点，但它比salt有更好的用户体验，所以我们埋伏salt。直到2019年下半年，德福逐渐好转，ETH lend也在悄然进行改革。该模式由原来的订单书模式转变为资金池放贷模式，极大地释放了原有的资金流动性，并在平台上进行了一定的资金沉淀。

同时，在体验产品的时候，我们感觉到它的整体界面和用户体验都发生了很大的变化，包括名字从低调的ETH lend变成了更加跳跃式的AAVE（ghost），以及创新机制flash loan的推出，做了一系列很有想象力的事情。

再次关注后，我们可以看到，贷款余额逐渐超过同类产品，很可能造成马太效应。因此，我们开始分阶段减仓，最终获得了较高的回报。一般来说，它是一个从否定到关注，再到慢慢喜欢的过程。

然而，经过深思熟虑，我认为投资仍然需要拥抱变革。比如，要看创新在哪里，还要看创新是否满足了用户的需求。如果两者都成立，那么用户是否购买，是否存在马太效应的可能性。如果预测是肯定的，那就逐步下注。

Chain Catcher：与DeFi的投资组合相比，波卡生态投资组合中只有K。我很好奇波卡生态有这么多。为什么只选这个？

史蒂文：虽然加文也是从以太坊出来的，但是波卡本身就是一个交叉链，所以首先我们要看到交叉链的必要性。目前**的跨链项目是Wbtc；其次，与以太坊生态开发者的数量和质量相比，以太坊明显处于垄断地位。面对这样的平台，其他平台要想发展，必须具备更高的特点。显然，波卡目前还没有办法向你证明这一点。

而波卡上线这么久，有没有真正的战略项目？比如，很多A级项目遇到波卡的热度，估值会达到1亿元甚至更高。这是我特别不能理解的，所以我们在处理它的生态项目时还是比较谨慎的。

我的直觉总是觉得波卡的状态和EOS当时的状态非常相似。事实上，很多参与EOS的投资者最终都很痛苦，所以我们应该谨慎，避免进入第二次EOS。

链捕：你过去也投资过很多项目。总之，失败项目的共同点是什么？

史蒂文：让我们简单谈谈。共性是有的团队基础数据非常好，但对基础建设过于执着，很少做市场工作。因此，市场定价不高，自然使投资者处于被动状态。我不认为区块链行业的投资可以过于理想化，更不必坚持价值投资，尤其是从18年到19年。许多人因为这个想法而丧生。

向由机构主导的市场过渡

链捕者：投资离不开个人知识体系和周期。你认为目前的区块链产业处于什么周期？

史蒂文：现在正处于从狂野时代向传统A股市场的转期。一方面，从今年的数据可以看出，能赚钱的基本上都是机构，散户大多还是亏损的，这是股市普遍存在的现象。比如像Uniswap这样的独角兽，如果普通投资者不依靠专业机构，自己很难接触到。另一方面，整个币圈的牛熊转换比其他行业要快，投机的机会也比前期越来越少。投入超过1000倍或10000倍几乎是不可能的。

链家：事实上，过去业内普遍认为一级市场的投资比二级市场的投资更具确定性，更容易获得低成本的筹码。作为一只一级和二级联动的混合加密投资基金，前锋区如何看待这一观点？

史蒂文：好问题，但事实恰恰相反。二级市场比一级市场更有把握。原因是区块链行业的大部分一级市场项目没有明确的商业模式，长期以来没有任何现金流。一旦进入了轨道不热、创始人有问题等不确定因素，就根本无法估值，更别提股权转让了。但二级市场的投资则不同。即使风险控制不好，只要对信息敏感一点，就可以及时割肉，提取残值。

链捕手：以太坊2.0是最近业界最关注的话题。许多人认为，从POW到POS的转换会产生各种各样的变量。特别是由于以太坊规模庞大，稍有不慎就会给行业带来巨大冲击。从2017年开始关注以太坊。你能分析一下潜在的风险吗？

史蒂文：坦白说，我没想到ETH2.0的定金合同的锁定金额会这么高，但不管有多高，如果我们不能保证这么长时间的回报，资产质押至少需要1-2倍，风险还是很大的。毕竟，时间对投资者来说太重要了。正如张磊所说，随着时间的推移，是“资产”加深了护城河。时间越长，“成本”对企业越不利。很多秘密都隐藏在时间里，时间会孕育一切。

当然，对于普通投资者来说，没有风险。如果非要我说的话，我想这可能只是失败的风险。最近，很多人认为ETH今年增长了很多倍，未来的增长空间可能低于BTC。但我认为这是一个小概率事件。无论是从技术层面还是从Layer2的发展趋势来看，ETH都是好的一面。但对于开发人员来说，风险可能更高，因为他们必须选择技术框架。如果他们感到困惑，他们可以等待下一阶段的结果，然后再做出选择。

锁链捕手：你工作这么久了，有什么不明白的吗？

史蒂文：也许是在8、9月份，yfi/yfii/yfii年收入超过1万元。那时，我们的许多朋友都参与了这项农业活动。其中有些人甚至来自技术背景，这真的很神奇。

事实上，所谓的机*池和收入池都是上面的积木。**层是makerdao、AAVE和complex项目的收入，但是它们的收入只有3-15%没有，无论用多大的杠杆来放大，都不会达到千倍或一万倍的收益。其原因是顶部的积木正在吸吮底部的血液。甚至可以说这是一种纯粹的幻觉，我无法像当年的ICO那样理解。

链捕：**一个问题，每个人都在年底做预测。你认为明年的趋势是什么？

史蒂文：我认为第一层是以太坊的Layer2，包括opitmitic汇总和zkrollup。如果你有兴趣，你可以做一些中长期的赌注。二是Dex在衍生品市场的潜力和发展。现在有大量的DEX期货在路演、融资；第三种是匿名硬币。不管市场周期是什么，匿名硬币只是需要，很可能会有独立的市场价格。所以你可以去匿名硬币跟踪和研究他们。